WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 22 |

долларов I I I II II II III III III IV IV IV квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал Институт Экономики Переходного Периода http://www.iet.ru долл. за счет ссуд и займов, что более чем в 1,5 раза больше по сравнению с 2002 г. (8,млрд долл.). В IV квартале 2003 г. чистый отток капитала по нефинансовым предприятиям составил 5,9 млрд долл.

Таким образом, общий чистый приток капитала в нефинансовый сектор (сальдо официального и неофициального потоков) в IV квартале 2003 г. составил 2,6 млрд долл. (в IV квартале 2002 г. наблюдался отток капитала из нефинансового сектора в размере 4 млрд долл.) (см. рис. 4). Таким образом, в 2003 г. общий чистый отток капитала составил порядка 2,7 млрд долл. (в 2002 г. – 9,4 млрд долл.).

Рисунок Динамика чистого оттока капитала в 2001–2003 гг.

6 10% 5% 3,2,1,0% -1,6 -0,-2,-2,-3,-4,-2 -4,2 -5% -6,--8,-10% --15% --10 -20% 2001 2002 Чистый отток капитала (млрд. долларов) Чистый отток капитала/внешнеторговый оборот (%) Источник: Центральный банк РФ, расчеты ИЭПП.

Что касается неофициального оттока капитала (бегства капитала)4 (см. рис. 5), то данный показатель снизился в абсолютном выражении в IV квартале 2003 г. на 60,9% по отношению к предыдущему кварталу и на 55,1% к соответствующему периоду 2002 г. и составил, по нашим оценкам, порядка 3,2 млрд долл. В результате в прошлом году объем бегства капитала составил порядка 21,7 млрд долл., что на 6,4% больше, чем в 2002 г. (20,4 млрд долл.).

Данный показатель рассчитывается по платежному балансу, публикуемому Банком России, как сумма статей просроченной задолженности зарубежных получателей ссуд и займов, невозврата экспортной выручки и непогашенных импортных авансов, а также чистых ошибок и пропусков (список статей платежного баланса для расчета данного показателя взят согласно методическим указаниям МВФ).

млрд.

долларов III IV III IV III IV квартал квартал квартал квартал квартал квартал I квартал I квартал I квартал II квартал II квартал II квартал РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2003 году тенденции и перспективы Рисунок Динамика бегства капитала в 2001–2003 гг.

0 0% --2,3 -2% -2,-3,-3,-3,--4,5 -4% -5,1 -5,-6,--6,-6% -7,--8,-8% --10% --12% --14% --9 -16% 2001 2002 Бегство капитала (млрд. долларов) Бегство капитала/внешнеторговый оборот (%) Источник: Центральный банк РФ, расчеты ИЭПП.

В IV квартале 2003 г. наблюдается довольно значительное снижение показателя доли неофициально вывезенного капитала во внешнеторговом обороте РФ – до 5,5% с 15,2% в III квартале 2003 г. и с 14,9% в IV квартале 2002 г. В целом за 2003 г. данный показатель сократился до 10,4% (в 2002 г. – 12,1%). Стоит также отметить, что, в отличие от сложившейся в предыдущие годы тенденции увеличения темпов бегства капитала в последнем квартале года, в IV квартале прошлого года наблюдается обратная картина.

Анализ показывает, что основной причиной смены тенденции является существенный ввоз капитала банковским сектором в IV квартале. Данное обстоятельство в большей степени связано с повышением привлекательности рублевых активов вследствие роста курса рубля по отношению к доллару США за последнее время и снижения мировых процентных ставок. Однако данная тенденция ввоза капитала может иметь краткосрочный или даже единичный характер и в значительной степени зависит от ситуации на валютном рынке.

Отток капитала из нефинансового сектора по-прежнему остается на довольно высоком уровне, что отчасти может быть обусловлено ситуацией в корпоративном секторе («дело «ЮКОСа»). Однако влияние данного фактора все более ослабевает, подтверждением чему может служить довольно значительное снижение в IV квартале млрд.

долларов III III III IV IV IV квартал квартал квартал квартал квартал квартал I квартал I квартал I квартал II квартал II квартал II квартал Институт Экономики Переходного Периода http://www.iet.ru показателя бегства капитала как в абсолютном, так и в относительном выражении.

Причем отношение объема неофициально вывезенного капитала к внешнеторговому обороту в IV квартале прошлого года является минимальным за последние 3 года.

В целом же за 2003 г. чистый отток капитала значительно сократился по сравнению с предыдущим годом и находится на минимальном уровне за последние несколько лет. В дальнейшем (при сохранении стабильной политической ситуации) следует ожидать улучшения ситуации в вопросе оттока/притока капиталов в негосударственном секторе, так как макроэкономические показатели достаточно позитивны.

