WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 120 |

млрд долл.

2-8.03.1-7.12.4-10.05.6-12.07.8-14.09.20-26.01.10-16.02.23-29.03.13-19.04.25-31.05.15-21.06.17-23.08.20-26.10.10-16.11.22-28.12.27.07-2.08.29.09-5.10.30.12.03-5.01.Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы дует отметить, что в I кв. 2003 г. наблюдались более высокие темпы роста денеж ной базы в широком определении – 4,2%. Вместе с тем объем наличных денег в обращении за рассматриваемый период 2003 г. сократился на 1,9%, в то время как в 2004 г. он вырос на 0,8%. Таким образом, впервые за последние годы в I кв.

в составе денежной базы мы наблюдали увеличение объема наличных средств в обращении. Темп роста обязательных резервов в I кв. по сравнению с показате лями 2003 г. немного снизился – с 8,9% в 2003 г. до 7,9% в 2004 г. Денежная база в узком определении выросла за I кв. с 1392,1 до 1458,5 млрд руб. (+4,8%). За аналогичный период 2003 г. прирост денежной базы в узком определении соста вил 1,1%, а в IV кв. 2003 г. – 17,4%. Снижение темпов роста денежной базы вы звано, прежде всего, снижением темпов роста золотовалютных резервов Банка России. По итогам квартала золотовалютные резервы выросли с 77,8 млрд долл.

до 83,7 млрд долл. (+7,6%), что было связано, в первую очередь, с операциями Банка России по сглаживанию колебаний курса доллара на ММВБ и выплатами по внешнему долгу.

За II кв. денежная база в широком определении уменьшилась на 0,9% и на 1 июля 2004 г. составляла 1,92 трлн руб. По сравнению с показателем на 1 января 2004 г. объем денежной базы увеличился на 0,3%. Отметим, что за апрель–май объем денежной базы уменьшился на 3,5% и лишь в июне на блюдался рост на 2,7%. Напомним, что за II кв. 2003 г. денежная база выросла на 19,4%. Объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кре дитных организаций на 1 июля составил 1,35 трлн руб. (на 9,5% больше по сравнению с 1 апреля 2004 г.). Объем счетов кредитных организаций в Банке России за II кв. сократился на 3,9% – до 223,1 млрд руб. Обязательные резер вы уменьшились за апрель–июнь на 12,7% – до 251,2 млрд руб. Объем депо зитов банков в Банке России уменьшился за I кв. до 38,4 млрд руб. (–65%) Сумма обязательств Банка России по обратному выкупу ценных бумаг на 1 июля сократилась на 22,9% по сравнению с 1 апреля и составила 56 млрд руб. Таким образом, в структуре денежной базы нашли отражения последст вия кризисных явлений в банковском секторе РФ в мае–июне 2004 г.: резкое снижение ликвидности рынка межбанковского кредитования привело к сжа тию депозитов и счетов банков в ЦБ РФ, отток средств вкладчиков имел сво им последствием сокращение обязательных резервов, а попытки ЦБ повы сить ликвидность рынка МБК выразились в уменьшении его обязательств перед банками по обратному выкупу ценных бумаг.

Значительный рост во II кв. объема наличных денег в обращении (+9,5%), в том числе за счет оттока депозитов из банковского сектора и сокращения обязательных резервов, привел к увеличению денежной базы в узком опре делении (наличность + обязательные резервы) на 5,9%.

