WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 22 | 23 || 25 | 26 |   ...   | 112 |

Эксперты агентства отметили, что кредитоспособность России продолжает улучшаться благодаря не только росту золотовалютных резервов и увеличе нию доходов на фоне роста сырьевых цен, но и разумному управлению госу дарственными финансами и активному управлению долгом. Обилие рублей на рынке вкупе с высоким уровнем мировых цен на нефть привело к всплеску интереса к государственным облигациям и падению доходностей ряда вы Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы пусков до исторических минимумов, тогда как на первичном рынке спрос превышал предложение в несколько раз.

На протяжении IV квартала 2005 г. котировки рублевых облигаций консо лидировались на достигнутых уровнях. Уровень доходности, который был достигнут к концу сентября, уже не был привлекателен для активных покупок, поэтому инвесторы воздерживались от дальнейших приобретений. Это было оправдано и с точки зрения других рыночных факторов: рост инфляционных ожиданий и нестабильность на валютном рынке сдерживали спрос. Важным событием для рынка с фундаментальной точки зрения стало повышение агентством Moody’s суверенного рейтинга России еще на одну ступень – до уровня «Ваа2», однако оно было ожидаемо инвесторами и «по факту» не ока зало существенного влияния на рынок. Остальные рейтинговые агентства по вышать рейтинг не спешили. Так, по заявлению агентства S&P’s, правитель ство России не использует высокие цены на нефть для проведения структурных реформ: «В относительном выражении ситуация с реформами скорее ухудшается, и это главное, что удерживает рейтинг России на теку щем уровне».

В ноябре спрос на государственные бумаги был стабильным, хотя и на ходился на недостаточно высоком уровне. Несмотря на укрепление доллара и крайне неблагоприятную ситуацию с денежной ликвидностью, инвесторы воздерживались от активных продаж. Вместе с тем спрос на первичном рын ке все таки был достаточно низким, а бумаги размещались с премией к вто ричному рынку. Отметим, что изначально достаточно неблагоприятную си туацию с инфляцией, которая оказывала определенное влияние на рублевый долговой рынок, в конце года правительству удалось отчасти взять под кон троль. Это было достигнуто за счет искусственного замораживания цен на ав томобильный бензин и регулирования тарифов на услуги ЖКХ. На протяжении последнего месяца 2005 г. на рынке государственных облигаций сохранялась тенденция к слабому росту котировок. Внутренний новостной фон оставался в целом позитивным, что поддерживало спрос на рублевые активы. Макро экономическая статистика свидетельствовала о снижении темпов инфляции и о более высоких, чем прогнозировалось ранее, темпах роста экономики РФ.

Повышение суверенного рейтинга РФ наиболее консервативным рейтинго вым агентством S&P’s с «ВВВ–» до «ВВВ» также оказало определенную под держку котировкам. Однако часть средств с рынка государственного долга в декабре была направлена в корпоративные облигации, первичное предложе ние которых в декабре было достаточно высоким. Таким образом, под воз действием всех описанных факторов средневзвешенная доходность на рынке рублевого госдолга незначительно снизилась и на конец 2005 г. составила около 6,5% годовых.

В течение 2005 г. Министерство финансов РФ успешно провело 20 аук ционов по размещению ГКО/ОФЗ объемом около 165,7 млрд руб., что не сколько ниже аналогичного показателя за 2004 г. При этом фактический объ ем размещения составил 116,6 млрд руб. Уровень доходности по РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы средневзвешенной цене на аукционах варьировал от 6,22 до 8,85% годовых.

По состоянию на 30 декабря 2005 г. объем рынка ГКО/ОФЗ составлял 721,57 млрд руб. по номиналу и 724,62 млрд руб. по рыночной стоимости.

Дюрация рыночного портфеля ГКО/ОФЗ составляла 1892,63 дня.

Внешний долг По результатам 2005 г. на рынке валютных облигаций по ряду торгуемых бумаг было зафиксировано повышение котировок, тогда как по некоторым выпускам – их снижение. В частности, на конец декабря 2005 г. доходность бумаг 5 го транша ОВВЗ составила 5,27% годовых (5,24% – на начало года), 6 го транша ОВВЗ – 4,71% годовых (4,35% – на начало года). В свою очередь, доходность RUS 30 и RUS 28 за год изменилась соответственно с 6,77 и 7,35% до 5,50 и 6,08% годовых, доходность к погашению по бумаге RUS составила около 5,0% годовых (4,72% – на начало года), а RUS 18 торгова лись по ценам, соответствующим доходности 5,67% годовых (7,21% – на на чало года).

