WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 80 | 81 || 83 | 84 |   ...   | 112 |

они со всей очевидностью уступили пальму первенства крупнейшим россий ским компаниям (прошедшим в свое время приватизацию или вновь создан ным), однако именно их активность прошлого десятилетия привела к появле нию сегодня весьма разветвленной инфраструктуры в области корпоративного управления: подразделений в международных финансовых и иных организациях, рейтинговых агентств, ассоциаций по защите прав инве сторов и т.д. Несмотря на определенный спад в сфере корпоративных ини циатив со стороны российского бизнеса в 2004–2005 гг., данная инфраструк тура уже живет самостоятельной жизнью, «подпитывая» многочисленные исследовательские центры, юридические и консалтинговые компании.

Для органов государственной власти характерным является либо кос венное торможение положительных изменений на уровне компаний («нега тивные сигналы» для инвестиционного климата в целом, типичные для сере дины наступившего десятилетия), либо хроническое отставание при решении назревших проблем непосредственно в сфере корпоративного управления (например, практически все поправки в Закон «Об акционерных обществах», внесенные после 2000 г., арбитражно процессуальные новации и др.). Ны нешний опыт продемонстрировал также весьма сильную зависимость уровня активности государства в данной сфере от интересов конкретных персона лий. При этом тематика корпоративного управления сохраняет свое значение как один из весьма ограниченного числа способов демонстрации активности правительства в сфере институциональных реформ.

Определенная эволюция характерна для специальных (академических) исследований в данной сфере. Первые работы по корпоративному управле нию в странах с переходной экономикой закономерно стали выходить по ме ре завершения наиболее масштабных приватизационных программ. Преиму щественно речь шла о корпоративном управлении как существенном, но в то же время не ключевом компоненте реформы предприятий, причем преиму щественно в общеобразовательном ключе. В конце 1990 х – начале 2000 х годов акценты несколько сместились: под действием целого ряда факторов эта тематика оказывается в списке приоритетных задач дальнейших реформ в переходной экономике. Одновременно приходит осознание того, что на циональные модели, так или иначе формирующиеся в различных странах (причем не только переходных), весьма далеки от совершенства даже в том случае, если приватизационные модели в свое время подавались как эталон ные.

тивного управления. М., ИЭПП, 2004; Экономика переходного периода. Очерки экономиче ской политики посткоммунистической России 1998–2002. М., Дело, 2003 гл. 12–13, С. 441– 522; Radygin A., Shmeleva N. Main Corporate Governance Mechanisms and Their Specific Features in Russia // The Economics of Russian Transition. Ed. by Y.Gaidar. Foreword by S.Fischer. The MIT Press, Cambridge, Massachusetts, 2003, Ch.15, pp. 461–510.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы К середине нового десятилетия от общих постановочных задач дискус сия постепенно переходит в сферу идентификации наиболее одиозных «про валов» и решения конкретных проблем. Появилось значительное число ис следований эмпирического характера, изучающих практику внедрения норм и стандартов корпоративного управления, взаимосвязи корпоративного управления и тех или иных преобразований на уровне предприятий62. Вместе с тем круг проблем, описываемых в терминах корпоративного управления, остается по прежнему гипертрофированно широким. Более того, в послед ние годы вышел целый ряд монографий и статей, включающих в свое назва ние термин «корпоративное управление», но не имеющих к этому вопросу ни какого отношения. Часто понятие «корпоративное управление» подменяется тематикой корпоративного менеджмента, корпоративного права или реструк туризации компаний, в том числе в отдельных отраслях экономики. Напротив, целый ряд весьма актуальных, но сугубо специальных вопросов во многом ос тается за рамками академических исследований.

Подлинный сдвиг в данной области произошел лишь в начале 2000 х го дов, когда вопросы корпоративного управления стали представлять интерес для крупнейших российских компаний (корпоративных групп). Продолжаю щиеся процессы концентрации акционерного капитала, объединения пред приятий и реорганизации уже созданных бизнес групп (холдингов), внутри и межотраслевая экспансия, обеспечение доступа к действительно внешним источникам финансирования за рубежом стали главными тенденциями ин ституционального развития корпоративного сектора России в 2000 х годах.

