WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 || 19 | 20 |   ...   | 22 |

(S - S ) p2 pИКЦ = 100 %, (7.7) S pгде Sp1 – рыночная стоимость на начало периода; Sp2 – рыночная стоимость на конец периода.

4. Общая доходность (ИКЦ) является финансовым измерителем рентабельности акции приобретения (Ra):

ИКЦ Ra = 100 %, (7.8) S p где Sp – рыночная стоимость на момент приобретения акции.

При анализе инвестиционной привлекательности акции существенная роль принадлежит курсу акций. КУРС АКЦИЙ – это капитализированный дивиденд, где сумма денежного капитала, вложенного в банк или другие финансовые инвестиции, равна сумме дивидендов, полученным по акциям. Действительная стоимость акции (курса) определяется по формуле:

Д КС = 100 %, (7.9) БПст где КС – курс акции; Д – дивиденд по акции, %; БПст – ставка банковского процента или прочих финансовых вложений.

Данный показатель зависит от целого ряда финансовых показателей АО, а именно:

– от соотношения между дивидендами и ставкой банковского процента по депозитам;

– от чистой прибыли на обыкновенную акцию;

– от интереса участников инвестиционных проектов (вложений);

– от субъективных факторов, в частности амбиций учредителей АО и т. д.

Следует обратить внимание при оценке инвестиционной привлекательности ценных бумаг на их стоимость, историю цен, вида и условий конкретных операций с ними.

Результаты инвестиций в ценные бумаги определяют с помощью качественного показателя доходности.

ДОХОДНОСТЬ – это относительный показатель, отражающий доход за определенный отрезок времени (лаг).

Во многих случаях используют процентные ставки; по существу, это одно и то же. Когда ставка задается, то, как правило, это годовая ставка.

Ценные бумаги обращаются на рынках больше или меньше года. В этом случае используются различные методы определения доходности.

Доходность за период (доходность, которую инвестор получит за определенный промежуток времени) рассчитывается по формуле:

Дn r = -1, (7.10) Д где r – доходность (капитализация) за период; Д – первоначально инвестированный капитал; Дn – сумма полученная через n лет.

Например, вкладчик вложил в ценные бумаги 100 тыс. р. и получил через 3 года 250 тыс. р. В этом случае доходность его операции составит:

r = / Д -1, Д n где r – доходность в расчет на год; n – число лет.

Так, среднегодовая доходность по вышеприведенному примеру составит:

r = 250 000 /100 000 -1 = 0,2011 или 20,11 %.

В том случае, когда сложный процент начисляется несколько раз (m) в год, тогда доходность за год рассчитывается по формуле:

r = mmn n / Д -1.

Д Результат в скобках характеризует доходность за один период, которую умножают на количество периодов. На фондовом рынке имеет место обращение ценных бумаг с краткосрочным доходом. Тогда доходность рассчитывается по формуле:

r = Дt Д -1 (360 /t ).

Например, первоначальные вложения составили 100 тыс. р., капитализация к концу года составила 101 тыс. р., доходность рассчитывается ежеквартально, расчетный период года составит 360 дней (возможно использовать 365 ли 366 дней). Исходя их изложенного, определяем доходность вложения в ценные бумаги:

r = (101000 / 100000 – 1) (360 / 30) = 0, 12.

Одновременно рекомендуется рассчитывать эффективную доходность или эффективный процент. Эффективный процент доходности рассчитывается по формуле:

rэф = [1 + r (t / 360)] (360 /t ) – 1 или rэф = [1+ rt] (360 / t ) – 1.

где rэф – эффективный процент доходности в расчете на года; t - период от покупки до продажи, т е. конец действия финансовой операции; r – простой процент в расчете на год; rt – доходность в период t.

Исходя их вышеприведенного примера, рассчитаем эффективный процент доходности за год:

rэф = [1 + 0,12 (30 / 360)] (360 / 30) – 1 = 11,12 %.

7.3. ОПТИМИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ 7.3.1. Оптимизация инвестиционного портфеля по методу Марковича Решение проблемы оптимального распределения долей капитала между ценными бумагами, сводящего общий риск к минимальному уровню, и составление оптимального портфеля было предложено в 50-е гг.

XX в. американским ученым Г. Марковичем. Формализованная модель Г. Марковича, а также разработанная в начале 60-х гг. модель В. Шарпа, позволяют добиваться формирования такого инвестиционного портфеля, который бы отвечал потребностям и целям каждого индивидуального инвестора. Как любая формализованная модель, указанные модели имеют ряд допущений и могут быть реализованы только при определенных условиях.

В 1952 г. Маркович опубликовал статью «Portfolio Selection», которая легла в основу теории инвестиционного портфеля. Маркович исходил из предположения о том, что инвестирование рассматривается как однопериодный процесс, т. е. полученный в результате инвестирования доход не реинвестируется. Другим важным исходным положением в теории Г. Марковича является идея об эффективности рынка ценных бумаг. Под эффективным рынком понимается такой рынок, на котором вся имеющаяся информация трансформируется в изменение котировок ценных бумаг.

