WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 24 |

Как видно из табл. 3, по сравнению с 1999 г. общая стоимость сделок в 2003 г. увеличилась в 7 раз, по сравнению с 2002 г. – в 2 раза (без сделки ТНК-BP). Общее количество сделок по сравнению с 1999 годом возросло почти в 4 раза, а прирост 2003 г. по сравнению с 2002 г. составил около 30%. С 2002 по 2003 г. cсредняя стоимость сделки слияния и поглощения в России (без учета сделок «ЮКОС»–«Сибнефть» и ТНК-BP) выросла на 47% с 17 до 25 млн долл. США. Почти /3 сделок относятся к внутрироссийским. В Подробно см.: Радыгин А., Шмелева Н. Современные тенденции консолидации, интеграции и реорганизации крупных корпораций (групп) / Экономика переходного периода. Очерки экономической политики посткоммунистической России. 1998–2002. М., 2003. С. 414–441; Radygin A. Privatization, Ownership Redistribution, and Formation of the Institutional Basis for Economic Reforms / The Economics of Russian Transition. The MIT Press, Cambridge, Massachusetts, 2003. Chapter 14. Р. 395–459.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2003 году тенденции и перспективы 1999 г. число поглощений российских компаний иностранными в 3 раза превышало обратный процесс (поглощение иностранных компаний российскими), а по объему сделок превышение оказывалось в 23 раза. В 2003 г. оба этих показателя стали близки: число поглощений российских компаний иностранными уже лишь в 1,2 раза превышало обратный процесс (поглощение иностранных компаний российскими), а по объему сделок превышение оказывалось в 2,5 раза8. Конечно, оценить долю действительно иностранного капитала, а не репатриации российских капиталов из-за рубежа, в этих процессах невозможно, поэтому любой анализ такого рода имеет условный характер.

Тем не менее, данная динамика может косвенно свидетельствовать не только о растущей зарубежной экспансии российских компаний, но и о наметившейся в 2000-е гг. тенденции к репатриации ранее выведенных средств. С точки зрения международной экспансии основными направлениями российских инвестиций традиционно выступают страны СНГ и Центральной и Восточной Европы (42 и 21% от общего объема внешних инвестиций в 2003 г. соответственно).

Таблица Завершенные сделки по слияниям и поглощениям в России, 1999–2003 гг.* 1999 2000 2001 2002 чисобъем, объем, объем, объем, объем, ло число число число число млн млн млн млн млн сде- сделок сделок сделок сделок долл. долл. долл. долл. долл.

лок Внутрироссий-ские слияния и погло- 1203,8 75 508,3 134 1899,3 199 2578,9 217 6668 щения Поглощение российских компаний 167,2 33 2111,9 60 1318,6 43 1825,8 41 2455 иностранными Поглощение иностранных компаний 6,9 11 105,7 17 463,6 25 504,4 33 975 российскими Всего слияний и 1377,9 119 2725,9 211 3681,5 267 4909,1 291 10098 поглощений * Сделки, завершенные ко 2 декабря 2003 г., без учета приватизационных сделок. Для 2003 г. – без сделок ТНК-BP и «ЮКОС»–«Сибнефть». С учетом сделки BP-ТНК объем сделок в 2003 г. следует скорректировать на 7,7 млрд долл. (или на долю «живых» денег – 2,6 млрд долл.). Данная методика является наиболее корректной и полной при оценке динамики рынка слияний и поглощений. Другие исследования при оценке объемов рынка включают сюда как приватизационные сделки, так и обмен акциями (Thomson Financial). Оценка Ernst & Young (только «живые» деньги, в том числе по сделкам BP-ТНК и «ЮКОС»–«Сибнефть») для г. – 4 млрд долл., 2001 – 5 млрд долл., 2002 – 9 млрд долл., 2003 (9 мес.) – 12 млрд долл. После вычета 3 млрд долл. («вклад» несостоявшейся сделки «ЮКОС»–«Сибнефть») итог 2003 г. совпадает с данными Dealogic, хотя для предыдущих лет различия в оценках значительны.