В первой половине нынешнего десятилетия целый ряд крупнейших ком паний («ЮКОС», «ЛУКОЙЛ», «Вимм Билль Данн», АФК «Система», «Нориль ский Никель», Магнитогорский металлургический комбинат, «СУАЛ») раскрыл информацию о своих бенефициарных собственниках. Увеличилась доля неза висимых директоров в советах российских компаний, в число которых вошли представители зарубежных деловых кругов. «ЮКОС» стал первой российской компанией, в совете директоров которой независимые директора составили большинство, а ОАО «Объединенные машиностроительные заводы» – первой российской компанией, в совете директоров которой большинство составили независимые директора – иностранцы. Некоторые российские компании вы платили значительные дивиденды своим акционерам (хотя типичные в 2002– 2005 гг. для некоторых компаний миллиардные дивиденды никак не связаны с улучшением корпоративной практики). «ЛУКОЙЛ» стал первой российской компанией, опубликовавшей положение о своей дивидендной политике, «Но рильский Никель» первым публично раскрыл размер вознаграждения каждого В частности, наиболее емкие эмпирические исследования по России в 2000–2004 гг. про водили Бюро экономического анализа (БЭА), Российский институт директоров (РИД), Инсти тут экономики переходного периода (ИЭПП), Российский экономический барометр (РЭБ), Международная финансовая корпорация (IFC), Высшая школа экономики (ГУ ВШЭ), Всемир ный банк, Центр экономических и финансовых исследований и разработок (CEFIR) и некото рые другие организации.

Раздел Институциональные и микроэкономические проблемы члена совета индивидуально, РАО «ЕЭС» первым внедрило правила сделок с акциями компании, участниками которых являются ее высшие менеджеры и члены совета директоров63.

Практика наступившего века внесла существенный нюанс и в систему принятия решений. Так, в 1990 х – начале 2000 годов принятие ключевых ре шений происходило по «партнерскому» принципу: исключительно в кругу фактических партнеров, полностью контролирующих бизнес группы без ог лядки на миноритариев. Появление в некоторых крупнейших компаниях дей ствительно внешних акционеров (аутсайдеров), как правило иностранных, с пакетом акций от 3–4 % создает объективные условия для возникновения иного механизма принятия стратегических решений – действительно корпо ративного, так как соответствующие решения должны приниматься с учетом мнения таких аутсайдеров. Очевидно при этом, что их появление в группе инициируется самими партнерами, а не является наследством массовой приватизации или промежуточным результатом корпоративного захвата. В определенном смысле можно говорить о появлении нового типа аутсайдеров в системе российского корпоративного управления. В более широкой поста новке можно, по всей видимости, говорить о наметившейся в ряде крупней ших компаний (групп) тенденции к переходу от «олигархических» к «публич ным» корпоративным принципам64.

В этой ситуации можно было бы прогнозировать дальнейший рост ре ального спроса на новации в сфере корпоративного управления, однако вос приятие компаниями новаций в сфере корпоративного управления имеет свои объективные ограничения.

Во первых, достаточно очевидно, что формирующаяся структура круп нейших корпоративных групп (в том числе степень их прозрачности) и пре следуемые в рамках программ реструктуризации цели в значительной степе ни обусловлены конкретным этапом развития предприятия (группы предприятий). При этом развитие стандартов корпоративного управления прямо связано с той или иной реорганизационной и долгосрочной стратегией компаний. Особенности последней, как показывает опыт после 2000 г., обу См., например: Голикова В., Бурмистрова М. Обзор тенденций в области корпоративного управления в России. Круглый стол «Корпоративное управление в России» (ОЭСР), Москва, 2–3 октября 2003 г.

Этот относительно новый процесс пока характерен по меньшей мере для 1/3 из 20 круп нейших добывающих компаний России (без участия государства). Суть его состоит в посте пенном расширении акционерной базы посредством продажи части акций крупнейшими ак ционерами («партнерами», «олигархами») на открытом рынке. Мотивы крупнейших акционеров разнообразны, но часто весьма далеки от привлечения инвестиций: легализация остающихся под контролем (в собственности) долей, двойной финансовый эффект от прода жи части акций – прямая выручка от размещения и компенсация в денежном выражении за счет значительного увеличения капитализации, повышение прозрачности доходной части бюджета компаний (относительно рискованное осуществление «серых» и иных схем оптими зации становится бессмысленным при возрастании числа «чужих» акционеров, которые, са ми не неся никакого риска, могут претендовать на дополнительные бенефиции).

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы словлены также представлениями владельцев групп об особенностях их меж дународной экспансии в ближайшие годы.

