WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 12 | 13 || 15 | 16 |   ...   | 22 |

Для принятия решений об осуществлении инвестиционных проектов строят матрицу. Столбцы матрицы соответствуют возможным «состояниям природы» – ситуациям, над которыми руководитель предприятия не властен. Строки матрицы соответствуют возможным альтернативам осуществления инвестиционного проекта – «стратегиям», которые может выбрать руководитель предприятия. В клетках матрицы указываются результаты каждой стратегии для каждого состояния природы.

ПРИМЕР. Предприятие анализирует инвестиционный проект строительства линии по производству нового вида продукции. Существует две возможности: построить линию большой мощности или построить линию малой мощности. Чистая приведенная стоимость проекта зависит от спроса на продукцию, а точный объем спроса неизвестен, однако известно, что существует три основных возможности: отсутствие спроса, средний спрос и высокий спрос. В клетках матрицы (табл. 5.3) показана чистая приведенная стоимость проекта в соответствующем состоянии природы при условии, что предприятие выберет соответствующую стратегию. В последней строке показано, какая стратегия оптимальна в каждом состоянии природы.

Таблица 5.Пример построения матрицы стратегий и состояний природы для инвестиционного проекта Стратегия Состояние природы Отсутствие спроса Средний спрос Высокий спрос Построить линию – 100 150 малой мощности Построить линию – 200 200 большой мощности Оптимальная страте- Построить линию Построить линию Построить линию гия для данного со- малой мощности большой мощности большой мощности стояния природы МАКСИМАКСНОЕ РЕШЕНИЕ – построить линию большой мощности:

максимальная чистая приведенная стоимость при этом составит 300, что соответствует ситуации высокого спроса. Максимаксный критерий отражает позицию руководителя-оптимиста, игнорирующего возможные потери.

МАКСИМИННОЕ РЕШЕНИЕ – построить линию малой мощности: минимальный результат этой стратегии – потеря 100 (что лучше, чем возможная потеря 200 при строительстве линии большой мощности). Максиминный критерий отражает позицию руководителя, совершенно не склонного рисковать и отличающегося крайним пессимизмом. Этот критерий весьма полезен в ситуациях, где риск особенно высок (например, когда от результатов инвестиционного проекта зависит само существование предприятия).

Для применения минимаксного критерия построим матрицу «сожалений» (табл. 5.4). В клетках этой матрицы показана величина «сожаления» – разность между фактическим и наилучшим результатом, которого могло бы добиться предприятие в данном состоянии природы. «Сожаление» показывает, что теряет предприятие в результате принятия неверного решения, фактически это риск.

Таблица 5.Пример построения «матрицы сожалений» для минимаксного критерия Стратегия Состояние природы Отсутствие спроса Средний спрос Высокий спрос Построить линию (– 100) – (– 100) = 0 200 – 150 = 50 300 – 150 = малой мощности Построить линию (– 100) – (– 200) = 200 – 200 = 0 300 – 300 = большой мощности = Оптимальная страте- Построить линию Построить линию Построить линию гия для данного малой мощности большой мощности большой мощности состояния природы Минимаксное решение соответствует стратегии, при которой максимальное «сожаление» минимально. В нашем случае для линии малой мощности максимальное сожаление составляет 150 (в ситуации высокого спроса), а для линии большой мощности – 100 (при отсутствии спроса).

Поскольку 100 < 150, минимаксное решение – построить линию большой мощности. Минимаксный критерий ориентируется не столько на фактические, сколько на возможные потери или упущенную выгоду.

КРИТЕРИЙ ГУРВИЦА означает, что минимальному и максимальному результатам каждой стратегии присваивается «вес». Оценка результата каждой стратегии равна сумме максимального и минимального результатов, умноженных на соответствующий «вес».

Пусть вес минимального и максимального результатов равен 0,5, вес максимального – также 0,5. Тогда расчет для каждой стратегии будет следующим:

ЛИНИЯ МАЛОЙ МОЩНОСТИ: 0,5 Х (–100) + 0,5 Х 150 = – 50 + 75 = 25;

ЛИНИЯ БОЛЬШОЙ МОЩНОСТИ: 0,5 – (–200) + 0,5 Х 300 Т –100 + 150 = 50.

Критерий Гурвица свидетельствует в пользу строительства линии большой мощности (поскольку 50 > 25). Достоинство и одновременно недостаток критерия Гурвица заключается в необходимости присваивания весов возможным исходам; это позволяет учесть специфику ситуации, однако в присваивании весов всегда присутствует некоторая субъективность.