Кроме того, при анализе платежного баланса стоит отметить, что по-прежнему доходы от экспорта энергоносителей составляют более половины и из года в год наблюдается рост их доли в общей структуре экспорта. Все это в очередной раз подтверждает повышение зависимости экономики России от экспорта сырья и конъюнктуры цен на него. При отсутствии широких структурных реформ и зримого повышения эффективности нашей экономики это может свидетельствовать о постепенном снижении конкурентоспособности российской экономики по ряду отраслей и уменьшении дальнейших перспектив ее развития в случае изменения ценовой ситуации на мировом рынке энергоносителей.

Таким образом, золотовалютные резервы РФ по итогам 2003 г. увеличились почти на 30 млрд долл. США, с 47,8 до 76,9 млрд долл. США (+61,0%). При этом объем золота в резервах практически не изменился за год (около 3,75 млрд долл. США), и доля золота снизилась с 7,8 до 4,9%. В динамике резервов внутри года четко выделяются три подпериода (см. рис. 6), коррелирующих со временем притока/оттока капитала из страны.

Рисунок Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных резервов РФ в 2003 г.

1350 1110 870 Денежная база в узком определении (млрд. руб.) Золотовалютные резервы (млрд. $) Источник: Центральный банк РФ.

млрд.

рублей млрд.

долларов 3-9.03.2-8.12.5-11.05.7-13.07.8-14.09.20-26.01.10-16.02.24-30.03.14-20.04.16-22.06.18-24.08.20-26.10.11-17.11.23-29.12.26.05-1.06.28.07-3.08.29.09-5.10.30.12.02-5.01.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2003 году тенденции и перспективы По итогам I квартала ЦБ РФ увеличил объем золотовалютных резервов с 47,млрд долл.в до 55,5 млрд долл. (+16,1%). Причем накопление золотовалютных резервов осуществлялось, несмотря на значительный объем платежей по внешнему долгу (за первые три месяца 2003 г. выплаты по внешнему долгу превысили 4,6 млрд долл.). Необходимо отметить, что в рассматриваемый период руководство ЦБ РФ неоднократно заявляло об изменении в политике банка и переходе к таргетированию инфляции с отказом от поддержки номинального курса рубля. Данный факт мог оказать влияние на ожидания экономических агентов и также способствовать снижению спроса на иностранную валюту. Во II квартале ЦБ РФ увеличил свои резервы до 64,4 млрд долл.

(+16,2% к I кварталу).

Однако вслед за усилением оттока частного капитала из России в III квартале 2003 г. за июль–сентябрь 2003 г. золотовалютные резервы Банка России сократились с 64,4 млрд долл. до 62,0 млрд долл. (–3,7%). В IV квартале рост золотовалютных резервов возобновился, был достигнут новый исторический максимум объема резервов (76,млрд долл.), причем только за декабрь прирост резервов составил около 8,8 млрд долл.

США (30% всего годового прироста).

2.1.3. Номинальный и реальный курс российского рубля По итогам 2003 г. рубль произошло достаточно сильное номинальное укрепление рубля по отношению к доллару США. Официальный обменный курс вырос за год на 7,33%, с 31,7844 руб./долл. до 29,4545 руб./долл. Снижение курса доллара было достаточно плавным (см. рис. 7), лишь во второй половине августа – сентябре 2003 г. наблюдалось некоторое укрепление американской валюты на российском валютном рынке.

Рисунок Динамика официального обменного курса рубля к доллару США и евро в 2003 году 37,36,36,35,35,34,34,33,33,32,Официальный курс рубля к доллару США 32,31,Официальный курс рубля к евро 31,30,30,29,29,Источник: Центральный банк РФ.

рублей 01.01.15.01.29.01.12.02.26.02.12.03.26.03.09.04.23.04.07.05.21.05.04.06.18.06.02.07.16.07.30.07.13.08.27.08.10.09.24.09.08.10.22.10.05.11.19.11.03.12.17.12.31.12.Институт Экономики Переходного Периода http://www.iet.ru Динамика курса рубля к евро на протяжении всего года отличалась сильной волатильностью, вызванной преимущественно колебаниями курса единой европейской валюты на мировом рынке (см. рис. 7). В целом по итогам 2003 г. рубль подешевел по отношению к евро с 33,1098 руб. за евро до 36,8240 руб. за евро, т.е. на 11,22%.

Соответственно в 2003 г. наблюдался рост и реального курса рубля (см. рис. 8).

Так, реальный курс рубля к доллару США, рассчитанный на основе изменений номинального курса и данных об индексах потребительских цен в России и США, вырос на 18,6%, а аналогичный показатель, рассчитанный на основе изменения курса евро к рублю и инфляции в России и в зоне евро, напротив, снизился на 1,25%. Публикуемый МВФ реальный эффективный курс рубля (к корзине валют стран – основных торговых партнеров) увеличился за январь–ноябрь 2003 г. на 8,74%, или примерно на 40% по отношению к уровню на сентябрь 1998 г. Таким образом, в среднем за 5,5 лет после кризиса и девальвации рубля в августе 1998 г. среднегодовой рост реального эффективного курса рубля составляет около 6,5% в год, что лишь ненамного превосходит заявленные Правительством РФ как приемлемые темпы укрепления рубля (5–6% в год). По нашему мнению, наблюдаемые темпы укрепления российской национальной валюты не представляют значительной угрозы для конкурентоспособности российских производителей, в то же время снижая реальную стоимость привлечения иностранного капитала, импортных машин, оборудования и технологий, необходимых для технического и технологического перевооружения российской экономики и роста качества выпускаемой продукции.