Источник: Dealogic 2002–2003; KPMG.

В отраслевом плане доля сделок с предприятиями нефтегазодобычи и добычи других полезных ископаемых составила в 2003 г. 63% в общем объеме сделок по слиянию и поглощению, при том что мировое значение добывающего сектора составляет менее 5% (табл. 4). Тем не менее абсолютные величины объемов сделок выросли на 40% в промышленном производстве и более чем на 100% в секторах телекоммуникаДанный анализ основан на материалах подразделения корпоративных финансов KPMG по слияниям и поглощениям («Анализ общей ситуации на мировом рынке слияний и поглощений», 2004), дополнен и скорректирован собственными расчетами по данным Dealogic.

Институт Экономики Переходного Периода http://www.iet.ru ций, транспорта и коммунальных услуг. Высокоразвитые в мире секторы финансов и страхования, недвижимости, химии и фармацевтики и СМИ в России остаются малопривлекательными для инвесторов. Доля сделок по слияниям и поглощениям в этих секторах в России составляет около 3%, тогда как в мире – около 42% от общего объема.

По данным МАП России, в 2003 г наибольшая активность в данной сфере отмечена в блоке отраслей топливно-энергетического комплекса, транспорта, связи и жилищно-коммунального хозяйства (47,1% ходатайств). В блоке базовых отраслей промышленности и строительства данная тенденция характерна для машиностроения и оборонно-промышленного комплекса (35%), а также черной металлургии (26%). По АПК, лесному, химическому и природоресурсному комплексам более 2/3 рассмотренных в 2003 г. ходатайств приходилось на агропромышленный комплекс.

Таблица Отраслевая структура сделок по слияниям и поглощениям, 1999–2003 гг., %* Мир Россия Отрасли в целом 1999 2000 2001 2002 2003 Добывающий сектор 53 4 49 25 63 Промышленное производство 1 55 6 34 14 Телекоммуникации 2 14 9 7 11 Транспорт 0 0 4 1 4 Коммунальные услуги 27 1 0 3 2 Пищевая, легкая, деревообработка 4 15 2 10 2 Финансы и страхование 0 0 2 4 2 Химия и фармацевтика 4 5 20 1 1 СМИ и программные продукты 0 2 0 14 0 Другие 9 5 8 1 2 ВСЕГО 100 100 100 100 100 * Сделки, завершенные ко 2 декабря 2003 г., без учета приватизационных сделок. Для 2003 г. – без сделки «ЮКОС»–«Сибнефть.

Источник: Dealogic 2002–2003; KPMG.

Наиболее заметными в ряду соответствующих сделок 2003 г. стали слияния активов ТНК и BP, сделка между группой «Интеррос» и ОМЗ, попытки группы «Альфа» установить контроль над компанией «Мегафон». Объявленное в 2003 г. слияние (дружественное поглощение) «Сибнефти» и «ЮКОСа» могло бы стать крупнейшим в истории российской экономики, однако финансово-экономический анализ несостоявшейся сделки имеет мало смысла. В феврале 2004 г. с подписанием протокола о расторжении сделки, видимо, завершился период неопределенности в отношениях крупнейших акционеров компаний. В дальнейшем несомненное прикладное значение может иметь анализ техники «развода» после фактически состоявшегося поглощения.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2003 году тенденции и перспективы Приобретение компанией BP Plc (Великобритания) нефтяных активов «АльфаГрупп» и Access/Renova («ТНК») за 7,7 млрд долл. США ставит эту сделку на 7-е по стоимости место в мире за 2003 г.9 Для российского рынка слияние российских и украинских активов ТНК и BP является крупнейшим как по стоимости сделки, так и по объему зарубежных вложений. Созданная компания с капитализацией около 16 млрд долл.