Вследствие того, что в реальных ситуациях часто отсутствует информация о вероятностях исходов, использование представленных выше методов в проектировании инвестиционных проектов вполне оправдано.

Но выбор конкретного критерия зависит от специфики ситуаций и от индивидуальных предпочтений аналитика.

Метод экспертных оценок Экспертами определяются значения рисков в баллах (Rij) и весовые коэффициенты значимости каждого риска (аi), тогда средневзвешенная бальная оценка риска i определяется следующим образом:

n = /n, R R a i ij i (5.5) j =где j – номер эксперта; n – количество экспертов.

Метод применения премии за риск Метод аналогичен увеличению нормы дисконтирования и отражает ужесточение требований инвестора к эффективности вкладываемых средств с учетом возможного риска. Норма дисконтирования с учетом премии за риск равна:

(5.6) Ериск = Е + Еr, где Еr – премия за риск Подробно модель премии за риск была рассмотрена в параграфе 3.«Определение нормы дисконта».

Анализ чувствительности результатов оценки эффективности инвестиционных проектов Цель анализа чувствительности состоит в сравнительном анализе влияния различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности проекта, например чистый дисконтированный доход.

Приведем наиболее рациональную последовательность проведения анализа чувствительности:

1) выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма доходности (ВНД) или чистый дисконтированный доход (ЧДД);

2) выбор факторов (показателей), относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными факторами являются следующие:

– капитальные затраты и вложения в оборотные средства;

– рыночные факторы – цена товара и объем продаж;

– компоненты себестоимости продукции;

– время строительства и ввода в действие основных средств.

3) установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Например, провести анализ влияния изменения цены продукции в диапазоне от +20 % до –20 % с шагом 5 %;

4) расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов;

5) построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов. Пример построения графика чувствительности проекта представлен на рис. 5.1.

Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта с тем, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание.

Анализ чувствительности имеет целью сокращения риска реализации инвестиционного проекта. Так, если цена продукции оказалась критическим фактором, то в ходе реализации проекта необходимо улучшить программу маркетинга и повысить качество товаров. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности.

Наконец, если критическим оказался фактор материальных издержек, то целесообразно улучшить отношения с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, что, возможно, снизит закупочную цену сырья.

объем продаж 10000 переменные издержки постоянные издержки --Рис. 5.1. Чувствительность ЧДД проекта к влиянию факторов 5.3. УЧЕТ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ НА ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В ходе анализа эффективности долгосрочных инвестиций инфляция должна включаться в состав проектной рентабельности и учитываться в оценке будущих денежных потоков. Игнорирование фактора инфляции может негативно отразиться на конечных результатах анализа эффективЧДД, тыс.р.

% % % % % 5% 0% 5% -%ности долгосрочных инвестиций и привести к серьезным ошибкам, вследствие которых менеджеры могут принимать убыточные инвестиционные проекты. Финансовым аналитикам в обосновании конкретных вариантов капитальных вложений необходимо учитывать ряд особенностей, связанных с учетом влияния инфляции на инвестиционные решения. Воздействие инфляции обуславливает существование различных аналитических подходов, связанных с использованием номинальных и реальных исчислений в оценке частных и обобщающих показателей долгосрочного инвестирования.

Первая такая особенность проявляется в оценке влияния инфляции на величину процентных ставок. Учет влияния инфляции на уровень процентных (дисконтных) ставок осуществляется путем конвертирования дисконтной ставки в номинальное исчисление. Взаимосвязь между реальной и номинальной дисконтными ставками можно оценить с использованием следующей модели зависимости:

(1+ Eн ) = (1+ E)(1+ i), (5.7) где Eн – номинальная дисконтная ставка; Е – реальная дисконтная ставка;

i – ожидаемая ставка инфляции.

На практике конвертирование дисконтных ставок осуществляется с использованием упрощенной формулы:

(5.8) Eн = E + i.

Ошибка в использовании упрощенной формулы невелика, когда все ставки ниже 20 % за год, а рублевая сумма в денежных потоках мала. Однако чтобы менеджер был уверен, что ошибка мала (при совершении конвертирования дисконтных ставок), предпочтение должно отдаваться точной формуле.

Второй важной особенностью является наличие определенной последовательности аналитических мероприятий, которой необходимо придерживаться в процессе инфляционного регулирования проектных денежных потоков. В ходе оценки влияния инфляции на долговременные инвестиционные решения необходимо проводить соответствующие расчеты по следующим этапам анализа.

