WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 26 | 27 || 29 | 30 |   ...   | 120 |

В течение июня–июля котировки государственных облигаций двигались разнонаправленно, без четко выраженной тенденции. Основное влияние на развитие ситуации оказали события вокруг Содбизнесбанка и банка «Кредит траст». Кроме того, определенное негативное влияние на рынок оказала сделка по приобретению Внешторгбанком Гута банка. Вместе с тем даль нейшее развитие событий вокруг «ЮКОСа» способствовало перетоку инве сторов с рынка корпоративных бумаг на рынок государственных облигаций, что потенциально можно расценивать как фактор, поддержавший рынок госу дарственных бумаг.

В августе на рынке сохранялась относительная стабильность. С одной стороны, незначительное изменение котировок могло быть обусловлено се зонным снижением активности на рынке. С другой стороны, низкая волатиль ность котировок могла быть свидетельством высокой устойчивости сложив шихся ценовых уровней. В сентябре на фоне крайне высокого уровня ликвидности в банковской системе (наиболее высокие показатели за послед ние полгода) доходность торгуемых облигаций снижалась. В октябре–ноябре наблюдался переток инвесторов со вторичного на первичный рынок, и спрос в основном был обусловлен благоприятной ситуацией с банковской ликвид ностью, а также снижением курса американской валюты. На этом фоне в но ябре объем торгов на вторичном рынке достиг минимального за год уровня, тогда как на первичном рынке – оказался максимальным. Спрос на разме щаемые бумаги был в значительной степени обусловлен повышением рей тинговым агентством Fitch кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня «ВВВ–» с «ВВ+» с прогнозом рейтинга «стабильный».

Рост котировок государственных облигаций в декабре был обусловлен в основном улучшением ситуации с банковской ликвидностью, а также про должающимся снижением курса американской валюты по отношению к руб РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2004 году тенденции и перспективы лю. Вместе с тем скачок доходности в самом конце года мог быть обусловлен повышением инфляционных ожиданий, которые уже не могли быть компен сированы укреплением национальной валюты.

В течение 2004 г. Министерство финансов РФ успешно провело 27 аук ционов по размещению ГКО/ОФЗ. Объем предложения по номиналу составил около 172,3 млрд руб., тогда как фактический объем размещенных бумаг – приблизительно 87,9 млрд руб. По состоянию на 31 декабря 2004 г. объем рынка ГКО/ОФЗ составлял 557,56 млрд руб. по номиналу и 544,82 млрд руб. – по рыночной стоимости. Дюрация рыночного портфеля ГКО/ОФЗ составляла 1756,63 дня.

Исходя их динамики рынка рублевых облигаций в 2004 году можно пред положить, что движение котировок в 2005 году будет находиться под воздей ствием двух основных факторов – курса доллара по отношению к рублю и вы сокой ликвидности к банковском секторе. Кроме того, повышение агентством S&P`s (31 января 2005 года) рейтинга России до инвестиционного уровня также способно поддержать благоприятную конъюнктуру рынка рублевых го сударственных облигаций. Однако при сохранении тенденций к увеличению объема заимствований на внутреннем рынке, по видимому, значительного падения доходности может не наблюдаться. Другим фактором, способным ограничить рост котировок, является инфляция. Поскольку в конце 2004 г.

стало ясно, что темп роста цен по итогам года превысит заложенные в бюд жет показатели, а рост цен за первые два месяца 2005 года составил чуть меньше половины от запланированного на 2005 год показателя, то формиро вание инфляционных ожиданий способно также оказать негативное влияние на цены рублевых облигаций в 2005 году.

Внешний долг По состоянию на 1 октября 2004 г. объем государственного внешнего долга России сократился со 105,7 до 99,8 млрд долл. (по данным ЦБ РФ). Та ким образом, снижение абсолютной суммы внешней задолженности органов власти России составило 5,58%. В 2004 г. состоялись выплаты по одному вы пуску еврооблигаций – в марте. В то же время частный сектор (банки и ком пании) увеличил свою задолженность перед нерезидентами за этот же пери од с 80,0 до 92,3 млрд долл. (+15,4%). Таким образом, суммарный внешний долг России по итогам 9 месяцев 2004 г. вырос со 185,7 до 192,1 млрд долл.

На рынке валютных облигаций по результатам 2004 г. по ряду торгуемых бумаг было зафиксировано повышение котировок, тогда как по некоторым выпускам – их снижение. В частности, в конце декабря 2004 г. доходность бу маг 5 го транша ОВВЗ составила 4,99% годовых (5,66% на начало года), 6 го транша ОВВЗ – 4,2% годовых (4,34% на начало года) (рис. 18). В свою оче редь, доходность RUS 30 за год изменилась с 7,35 до 6,64% годовых, доход ность к погашению по бумаге RUS 07 составила около 6,35% годовых (4,42% на начало года), а RUS 18 торговались по ценам, соответствующим доходно сти 7,02% годовых (6,95% на начало года).

Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы Наиболее значимыми положительными факторами, воздействовавшими на динамику рынка еврооблигаций в прошедшем году, была крайне благо приятная конъюнктура мировых рынков нефти и металлов, а также довольно стабильная макроэкономическая ситуация в стране. Присвоение рейтинго вым агентством Fitch инвестиционного рейтинга России также стало положи тельным фактором для динамики цен еврооблигаций. В числе наиболее зна чимых отрицательных факторов в первую очередь необходимо отметить дальнейшее развитие конфликта властей с НК «ЮКОС». Повышение процент ных ставок в США (как реакция на угрозу развития инфляционных процессов в американской экономике) способствовало росту доходности американских государственных облигаций, что отражалось и на динамике российского сег мента мирового рынка еврооблигаций.

9.0% Транш 5 Транш 6 Транш 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% Источник: ИА «Финмаркет».

Рис. 18. Доходность к погашению ОВВЗ в 2004 г.

В динамике котировок еврооблигаций можно выделить несколько пе риодов (рис. 19). На протяжении I квартала 2004 г. по всему спектру находя щихся в обращении еврооблигаций наблюдалось плавное повышение коти ровок. Для данного периода можно выделить ряд факторов, оказавших поддержку котировкам. Одним из них была динамика базовых активов (обли гаций казначейства США), которая определялась заявлениями представите лей ФРС о том, что время повышения процентных ставок в экономике еще не пришло и процентная ставка, по крайней мере, в течение ближайших меся цев, будет оставлена на неизменном уровне. Повышение агентством Stan dars&Poor’s кредитного рейтинга России в иностранной валюте с «ВВ» до 05.01.21.01.04.02.19.02.05.03.22.03.06.04.22.04.13.05.27.05.15.06.29.06.14.07.28.07.11.08.25.08.10.09.24.09.08.10.25.10.09.11.24.11.09.12.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2004 году тенденции и перспективы «ВВ+» также можно рассматривать в качестве положительного фактора, од нако оно не оказало долгосрочного влияния на котировки и вызвало лишь кратковременный рост цен. Благоприятная макроэкономическая ситуация в стране и рост мировых цен на нефть способствовали росту оптимизма ино странных инвесторов на рынке российских еврооблигаций. Определенное влияние на рынок оказывала и политическая обстановка в России. Так, смена правительства РФ вызвала кратковременную и сдержанную реакцию рынка, а переизбрание В. Путина на второй срок снизило неопределенность в отно шении курса правительства РФ на ближайшие 4 года.

9.5% 8.5% 7.5% 6.5% 5.5% 4.5% 3.5% 2.5% USD-2030 USD-2007 USD-Источник: ИА «Финмаркет».

Рис. 19. Доходность к погашению российских еврооблигаций со сроками погашения в 2030, 2018 и 2007 гг. в 2004 г.

В апреле произошел перелом восходящей динамики котировок: цены нача ли снижаться, что продолжилось до конца мая. Существенное ухудшение ситуа ции на рынке еврооблигаций произошло из за негативной динамики базовых ак тивов. Кроме того, в апреле был зафиксирован более сильный отток капитала из России, что могло быть реакцией иностранных инвесторов на ухудшение инве стиционного климата в стране на фоне развития дела «ЮКОСа». На рынке на блюдалось ухудшение ситуации с ликвидностью вплоть до отсутствия сделок по некоторым облигациям. До августа цены российских еврооблигаций из менялись разнонаправленно. Положительное влияние на динамику котировок оказывала конъюнктура сырьевых рынков, которая благотворно влияла на бюджет России и, таким образом, на финансовую стабильность России как заемщика. Одновременно с этим негативное давление на цены оказывали 05.01.21.01.04.02.19.02.05.03.22.03.06.04.22.04.11.05.25.05.09.06.25.06.12.07.26.07.09.08.23.08.08.09.22.09.06.10.21.10.04.11.22.11.07.12.22.12.Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы сразу несколько факторов. Прежде всего, цены реагировали на повышенную волатильность базовых активов. Так, доходность американских государст венных облигаций в течение месяца поднималась до двухлетнего максимума, однако затем все таки снизилась. Негативно сказался на ценах российских ва лютных облигаций и выпуск Германией кредитных нот, привязанных к долговым платежам России в пользу Германии. Это решение было расценено инвесторами как повышение предложения российских бумаг, хотя формально ноты являются ценными бумагами правительства Германии. Не способствовало росту котиро вок и принятое в июле судебными приставами решение о продаже основного нефтедобывающего актива НК «ЮКОСа» – «Юганскнефтегаза».

Вместе с тем на протяжении последующих трех месяцев на рынке во зобладала тенденция к повышению котировок еврооблигаций России. В авгу сте рост был обусловлен появлением информации о том, что Россия намере на в сентябре начать консультации с Парижским клубом кредиторов о выплате или обмене долга в размере 47,7 млрд долл. Инвесторы оценили стремление России сократить объем внешнего долга. Рост цен базовых акти вов также способствовал росту цен валютных облигаций России. В сентябре котировки российских еврооблигаций несколько выросли на фоне снижения доходности облигаций США. Появление информации о том, что рейтинговое агентство Moody`s Investors Service решило пересмотреть прогноз суверен ного рейтинга России до «позитивного» в связи с улучшением макроэкономи ческой ситуации, способствовало дальнейшему росту цен в октябре.

