WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 | 13 |   ...   | 112 |

В мае Президент РФ подписал Закон о Центральном банке, который ус танавливает специальный порядок выпуска Банком России краткосрочных облигаций. Ранее правительство обязало ЦБ проводить регистрацию про спекта эмиссии займа в Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) и Минюсте. Но по новому Закону эмиссия облигаций Банка России будет осуществляться без государственной регистрации их выпуска, без про спекта эмиссии этих облигаций и без государственной регистрации отчета об итогах выпуска облигаций. Кроме того, решение о выпуске облигаций будет приниматься советом директоров Банка России. На настоящий момент до ходность облигаций ЦБ значительно ниже среднерыночной. Интерес эти бу маги представляют лишь для тех банков, которые производят операции РЕПО с ЦБ, так как эти бумаги могут приниматься в качестве залога. Вообще гово Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы ря, данный инструмент можно рассматривать как одно из средств стерилиза ции денежной массы.

В 2005 г. советом директоров Банка России было принято решение о выпуске в обращение банкноты Банка России образца 1997 г. номиналом 5000 руб. По мнению представителей ЦБ РФ, необходимость выпуска в об ращение банкноты номиналом 5000 руб. обусловлена потребностью налично денежного оборота, ростом средней заработной платы в стране. Введение банкноты номиналом 5000 руб. в платежный оборот предполагается в 2006 г.

16 ноября 2005 г. Банк России направил в Госдуму новый вариант Ос новных направлений денежно кредитной политики на 2006 г. Напомним, что в середине октября прошедшего года комитет Государственной думы по бюд жету и налогам уже рассмотрел проект Основных направлений единой госу дарственной денежно кредитной политики на 2006 г. Однако, по мнению чле нов комитета, опыт реализации ДКП свидетельствует о значительном расхождении прогнозных и фактических показателей темпов инфляции, что во многом обусловлено заниженными оценками стоимости барреля нефти. В связи с этим в обновленный проект основных направлений был включен ва риант расчетов, основанный на прогнозной цене на нефть марки «Юралс» 60 долл. за баррель.

В конце 2005 г. появилась информация о том, что с 2006 г. публикация данных о золотовалютных резервах РФ будет осуществляться на основе оценки золота по котировкам Банка России. До этого для этих целей исполь зовалась условная цена, равная 300 долл. за тройскую унцию. Согласно со общениям представителей ЦБ, изменение в статистическом учете связано с необходимостью приведения публикуемых данных в соответствие с текущей ситуацией на рынке. Напомним, что в течение всего 2005 г. цена золота пре вышала уровень 400 долл. за тройскую унцию.

2.1.5. Долгосрочные проблемы денежной и курсовой политики Денежная и курсовая политика в России после финансового кризиса 1998 г. вызывает многочисленные дискуссии. Нам представляется, что на протяжении прошедших после кризиса лет эта политика была достаточно взвешенной и позволила обеспечить необходимые условия для происходя щего в стране экономического роста. Тем не менее наблюдающийся в на стоящее время относительно высокий уровень инфляции, приводящий к по стоянному и достаточно быстрому укреплению рубля, а также понимание высокой степени зависимости ситуации в денежной сфере и на валютном рынке от внешнеэкономической конъюнктуры требуют обсуждения вопросов долгосрочной финансовой политики.

На рис. 10 показана совместная динамика индекса потребительских цен и реального эффективного курса рубля. Как видно из данного графика, с 2003 г. темпы укрепления реального обменного курса рубля ускорились. В этот же период произошла и стабилизация темпов прироста ИПЦ на уровне 11–12% в год.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы 22% 20% Инфляция (ИПЦ) 18% Реальный эффективный курс рубля 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 Источник: Росстат, ЦБ РФ.

Рис. 10. Годовые темпы прироста индекса потребительских цен и реального эффективного обменного курса рубля (2005 г. – по данным за 10 месяцев) Если сравнивать ситуацию существования высоких цен на нефть и дру гие энергоносители на мировых рынках в течение нескольких лет с аналогич ной ситуацией для низких цен на нефть, то следует отметить, что одним из основных различий во внешних условиях проведения денежно кредитной и валютной политики является разная ситуация с сальдо платежного баланса и равновесным значением реального обменного курса (равновесным с точки зрения сбалансированности платежного баланса).

