WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 19 | 20 || 22 | 23 |   ...   | 28 |

Применительно к отдельным компаниям для оценки безопасного уровня их рыночной капитализации (рыночной стоимости их акций) используют показатель «цена акции/прибыль» так называемый показатель «P/E» и уровень дивидендной доходности. Среднее значение показателя «цена/прибыль» в расчете на одну акцию для большинства развитых рынков находится в диапазоне 12-18 (рисунок 21), а среднее значение показателя дивидендной доходности – на уровне 3-5%.

Показатель "Цена/ чистая прибыль" в среднем по акциям предприятий развивающихся рынков 21,18,17,17,15,15 13,13 12,11,10,9 10,9,7 6,Рис. Источник: Фролов В. I love Russia !.. // Финансовая Россия. – 6-12 июня 2002., -№21., -с.11.

В случае явного завышения стоимости акций показатель «P/E» увеличивается (например, продолжавшийся в 1996-1999 годах подъем рынка акций США привел к повышению показателя до 25-40, а по отдельным компаниям и выше), а значение дивидендной доходности снижается до 1-2%.

Следует отметить, что среднее значение показателя «P/E» отличается в зависимости от отраслевой специфики. Например, американские компании «старых отраслей» имеют следующий показатель «P/E»: для предприятий черной металлургии он составляет 6-8, в лесоперерабатывающей промышленности - 5-7, в горнодобывающей промышленности - 8-10, для электроэнергетики - 10-15.

Компании же молодых, динамично развивающихся отраслей, имеют более высокий «P/E», например, в сфере телекоммуникаций он составляет 30-40.

В компаниях «новой экономики»: интернет, высокотехнологичные hi-tech компании, биотехнические компании показатель «P/E» приобретал угрожающие и я я я я а й а д ts е на а и и ия ия нь зия ш з т р си и д х ик ke ь с r с ва Чил лан ил не ай a нт з и Ки Ко Че Ин е а ек Ро ай иппины ал до г р Пол M Т Та р М Б М А Ин ng i Фил erg Em I C MS значения (таблица 39), свидетельствующие о чрезмерном росте «мыльного пузыря», в основе которого лежат исключительно спекулятивные процессы.

Таблица Показатели деятельности компаний hi-tech сектора по итогам 2000 г.

Объем Чистая Рыночная Активы Компании продаж, прибыль капитализация P/E ($ млрд.) ($ млрд.) ($ млрд.) ($ млрд.) Microsoft 21,8 8,7 45 525 Cisco Systems 14,9 2,5 21,3 473 Oracle 9,6 1,9 7,3 230 Sun Microsystems 13,1 1,3 11,4 164 AOL (до слияния) 5,7 1 10, 134 Quallcomm 4,1 0,3 4 96 Yahoo! 0,589 0,061 1,47 96 Veritas 0,596 0,05 4,2 66 Infospace.com 0,037 0,01 0,39 27 E-Bay 0,225 0,01 0,96 25 Amazon.com 1,64 0,72 2,4 23 Lycos 0,205 0,09 1,61 Art Technology 0,032 -0,005 0,Источник: Григорьев А. Кризис в США может ударить по всей планете. // Компания. - 26 февраля 2001., № 7., - с.6.

Так, капитализация компании Yahoo! достигала ее 162 годовых объемов продаж, а капитализация компании Infospace.com – 729 годовых объемов продаж.Отметим, что компании-производители компьютерной техники, оборудования, средств современной связи, программного обеспечения, такие как:

Microsoft, Intel, Motorola и другие компании hi-tech сектора, являются производителями реальных активов. Данные компании имеют реальный рынок сбыта, реальные доходы и расходы и, соответственно, результаты их деятельности зависят непосредственно от усилий, таланта и работоспособности менеджеров и персонала компаний. Участники фондового рынка оценивают стоимость акций данных компаний исходя из возможных будущих доходов на основе уже достигнутых результатов и фактических темпов развития. Такие компании как:

Yahoo!, E-Bay, Amazon.com работают в сфере виртуальных услуг, соответственно, результаты их будущей деятельности оценить практически невозможно. Основной доход таких компаний – это доход от размещения рекламы, который не покрывает Григорьев А. Кризис в США может ударить по всей планете. // Компания. - 26 февраля 2001., - № 7., - с. 62.

фактических расходов. Многие из таких компаний финансируют свою деятельность за счет привлеченных кредитов и продажи собственных акций.

Раздутая прессой и СМИ пропаганда о возможном прорыве в сфере высоких технологий позволила привлечь в данный сегмент спекулятивные средства.