Это рынок, который практически мгновенно реагирует на появление новой информации.

В своих теоретических исследованиях Маркович полагал, что значения доходности ценных бумаг являются случайными величинами, распределенными по нормальному закону. В этой связи Маркович считал, что инвестор, формируя свой портфель, оценивает лишь два показателя: D(r) – ожидаемую доходность, и – стандартное отклонение как меру риска (только эти два показателя определяют плотность вероятности случайных чисел при нормальном распределении). Следовательно, инвестор должен оценить доходность и стандартное отклонение каждого портфеля и выбрать наилучший портфель, который больше всего удовлетворяет его желания – обеспечивает максимальную доходность r при допустимом значении риска. Какой при этом конкретный портфель предпочтет инвестор, зависит от его оценки соотношения «доходность/риск».

Решение задачи выбора оптимального портфеля инвестором сводится к выбору из бесконечного набора портфелей такого портфеля, который:

1) обеспечивает максимальную ожидаемую доходность при каждом уровне риска;

2) обеспечивает минимальный риск для каждой величины ожидаемой доходности.

Набор портфелей, которые минимизируют уровень риска при каждой величине ожидаемой доходности, образуют так называемую границу эффективности. Эффективный портфель – это портфель, который обеспечивает минимальный риск при заданной величине D(r) и максимальную отдачу при заданном уровне риска.

Та часть риска портфеля, которая может быть устранена путем диверсификации, называется диверсифицируемым (или несистематическим) риском. Доля риска, которая не устранится диверсификацией, носит название недиверсифицируемого (или систематического) риска.

Общая постановка задачи нахождения границы эффективных портфелей состоит в следующем. Если портфель состоит из более чем двух ценных бумаг, то для любого заданного уровня доходности существует бесконечное число портфелей или, иными словами, можно сформировать бесконечное количество портфелей, имеющих одну и ту же доходность.

Тогда задача сводится к следующему: из всего бесконечного набора портфелей с ожидаемой доходностью D(rм) необходимо найти такой, который обеспечивал бы минимальный уровень риска, т. е. необходимо найти распределение весов ценных бумаг, минимизируя значение дисперсии портфеля 2 при заданных начальных условиях: D (rпортфеля) = D0.

м M wi = 1.

(7.12) i =Для решения задачи нахождения эффективного портфеля, содержащего М ценных бумаг, необходимо первоначально вычислить:

1) М значений ожидаемой доходности D(ri), где i = 1, 2,..., М каждой ценной бумаги в портфеле;

2) М значений дисперсий i каждой ценной бумаги;

3) n(n —1)/2 значений ковариации i, j где i,j = 1, 2,..., n;

4) выбрать портфель с максимальной доходностью при заданном риске.

7.3.2. Нахождение оптимального портфеля В теории Марковича инвесторы стремятся сформировать портфель ценных бумаг, чтобы максимизировать получаемую полезность. Иными словами, каждый инвестор желает таким образом сформировать портфель, чтобы сочетание ожидаемой доходности D(r) и уровня риска портфеля приносило бы ему максимальное удовлетворение потребностей и минимизировало риск при желаемой доходности.

Разные инвесторы имеют отличные друг от друга мнения об оптимальности сочетания D(r) и поскольку отношение одного инвестора к риску не похоже на желание рисковать другого инвестора. Поэтому, говоря об оптимальном портфеле, надо иметь в виду, что эта категория сугубо индивидуальна и оптимальные портфели разных инвесторов теоретически отличаются друг от друга. Тем не менее, каждый оптимальный портфель непременно является эффективным, т. е. инвесторы выбирают удовлетворяющий их (оптимальный) портфель из эффективных портфелей.

На практике конкретный инвестор, построив границу эффективных портфелей, должен задать себе вопрос: какую доходность он ожидает от портфеля. После этого по кривой границы эффективных портфелей он определяет уровень от такого портфеля. Затем инвестор должен оценить, удовлетворяет ли его такой уровень риска. Если инвестор готов к более высокому уровню риска, то ему целесообразно выбрать портфель с более высокой D(r). Тот портфель, который при установленной инвестором доходности D(r) даст наилучшее сочетание D(r) и, будет оптимальным для данного инвестора.

7.3.3. Модель Шарпа или рыночная модель В этой модели с помощью простого уравнения устанавливается:

1) связь между эффективностью общерыночного портфеля, например индекса S&P500 (полагается, что в него входят все, или почти все, ценные бумаги, присутствующие на рынке);

2) влияние рынка ценных бумаг на доходность и риски формируемого портфеля инвестора.