1) откорректировать с учетом инфляции отдельные инфляционно зависимые компоненты денежного потока (объем продаж, цены на готовую продукцию, сырье и материалы, расходы на заработную плату и пр.);

2) определить по всем правилам (стандартам) бухгалтерского учета финансовый результат, необходимый для расчета налоговых отчислений;

3) рассчитать посленалоговые денежные потоки, выраженные в номинальном исчислении.

Учет инфляции для корректировки стоимостной оценки денежных потоков осуществляется с помощью корректирующего коэффициента (5.9) It = (1+ i1) (1+ i2)...(1+ im ), где im – это показатель инфляции (темп прироста) в период времени m.

Это формула используется при неравных темпах инфляции.

Если im = const, то I = (1 + i)t.

t Если показатели определены в ценах базового периода, то показатели последующих лет умножается на It.

При анализе данных за предшествующие годы показатели приводятся к базовому периоду путем деления на It.

ПРИМЕР. Рассматривается экономическая целесообразность реализации проекта при следующих условиях: величина инвестиций – 5 млн. р.;

период реализации проекта – 3 года; доходность по годам 2000, 2000, 2500 тыс. р.; текущий коэффициент дисконтирования (без учета инфляции) – 9,5 %; среднегодовой индекс инфляции – 5 %.

РЕШЕНИЕ.

Определим ЧДД без учета инфляции:

2000 2000 ЧДД = + + - 5000 = 399 тыс. р.

(1+ 0,095)1 (1+ 0,095)2 (1+ 0,095)Ставка дисконтирования с учетом инфляции составит:

Eн = (1 + 0,095)(1 + 0,05) – 1 = 0,15.

Тогда ЧДД с учетом инфляции будет равен:

2000 2000 ЧДД = + + - 5000 = -105 тыс. р.

(1+ 0,15)1 (1+ 0,15)2 (1+ 0,15)Если оценку делать без учета влияния инфляции, то проект следует принять, поскольку ЧДД = 399 тыс. р. Однако если сделать поправку на индекс инфляции, т. е. использовать в расчетах модифицированный коэффициент дисконтирования (Е = 15 % т. к. 1,095 1,05 = 1,15), то вывод будет диаметрально противоположным, поскольку в этом случае ЧДД = – 105 тыс. р.

5.4. СПОСОБЫ СНИЖЕНИЯ РИСКОВ Риск-менеджмент позволяет уменьшить степень вероятного риска до возможно низкого уровня. Приемы риск-менеджмента представляют собой приемы управления риском. Они состоят из средств РАЗРЕШЕНИЯ РИСКОВ и ПРИЕМОВ СНИЖЕНИЯ СТЕПЕНИ РИСКА. Средствами разрешения рисков являются: избежание, удержание, передача риска.

ИЗБЕЖАНИЕ РИСКА означает простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако избежание риска для инвесторов зачастую означает отказ от прибыли.

УДЕРЖАНИЕ РИСКА – это когда риск остается за инвестором, т. е. на его ответственности. Так, инвестор, вкладывая венчурный капитал, заранее уверен, что он может за счет собственных средств покрыть возможную потерю капитала.

ПЕРЕДАЧА РИСКА означает, что инвестор передает ответственность за риск кому-то другому, например, страховой компании. В данном случае передача риска произошла путем страхования риска.

СНИЖЕНИЕ СТЕПЕНИ РИСКА – это сокращение вероятности и объема потерь. Для снижения степени риска применяются различные приемы.

Среди них наиболее распространенными являются:

– диверсификация;

– приобретение дополнительной информации о выборе и результатах;

– лимитирование;

– самострахование;

– страхование;

– страхование от валютных рисков;

– хеджирование и др.

ДИВЕРСИФИКАЦИЯ представляет собой процесс распределения капитала между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой. Например, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного, увеличивает вероятность получения им среднего дохода в пять раз, и соответственно в пять раз снижает степень риска.

Диверсификация является наиболее обоснованным и относительно менее издержкоемким способом снижения степени финансового риска.

Диверсификация – это рассеивание инвестиционного риска. Однако она не может свести инвестиционный риск до нуля. Это связано с тем, что на предпринимательство и инвестиционную деятельность хозяйствующе го субъекта оказывают влияние внешние факторы, которые не связаны с выбором конкретных объектов вложения капитала и, следовательно, на них не влияет диверсификация.

К внешним факторам относятся процессы, происходящие в экономике страны в целом, военные действия, гражданские волнения, инфляция и дефляция, изменение учетной ставки Банка России, изменение процентных ставок по депозитам, кредитам в коммерческих банках и т. д.

Таким образом, риск состоит из двух частей: диверсифицируемого и недиверсифицируемого риска.

Pages:     | 1 |   ...   | 12 | 13 || 15 | 16 |   ...   | 22 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.