WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 28 |

6. Для ликвидных акций наибольшее влияние оказывают факторы макроуровня, далее следуют факторы, связанные с изменением стабильности и целостности указанных предприятий (реорганизация, реструктуризация, вмешательство государства), наравне с которыми влияют отраслевые факторы. Для низколиквидных акций на первом месте по значимости находятся факторы макроуровня. Далее – факторы, связанные с изменением кратко, средне и долгосрочной финансово-экономической ситуации (наличие стратегического партнера, выходы на новые рынки сбыта и др.), наравне с которыми оказывают влияние отраслевые факторы.

7. Рыночная стоимость акций российских компаний – это паритет цен между продавцами и покупателями акций, причем верхняя граница стоимости определяется и формируется факторами макроуровня, характеризующими финансово-экономическую ситуацию в стране, а нижняя граница стоимости акций формируется стоимостью активов, финансов-экономическим положением и перспективами развития бизнеса компании-эмитента, корректируясь на факторы микроуровня.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ФАКТОРОВ МАКРОУРОВНЯ НА ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ 2.1 Анализ влияния факторов социально-экономического положения страны на формирование рыночной стоимости акций Анализ зависимости между динамикой курса акций и динамикой валового внутреннего продукта (индикатора общеэкономической конъюнктуры); между динамикой курса акций и динамикой чистой прибыли компаний (обобщающий показатель эффективности ее функционирования) не дает однозначного ответа о существовании прямо пропорциональной зависимости динамики курсов акций и показателей развития экономики, отрасли, компании. Данная зависимость намного сложнее: ожидания инвесторов основываются на перспективах развития страны, отрасли, компании, а также минимизации различных рисков. Разнонаправленные ожидания определенных групп инвесторов обеспечивают колеблемость ожиданий, хотя направление общего тренда рынка акций совпадает с направлением трендов отраслевого и странового развития.

Основные макроэкономические показатели, характеризующие состояние и прогнозы развития экономики России, сильно влияют на формирование рыночной стоимости акций. В первую очередь они опираются на ВВП, а также показатели его дополняющие: данные об исполнении бюджета и его структуре, о развитии отраслей экономики, о численности и занятости населения, об анализе потребительского рынка, о валютном рынке, об индексах цен, темпах инфляции, уровне внешнего и внутреннего долга, движении иностранных инвестиций и др.

Наравне с экономическими политические факторы также оказывают существенное влияние. Наиболее важный политический фактор - это проводимая Президентом страны и Кабинетом министров политика. Послания Президента и Кабинета министров не «учтены» фондовым рынком заранее и имеют огромное значение, так как содержат рекомендации, например, относительно новых налогов, мер воздействия на экономическое развитие страны, государственных расходов и бюджета, политики в области государственного сектора экономики, программы расходов на оборону и т.д.

Очень сильное «медвежье» влияние на рынок могут оказывать выборы, политические убийства и ухудшение здоровья Президента.

Поэтому участникам фондового рынка следует всегда с должным вниманием относиться к событиям экономического и политического характера, оценивая их влияние на фондовый рынок в целом и на рыночную стоимость отдельных акций.

Совокупное влияние факторов макроуровня обуславливает изменение инвестиционной привлекательности России, российского фондового рынка и рыночной стоимости акций национальных компаний. Инвестиционная привлекательность – это сводный показатель, рассчитываемый на основе экономико-политических, организационно-правовых и социокультурных предпосылок, определяющих привлекательность и целесообразность инвестирования в ту или иную хозяйственную систему (страну, регион, компанию).

Интегрированная оценка факторов социально-экономического положения любой страны находит отражение в кредитных рейтингах, присваиваемых международными рейтинговыми агентствами, например, Moodys. Проведенный анализ зависимости коэффициентов P/E и P/BV ratio от кредитных рейтингов стран с формирующимися фондовыми рынками показывает, что:

• изменение рейтинга кредитоспособности страны приводит к изменению капитализации фондового рынка в целом;

• чем выше кредитный рейтинг России, тем выше капитализация отечественного фондового рынка в целом и, соответственно, выше рыночная стоимость акций национальных компаний;

Таким образом, улучшение рейтинга кредитоспособности России приведет к росту капитализации фондового рынка в целом и, соответственно, к увеличению рыночной стоимости акций национальных компаний.

На рисунках 4 и 5 отражена данная зависимость. Кривые, являющиеся средним значением для стран с формирующимися фондовыми рынками, имеют четко выраженный наклон, подтверждающий сделанные выводы.

Р/Е Распределение стран с формирующимися фондовыми рынками по кредитным рейтингам и показателю Р/Е на декабрь 2000 г.