Уравнение связи доходности i-й ценной бумаги и рынка ценных бумаг имеет вид:

(t)= + (t)+ (t), (7.13) i r a r i i i m где ri(t) – доходность i-й ценной бумаги в момент времени t; i – постоянный параметр (не зависит от времени), показывающий, какая часть доходности i-й ценной бумаги не связана с изменениями доходности рынка ценных бумаг (t); i – постоянный параметр (параметр бета), показывающий чувствительность доходности i-й ценной бумаги к изменениям доходности рыночного портфеля; rm(t) – доходность рыночного портфеля (например индекса S&P500) в момент t; i(t) – случайная ошибка, связанная с отклонением от линейной зависимости.

Параметр i определяет зависимость доходности i-й ценной бумаги ri(t) от рыночной доходности rm(t).

1. Если i > 0, эффект ценной бумаги аналогичен эффекту рынка.

Эффективность ценной бумаги возрастает при росте эффективности рынка.

2. При i > 1 этот эффект сильнее, а ценная бумага рискованнее.

3. При i < 0 эффект ценной бумаги обратен эффекту рынка. Эффективность ценной бумаги возрастает при снижении эффективности рынка.

При использовании формулы (7.12) для ri(t) ожидаемая доходность портфеля из М ценных бумаг будет равна:

M +D(rM ) = wiai. (7.14) i=Ожидаемая доходность портфеля D(rм) есть сумма двух слагаемых:

M +– 1-е слагаемое wiai – сумма взвешенных параметров аi каждой i=ценной бумаги. Это вклад в ожидаемую доходность самих ценных бумаг;

M – 2-е слагаемое wM +1aM +1 = wiiD(rm) – произведение портфель i +ной беты на ожидаемую рыночную доходность, что отражает влияние на доходность портфеля рынка ценных бумаг.

M Величина wM +1= wii представляет собой сумму взвешенных ве i+личин i каждой ценной бумаги (где весом служат wi) и называется портфельной бетой m.

Выполняется также равенство aM +1 + M +1 = rm, a дисперсия (М+1)-й ошибки принимается равной дисперсии рыночной доходности, M +1 = 2. Отметим основные этапы, которые необходимо выполнить m для построения границы эффективных портфелей в модели Шарпа.

1. Выбрать М ценных бумаг, из которых формируется портфель, и определить исторический промежуток в N шагов расчета, за который будут наблюдаться значения доходности ri, t для каждой ценной бумаги.

2. По рыночному индексу (например, АК&М) вычислить рыночные доходности rm, t для того же промежутка времени.

3. Определить величину дисперсии рыночного показателя 2, а m также значения ковариаций доходностей i, m каждой ценной бумаги с рыночной нормой отдачи и найти величины:

i, m i =.

(7.15) m Найти ожидаемые доходности D( ) каждой ценной бумаги и рыночной r m доходности и вычислить параметр:

ai = D(ri )- iD(rm ). (7.16) 5. Вычислить дисперсии ошибок i регрессионной модели.

6. Подставить эти значения в соответствующие уравнения.

После такой подстановки выяснится, что неизвестными величинами является вес ценных бумаг. Выбрав определенную величину ожидаеw i мой доходности портфеля, можно найти веса ценных бумаг в портфеле, построить границу эффективных портфелей и определить оптимальный портфель.

8. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ 8.1. ВИДЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ СТРАТЕГИЙ Объем и структура долгосрочных инвестиций предопределяется стратегией фирмы. Стратегия – это определение основных долгосрочных целей и задач предприятия и утверждение курса действий, мероприятий для достижения этих целей. В конечном итоге выбранная стратегия должна дать ответ на три вопроса:

– какие направления хозяйственной деятельности следует развивать;

– каковы потребности в долгосрочных инвестициях;

– какова возможная отдача по выбранным направлениям.

Как видно из самого понятия стратегии, одним из основных факторов осуществления целей фирмы являются долгосрочные инвестиции.

Только с помощью капиталообразующих инвестиций можно выйти на рынок с новой продукцией, осуществить инновации, провести техническое перевооружение и реконструкцию, снизить затраты и повысить прибыльность.

Выбор стратегии – это центральная проблема стратегического плана фирмы. Часто фирма выбирает стратегию из нескольких возможных вариантов. Для этого используются следующие основные виды стратегии: наступательная, оборонительная и стабилизации. В рамках этих видов выделяют БАЗОВЫЕ стратегии фирмы. В них четко определена роль долгосрочных капитальных вложений и финансовых ресурсов.

СТРАТЕГИЯ ПРОНИКНОВЕНИЯ (ОГРАНИЧЕННОГО РОСТА). Данная стратегия направляет усилия предприятия на более глубокое проникновение на рынок и дополнительные усилия по увеличению темпов объема продаж.

Долговременные инвестиционные программы и инвестиционные проекты предусматривают организационные, технические и экономические мероприятия, особо обращая внимание на модернизацию основных фондов, НИОКР и на усиление финансовых позиций.

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 || 19 | 20 |   ...   | 22 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.