В III кв. денежная база в широком определении уменьшилась на 4,8% и на 1 октября 2004 г. составляла 1,83 трлн руб. По сравнению с показателем на ми организациями средствам в национальной валюте, депонируемым в Банке России, учиты вает средства на корреспондентских счетах кредитных организаций и депозитов банков, раз мещенных в Банке России.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2004 году тенденции и перспективы 1 января 2004 г. объем денежной базы сократился на 4,5%. Отметим, что не большой рост денежной базы наблюдался лишь в сентябре (+0,1%), а в июле и августе денежная база сжималась. Напомним, что за III кв. прошлого года денежная база уменьшилась на 3,2%. Объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций на 1 октября составил 1,трлн руб. (на 1,6% больше по сравнению с 1 июля текущего года). Объем сче тов кредитных организаций в Банке России за III кв. практически не изменил ся и равнялся на конец квартала 223,4 млрд руб. Обязательные резервы за июль–сентябрь резко уменьшились – до 116,1 млрд руб. (–53,8%). В то же время депозиты банков в Банке России выросли за III кв. до 45,4 млрд руб.

(+18,2%). Сумма обязательств Банка России по обратному выкупу ценных бу маг на 1 октября увеличилась на 21,4% по сравнению с 1 июля и составила млрд руб. Таким образом, понижательная динамика денежной базы в III кв.

объясняется, прежде всего, снижением размеров фонда обязательного ре зервирования в результате значительного уменьшения соответствующих нормативов ЦБ РФ (с 8 июля 2004 г.). Одновременно нормализация ситуации в банковском секторе привела к росту депозитов банков в Банке России и обязательств ЦБ РФ по обратному выкупу ценных бумаг.

Изменение денежной базы в узком определении (наличность + обяза тельные резервы) в III кв. также во многом определялось резким сокращени ем фонда обязательного резервирования на фоне незначительного роста на личности: в результате данный агрегат уменьшился за июль–сентябрь на 4,8%. При этом, несмотря на значительный рост золотовалютных резервов в III кв. (+7,8%), большие изъятия ликвидности в бюджетную систему (только за июль–август прирост депозитов органов госуправления в ЦБ РФ превысил 125 млрд руб.) не позволили денежной базе продемонстрировать рост.

За IV кв. денежная база в широком определении увеличилась на 30,6% и на 1 января 2005 г. составляла 2,39 трлн руб. По сравнению с показателем на 1 января 2004 г. объем денежной базы увеличился на 24,7%. Отметим, что объем денежной базы увеличивался на протяжении всего IV кв., при этом са мый быстрый рост наблюдался в декабре (+14,5%). Напомним, что за IV кв.

2003 г. денежная база выросла на 29%, а за весь 2003 г. – на 55,3%. Объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организа ций на 1 января составил 1,67 трлн руб. (на 21,6% больше по сравнению с октября 2004 г.). Объем счетов кредитных организаций в Банке России за IV кв. вырос в 2,2 раза – до 486,4 млрд руб. Обязательные резервы увеличились за октябрь–декабрь на 4,8% – до 121,7 млрд руб. Объем депозитов банков в Банке России вырос за IV кв. до 91,4 млрд руб. (в 2 раза). Сумма обязательств Банка России по обратному выкупу ценных бумаг на 1 января сократилась на 96% по сравнению с 1 октября и составила 2,5 млрд руб. Таким образом, на лицо расширение денежной базы РФ в IV кв. на фоне значительного роста зо лотовалютных резервов.

Резкий рост в IV кв. как объема наличных денег в обращении (+21,6%), так и обязательных резервов (+4,8%), привел к увеличению денежной базы в Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы узком определении на 20,3% (рис. 3). Такой рост являлся следствием боль ших объемов покупок валюты ЦБ РФ – за октябрь–декабрь золотовалютные запасы Банка России выросли на 31% и достигли уровня 124,5 млрд долл.