При переходе к периоду высоких мировых цен на нефть значительное положительное сальдо торгового баланса и приток капитала обусловливают общее положительное текущее сальдо и высокий равновесный реальный об менный курс, что создает тенденцию к укреплению реального курса рубля за счет либо роста внутренних цен, либо укрепления номинального обменного курса.

И наоборот, при переходе к периоду низких мировых цен на нефть теку щее сальдо платежного баланса отрицательно из за отрицательного сальдо торгового баланса и оттока капитала, равновесное значение реального об менного курса сокращается, обусловливая тенденцию к ослаблению реально го обменного курса рубля.

При анализе этих ситуаций необходимо отметить: несмотря на кажу щуюся симметрию ситуаций снижения и роста цен на нефть, с учетом издер Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы жек инфляции и колебаний обменного курса для населения и реального сек тора денежно кредитная и валютная политики в этих случаях должны ключе вым образом различаться.

При определенных предпосылках можно показать, что для России ра циональной политикой в рассматриваемой сфере при высоких ценах на энер гоносители на мировом рынке является поддержание умеренных темпов (сдерживание темпов) роста реального курса рубля при достаточно низкой инфляции. Такая политика сводится фактически к политике одностороннего таргетирования инфляции, т.е. задания верхней (предпочтительно – пони жающейся от года к году) границы годовых темпов роста цен. Поведение Центрального банка РФ на валютном рынке определяется возможностями по стерилизации эмиссии, возникающей в результате поддержки номинального курса рубля, необходимого для обеспечения желаемых темпов роста реаль ного курса рубля в условиях фактической инфляции.

При снижении цен на энергоносители рациональной политикой пред ставляется плавное, но относительно быстрое снижение реального курса рубля до значений, обеспечивающих равновесие счета текущих операций.

В обоих случаях, разумеется, большое значение имеет состояние сальдо капитальных операций, которое в России в серьезной степени зависит от по ложения в области внешней торговли.

Рассмотрим отдельно ситуацию низких и высоких цен на энергоносители.

При благоприятной внешнеэкономической конъюнктуре. Рассмат риваемый случай соответствует сегодняшней российской ситуации, когда рубль стремится к укреплению, которое может обеспечить равновесие пла тежного баланса, а Центральный банк противодействует этому процессу, осуществляя интервенции на валютном рынке, и в результате наращивает ва лютные резервы и денежную массу. При отсутствии эффективных механиз мов стерилизации интервенций, осуществляемых ЦБ, возникающая инфля ция противодействует решению задачи сдерживания высоких темпов укрепления реального курса рубля. Равновесие счета текущих операций мог ло бы быть достигнуто за счет укрепления номинального курса рубля, если бы ЦБ не проводил интервенции или проводил их в меньшем объеме, чем необ ходимо для поддержания стабильного номинального курса. В таком случае реальное укрепление рубля происходило бы в меньшей степени, чем в на стоящее время, за счет инфляции, поскольку вызывалось бы номинальным движением курса и соответствовало меньшим размерам монетизации поло жительного внешнеторгового сальдо.

Однако нам представляется, что независимо от результативности такой политики, с точки зрения сдерживания темпов роста реального курса рубля подобный подход мог бы иметь негативные последствия из за сильной реак ции номинального обменного курса на внешние шоки. Использование номи нального обменного курса в качестве инструмента, обеспечивающего при способление экономики к новым условиям, затрудняется его чрезмерной реакцией на внешние изменения (эффект «перелета»), а также возможностью РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы спекулятивных атак на рубль со стороны участников валютного рынка. В ре зультате при плавающем обменном курсе изменения условий внешней тор говли могут приводить к немедленным и резким изменениям относительных цен и конкурентоспособности отечественных предприятий, причем к измене ниям большим, чем это необходимо для установления равновесия. Если же Центральный банк сдерживает изменения номинального курса за счет валют ных интервенций, то движение реального курса к равновесному состоянию может быть осуществлено медленно и постепенно.

При этом мы исходим из того, что в настоящее время занижение реаль ного курса рубля по сравнению со значением, обеспечивающим равновесие торгового баланса, способствует поддержанию стабильного экономического роста. При равновесном курсе национальной валюты значительная часть производств в настоящее время может оказаться неконкурентоспособной. В результате экономика будет все больше специализироваться на добыче и первичной переработке сырья, что вряд ли является разумной стратегией в условиях высокой изменчивости конъюнктуры мировых рынков сырья и огра ниченности их экономических запасов. Кроме того, заниженный реальный курс рубля соответствует имеющемуся на настоящий момент соотношению уровней производительности труда в России и развитых экономиках.