По итогам года можно выделить несколько наиболее значимых положи тельных факторов динамики рынка еврооблигаций. Во первых, это крайне благоприятная конъюнктура мировых рынков нефти и металлов, а также до вольно стабильная макроэкономическая ситуация в стране. Во вторых, это досрочное погашение части суверенного долга России (15 млрд долл.) Па рижскому клубу кредиторов. В третьих, важным для рынка стало повышение суверенного рейтинга России агентством S&P’s до инвестиционного уровня «ВВВ», а также повышение агентством Fitch суверенного кредитного рейтинга России до уровня «ВВВ». Основным негативным фактором для рынка на про тяжении всего года была динамика доходности американских казначейских облигаций, которая реагировала на периодическое повышение учетной став ки ФРС США, а также усиление инфляционных процессов в американской экономике.

В динамике котировок можно выделить несколько периодов. На протя жении первых полутора месяцев 2005 г. котировки росли, однако начиная с середины февраля изменили направление движения, в результате чего к кон цу марта доходность большинства выпусков достигла максимальных уровней за год. В январе на рынке складывалась довольно благоприятная ситуация.

Котировки еврооблигаций росли на фоне падения доходности американских казначейских облигаций. Довольно важным событием для рынка в начале го да стало появление информация о возможности досрочного погашения Рос сией части долга Парижскому клубу. Однако на прошедших в январе перего ворах на эту тему не удалось прийти к договоренности. Основным барьером для этого стал размер дисконта, который Россия хотела бы получить при дос рочном погашении долга. Явно позитивной новостью для рынка стало сооб щение о том, что инвестиционный банк Lehman Brothers рассматривает воз можность включения еврооблигаций РФ в свой индекс, который учитывается при разработке стратегий крупными зарубежными фондами. В феврале рост цен приостановился, и котировки менялись незначительно. Поддержку рынку Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы оказывал рост мировых цен на нефть, тогда как их стабилизации и даже неко торому снижению – решение Парижского клуба, который не только отказался дисконтировать долг, но и потребовал премию за его досрочное погашение.

6.5% Транш 5 Транш 6 Транш 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% Источник: ИА «Финмаркет».

Рис. 22. Доходность к погашению ОВВЗ в 2005 г.

Определенное влияние на мировой долговой рынок и, в частности, на активность инвесторов на рынке российских еврооблигаций в конце февраля оказало и февральское заявление главы ФРС США А. Гринспена, который от метил необходимость дальнейшего плавного повышения базовой процентной ставки. А уже в марте повышение учетной ставки ФРС США до 2,75% спрово цировало активные продажи российских еврооблигаций, что привело к за метному росту доходности. Из внутренних факторов, приведших к ухудшению рыночной конъюнктуры в марте, следует отметить усиление инфляционных ожиданий после публикации официальной статистики. Так, рост потреби тельских цен по итогам I квартала составил 5,3% при годовом прогнозе на уровне 10%.

11.01.28.01.15.02.09.03.29.03.14.04.03.05.23.05.09.06.28.06.14.07.01.08.17.08.05.09.20.09.06.10.25.10.14.11.01.12.19.12.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы 7.5% 7.0% USD-2030 USD-2007 USD-6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% Источник: ИА «Финмаркет».

Рис. 23. Доходность к погашению российских еврооблигаций со сроками погашения в 2030, 2018 и 2007 гг. в 2005 г.

Падение котировок, наблюдавшееся на протяжении марта, в начале ап реля приостановилось. Котировки начали расти, и восходящий тренд преоб ладал вплоть до начала сентября. Благоприятная конъюнктура на протяжении рассматриваемого периода времени определялась влиянием целого ряда внешних и внутренних факторов. Во первых, участники рынка достаточно внимательно отслеживали ход переговоров о досрочном погашении части долга Парижскому клубу. В результате информация об определенном про движении в данном вопросе, а затем и сам факт заключения договоренности о возможности погашения 15 млрд долл. по номиналу поддерживали интерес инвесторов к российским валютным облигациям. Во вторых, несмотря на из начально негативный характер повышения учетной ставки ФРС США для дол гового рынка, данный фактор на протяжении апреля–августа не оказывал су щественного негативного влияния на цены. Так, уровень процентной ставки за этот период был последовательно повышен до 3,5%, однако все повыше ния были ожидаемы и, таким образом, закладывались в цены задолго до при нятия соответствующих решений. Более того, если в апреле–июне коммента рий ФРС содержал высказывания о нацеленности на дальнейшее размеренное повышение ставок, то в августе после публикации в целом нега тивных макроэкономических данных и урагана в Мексиканском заливе де нежные власти отметили возможность снижения темпов роста американской экономики и не исключали паузы в повышении ставки. В результате амери 11.01.28.01.15.02.09.03.29.03.14.04.03.05.23.05.09.06.28.06.14.07.01.08.17.08.05.09.21.09.07.10.26.10.15.11.02.12.20.12.Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы канский рынок отреагировал на это ростом цен, что автоматически привело к улучшению конъюнктуры и российского рынка еврооблигаций.

