WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 14 | 15 || 17 | 18 |   ...   | 22 |

В целом следует отметить, что рассматриваемый законопроект носит во многом технический характер, за исключением положений, регламентирующих состав федеральных, региональных и местных налогов. В этой части предлагается лишь одно существенное изменение – передача транспортного налога из состава региональных в со РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2003 году тенденции и перспективы став местных налогов (устанавливаемых органами местного самоуправления городских округов и (или) муниципальных районов). Следует отметить, что с учетом отказа от нормативной децентрализации 50% доходов от налога на имущество организаций в местные бюджеты такое изменение статуса транспортного налога представляется целесообразным.

Существенным недостатком рассматриваемого законопроекта является отсутствие предпосылок к введению налога на недвижимость, являющегося в большинстве стран мира основным доходным источником субнациональных бюджетов. По нашему мнению, реформирование налогообложения имущества является одним из ключевых вопросов реформы фискального федерализма, так как предполагает создание устойчивой доходной базы для региональных и местных бюджетов. При этом предполагаемое начало практической реализации федеративной реформы, намеченное на 2006 г., является хорошим поводом для активизации усилий по переходу к эффективным принципам налогообложения недвижимости, использующимся в мировой практике.

По нашему мнению, система налогообложения недвижимости, в отличие от принципов, предусмотренных рассматриваемыми законопроектами, должна основываться на распределении налоговых полномочий и налоговых доходов от налогообложения недвижимости между всеми тремя уровнями субнациональной власти:

на уровне поселений должен взиматься поселенческий налог на жилую и мелкую коммерческую недвижимость;

на уровень субъектов Федерации необходимо передать поступления налога на производственную и коммерческую недвижимость;

муниципальные районы (городские округа) должны располагать полномочиями по дополнению региональной ставки регионального налога на производственную недвижимость районной (городской) надбавкой и зачислять в бюджет поступления данного налога в части данной надбавки.

Указанные задачи, а также проблемы определения методологических основ налогообложения недвижимости, должны быть решены в ближайший год.

В целом следует отметить, что в случае своего вступления в силу рассмотренные законопроекты приведут к наиболее существенному изменению отношений между бюджетами различных органов власти с начала экономических реформ 1990-х гг. Однако в настоящее время невозможно дать однозначную оценку их последствий. С одной стороны, реализация предлагаемых нововведений позволит значительно повысить прозрачность системы межбюджетных отношений (в особенности, на субрегиональном уровне). Появляется перспектива решения некоторых из важнейших проблем российской системы бюджетного федерализма – необеспеченных расходных мандатов, структуры бюджетной системы на субрегиональном уровне, формализованности распределения финансовой помощи и распределения налоговых доходов. С другой стороны, введение в действие рассматриваемых норм не позволяет утверждать, что преследуемые цели совершенствования российской системы межбюджетных отношений будут достигнуты в полной мере.

Институт Экономики Переходного Периода http://www.iet.ru 2.4. Российские финансовые рынки 2.4.1. Рынок государственного долга По итогам 2003 г. объем государственного внутреннего долга РФ в ценных бумагах вырос примерно на 1,4%, с 654,7 до 663,7 млрд руб. (в долях ВВП произошло снижение долга – с 6,0% до 5,0% ВВП). 97,8% государственного долга представлена в виде облигаций федерального займа.

Таблица Структура государственного внутреннего долга РФ (млрд руб.) виды ценных бумаг на 01.01.2003 на 01.01.ГКО 18,82 2,ОФЗ–ПК 24,1 24,ОФЗ–ПД 350,74 50,ОФЗ–ФК 207,07 199,ОФЗ–АД 42,29 375,ОГНЗ 11,5 11,ОРВВЗ 1992 г. 0,08 0,ОГСЗ 0,11 0,Всего 654,7 663,По данным на 1 октября 2003 г. объем государственного внешнего долга РФ сократился со 104,3 до 100,6 млрд долл. США (по данным ЦБ РФ). Таким образом, снижение абсолютной суммы внешней задолженности органов власти РФ составило 3,55%.

В 2003 г. производились выплаты по погашению четвертого транша ОВВЗ (в мае), а также двух выпусков еврооблигаций – в апреле и июне. В то же время частный сектор (банки и компании) увеличил свою задолженность перед нерезидентами за этот же период с 47,8 до 63,7 млрд долл. США (+33,3%). Таким образом, суммарный внешний долг РФ по итогам 9 месяцев 2003 г. вырос со 152,1 до 165,4 млрд долл. США.