40,Китай 35,30,Филиппины Словения 25,Чили Колумбия 20,Польша Греция Корея Саудовская Аравия Латвия Израиль Индия Турция Венесуэла 15,0 Тринидад и Тобаго Тунис Иордания Венгрия Бахрейн Тайвань Мексика Ботсвана Марокко Хорватия Эквадор Бразилия Литва Перу 10,Эстония ЮАР Украина Египет Россия Ямайка Мавритания 5,Наилучшее значение рейтинга Болгария 0,Ааа Аа1 Аа2 Аа3 А1 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa CaaCaa0 1 2 3 4 5 6А2 7А3 Baa1 Baa2 Baa3 11 12 13 14 15 16 17 18 8 9 -5,Словакия Индонезия Наихудшее значение рейтинга -10,Таиланд -15,Чешская Республика -20,-25,-30,Пакистан -35,Рейтинг кредитоспособности стран по состоянию на 14 ноября 2001 г. (Moody's) Рис. Р/BV retion Распределение стран с формирующимися фондовыми рынками по кредитным рейтингам и показателю Р/BV ration на декабрь 2000 г.

4,Ботсвана 4,4,Греция 3,3,3,Турция Тринидад и Тобаго 2,Саудовская Аравия Индия Эстония Венгрия 2,Марокко Египет Китай Польша 2,Хорватия Эквадор Израиль Тунис 1,Мексика Тайвань Пакистан Иордания Таиланд Индонезия 1,5 Чили Бразилия Ямайка Филиппины 1,ЮАР Чешская Республика Перу Словения Бахрейн Россия Литва Мавритания 0,Болгария Корея Латвия Венесуэла 0,Украина Колумбия 0,Наилучшее значение Наихудшее значение Словакия рейтинга рейтинга B215 16 Ааа Аа1 Аа2 Аа3 А1 А2 А3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba22 Ba33 B114 B3 Caa Caa218 Caa3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1 Рейтинг кредитоспособности стран по состоянию на 14 ноября 2001 г. (Moody's) Рис.5.

В соответствии с методикой Мирового банка интегрированный показатель инвестиционной привлекательности страны включает девять отдельных показателей с разными весами: эффективность экономики (25%); уровень политического риска (25%); состояние внешней задолженности (10%); способность к обслуживанию долга (10%); кредитоспособность (10%); доступность банковского кредитования (5%); доступность краткосрочного финансирования (5%);

доступность к рынку капитала (5%); вероятность возникновения форс-мажорных обстоятельств (5%).

По оценкам диссертанта, наибольшее влияние на формирование рыночной стоимости акций российских компаний среди факторов социально-экономического положения страны оказывают такие как:

изменение структуры и объема кредиторской задолженности государства и исполнение графика ее погашения;

изменение объема прямых и портфельных инвестиций в России;

изменение мировых цен на экспортируемое стратегическое сырье:

энергоресурсы, топливо, цветные и черные металлы;

изменение уровня монетизации экономики, объема предоставляемых кредитов, уровня инфляции, курса национальной валюты.

Оценка показателя инвестиционной привлекательности России в мировом рейтинге стран показывает, что на протяжении последних лет данный показатель находился, оценочно, на 100 месте (таблица 5), уступая Китаю, а также ряду стран Восточной Европы.

Таблица Место инвестиционной привлекательности России среди стран мира Март Март Март Март Март Сентябрь Сентябрь 1993г. 1994г. 1995г. 1996г. 1997г. 1997г. 1998г.

149 138 111 100 91 79 Источник: The Handbook of Country and Political Risk Analysis, 1999y,– p. 75.

Ключевыми факторами, определяющими инвестиционную ситуацию России, являются:

низкий объем инвестиций и слабость внутреннего рынка;

зависимость платежного баланса страны от мировых цен на энергоносители;

неоднозначность перспектив погашения внешнего долга;

денежно-кредитная и валютная политика Банка России;

отсутствие действенных механизмов защиты акционеров-инвесторов;

низкая информационная прозрачность рынка и его участников;

низкая ликвидность фондовых ценностей;

низкий уровень корпоративного менеджмента на предприятиях;

несоответствие системы бухгалтерского учета международным стандартам.

Инвестиционная привлекательность России существенно снижается трансформационным спадом и общесистемным кризисом. Мало найдется желающих инвестировать средства в экономику, которая из года в год нестабильна и имеет непредвиденные результаты. По оценкам западных специалистов, это связано с тем, что экономике России одновременно присущи элементы как технологической, так и институциональной неэффективности, а рыночные реформы далеки от завершения.Вместе с тем The Economist отмечает, что существуют положительные сдвиги в экономике: снижается доля государственного сектора и, соответственно, увеличивается доля частного. По состоянию на конец 1999 года доля частного сектора в ВВП России составила 70%.10 (таблица 1 Приложения 2).

Несмотря на то, что Россия представляет собой многообещающий рынок и является инвестиционно привлекательной страной, она уступает по потенциалу основным конкурентам – Китаю, Индии, Мексике, странам переходных экономик Европы. Эти страны приняли программы привлечения мультинациональных компаний, предлагая побудительные механизмы и выгодные условия, например, ясную и либеральную политику, гарантии и защитные механизмы, частную собственность на землю, быстрое одобрение инвестиционных проектов. В соответствии с опубликованным Financial Times данными Россия не попала в число Lavigne М. The Economics of Transition. From Socialist Economy to market Economy, 2-nd ed.