Следует отметить, что на протяжении апреля–августа 2005 г. наблюдалось ослабление зависимости российского рынка от динамики цен американских долговых инструментов. Так, российские еврооблигации росли в цене в период падения доходности облигаций США, тогда как при их росте либо вообще не демонстрировали четкой динамики, либо снижались незначительно.

В третьих, оптимизм инвесторов был также связан с ожиданиями повы шения суверенного рейтинга России. Так, в апреле благоприятный для Рос сии комментарий был опубликован агентством Fitch, давшим положительную оценку суверенной кредитоспособности России на фоне высоких цен на нефть. В июне агентство Moody’s повысило кредитный рейтинг «Газпрому» и ряду других российских компаний до уровней, превышающих рейтинг Рос сии, что было воспринято инвесторами как свидетельство в пользу скорого повышения рейтинга России и соответственно положительно сказалось на котировках.

Среди негативных факторов этого периода можно отметить исключение кредитных рейтингов General Motors и Ford из инвестиционной категории, что привело к массовым продажам корпоративных облигаций в США и могло рассматриваться в качестве потенциальной угрозы всем развивающимся долговым рынкам. Однако эти события не оказали существенного влияния на динамику российского сегмента еврооблигаций. В июле определенное дав ление на долговые рынки оказал отказ Китая от политики фиксированного курса юаня и переход к его плаванию в рамках определенного коридора. В случае заметного укрепления валют азиатских стран их спрос на американ ские долговые инструменты может снизиться, поэтому американский рынок отреагировал на это снижением.

В сентябре динамика котировок различных инструментов существенно отличалась. Так, если доходность ОВВЗ в течение месяца консолидировалась со слабой тенденцией к росту, то доходность еврооблигаций продолжила не которое снижение. Поддержку рынку оказывали высокие цены на нефть на мировом рынке и заявление президента РФ В. Путина, который отметил «хо рошее позитивное укрепление экономики» и прогнозировал рост ВВП по ито гам 2005 г. на уровне не менее 5,9%. Вместе с тем рост доходности амери канских долговых бумаг после очередного повышения ставки до 3,75% годовых и усиление инфляционных ожиданий в США оказывали негативное влияние на спрос инвесторов на российские валютные облигации.

Падение рынка российских еврооблигаций на протяжении октября и первой половины ноября было в основном обусловлено динамикой амери канского рынка государственного долга, который традиционно является ори ентиром для рынков других развитых и развивающихся стран. Так, на первый план вышли риски ускорения инфляции в США и планируемого повышения процентной ставки в США до 4,25% годовых к концу года. В ноябре давление на цены российских бумаг оказывал рост курса американской валюты, на РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы блюдавшийся как на внешнем, так и на внутреннем рынке. С одной стороны, рост курса был обусловлен очередным повышением процентной ставки до 4% годовых и обеспокоенностью властей по поводу усиления инфляционных процессов. При устойчивых темпах роста экономики это означало, что ФРС с высокой долей вероятности продолжит придерживаться курса на повышение стоимости заимствований. В этом же направлении на цены повлияло заявле ние ОЭСР, в котором содержались рекомендации продолжить серию повы шений ставки. На фоне стабильности ставки в еврозоне такие шаги ФРС спо собствовали повышению привлекательности вложений в долларовые активы.

Это, с одной стороны, стимулировало спрос на американские облигации и могло благотворно сказаться на рынках других стран, но, с другой стороны, в среднесрочной перспективе могло привести к оттоку средств с развиваю щихся рынков и, таким образом, к их снижению. Однако первый эффект пре обладал, что вызвало коррекционное движение американского, а затем и российского рынка, которое продолжалось вплоть до конца ноября и привело к некоторому снижению доходности торгуемых инструментов.

Pages:     | 1 |   ...   | 22 | 23 || 25 | 26 |   ...   | 112 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.