Во вторых, необходимо указать на явный количественный разрыв между компаниями – «адептами» новаций корпоративного управления и теми, кто слабо представляет себе данную тематику. В начале 2000 х годов, как пока зывают различные опросы, подавляющее большинство (80–90%) «рядовых» российских компаний имели весьма смутное представление о преимущест вах и принципах (стандартах) эффективного корпоративного управления. К середине десятилетия уровень информированности заметно повысился, од нако готовность к новациям остается почти неизменной. При этом уровень информированности крупных и крупнейших компаний изначально был суще ственно более высоким. Так, уже в 2002 г., по данным РИД, более 1/3 из крупных компаний заявляли о своем достаточно подробном знакомстве с Ко дексом корпоративного поведения. Тем не менее значительный разрыв в уровне готовности к фактическим новациям имеется и в самой группе наибо лее информированных крупнейших компаний, которые с долей условности могут быть отнесены к «малой группе» компаний с продвинутой практикой корпоративного управления.

Как показывают ежегодные (2002–2005 гг.) исследования уровня ин формационной прозрачности крупнейших российских компаний, которые проводит агентство Standard&Poor’s, среди лидеров со всей очевидностью доминируют компании, которые, во первых, создавались «с нуля» (вне прива тизации) и, во вторых, относятся к узкой группе компаний, публично привле кающих средства на международном финансовом рынке и, как правило, имеющих листинг в США. Вывод о наиболее непрозрачных аспектах деятель ности компаний совпадает с данными других опросов и рейтингов: структура собственности, вознаграждение менеджмента и отношения с инвесторами.

По всей видимости, существует и определенная взаимосвязь между достиг нутыми уровнями концентрации акционерного капитала и прозрачности в от ношении структуры собственности компании.

В 2005 г. средний индекс прозрачности 54 крупнейших российских ком паний составил 50% против 46% в 2004 г. и 40% в 2003 г. В 2002 г. среди крупнейших российских компаний 2 компании, являющиеся лидерами, рас крывали свыше 70% необходимой информации (это примерно соответствует уровню раскрытия информации многих западноевропейских фирм – напри мер, средний индекс Standard&Poor’s для британских компаний составлял в 2003 г. 71%), а компании, занимающие 3 последних места, – около 10%.

Средний уровень соответствовал показателям компаний стран Латинской Америки. В 2005 г. 6 компаний лидеров раскрывали около 75% информации, а компании, занимающие 6 последних мест, – в среднем около 17%. Хотя оп ределенный прогресс среди «голубых фишек» имеет место, данный рейтинг не дает представления об общей картине, типичной для российских предпри ятий. Во первых, в него входят только те компании с ликвидными акциями, которые «формируют» порядка 90% капитализации фондового рынка России.

Раздел Институциональные и микроэкономические проблемы Во вторых, условность данного рейтинга связана как с его «инвестиционной» ориентацией (т.е. расчетом на конкретный сегмент потребителя – западных институциональных инвесторов), так и с объективными ограничениями, свой ственными для любого рейтинга такого рода65.

В третьих, указанный прогресс сам по себе носит весьма формальный характер (создание формального имиджа, часто далекого от реальной пози тивной практики). Позитивные изменения пока связаны прежде всего с коли чественным аспектом проблемы – расширением объемов раскрываемой ин формации, числом независимых директоров и комитетов в совете директоров и т.п. (в частности, под давлением новых требований и рекомен даций ФСФР к листингу 2004 г.), тогда как качественные аспекты (минимиза ция рисков нарушения прав миноритариев, оптимизация органов управле ния, дивидендная политика, внутренний контроль, бенефициарные собственники и др.) затронуты слабо. В определенной степени это связано с большей ориентацией российских компаний на поиск заемного капитала, чем на недолговое акционерное финансирование. Соответственно, требования кредиторов (прежде всего прозрачная консолидированная отчетность) явля ются приоритетными по отношению к проблемам миноритарных акционе ров66. Отдельной проблемой является оптимизация качественных сторон кор поративного управления в компаниях с государственным участием.

В этой связи важно отметить, что согласно современным теоретиче ским подходам степень рыночного развития определяется в том числе и тем, какую часть информации рынок может получить с помощью децентра лизованных механизмов67. Чем более развит рынок, тем шире круг инфор мации, которую сообщает о себе фирма в регулярном режиме, и тем надеж нее эта информация.

Pages:     | 1 |   ...   | 80 | 81 || 83 | 84 |   ...   | 112 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.