WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 | 13 |   ...   | 22 |

(4.10) (1+ Евн) (1+ Евн)t t=0 t=Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны. Если сравнение альтернативных инвестиционных проектов по ЧДД и ВНД приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД.

Для расчета внутренней нормы доходности также используют упрощенную формулу. Для этого необходимо выбрать две ставки дисконтирования Е1 < E2, таким образом, чтобы в интервале (Е1; E2) функция ЧДД = f (Е) меняла свое значение с «+» на « – » или наоборот. Далее используют формулу:

ЧДД(Е1) ВНД = Е1 + (Е2 - Е1).

(4.11) ЧДД(Е1)- ЧДД(Е2) Точность вычисления является обратной длине интервала (Е1; E2).

Поэтому наилучшая аппроксимация достигается в случае, когда длина интервала принимается минимальной (1 %).

Для того чтобы легче разобраться в категории ВНД необходимо ввести допущения, что речь будет идти о таких инвестиционных проектах, при реализации которых:

1) надо сначала осуществить затраты денежных средств (допустить отток средств) и лишь потом можно рассчитывать на денежные поступления (притоки средств);

2) денежные поступления носят кумулятивный характер, причем их знак меняется лишь однажды (т. е. сначала они могут быть отрицательными, но став затем положительными, будут оставаться такими на протяжении всего расчетного периода).

Для таких инвестиций справедливо утверждение о том, что чем выше норма дисконта (Е), тем меньше величина интегрального эффекта (ЧДД), что как раз и иллюстрирует рис. 4.4.

ЧДД + Е – ВНД Рис. 4.4. Зависимость величины ЧДД от уровня нормы дисконта Е Как видно из рис. 4.4, ВНД – это та величина нормы дисконта Е, при которой кривая изменения ЧДД пересекает горизонтальную ось, т. е. интегральный экономический эффект (ЧДД) оказывается равным нулю.

Принцип сравнения этих показателей такой:

• если ВНД > E – проект приемлем (т. к. ЧДД в этом случае имеет положительное значение);

• если ВНД < E – проект не приемлем (т. к. ЧДД отрицательна);

• если ВНД = E – можно принимать любое решение.

Таким образом, ВНД становится как бы ситом, отсеивающим невыгодные проекты.

Кроме того, этот показатель может служить основой для ранжирования проектов по степени выгодности, при прочих равных условиях, т. е.

при тождественности основных исходных параметров сравниваемых проектов:

• равной сумме инвестиций;

• одинаковой продолжительности расчетного периода;

• равной уровню риска.

Внутренняя норма доходности может быть использована также для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа; для оценки степени устойчивости инвестиционных проектов по разности ВНД – Е; для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Ряд инвестиционных проектов имеет денежные потоки, в которых инвестиционные затраты возникают на заключительных стадиях существования этих проектов. Этим отрицательным элементам денежного потока предшествуют положительные величины денежных поступлений.

Такие инвестиционные проекты могут иметь две внутренние нормы доходности или не иметь ни одной. Например, к такому типу относится следующий денежный поток: 1000; –3000; 2500.

С целью измерения доходности проектов с нетрадиционными денежными потоками целесообразно рассчитывать модифицированную норму доходности (MIRR).

Один из способов ее расчета заключается в использовании подхода, в соответствии с которым MIRR является ставкой, уравновешивающей современную стоимость инвестиций данного проекта и конечную (терминальную) стоимость поступлений. При этом искомый показатель ставки доходности является неизвестной величиной в следующем уравнении:

T Pt(1+ E)T -t T It t =(4.12) + = 0.

(1+ E)t (1+ MIRR)T t =Введем обозначения:

T It = PV(I ), (4.13) (1+ E)t t=T Pt (1+ E)T -t = TV(P).