Однако в ноябре рост цен на рынке российских еврооблигаций приоста новился. Одним из факторов снижения стало повышение доходности амери канских облигаций в связи с заявлением главы ФРС А. Гринспена о возмож ности потери интереса иностранных инвесторов к американским ценным бумагам. Рост инфляционных рисков в России также оказал некоторое влия ние на котировки. Лишь повышение суверенного рейтинга России агентством Fitch до инвестиционного уровня в середине месяца оказало поддержку ко тировкам российских еврооблигаций. На протяжении декабря цены россий ских еврооблигаций менялись разнонаправленно из за одновременного влияния положительных и отрицательных факторов. С одной стороны, дина мика государственных казначейских облигаций США благоприятствовала росту цен российских облигаций. Другой важной благоприятной новостью для рынка валютных заимствований стало повышение агентством Moody`s рейтинга «Газпрома» до инвестиционного уровня. С другой стороны, предъ явление налоговых претензий к компаниям «Вымпелком» и «Мегафон» спо собствовало падению цен на рынке. Итоги аукциона по продаже «Юганскнеф тегаза» также не способствовали повышению котировок.

В целом, динамика рынка еврооблигаций в 2004 году носила довольно сдержанный характер, что отражало наличие политических рисков для инве сторов. Вместе с тем, на фоне повышения базовой процентной ставки в США доходность базовых активов – американских долговых бумаг – практически не изменилась, что отразилось и на динамике российского сегмента. Исходя РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2004 году тенденции и перспективы из текущих общеэкономических тенденций в экономике США можно ожидать дальнейшего повышения ставок, что, несомненно, отразиться на доходности американских государственных облигаций и, соответственно, остальных сег ментах мирового рынка еврооблигаций, в том числе российском. Фактором, который может нейтрализовать данный эффект, может стать лишь снижение уровня политических рисков в стране, а также повышение агентством S&P`s кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня. Более того, жела ние правительства досрочно погасить долг перед Парижским клубом креди тов и МВФ должен оказать поддержку российским еврооблигациям в году в случае удачного завершения переговоров.

2.4.2. Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований Динамика развития рынка По итогам 2004 г. консолидированный региональный бюджет был сведен с профицитом, составившим 31,9 млрд руб., т.е. 1,1% его расходной части, или 0,19% ВВП. Бюджеты субъектов Федерации были сведены с профицитом почти в 28,7 млрд руб. (1,6% расходной части), бюджеты муниципальных образований – с профицитом 2,2 млрд руб. (0,2% расходной части).

В предыдущие два года консолидированный региональный бюджет сводил ся с дефицитом. Так, дефицит бюджета субъектов Федерации в 2003 г. состав лял 2,3% его расходной части (3,0% в 2002 г.). Бюджеты муниципалитетов ранее также сводились с дефицитом: 3,2% – в 2003 г., 2,8% – в 2002 г. (табл. 15).

Таблица Отношение профицита (дефицита) территориальных бюджетов к бюджетным расходам (%) Консолидированный Региональные Муниципальные региональный бюджеты бюджеты бюджет 2004 г. 1,1 1,6 0,2003 г. –2,6 –2,3 –3,2002 г. –2,7 –3,0 –2,Источник: Расчеты ИЭПП на основе данных Минфина РФ.

По состоянию на 1 января 2005 г. с профицитом был сведен консолиди рованный бюджет в 43 субъектах Федерации. Суммарный объем бюджетного профицита в этих регионах составил 82,7 млрд руб., или 6,08% величины до ходной части их бюджетов. Медианное значение бюджетного профицита со ставило 1,79% доходной части бюджета.

Наибольшее отношение профицита к уровню доходов консолидирован ного бюджета было достигнуто в Эвенкийском АО – 47,7%, в Тюменской об ласти – 27,6%, в Ненецком АО – 17,4%, в Липецкой области – 13,8%, в Ханты Мансийском АО – 13,6%, в Чукотском АО – 12,8%, в Вологодской области – 12,2%. Почти половину – 48,8% – суммарного профицита консолидированно го регионального бюджета обеспечили два субъекта Федерации: Ханты Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы Мансийский АО – 29,5%, или 24,4 млрд руб., и Тюменская область – 18,8%, или 15,6 млрд руб. По имеющимся оценкам, основной причиной столь значи тельного профицита данных субъектов Федерации по итогам 2004 г. стали внеплановые поступления налоговых доходов, выплаченных компанией «ЮКОС» по результатам выигранных государством судебных исков по выяв ленной налоговой задолженности прошлых лет.

С дефицитом в 2004 г. был сведен консолидированный бюджет в субъектах РФ, суммарный объем которого составил 50,8 млрд руб., или 3,45% доходной части их бюджетов.

Pages:     | 1 |   ...   | 26 | 27 || 29 | 30 |   ...   | 120 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.