Таким образом, по итогам 2004 г. наблюдался более умеренный прирост денежной базы, чем в 2003 г. Однако в IV кв. она увеличивалась более быст рыми темпами, чем годом ранее. Заметим, что до сентября золотовалютные резервы страны увеличивались медленнее, чем в 2003 г. С другой стороны, после летнего снижения нормативов обязательного резервирования значи тельно сократился объем резервов коммерческих банков, но осенью дейст вие этого фактора прекратилось. Таким образом, по итогам года прирост де нежной базы в узком определении составил 24,8% (48,7% в 2003 г.), а резервных денег – 24,4% (54,1% в 2003 г.). Объем наличных денег М0 увели чился на 33,8% против 50,3% в 2003 г. Следовательно, давление на цены со стороны денежного предложения в 2004 г. было значительно меньше, чем в 2003 г. Основную роль в стерилизации эмиссии, осуществляемой ЦБ РФ, сыграл федеральный бюджет и, в частности, Стабилизационный фонд. Так, прирост депозитов расширенного правительства в ЦБ РФ за 2004 г. составил около 600 млрд руб., – через бюджетную систему РФ из экономики было изъ ято более половины всей эмиссии, осуществленной Банком России в 2004 г.

Итоговый прирост объема резервных денег (широкой денежной базы) не превысил 476 млрд руб.

2.1.3. Спрос на деньги Что касается темпов роста денежной массы, то по итогам 2004 г. они также были значительно ниже соответствующих значений 2003 г. В частности, денеж ная масса М1 увеличилась за год на 30,5%, тогда как в 2003 г. ее прирост достиг 45,6%. Денежная масса М2 выросла на 35,8% (50,5% в 2003 г.). Лишь в I кв. на блюдался относительно быстрый (по сравнению с 2003 годом) рост широких денежных агрегатов, однако во II и III кварталах он замедлился. В IV кв. тради ционно темпы роста денежных агрегатов выросли, однако они были также бо лее умеренными, чем в 2003 г.

Таким образом, монетизация ВВП по итогам 2004 г. увеличилась лишь с 24,3% ВВП до 26,0%, оставаясь при этом на низком уровне. (Так, в Болгарии монетизация ВВП (рассчитанная на базе данных IFS) в 2003 г. равнялась 47%, в Эстонии – 40%, в Венгрии – 48%, в Латвии – 37%, в Литве – 31%, а в Слова кии – 64%.) Как мы уже отмечали в предыдущем обзоре2, такая ситуация по зволяет поддерживать достаточно высокие темпы роста денежного предло жения, не сопровождаемые серьезными негативными последствиями, по крайней мере, до достижения уровня монетизации 35–40% ВВП, так как рост денежного предложения будет поглощаться экономикой вследствие расши рения спроса на реальные запасы денежных средств (при условии сохране ния сложившихся к настоящему времени инфляционных ожиданий и тенден ций динамики спроса не деньги).

Российская экономика в 2003 году. Тенденции и перспективы. Выпуск 25. М.: ИЭПП, 2004.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2004 году тенденции и перспективы В то же время кредитование реального сектора экономики банками в 2004 г. продолжало расширяться, свидетельством чего стал рост денежного мультипликатора до максимальных значений за весь период наблюдений (рис. 4). В августе сентябре 2004 г. мультипликатор практически достиг уровня 2,0 (большего прежнего максимума в феврале 1998 г.), однако потом снизился до 1,8, что связано с расширением денежной базы в конце года, то гда как широкие денежные агрегаты реагируют на сезонные колебания спро са на ликвидные средства в меньшей степени.

2,1,1,1,1,1,1,Рис. 4. Денежный мультипликатор (отношение М2 к резервным деньгам) в 1998–2004 гг.

Основным фактором расширения денежного предложения российским банками в 2004 г. стал рост требований к нефинансовым предприятиям част ного сектора, т.е. кредитов и вложений в частные облигации. Как видно из рис. 5, к концу 2004 г. доля требований к частному сектору в общем объеме активов банковской системы превысила 60%, увеличившись за год примерно на 5 п.п. В то же время, доля требований к расширенному правительству и иностранных активов сокращалась, либо оставалась практически неизмен ной. В целом, на конец года объем активов банковской системы РФ достиг 39,7% ВВП, а объем требований к нефинансовому частному сектору – 24,55% ВВП, тогда как на начало года соответствующие показатели состав ляли 38,57% ВВП и 21,0% ВВП.