(4.14) t=Тогда можно записать:

TV(P) - PV(I) =, (4.15) (1+ MIRR)T где It – инвестиции в году t; Pt – доходы, получение которых предполагается в году t; E – ставка дисконтирования; PV(I) – суммарная современная стоимость инвестиций; TV(P) – суммарная конечная (терминальная) стоимость поступлений.

В данном подходе предполагается, что будущие доходы реинвестируются по ставке доходности, равной принятой ставке дисконтирования.

Из приведенных формул можно вычислить модифицированную внутреннюю норму доходности:

TV(P) MIRR = T = 1.

(4.16) - PV(I) При необходимости учета инфляции формулы должны быть преобразованы так, чтобы из входящих в них значений затрат и результатов было исключено инфляционное изменение цен, т. е. чтобы величины критериев были приведены к ценам расчетного периода. Это можно выполнить введением прогнозных индексов и дефлирующих множителей.

Наряду с перечисленными критериями, в ряде случаев возможно использование и ряда других показателей: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т. д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта решается с его использованием и как осуществляется выбор решения.

Ни один из перечисленных критериев не является сам по себе достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.

Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего (по отношению к проекту) финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости (рис. 4.5).

Необходимо отметить, что в учебной литературе наравне с показателями эффективности инвестиций, обозначенных буквами русского алфавита, используются показатели и обозначения, заимствованные из английского алфавита. Для удобства пользования и теми и другими обозначениями можно воспользоваться таблицей эквивалентности показателей эффективности инвестиций (табл. 4.1).

Рис. 4.5. Графическая интерпретация максимального денежного оттока с учетом дисконтирования (ДПФ) Приведем примеры расчета эффективности инвестиционных проектов.

ПРИМЕР. Расчет коммерческой и экономической эффективности проекта.

На промышленном предприятии решено рассмотреть проект выпуска новой продукции, для чего необходимо приобрести за счет кредита банка новую технологическую линию за 500 тыс. р. под 25 % годовых сроком на 5 лет. Увеличение оборотного капитала потребует 100 тыс. р.

собственных средств. В 1-й год эксплуатационные затраты на оплату труда рабочих составят 200 тыс. р., а в последующие годы будут увеличиваться на 10 тыс. р. ежегодно. На приобретение исходного сырья для производства новой продукции в 1-й год будет израсходовано 250 тыс. р. Расходы будут увеличиваться на 25 тыс. р. ежегодно. Другие ежегодные затраты составят 10 тыс. р. Износ на технологическую линию начисляется по методу прямолинейной амортизации.

Таблица 4.Эквивалентность показателей эффективности инвестиций Наименование показателя и Англоязычный вариант (международное обозначение) расчетная формула Название Формула расчета T ЧДД – чистый дисконтированный доход, NPV (Net FVt T ICt NPV = -, T Present Value) (Rt - Зt*) (1+ E)t (1+ E)t t=1 t=ЧДД = - K (1+ E)t где FVt – будущая стоимость денежных поt=ступлений от проекта по шагу t общего периода; ICt – инвестиционные затраты по шагу;

Е – дисконтная ставка; T – число шагов T T PI (Profitability FVt T ICt 1 (Rt - Зt*) PI = ИД – индекс доходности, ИД = Index ) (1+ E)t (1+ E)t K t=1 t=(1+ E)t t =СО – срок окупаемости, PP (Payback PP = t, при котором Pt IC T period) Rt - З* T Kt t t=СО = t, при котором (1+ Евн ) (1+ Евн )t t=0 t=(K0 + ДП1 + ДП2 +... + ДП ) 0, 1 j t, (I0 + PV1 + PV2 +... + PVj ) 0, 1 j t, j d = К0 + ДП1 + ДП2 +... + ДП / ДП d = I0 + PV1 + PV2 +... + PVj / PVj+1, j j+где K0 - начальные инвестиции; ДП – денежгде I0 – начальные инвестиции; PV – денежные потоки ные потоки Окончание табл. 4.Наименование показателя и Англоязычный вариант (международное обозначение) расчетная формула Название Формула расчета T ВНД – внутренняя норма доходности IRR (Internal FVt T ICt =, T Rate of Return) Rt - З* T Kt (1+ E)t t (1+ E)t t=1 t==, (1+ Евн ) (1+ Евн )t NPV(Е1) t=0 t=IRR = Е1 + (Е2 - Е1).