L.:MACMILLAN PRESS LTD, N.Y.: ST.MARTIN PRESS, INC., 1999.

The Economist, December 23 md, 1999. - p.42.

стран, привлекательных для вложения прямых иностранных инвестиций. К числу наиболее привлекательных относятся: США, Китай, Бразилия, Великобритания, Мексика, Германия, Индия, Италия, Испания, Франция.Основной индикатор инвестиционной привлекательности страны - это объем уже привлеченных инвестиций. Общий объем накопленных иностранных инвестиций в России по состоянию на 1 июля 2000 года, по данным Госкомстата, составил 30,679 млрд. долл., в том числе прямых инвестиций – 14,494 млрд. долл., портфельных – 382 млн. долл., прочих – 15,803 млрд. долл., а по состоянию на 01.01.2002 года – 32,026 млрд. долл.12 По мировым масштабам данный показатель весьма невысок, к примеру, Китай привлек иностранных капиталовложений на млрд. долл. Доля России в привлечении мировых инвестиционных ресурсов ничтожно мала и составляет 0,5%. При этом в структуре накопленного объема инвестиций наибольшие вложения поступили в Россию из США ($8 млрд. млн.), Германии ($6 млрд. 566 млн.), Франции ($3 млрд. 333 млн.), Великобритании ($2 млрд.398 млн.), Кипра ($1 млрд. 937 млн.), Италии ($1 млрд. 900 млн.), Нидерландов ($1 млрд. 020 млн.), Швеции ($529 млн.), Швейцарии ($399 млн.) и Турции ($339 млн.).

В 1999 году Россией было привлечено 9,5 млрд. долл. иностранных инвестиций, что составило около 0,8% ВВП или 63 долл. на душу населения. В 2000 году объем привлеченных инвестиций составил 10,96 млрд. долларов,13 а по итогам 2001 года – 14,3 млрд. долл.Оценить точный объем притока портфельных инвестиций не представляется возможным в силу того, что они осуществляются, как правило, через офшорные компании. По оценкам диссертанта, на момент кризиса 17 августа 1998 года только на рынке государственных ценных бумаг иностранные инвесторы имели совокупных портфельных вложений около 50 млрд. долл.

Заводы вместо бумажек. // Эксперт. - 2001., - № 7., - с. 5.

РИА "РосБизнесКонсалтинг", 14.03.2002.

У инвестиций будет агентство. // Эксперт. - 2001., - № 10., - с. 7.

Фрумкин К., Кредиты обгоняют прямые инвестиции. // Финансовая Россия. – 4-10 апреля 2002., -№12, -с.Отметим, что объем иностранных инвестиций в российскую экономику обусловлен уровнем доверия иностранных инвесторов к России, ее имиджем на мировых рынках капитала, соответствием инвестиционного климата, стимулированием иностранных инвесторов, осуществляющих инвестиции в реальный сектор экономики, отсутствием ограничивающих барьеров.

Другим фактором, влияющим на инвестиционную привлекательность России, является низкая конкурентоспособность промышленной продукции, которая обусловлена высокими издержками производства, низкой производительностью труда и неудовлетворительным качеством изделий.

Высокие издержки в России, связанные с особенностями климатических условий и территорией, обуславливающей огромные транспортные и энергетические расходы, не позволяют добиться отечественным предприятиям конкурентного преимущества. Например, по данным McKinsey&Company производительность труда в России в 1997 г. составляла лишь 19% от уровня США15. В крупнейших российских компаниях в 1998 г. реализация в среднем на одного работающего составляла $35,5 тыс., что в 7,44 раза ниже соответствующего показателя по 500 крупнейшим компаниям США16.

Крах фондового рынка, потеря в 1998 году 95% стоимости акций, дефолт по внутреннему долгу и технический дефолт по внешнему долгу России чрезвычайно обострили проблему ликвидности инвестиций, т.е. возможности их возврата.

Общий объем внешних обязательств Правительства России по состоянию на начало 2000 года составил 166,1 млрд. долл. и 648,3 млрд. руб. - приблизительно $1270 в расчете на 1 россиянина. По итогам 2000 года долг России снизился на $18,6 млрд. до уровня $161 млрд. Уменьшение абсолютной суммы долга обусловлено частичным списанием долга перед Лондонским клубом кредиторов на $10,4 млрд. и снижением курса евро по отношению к доллару (значительная часть внешних долговых обязательств номинирована в европейских валютах). Кроме того, в 2000 году Россия погашала основные суммы долга, практически не Экономика России: рост возможен. Исследование производительности ключевых отраслей. - McKinsey Global Institute. McKinsey&Company, октябрь 1999., - с. 6.

Подсчитано по данным Эксперт 12 октября 1998., - № 38., - с. 18.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 28 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.