окт окт окт окт окт окт окт янв апр янв апр янв апр янв апр янв апр янв апр янв апр июл июл июл июл июл июл июл Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Резервы Иностранные активы Требования к расширенному правительству Требования к нефинансовым государственным предприятиям Требования к предприятиям частного сектора Рис. 5. Совокупные активы банковской системы РФ 2.1.4. Динамика обменных курсов рубля На протяжении 2004 г. официальный номинальный курс рубля к ведущим иностранным валютам изменялся достаточно плавно (рис. 6). На протяжении большей части года курс рубля к доллару США оставался практически неиз менным, и лишь в конце года (начиная со второй половины октября) намети лась тенденция к росту номинального курса рубля к американской валюте. В целом по итогам года курс рубля вырос с 29,45 до 27,75 руб. за долл., или на 5,79%.

Динамика курса рубля к евро была не такой однообразной. На протяже нии первых четырех месяцев года можно говорить о росте рубля по отноше нию к евро, однако в дальнейшем, до конца года, курс европейской валюты рос. При этом размах колебаний курса рубля к евро был значительно больше, чем колебания курса рубля к доллару США. По итогам 2004 г. официальный курс рубля снизился по отношению к евро на 2,68%, с 36,82 руб. до 37,81 руб.

за евро.

окт.окт.окт.окт.окт.окт.окт.янв.апр.янв.апр.янв.апр.янв.апр.янв.апр.янв.апр.янв.апр.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2004 году тенденции и перспективы 38,37,37,36,36,35,35,34,34,33,33,32,Официальный курс рубля к доллару США 32,31,31,Официальный курс рубля к евро 30,30,29,29,28,28,27,Рис. 6. Динамика официального номинального курса рубля к доллару США и к евро в 2004 г.

Как видно из рис. 7, колебания курса рубля к европейской валюте, фак тически, копировали изменения ее курса к доллару США. Иными словами, можно утверждать, что Центральный банк РФ, по крайне мере до октября 2004 г., ориентировался исключительно на динамику курса рубля к доллару США, а изменения курса рубля по отношению к евро повторяли изменения курсов валют на мировом рынке. В такой ситуации реальный курс рубля, хотя и рос по отношению к доллару США, мог снижаться к евро при укреплении европейской валюты на мировом рынке.

В последнем квартале тесная связь между курсами нарушается, что на фоне укрепления и рубля, и евро к доллару США может означать, что Банк России отказался от сдерживания роста реального курса рубля по отноше нию к евро, очевидно, в условиях ускорившейся инфляции.

В целом по итогам года реальный курс рубля по отношению к доллару США, рассчитанный на основе данных о номинальном обменном курсе и тем пах ИПЦ в России и США, вырос на 15,5%, а евро – на 6,5% (рис. 8). При этом необходимо отметить, что если реальный курс рубля к доллару США достиг максимальных значений за посткризисный период, то по отношению к евро рубль сейчас слабее, чем, например, в 2001 г. Реальный эффективный курс рубля, рассчитанный с учетом структуры внешней торговли РФ, за январь– октябрь 2004 г. укрепился на 5,4%. Анализ ретроспективы реального эффек тивного курса рубля показывает, что текущий уровень курса соответствует IV кв. 1996 г., т.е. примерно на 10% ниже максимальных значений в середине 1998 г. Таким образом, при сложившихся темпах укрепления рубля и сохра рублей 31.12.14.01.28.01.11.02.25.02.10.03.24.03.07.04.21.04.05.05.19.05.02.06.16.06.30.06.14.07.28.07.11.08.25.08.08.09.22.09.06.10.20.10.03.11.17.11.01.12.15.12.29.12.Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы нении курса доллара к ведущим мировым валютам на уровне 1,25–1,35 долл.

за евро и 105–110 йен за долл. предкризисный уровень реального курс рубля будет достигнут в течение ближайших двух лет.

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 120 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.