Таким образом, если исходить из необходимости поддерживать низкие темпы роста реального курса рубля в условиях положительного сальдо внеш ней торговли, то политика, осуществляемая ЦБ и Министерством финансов РФ, в целом весьма рациональна. Однако в последние 2 года из за установ ления экстремально высоких цен на энергоносители финансовые власти ис пытывают недостаток инструментов стерилизации избыточного предложения денег, возникающего вследствие валютных интервенций ЦБ. В результате инфляция, не снижающаяся в последние годы ниже 11,5–12%, вызывает ус коренное укрепление рубля.

На практике стерилизация осуществляется с помощью двух инструмен тов: профицита бюджета (в форме накопления средств на счетах государст венных органов и формирования Стабилизационного фонда) и накопления избыточных резервов коммерческих банков на счетах в ЦБ8. Данные инстру менты требуют дальнейшего развития. Так, следует рассмотреть возмож ность создания либо в рамках Стабфонда, либо независимо от него (на ана логичных принципах) фонда, за счет которого при высокой конъюнктуре внешней торговли будет обеспечиваться формирование накопительных пен сий гражданам России. Накопление избыточных резервов банками, затраги вающее в настоящее время в основном банки, контролируемые государством (Сбербанк РФ, Внешторгбанк), осуществляется, скорее всего, с учетом поже Расчеты, выполненные в ИЭПП, указывают на то, что при изменении средств на счетах орга нов государственного управления и избыточных резервов коммерческих банков имеет место координация накопления резервов и увеличения остатков на счетах органов государственно го управления и коммерческих банков. При этом из осуществляемых в настоящее время ин тервенций стерилизуется примерно 2/3 общего объема интервенций.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы ланий денежных властей. В то же время могут быть повышены процентные ставки для коммерческих банков по их депозитам в ЦБ.

Увеличение нормативов обязательных резервов в ближайшей перспек тиве, по видимому, не может рассматриваться в качестве инструмента, сдерживающего рост денежной массы. Это объясняется существенной диф ференциацией финансового положения российских банков при недостаточ ном развитии рынка межбанковских кредитов и механизмов рефинансирова ния коммерческих банков Центральным банком. В таких условиях ужесточение нормативов ФОР может увеличить риски возникновения кризи сов ликвидности. Поэтому, прежде чем станет возможным использование нормативов ФОР в качестве инструмента управления денежными агрегатами, необходимо принять меры по развитию механизмов кредитования банков, у которых возникают потребности в ликвидных средствах.

Важным средством стерилизации валютных интервенций могут стать облигации Банка России. Ограничением эффективности подобных облигаций в качестве стерилизационного инструмента является практические трудности по предотвращению вложения в них средств нерезидентов, увеличивающих приток валюты в страну, которая отражается в счете капитальных операций платежного баланса. Если же допустить вложения нерезидентов (через соот ветствующие банки), то, очевидно, результирующий эффект операций про дажи Банком России этих облигаций, выражающийся в сокращении денежной массы, будет зависеть от интенсивности дополнительного притока капитала, увеличивающего потребности в валютных интервенциях ЦБ и соответственно потребности в стерилизации.

Мерами, направленными на ограничение потока иностранного капитала, направляемого в облигации Банка России, являются, например, следующие:

- достаточно строгий контроль за привлечением банками, желающими при обретать облигации Банка России, иностранных кредитов;

- запрет на привлечение иностранных кредитов банками, имеющими долю участия государства свыше 50%;

- установление ограничений на долю иностранных обязательств для ком мерческих банков;

- введение резервных требований по краткосрочным иностранным инве стициям в страну и др.

В качестве инструмента, направленного на ослабление необходимости стерилизации операций ЦБ на валютном рынке, можно назвать отмену тре бования обязательной репатриации валютной выручки. Безусловно, введение данной нормы возможно только при условии выстраивания эффективной системы налогового контроля за операциями российских компаний, прохо дящих по их зарубежным счетам.

При проведении денежной политики необходимо учитывать, что стери лизованные интервенции, не влияя непосредственно на денежную базу и ин фляцию, влекут за собой ряд последствий, которые должны приниматься во внимание.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы Влияние продажи Центральным банком валюты на валютном рынке на обменный курс, денежно кредитную политику и реальный сектор может быть в общем случае разделено на две составляющие.

Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 | 13 |   ...   | 112 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.