Ограниченное предложение акций данных компаний «подогрело» рынок, вызвав резкое увеличение цен на акции. Например, суммарная капитализация высокотехнологичных компаний, котирующихся в NASDAQ, была сопоставима с суммарной капитализацией традиционных компаний, котирующихся на NYSE, при том, что доля первых в американском ВВП на порядок меньше, чем доля реальной экономики.

В России компании виртуального сектора также начали появляться. Их деятельность в России также является убыточной. Однако ни одна из российских интернет-компаний не осуществляла публичных размещений своих акций, что позволило уберечь российских инвесторов от возможных потерь. Финансирование осуществлялось исключительно в рамках коммерческих проектов, поэтому потери несут лишь сами инициаторы интернет-проектов. Планировавшийся на ММВБ проект с открытием торговой площадки по акциям высокотехнологичных компаний не нашел широкой поддержки у российских инвесторов. Тем не менее, риск появления в России новых «мыльных пузырей» существует, так как людям свойственно забывать прошлые ошибки («МММ», «Хопер-Инвест» и др.).

Подводя итог, отметим, что управление рыночной стоимостью акций трудная задача, требующая обращения к опыту специалистов. Эмитенты должны осторожно подходить к вопросу управления, не переоценивая стоимость акций, а инвесторы - подробно анализировать информацию об акциях и их эмитентах.

Выводы к четвертой главе:

1. В данной главе была разработана методика определения рыночной (наиболее близкой к рыночной) стоимости акций неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий. Были определены основные подходы управления рыночной стоимостью акций.

2. В основе управления рыночной стоимостью акций лежит управление объемами совокупных потоков настоящей и будущей прибыли компании, а это достигается увеличением выручки, увеличением нормы прибыли и повышением рентабельности акционерного капитала. Кроме того, менеджмент компаний должен проводить комплекс следующих мероприятий:

• Предоставлять рынку максимально объективную и точную информацию о результатах финансово-хозяйственной деятельности компании.

• Своевременно предоставлять информацию инвесторам и фондовым аналитикам о текущей деятельности компании и планируемых ею действиях.

• Проводить мероприятия по позиционированию акций компании на рынке путем проведения регулярных презентаций и брифингов с инвесторами.

• Реализовать мероприятия по поддержанию рынка акций компании (поддержание уровня котировок, объема торгов) на определенном уровне.

Результатом указанных мероприятий, как правило, является проявление дополнительного интереса к акциям. Это влияет на увеличение их инвестиционной привлекательности и, как следствие, рыночной стоимости и ликвидности.

3. Рыночная стоимость не должна бесконечно увеличиваться, так как это грозит переоценкой акций, «перегревом» фондового рынка и его последующим падением. Для оценки безопасного уровня капитализации фондового рынка используют показатель «Капитализация/ВВП*100%». Уровень равновесия данного показателя для России, по оценкам диссертанта, находится в пределах 30-40% от ВВП.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ Проведенное исследование на тему: «Формирование рыночной стоимости акций российских предприятий» позволило сделать следующие выводы:

1. Современный российский рынок акций является формирующимся, подтверждение чего – обращение на рынке лишь 8% эмитентов от возможного их количества; формирование 90% оборота рынка акций 7-10 эмитентами (доля крупнейшего эмитента - РАО «ЕЭС России» составляет 71% всего оборота рынка акций); концентрация акций более 90% российских предприятий в собственности менеджмента, крупных и стратегических акционеров; отсутствие на российском рынке акций массового инвестора (лишь 20,6% населения акционеры, подавляющая часть которых не проявляет себя в этом качестве).

Формирование и развитие рынка акций обусловлено неудовлетворительным экономическим состоянием России:

• Значительная величина внешнего долга России. Общий объем внешних обязательств Правительства России по состоянию на 1 января 2002 года составил 134 млрд. долл. (около $950 на 1 россиянина).

• Низкая конкурентоспособность промышленной продукции, вызванная высокими издержками производства, низкой производительностью труда и неудовлетворительным качеством изделий. Издержки в России связанны с особенностями климатических условий и территорией, обуславливают огромные транспортные и энергетические расходы, не позволяют добиться отечественным предприятиям конкурентного преимущества.

• Низкий объем инвестиций и слабость внутреннего рынка. Общий объем накопленных иностранных инвестиций в России по состоянию на 1 января 2002 года, по данным Госкомстата, составил 32,026 млрд. долл. По мировым масштабам данный показатель весьма невысок, к примеру, Китай привлек иностранных капиталовложений более чем на 217 млрд. долл. Доля России в привлечении мировых инвестиционных ресурсов ничтожно мала и составляет 0,5%.

• Зависимость платежного баланса России от мировых цен на экспортируемое сырье, основными из которых являются нефть, газ и цветные металлы.

