WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 28 |

государственным органам, осуществляющим контроль и надзор за деятельностью предприятий; а также специализированным организациям, например, банкам, в которых открыты счета; аудиторам и консультантам. Стоимость акций таких компаний также формируется под воздействием факторов макро- и микроуровня, однако ввиду того, что информация о состоянии бизнеса этих компаний не является публичной, то акционеры и инвесторы упускают из внимания множество факторов. Это обстоятельство не позволяет им оперативно (в каждый момент времени) владеть информацией о справедливой стоимости акций в соответствии с фактически происходящими на предприятии событиями. В те моменты времени, когда необходимо определить стоимость акций таких компаний, наиболее близкую к рыночной, принято обращаться к специализированным оценочным организациям или специалистам-оценщикам. Эти специалисты определяют стоимость акций исходя из их внутренней стоимости, принимая во внимание множество факторов макро- и микроуровня. Однако в этом случае могут возникнуть искажения и спорные вопросы в правильности определения стоимости, так как единого методического подхода на законодательном уровне нет, а специалисты-оценщики определяют стоимость акций на базе собственных индивидуальных знаний, жизненного опыты и профессионального мастерства. Следовательно, наличие человеческого фактора может исказить полученную величину стоимости. Тем не менее, внутренняя стоимость акций таких компаний, как наиболее близкая к рыночной, формируется под влиянием изменения капитала, перспектив развития страны, отрасли, а также бизнеса предприятия.

Таким образом, рыночная стоимость свободно обращающихся акций формируется под влиянием спроса и предложения участников рынка на конкретные акции. Причем участники рынка, выставляя цену спроса/предложения, принимают во внимание множество факторов. Рыночная стоимость не обращающихся или ограниченно обращающихся на рынке акций определяется специалистами на основе внутренней стоимости акций с учетом факторов макро- и микроуровня. Внутренняя стоимость акций как наиболее близкая к рыночной стоимости формируется под влиянием фактического состояния бизнеса предприятия и ожиданий перспектив его развития. Схематичное изображение формирования стоимости как активно обращающихся, так и не обращающихся акций, представлено на рисунке 1.

Схема формирования стоимости акций Акции, обладающие внутренней (фундаментальной) стоимостью:

Акции, обладающие рыночной стоимостью:

- низколиквидные и неликвидные акции;

- акции, активно обращающиеся на фондовом рынке и имеющие рыночные котировки профессиональных участников рынка (ликвидные и высоколиквидные - акции, с пакетами которых либо не осуществлялись реальные сделки между покупателями и акции);

продавцами, либо осуществлялись, но результаты торгов недоступны широкой общественности, поэтому не могут использоваться в качестве примера;

- акции, с пакетами которых осуществлялись реальные сделки между независимыми покупателями и продавцами в условиях конкуренции и открытой - акции, стоимость которых определяется на основе иных подходов, нежели рыночных котировок или информации о торгах реальных сделок.

Стоимость, близкая к рыночной Рыночная стоимость (рекомендуемая продавцу и покупателю акций стоимость) "+" Надбавка за контрольный размер пакета или Внутренняя стоимость "-" Скидка за недостаточный контроль пакета Рыночные котировки акций или а) Размер приобретаемого пакета акций Стоимость пакетов акций по Корректировки на:

б) Условия распределения акционерного результатам реальных торгов капитала компании (распределение среди Расчетная величина, определяемая на - соблюдение (нарушение) компанией законных прав и множества акционеров или концентрация в основе стоимости активов компании, интересов акционеров;

собственности узкой группы владельцев) текущего финансово-экономического и - наличие (отсутствие) в учредительных документах производственного состояния, перспектив компании специальных (стандартных) положений;

развития бизнеса в будущем - решения и заявления (их отсутствие) органов управления компании;

Корректировки на Корректировки на отраслевые страновые факторы особенности компании Премии "+" (скидки "-") за Премии "+" (скидки "-") за ликвидность контрольный (неконтрольный) (недостаточную ликвидность) акций размер пакета акций Рис 1.

Отметим, что формирование стоимости акций происходит не только под влиянием факторов макро- и микроуровня. Акции, как титул долевой собственности на капитал компании, выраженный имуществом и другими активами, предоставляют акционерам-инвесторам определенные права, выступают для них инвестиционным активом. Наличие прав позволяет собственнику акций управлять деятельностью компании-эмитента, а также получать часть прибыли в виде дивидендных выплат, формируемой от реализации произведенного продукта, как превращенной формы прибавочной стоимости. Инвесторы приобретают акции из-за того, что, с одной стороны, акции – это форма фиктивного капитала общества, отражающего рыночную стоимость всей совокупности имущественных и других активов компании, а с другой – акции предоставляют их владельцам права. Перечень основных прав, предоставляемых акциями, представлен в Приложении 1.