Внутренний долг Прошедший год вновь стал годом существенного снижения доходности на рынке рублевого государственного долга: за год доходность снизилась приблизительно на 5% с 12% до 7–8% годовых, в отдельные моменты достигая отметки 5%. Примечательно, что падение доходности происходило на фоне существенного роста активности инвесторов по сравнению с предыдущим годом. Так, суммарный оборот торгов рынка ГКО– ОФЗ в 2003 г. составил около 243,16 млрд руб., превысив приблизительно в 1,9 раза оборот торгов в 2002 г.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2003 году тенденции и перспективы Рисунок Динамика рынка ГКО–ОФЗ в 2003 г.

21000 14.0% 19500 13.0% 18000 12.0% 16500 11.0% 15000 10.0% 13500 9.0% 12000 8.0% 10500 7.0% 9000 6.0% 7500 5.0% 6000 4.0% 4500 3.0% 3000 2.0% 1500 1.0% 0 0.0% Оборот вторичного рынка ГКО/ОФЗ (млн. руб.) Средневзвешенная доходность (% годовых) Источник: ИА «Финмаркет», расчеты ИЭПП.

Кроме того, более высокого уровня достигли и средненедельные показатели – 4,67 млрд руб. в 2003 г. по сравнению с 2,53 млрд руб. годом ранее. Максимальный недельный объем торгов в 2003 г. составил около 20,43 млрд руб. (7,1 млрд руб. в г.), минимальный – 754 млн руб. (193 млн руб. в 2002 г.). Таким образом, в прошедшем 2003 г. на рынке рублевых государственных облигаций наблюдалось заметное повышение торговой активности.

Для динамики доходности в 2003 г. можно выделить несколько этапов. Первый этап – период с января по июнь, когда доходность опустилась до минимального с начала года значения – 4,54% годовых (первая неделя сентября). При этом именно на протяжении данного периода времени объем торгов на рынке находился на относительно более высоком уровне по отношению ко второй половине года. Среди наиболее значимых факторов динамики следует отметить следующие. На протяжении первой половины года значительный объем рублевой ликвидности в банковском секторе стимулировал спрос на рынке. В феврале на заявление ЦБ РФ о необходимости выравнивания уровня доходности на рынке внешнего и внутреннего долга рынок также отреагировал повышением котировок. В апреле наблюдалось повышение активности ЦБ РФ, что также стимулировало рост цен облигаций. В целом динамика доходности ГКО–ОФЗ отражала благоприятное положение в российской экономике. Однако снижение доходности автоматически уменьшало привлекательность данного сегмента российского 2-8.06.3-9.11.1-7.12.7-13.04.5-11.05.8-14.09.6-12.10.13-19.01.10-16.02.10-16.03.24-30.03.21-27.04.19-25.05.16-22.06.14-20.07.11-17.08.25-31.08.22-28.09.20-26.10.17-23.11.15-21.12.27.01-2.02.24.02-2.03.30.06-6.07.28.07-3.08.30.12.02-5.01.Институт Экономики Переходного Периода http://www.iet.ru фондового рынка, что способствовало перетоку части средств инвесторов на рынок акций, характеризующийся высокими темпами роста котировок наиболее ликвидных бумаг. Кроме того, арест главы компании НК «ЮКОС» в июле оказал неблагоприятное влияние на настроения инвесторов, которые расценили это как рост политических рисков, что автоматически отразилось на динамике всех сегментов отечественного фондового рынка и, в частности, рынка ГКО–ОФЗ. Эти факторы способствовали стабилизации уровня доходности на рынке внутреннего государственного долга, которая вплоть до начала осени поднялась до уровня 7–8% годовых.

Дальнейшая динамика доходности в основном определялась уровнем ликвидности в банковском секторе и ситуацией на валютном рынке. Следует отдельно отметить, что в сентябре наблюдалось краткосрочное падение доходности, которая достигла исторических минимумов – по результатам торгов первой недели сентября средневзвешенная доходность ГКО–ОФЗ составила 4,54% годовых. Далее, в условиях относительной нестабильности курса доллара в стоимость рублевых инструментов закладывался курсовой риск, и котировки облигаций вновь несколько снизились. Октябрь, пожалуй, стал самым «горячим» месяцем для инвесторов на рынке рублевых облигаций: 8 октября на рынке сформировался мощный повышательный тренд, обусловленный неожиданным присвоением России инвестиционного рейтинга международным рейтинговым агентством Moody`s, а через две недели на рынке возникло значительное понижательное давление на котировки под влиянием возросшей политической нестабильности в «деле ЮКОСа». Вместе с тем влияние рейтинга оказалось все же сильнее, и снижение котировок в конце месяца не позволило нивелировать его положительный эффект. В течение ноября активность на рынке существенно снизилась, что объяснялось неопределенностью, связанной с предстоящими парламентскими выборами – котировки государственных рублевых облигаций менялись в достаточно узких пределах.

В декабре основное влияние на рынок оказывали экономические факторы (ликвидность в банковском секторе, укрепление рубля по отношению к доллару, стабильные макроэкономические показатели), а также устранение неопределенности, связанной с результатами парламентских выборов.