NPV(Е1)- NPV(Е2 ) ЧДД(Е1) ВНД = Е1 + (Е2 - Е1).

ЧДД(Е1)- ЧДД(Е2 ) T Модифицированная внутренняя норма MIRR Pt (1+ E)T -t T доходности It t=+ = 0.

(1+ E)t (1+ MIRR)T t=Рентабельность инвестиций ARR Pt' ARR =.

(Accounting IC Rate of Return) Максимальный денежный отток Cash Outflow Денежный поток Cash Flow Цена реализации (продаж) в 1-й год составит 100 р. за единицу изделия и будет увеличиваться на 10 р. ежегодно. Объемы реализации новой продукции в 1-й год достигнут 7500 ед., во 2-й – 8000, в 3-й – 8500, в 4-й – 9000 и в 5-й – 7500 ед.

Возврат основной суммы кредита предусматривается равными долями, начиная со 2-го года в конце каждого года. Норма дохода на капитал принимается равной 15 %; налоги и другие отчисления от прибыли – 24 %.

Срок реализации проекта – 5 лет.

Необходимо рассчитать:

1) эффект от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности;

2) коммерческую эффективность проекта;

3) показатели экономической эффективности проекта.

РЕШЕНИЕ.

Для определения коммерческой эффективности инвестиционного проекта необходимо составить отчет о движении денежных средств и определить сальдо реальных денег. Расчет коммерческой эффективности представлен в табл. 4.2 и 4.3. Исходные данные выделены обычным шрифтом, расчетные – курсивом.

Так как на каждом шаге реализации проекта сальдо реальных денег является положительной величиной, то можно сделать вывод, что данный инвестиционный проект является коммерчески эффективным.

Таблица 4.Денежные потоки инвестиционного проекта Год Показатель 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 1.1. Стоимость технологической линии, 500 – – – – тыс. р.

1.2. Увеличение оборотного капитала, 100 – – – – тыс. р.

1.3. Итого инвестиции, тыс. р.

– 600 – – – – 2. ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 7500 8000 8500 9000 2.1. Объем реализации, ед.

100 110 120 130 2.2. Цена за единицу, р.

750 880 1020 1170 2.3. Выручка от продажи, тыс. р.

(стр. 2.1 стр. 2.2) 200 210 220 230 2.4. Заработная плата рабочих, тыс. р.

Окончание табл. 4.Год Показатель 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й 250 275 300 325 2.5. Стоимость исходного сырья, тыс. р.

10 10 10 10 2.6. Постоянные издержки, тыс. р.

100 100 100 100 2.7. Амортизация, тыс. р.

125,0 125,0 93,75 62,5 31,2.8. Проценты по кредитам, тыс. р.

2.9. Прибыль до вычета налогов, тыс. р.

[стр.2.3-(стр. 2.4+стр. 2.5+ стр. 2.6 + 65,0 160,0 296,25 442,5 318,стр. 2.7 + стр. 2.8)] 2.10. Налог на прибыль (24 %), тыс. р.

15,6 38,4 71,1 106,2 76,(стр. 2.9 0,24) 49,4 121,6 225,15 336,3 242,2.11. Проектируемый чистый доход, тыс. р.

2.12. Чистый приток от операционной дея- 149,4 221,6 325,15 436,3 342,тельности, тыс. р. (стр. 2.7 + 2.11) 3. ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 3.1. Собственный капитал, тыс. р.

3.2. Долгосрочный кредит, тыс. р.

– –125,0 –125,0 –125,0 –125,3.3. Погашение задолженности, тыс. р.