Марксистская трактовка сущности акций раскрывает их как ценные бумаги, не создающие стоимости или прибавочной стоимости, однако указывает, что фиктивный капитал, представленный в акциях, тесно связан с промышленным капиталом, который, в свою очередь, обладает способностью самовозрастать и создавать стоимость. Фиктивный капитал, выраженный акциями, «..возникает и развивается на основе промышленного капитала, влияя на процесс изменения его инвестиционной привлекательности».

1.2 Основные факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости акций российских и зарубежных предприятий: выявление особенностей Все многообразие факторов, влияющих на формирование рыночной стоимости акций, условно можно разделить на три уровня:

• факторы макроуровня, охватывающие политические, экономические, правовые, инфраструктурные, социо-культурные и морально-этические особенности страны - местоположения компании-эмитента;

Политическая экономия / Академия наук СССР, - М.: Политическая литература, 1954. - с. • факторы «среднего» уровня, охватывающие состояние отрасли, в которой функционирует компания-эмитент;

• факторы микроуровня, охватывающие финансово-экономическое состояние бизнеса компании, ее производственный потенциал, конкурентную среду, в которой оно работает, ее корпоративную и организационную структуру управления, а также особенности обращения и характеристик акций (пакетов акций): условия распределения акционерного капитала, размер пакета акций и его контрольность; влияние государства, выступающего в качестве акционера;

соблюдение (нарушение) законных прав и интересов акционеров-инвесторов;

тип акций, входящих в пакет (обыкновенные или привилегированные) и др.

Диссертантом был составлен перечень факторов макро- и микроуровня (см.

таблицу 3), влияющих на формирование рыночной стоимости акций компаний, функционирующих как в условиях формирующихся рынков акций, к которым относится и российский, так и в условиях развитых рынков. Экспертной оценкой была определена степень влияния указанных факторов на формирование стоимости акции. Были выделены факторы, влияющие на рыночную стоимость акций российских компаний (см. рис. 2), отличительные особенности влияния факторов в условиях развитых и формирующихся рынков акций, а также особенности влияния факторов на ликвидные и низколиквидные акции (см. таблицу 4).

Факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости акций предприятий Таблица Формирующиеся рынки акций Развитые рынки Высоколиквидные и Низколиквидные и Факторы акций ликвидные акции неликвидные акции ФАКТОРЫ МАКРОУРОВНЯ:

I.

Страновые факторы:

1. Политические 1.1 Приход к власти новой политической силы + +++++ +++++ 1.2 Уровень милитаризации и военная обстановка с другими государствами и внутри страны +++++ +++++ +++++ 1.3 Политические заявления и послания президента страны и членов кабинета министров +++ ++ + 1.4 Вмешательство государства в деятельность частных компаний +++ ++++ +++ 1.5 Членство в международных организациях + 1.6 Выборы, непредвиденная смерть и серьезное ухудшение состояния здоровья высших руководителей государства ++ + 1.7 Изменение геополитического положения страны ++ ++++ +++ 2. Экономические 2.1 Изменение ВВП 2.2 Изменение торгового баланса ++ + 2.3 Состояние федерального бюджета: структура и его исполнение ++ + 2.4 Изменение налогового бремени ++ 2.5 Инвестиции (внутренние и внешние): изменение объема, соотношения с ВВП, структуры ++ +++++ +++++ 2.6 Изменение промышленных запасов природных ресурсов +++++ + 2.7 Изменение цен на энергоресурсы, топливо, металлы (стратегическое сырье) +++++ +++ + Изменение денежно-кредитного и валютного рынка страны: уровня монетизации, объема выданных кредитов, курса национальной 2.8 ++ +++++ +++++ валюты, уровня инфляции 2.9 Изменение индексов цен на потребительские и промышленные товары ++ 2.10 Изменение золото-валютных резервов страны Изменение задолженности страны: соотношения внешней и внутренней задолженности к ВВП страны (дебиторской и кредиторской), 2.11 + +++++ +++++ структуры задолженности; графика погашения задолженности Установление привилегий для национальных компаний + +++ +++ 3. Правовые 3.1 Усиление/ослабление влияния контрольно-ревизионных и надзорных органов 3.2 Угроза национализации и экспроприации +++++ +++++ +++++ 3.3 Изменение прозрачности законодательства +++ 3.4 Соблюдение/нарушение законных прав и интересов акционеров-инвесторов, права собственности, свободы слова и действий +++++ 3.5 Соответствие системы бухгалтерского учета международным стандартам 3.6 Усиление/ослабление влияния организованной преступности 4 Технические и технологические (инфраструктурные) 4.1 Достаточность коммерческих банков, аудиторских, страховых, консалтинговых компаний, бирж 4.2 Прозрачность рынка и равнодоступность информации макроуровня всем его участникам +++++ 5. Социо-культурные и морально-этические 5.1 Изменение демографической ситуации в стране: общей численности населения и доли трудоспособного населения ++ 5.2 Изменение уровня жизни (благосостояния) населения ++ 5.3 Религиозное воспитание и уклад ++ ++ II.