В течение 2003 г. Министерство финансов РФ провело 28 аукционов по размещению ГКО–ОФЗ. Объем заимствований составил 111,1 млрд руб. без учета операций на вторичном рынке. Особенностью политики Минфина России в рассматриваемом году стало уменьшение доли сделок по продаже ГКО–ОФЗ на вторичном рынке в общем объеме привлеченных средств.

Внешний долг В течение года на рынке российских еврооблигаций также наблюдалось заметное снижение доходности практически по всем торгуемым инструментам. В частности, на конец декабря доходность бумаг 5 транша ОВВЗ составила 5,62% годовых, 6 транша ОВВЗ – 4,18% годовых. В свою очередь доходность RUS–30 и RUS–28 за год снизилась приблизительно с 9% до 7,3% годовых, доходность к погашению по бумаге RUS–составила около 4,4% годовых, а RUS–18 торговались по ценам, соответствующим доходности 6,97% годовых.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2003 году тенденции и перспективы Рисунок Доходность к погашению ОВВЗ в 2003 г.

8.0% Транш 5 Транш 6 Транш 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% Источник: ИА «Финмаркет».

Наиболее значимыми положительными факторами динамики в текущем году стали направленность на поддержание курса политических и экономических преобразований правительства, шаги по решению важных проблем и, в частности, либерализации рынка товаров и услуг естественных монополий, стабильность макроэкономических показателей и положительные темпы экономического роста, а также присвоение России инвестиционного суверенного рейтинга. В числе наиболее существенных отрицательных факторов в первую очередь необходимо отметить конфликт властей с НК «ЮКОС», который напомнил иностранным инвесторам о существенных политических рисках инвестирования в российские активы.

В январе 2003 г. российский сегмент вновь подтвердил свою привлекательность, продемонстрировав устойчивый рост. Несмотря на то что положение в Ираке оказывало влияние на ситуацию на всех развивающихся рынках, реакция российского сегмента была минимальной. Вместе с тем общий фон в стране оставался без изменений: Россия сохраняла прежнюю направленность на реформирование экономики, реструктуризацию монополий и снижение зависимости от экспорта нефти.

В феврале рынок российских еврооблигаций в полной мере избавился от негативного влияния ситуации в Ираке за прошлый месяц. Нейтральность российского рынка по отношению к рискам, связанным с ситуацией вокруг Ирака положительно сказалась на настроении инвесторов, которые рассматривали российские евробонды в качестве наиболее безопасных инструментов для инвестирования, позволяющих хеджировать военные риски.

03.02.12.02.21.02.05.03.17.03.26.03.04.04.15.04.29.04.14.05.23.05.04.06.17.06.26.06.08.07.17.07.28.07.06.08.15.08.27.08.08.09.17.09.26.09.07.10.17.10.28.10.06.11.18.11.28.11.09.12.19.12.Институт Экономики Переходного Периода http://www.iet.ru Рисунок Доходности к погашению российских евробондов со сроками погашения в 2030, 2028, 2018 и 2007 в 2003 гг.

9.5% 8.5% 7.5% 6.5% c 5.5% 4.5% 3.5% 2.5% USD-2030 USD-2007 USD-2018 USD-Источник: ИА «Финмаркет».

Положительным сигналом для инвесторов в феврале стала сделка между одной из крупнейших нефтяных компаний мира ВР и российской ТНК, которая свидетельствовала о росте интереса западных компаний и инвесторов к российским активам. Рост начался с середины месяца и продолжился в начале марта. К примеру, котировки еврооблигаций RUS–30 7 марта установили очередной исторический максимум 87,75% от номинала при доходности 8,25% годовых. Стоит отметить, что динамика российского сегмента еврооблигаций в этот период времени в большей степени была подчинена влиянию внешних факторов, о чем свидетельствовал спрос на российские бумаги иностранных инвесторов даже на фоне замедления темпов экономического роста. Тем не менее с началом военных действий в Ираке и снижением мировых цен на нефть некоторые инвесторы предпочли зафиксировать прибыль, что привело к снижению цен российских бумаг.

Апрельский рост ликвидности отразился и на данном сегменте финансового рынка. В течение месяца были установлены новые исторические максимумы: например, котировки RUS–30 поднялись до уровня 90,2% от номинала, что соответствовало падению доходности за месяц с 8,3% до 7,94% годовых. Основным фактором, поддерживающим рынок, были средства от погашения нескольких выпусков евробондов, поэтому изменение котировок носило технический характер. Кроме того, высокий уровень золотовалютных резервов РФ и благоприятная конъюнктура на смежных сегментах рынка – в первую очередь Бразилии и Турции, также способствовало росту котировок бумаг в российском сегменте еврооблигаций.

Pages:     | 1 |   ...   | 14 | 15 || 17 | 18 |   ...   | 22 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.