3.4. Сальдо финансовой деятельности, 600 –125,0 –125,0 –125,0 –125,тыс. р.

3.5. Сальдо реальных денег, тыс. р. (стр. 3.+2.12 +1.3) 149,4 96,6 200,15 311,3 217,3.6. Сальдо реальных денег накопленным итогом, тыс. Р. 149,4 246 446,15 757,45 974,Таблица 4.Расчет экономической эффективности Показатель Расчет Значе(формула расчета) ние T 149,4 221,6 325,(Rt - Зt*) + + + ЧДД = - K (1+ 0,15)1 (1+ 0,15)2 (1+ 0,15)(1+ E)t t =409,436,3 342,25 тыс. р.

+ + (1+ 0,15)4 (1+ 0,15)5 (1+ 0,15) Окончание табл. 4.Показатель Расчет Зна(формула расчета) чение T 149,4 221,6 325,(Rt - Зt*) ( + + + ИД = (1 + 0,15)1 (1 + 0,15)2 (1 + 0,15)K (1 + E)t t=1,436,3 342,25 + + ) / (1 + 0,15)4 (1 + 0,15)5 (1 + 0,15)СО = t, при котором T 600 149,4 221,Rt - З* T Kt t /( + 2,(1+ Евн) (1+ Евн)t (1+ 0,15)1 (1+ 0,15)1 (1+ 0,15)t =0 t =года 325,15 436,3 342,+ + + ) / (1+ 0,15)3 (1+ 0,15)4 (1+ 0,15)ВНД = Е1 + Возьмем две произвольные ставки Е1 = 14 %, Е2 = 60 %.

ЧДД(Е1) + (Е2 - Е1) ЧДД (14 %) = 428 тыс. р.

ЧДД(Е1)- ЧДД(Е2 ) ЧДД (60 %) = – 16,8 тыс. р. 58 % Тогда ВНД =14 + (60 -14) 428 - (-16,8) Вывод: все рассчитанные показатели свидетельствуют об экономической эффективности инвестиционного проекта (ЧДД > 0, ИД > 1, ВНД > Е, срок окупаемости меньше срока реализации проекта). При данных значениях чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, срока окупаемости, внутренней нормы доходности проект следует принять к реализации.

Пример. Требуется проанализировать проект со следующими характеристиками (млн. р.), приведенными в табл. 4.4:

Таблица 4.Год 0 1 2 3 Инвестиционная дея150 0 0 0 тельность Операционная 0 30 70 70 деятельность Сальдо реальных денег Рассчитать чистый доход, чистый дисконтированный доход, внутреннюю норму доходности, срок окупаемости для двух случаев:

а) цена капитала 12 %;

б) ожидается, что цена капитала будет меняться по годам следующим образом: 12 %, 13 %, 14 %, 14 %.

РЕШЕНИЕ.

Значение чистого дохода и внутренней нормы доходности будет одинаково для обоих случаев.

Чистый доход (ЧД):

ЧД = Pt IC.

t ЧД = 30 + 70 + 70 + 30 – 150 = 200 – 150 = 50 млн. р.

Внутренняя норма доходности IRR:

30 70 70 ЧДД = + + + -150 = (1+ 0,12)1 (1+ 0,12)2 (1+ 0,12)3 (1+ 0,12)= 26,79 + 55,80 + 49,82 +19,11-150 = 1,52 млн. р.

30 70 70 ЧДД (13%) = + + + -150 = (1+ 0,13)1 (1+ 0,13)2 (1+ 0,13)3 (1+ 0,13)= 26,55 + 54,69 + 48,61+18,40 -150 = -1,75 млн. р.

Таким образом, 1,52 (0,13 - 0,12) 0,ВНД = 0,12 + = 0,12 + = 0,1246, 1,52 - (-1,75) 3,ВНД = 0,1246 или 12,46 %.

Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 | 13 |   ...   | 22 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.