Рисунок Динамика реального курса рубля в 1998-2003 годах Реальный курс рубля к доллару США Реальный курс рубля к евро Реальный эффективный курс рубля (IFS) Источник: International Financial Statistics, расчеты ИЭПП по данным Госкомстата России и ЦБ РФ.

Для более подробного анализа структуры роста реального эффективного курса рубля в последние годы нами были рассчитаны относительные изменения номинально сен сен сен сен сен сен янв янв янв янв янв ноя ноя ноя ноя ноя ноя мар мар мар мар мар май май май май май июл июл июл июл июл РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2003 году тенденции и перспективы го и двустороннего реального обменного курса рубля к основным мировым валютам (доллар США, евро, английский фунт стерлингов, японская йена и швейцарский франк) и к национальным валютам стран, основных торговых партнеров и конкурентов России в СНГ (Украина и Казахстан). Положительный знак такого изменения означает рост курса рубля (номинального или реального), а отрицательный – девальвацию рубля. Результаты таких расчетов за 2001–2003 гг. приведены в табл. 3.

Как видно из таблицы, наиболее сильный рост курса рубля по отношению к большинству валют (за исключением доллара США и украинской гривны) наблюдался не в 2002–2003 гг., а в 2001 г. По итогам 2002–2003 гг. в реальном выражении рубль обесценился не только против евро, но и против швейцарского франка, а к фунту стерлингов – практически не изменился. Иными словами, хотя мы и не можем выделить относительную силу всех факторов, рост курса рубля по отношению к доллару США в 2003 г. был вызван в значительной степени именно падением доллара относительно других валют на мировом рынке, а не только ситуацией с платежным балансом РФ.

При анализе динамики курсов рубля к другим ведущим мировым валютам за 2–3 последних года очевидно, что, несмотря на превышение предложения валюты на внутреннем рынке над спросом, изменения номинального курса рубля за такой период примерно соответствуют условию ППС, т.е. номинальное изменение курса национальной валюты равно соотношению темпов инфляции внутри страны и за рубежом. Годовые приросты реальных двухсторонних курсов рубля к иностранным валютам не превосходят 2–4%.

Таблица Относительные изменения курса рубля к основным мировым валютам и некоторым валютам стран СНГ в 2001–2003 гг.

2001–2003 2002–номинальный об- номинальный обмендвухсторонний ре- двухсторонний ременный курс ный курс альный курс альный курс Доллар США +26,56% +2,27% +20,73% –4,60% Евро –40,87% +1,27% –39,01% –13,35% Фунт стерлингов –24,46% +12,70% –19,84% +1,92% Йена –12,16% +28,00% –20,40% +7,49% Швейцарский франк –37,12% +8,21% –32,14% –4,07% Украинская гривна –7,31% +9,65% +2,83% +13,22% Казахский тенге –5,69% +12,25% –2,46% +6,73% Источник: расчеты ИЭПП по данным ЦБ РФ, Госкомстата России и International Financial Statistics.

Исключение составляют лишь Украина и, вероятно, Китай (последний не включен в таблицу из-за отсутствия данных о динамике курса рубля к юаню и инфляции в КНР). По нашему мнению, данный факт вызван тем обстоятельством, что курсы валют этих стран «привязаны» к доллару США (в Китае – в явной форме) и изменения их курсов к рублю просто следуют за динамикой курса рубль/доллар США.

В этой связи можно предположить, что в случае роста курса доллара на мировых валютных рынках в 2004 г. возможен разворот тренда и на российском внутреннем рынке, т.е. снижение номинального курса рубля по отношению как к евро и другим ва Институт Экономики Переходного Периода http://www.iet.ru лютам, так и к доллару США, несмотря на сохранение значительного положительного сальдо счета текущих операций. В частности, если к концу года курс доллара вырастет до уровня 1,10–1,15 долл. за евро (по сравнению с 1,25 долл. за евро в декабре 2003 – январе 2004 гг.), то номинальный курс рубля к доллару США может составить в последнем квартале 2004 г. 30,5–31,0 руб./долл., т.е. вернуться на уровень первой половины 2003 г.

2.1.4. Денежное предложение и спрос на деньги:

основные факторы и тенденции Ключевой характеристикой ситуации в денежной сфере в 2003 г. стал быстрый рост денежных агрегатов. В частности, денежная база в узком определении выросла за год на 46,8%, резервные деньги – на 54,4%, наличные деньги М0 – на 50,3%, денежная масса М1 – на 45,7%, М2 – на 51,6%. При этом, как видно из рис. 6, основной прирост денежного предложения пришелся на первое полугодие и на декабрь 2003 г., когда Банк России эмитировал деньги, выкупая валюты на внутреннем рынке.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 22 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.