Отраслевые:

1. Изменение конкурентной среды в отрасли +++ + +++ 2. Изменение доли отрасли в ВВП страны +++ 3. Капиталоемкость отрасли и ее потребность в инвестициях +++ 4. Ориентация отрасли на средства производства или предметы потребления +++ +++ 5. Изменение обеспеченности отрасли ресурсами: производственными, трудовыми и др. + ++++ +++ 6. Поддержка отрасли со стороны государства: выделение госфинансирования, регулирование цен на продукцию ++ ++++ ++++ 7. Сезонные колебания +++ 8. Насыщенность отрасли «живыми» деньгами +++ ++++ ФАКТОРЫ МИКРОУРОВНЯ:

I.

Экономическое состояние и перспективы развития бизнеса компании 1. Финансово-экономическое состояние бизнеса 1.1 Изменение доходов компании +++++ + 1.2 Изменение текущих расходов и инвестиционных вложений +++++ 1.3 Изменение величины, структуры и вероятности погашения обязательств компании и обязательств перед компанией +++++ + 1.4 Изменение налоговой нагрузки на бизнес компании +++ 1.5 Изменение величины и структуры совокупного денежного потока (кэш-фло) и потока прибыли компании +++++ + 2. Производственный потенциал 2.1 Наличие и срок действие лицензий на осуществление основной деятельности + +++++ +++++ 2.2 Обеспеченность сырьем для основной производственной деятельности + +++++ +++++ 2.3 Основные и вспомогательные производственные фонды: достаточность, состояние, загрузочная мощность +++ 2.4 Возможность расширения основной производственной деятельности, обновления фондов +++ 3. Конкурентная среда 3.1 Изменение доли рынка, занимаемой компанией ++++ 3.2 Конкурентные преимущества компании и рыночные перспективы ее деятельности ++++ 4. Корпоративная структура 4.1 Основные акционеры и принадлежащая им доля ++ ++ Долгосрочные финансовые вложения (в дочерние и зависимые компании), доли участия, вклады в УК, приобретенные активы:

4.2 +++ + эффективность вложений, их ликвидность 4.3 Участие в других компаниях: ФПГ, холдингах ++ 5. Организационная структура Изменение структуры управления (иерархии подчинения и должностной ответственности внутренних подразделений и сотрудников 5.1 +++ компании) 5.2 Изменения в менеджменте компании +++ 5.3 Изменения системы документооборота, охватывающей бухгалтерский, налоговый, управленческий и финансовые учеты +++ 5.4 Изменения в информационной базе данных финансово-хозяйственной и производственной деятельности компании +++ II.

Характеристики акций/пакетов акций Изменения в распределении акционерного капитала компании: распыление среди множества акционеров или сконцентрирован в 1. +++ +++ собственности ограниченного числа акционеров Размер пакета оцениваемых акций и его контрольность – правовая способность акционеров и их групп управлять финансово2. ++ +++ ++++ хозяйственной деятельностью компании 3. Наличие в учредительных документах компании дополнительных положений или ограничений законных прав акционеров +++ Заявления органов управления компании: о результатах деятельности по итогам отчетного года; о капитализации прибыли и 4. невыплате дивидендов; о проведении допэмиссии (разводнении) акционерного капитала; о слияниях/ поглощениях; о привлечении +++ ++ ++ крупных кредитов и займов; о консолидации акций; о выкупе компанией части акций и уменьшении УК.

Условные обозначения: «+» - влияние фактора на рыночную стоимость акций; количество «+» - степень влияния.

.

ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ФОРМИРОВАНИЕ СТОИМОСТЬ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ - Экономические показатели: изменение структуры и объема кредиторской/дебиторской задолженности - Экономические показатели отрасли: рентабельность, прибыльность, государства;изменение объема внутренних инвестиций в России; состояние денежно-кредитного и валютного рынка платежеспособность (обеспеченность отрасли "живыми" деньгами).

страны (уровень монетизации, уровень инфляции, курс национальной валюты).

- Состояние и перспективы отрасли: доля отрасли в объеме ВВП страны, жизненный цикл, - Политические показатели: смена экономического курса развития страны с возможностью национализации и фаза развития, уровень вхождения в отрасль, отраслевая емкость, насыщенность и перспективы развития, деприватизации; уровень милитаризации и военная обстановка внутри страны и с другими государствами.

инвестиционная привлекательность и приток в отрасль инвестиций.

- Обеспеченность ресурсами и их использование: состояние ископаемых, природно-климатических, - Регулирование отрасли: государственное и негосударственное регулирование.

инфраструктурных, трудовых, интеллектуальных, морально-этических ресурсов.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 28 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.