(на момент подписания договора в июне 2003 г.) по добыче нефти занимает 3-е место в России и 9-е место в мире среди частных нефтяных компаний.

В августе 2003 г. известная своей агрессивной политикой на рынке корпоративного контроля компания «Альфа-Эко» (в составе группы «Альфа») объявила о приобретении блокирующего пакета оператора сотовой связи «Мегафон» (через покупку компании LV Finance, которой принадлежит 25% акций «Мегафон»). Наличие у группы «Альфа» блокирующего пакета «Вымпелкома» дало основания для предположений о возможном слиянии операторов, занимающих 2-е и 3-е места на рынке по числу абонентов. Начавшиеся в 2004 г. расследования в отношении лицензий «Вымпелкома» и возбуждение уголовного дела по факту незаконного предпринимательства (инициированные Минсвязи и поддержанные Генеральной прокуратурой), по всей видимости, являются ответной реакцией. Следует заметить, что «Вымпелком» изначально (как и «ЮКОС» в 2002–2003 гг.) традиционно считается наиболее прозрачной публичной компанией, а наличие листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже априори исключает какие-либо правовые и иные неясности в лицензионном и прочих аспектах деятельности.

В конце 2003 г. было объявлено о слиянии холдинга «Силовые машины» и группы «Объединенные машиностроительные заводы» в компанию «ОМЗ–Силовые машины» с предполагаемой выручкой свыше 1 млрд долл. При этом до 70% продаж компании должно составить энергетическое оборудование. По оценкам, объединение приведет к созданию крупнейшего производителя энергетического оборудования в России и второй по величине (после «АвтоВАЗа») машиностроительной корпорации России. Уникальность данной сделки связывается с ее отраслевой принадлежностью – по сути, впервые в России происходит масштабное слияние в отрасли, для которой пока не характерны высокие показатели концентрации и инвестиционной привлекательности10.

Хотя данная сделка обсуждалась около 2-х лет, препятствием для ее осуществления стали разные стадии корпоративного развития участников: если ОМЗ относительно рано стала публичной компанией с прозрачной структурой, то «Силовые машины» в тот период начинали стадию консолидации активов (которая в основном завершилась только к сентябрю 2003 г.). Процесс слияния должен происходить в 2004 г. в несколько этапов. В январе 2004 г. входящие в состав концерна «Силовые машины» предприятия (Ленинградский металлический завод, Завод турбинных лопаток, «Электросила») при Хотя речь идет о приобретении российских активов ТНК, в юридическом смысле данная сделка не имеет отношения к России и инвестициям в российскую экономику. Так, сделка о продаже активов заключалась между британской BP и TNK International, зарегистрированной в оффшорной зоне Британских Виргинских островов. Все расчеты по сделке, по всей видимости, проходили через зарубежные оффшоры и банки. Вновь созданная компания ТНК-BP также зарегистрирована за рубежом. Очевидно, что сделка между британскими компаниями потребовала также одобрения Комиссии ЕС.

См.: Интервью К.Бендукидзе // Ведомости, 5.02.2004. С. А5; Виньков А. Охота на мирный атом // Эксперт, 2004. № 3. С. 20–23; www.interros.ru Институт Экономики Переходного Периода http://www.iet.ru соединены к концерну в статусе филиалов. Акционерам этих предприятий было предоставлено право продажи своих акций. Подавляющее большинство акционеров приняло решение конвертировать свои акции в ценные бумаги ОАО «Силовые машины» по установленным коэффициентам обмена.

Акционеры «Силовых машин» получат 50% акций ОМЗ, а в собственность ОМЗ перейдет 100% акций «Силовых машин». Для этого «ОМЗ» проведут внеочередное собрание акционеров, на котором будет утверждена дополнительная эмиссия акций, предназначенных для обмена на акции «Силовых машин». По оценке К. Бендукидзе, выход на биржу дал возможность ОМЗ структурировать сделку с «Силовыми машинами» не как создание новой компании, куда ОМЗ вносит все свои активы, а как поглощение «Силовых машин» (по крайне мере по форме сделки), и в итоге получается крупная компания, имеющая и листинг, и историю отчетности. Фактическим же итогом сделки становится поглощение ОМЗ группой «Интеррос».

В объединенной компании крупнейший пакет (примерно 35%) будет принадлежать основному акционеру «Силовых машин». Доля К. Бендукидзе снизится с 25,9% (доля в «ОМЗ») до 12,95% в новой компании «ОМЗ–Силовые машины». Оперативное управление перейдет к менеджменту «Силовых машин», тогда как К. Бендукидзе возглавит совет директоров. Уже в январе 2004 г. Генеральный директор концерна «Силовые машины» Е. Яковлев приступил к исполнению обязанностей президента «Атомстройэкспорта» (одной из ключевых структур новой компании), сменив К. Бендукидзе.

Фактический уровень «равноправности» сторон при слиянии (которая подчеркивается в официальных заявлениях), по всей видимости, можно будет оценить только по истечении определенного времени, необходимого для оценки реальных управленческих и контролирующих возможностей сторон в новой компании11.

Среди других заметных сделок 2003 – начала 2004 гг. можно отметить обмен акций между Новолипецким металлургическим комбинатом (НЛМК) и холдингом «Металлоинвест». Акционеры НЛМК передают 15,5% своих акций холдингу в обмен на контрольный пакет акций (59,8% ) Стойленского ГОК, тем самым заметно укрепляя свою сырьевую базу. Исходя из примерных оценок капитализации предприятий, стоимость сделки составляет по рыночным ценам около 600 млн долл.

Летом 2003 г. была предпринята попытка поглощения – по всей видимости, со стороны группы «СУАЛ» – предприятий группы «ВСМПО–Ависма» – ОАО «Ависма» (Березниковский титано-магниевый комбинат) и Верхнесалдинского металлургического производственного объединения (которому принадлежит 80% акций «Ависмы»).

Итогом скупки акций стало приобретение пакетов 10–12% каждого из предприятий, затем скупка была прекращена по взаимному согласию сторон в обмен на места в советах директоров и соглашение о «производственной кооперации».

Группа «СУАЛ», в свою очередь, уже не в первый раз становится объектом потенциального корпоративного шантажа. Так, в 2002 г. 65% акций Надвоицкого алюминиевого завода («НадАЗ») приобрел «СУАЛ-холдинг», 32% – «Русский алюминий».

Достаточно очевидно, что совместное управление предприятием двумя конкурентами в отрасли вряд ли перспективно и чревато затяжной внутрикорпоративной конфронтациЕще в самом начале 2000-х гг. один из крупных российских предпринимателей в частной беседе говорил о том, что К.Бендукидзе «съедят» мгновенно, как только появится реальный деловой интерес к машиностроению (как и к иным отраслям, не достигшим в тот период адекватного уровня инвестиционной привлекательности).

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2003 году тенденции и перспективы ей, поэтому ситуация разрешилась в конце 2002 г. сделкой по приобретению «СУАЛом» указанных 32% акций. Хотя условия сделки неизвестны, нетрудно предположить, тем не менее, наличие значительной премии «Русского алюминия» за отказ от «совместного управления». Аналогичная история повторилась и в 2003 г.: «Русал» приобрел на аукционе РФФИ 14% акций ОАО «Металлург», где 80% уже принадлежали группе «СУАЛ». С точки зрения управленческих возможностей (тем более применительно ко всей группе «СУАЛ») приобретенный пакет не имеет значения, поэтому опять речь идет о перепродаже с премией.

Показательным является пример группы «Сургутнефтегаз». По состоянию на апрель 2003 г. (по оценкам) менеджмент ОАО «Сургутнефтегаз» контролировал 67,5% акций. При этом большая часть этих акций находилась на балансе дочерних компаний:

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 24 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.