Снижение мировых цен может отрицательно сказаться на платежеспособности России (около 40% доходов бюджета формируется от налогов на внешнеторговые операции, от таможенных платежей и НДС на экспортируемые товары).

• Процесс "бегства" российского капитала за границу. Оценка масштабов бегства капиталов из России во второй половине 90-х годов на основе данных платежного баланса – около 30% экспорта или 20-25 млрд. долл. в год.

• Низкая информационная прозрачность фондового рынка и его участников.

• Несоответствие системы бухгалтерского учета международным стандартам.

2. Несмотря на множество отрицательных факторов в российской экономике наметилась положительная тенденция, подтверждением которой является:

• сбалансированный и профицитный бюджет в России на протяжении последних нескольких лет;

• уменьшение с 2000 года величины внешнего долга в абсолютном (более чем на 32 млрд. долларов) и относительном выражении (на начало 2000 года российский долг составлял 117% от объема ВВП и в 8 раз превышал доходы федерального бюджета; по состоянию на начало 2002 года российский долг составил 51% от объема ВВП и в 3 раза превысил доходы госбюджета);

• увеличение с 1999 года по июнь 2002 года величины золотовалютных резервов Центрального банка РФ на 30 млрд. долл. до уровня 42,2 млрд. долл.;

• признание России в мае 2002 года в качестве страны с рыночной экономикой;

Перечисленные положительные тенденции отразились на суверенном кредитном рейтинге России, который 29 ноября 2001 года, был повышен до уровня В1, а 15 апреля 2002 года – до уровня Ва3 (по данным агентства Moodys);

3. На рыночную стоимость акций оказывают влияние такие факторы как:

нарушение (несоблюдение) законных прав и интересов акционеров-инвесторов, концентрация акционерного капитала в собственности исключительно крупных владельцев, присутствие на российском фондовом рынке государства в качестве крупнейшего собственика-акционера, низкая монетизация российской экономики. Эти факторы приводят к низкой ликвидности фондового рынка в целом, обуславливая тот факт, что акции большинства российских компаний являются низколиквидными и не обращаются (либо ограниченно обращаются) на фондовом рынке. Это ставит отечественный фондовый рынок в зависимость от спекулятивных и иностранных инвесторов, обуславливая искажение основного принципа фондового рынка – привлечение инвестиций в реальный сектор экономики.

4. Манипуляции и злоупотребления при продаже государственных пакетов акций нарушают и искажают их рыночную стоимость. Это свидетельствует о том, что процесс накопления капитала и распродажи производственно-сырьевых активов российской экономики все еще продолжается. Российский фондовый рынок в настоящее время является манипулятивным и не обеспечивает справедливый переход собственности.

5.

Во многих компаниях происходит конфликт интересов между акционерамисобственниками и наемными менеджерами, которые стараются установить абсолютный контроль не только за производственной деятельностью, но и за перераспределением материально-финансовых потоков.

Перечисленные факторы, а также такие явления как монополизация промышленности, ориентация на сырьевые сегменты, высокая концентрация производства с учетом ограниченного платежеспособного спроса населения оказывают отрицательное влияние на инвестиционную привлекательность России и, соответственно, на фондовый рынок в целом, обуславливая низкую рыночную стоимость акций большинства национальных компаний. Это способствует однобокому развитию фондового рынка, вызывая интерес инвесторов к акциям компаний лишь ограниченного числа отраслей, ориентированных либо на экспорт:

нефтяная и газовая промышленность, цветная и черная металлургия, либо на гарантированно платежеспособный спрос населения: электроэнергетика, связь, пищевая промышленность.

Совокупность отрицательного влияния факторов на формирование рыночной стоимости акций российских компаний не позволяет в настоящее время поднять капитализацию фондового рынка на необходимый уровень. Это обуславливает недооцененность акций многих российских компаний по сравнению акциями мировых компаний-аналогов.

Улучшение факторов макро и микроуровня, совершенствование законодательства и повышение культуры ведения бизнеса приведет к улучшению рейтинга кредитоспособности России. Это обеспечит приток иностранных инвестиций, вызовет увеличение ликвидности и капитализации отечественного рынка акций в целом и рыночной стоимости акций национальных компаний.

Проведенное исследование, а также практический опыт диссертанта позволили разработать методику определения рыночной (наиболее близкой к рыночной) стоимости неликвидных и низколиквидных акций. Также были разработаны мероприятия по управлению рыночной стоимостью акций, которые позволяют повысить капитализацию компаний и ликвидность акций.

В целях повышения рейтинга инвестиционной привлекательности России, а также развития эффективного рынка акций диссертант считает необходимым:

• расширить практику реализации на территории РФ проектов в сфере добычи полезных ископаемых на условиях соглашения о разделе продукции (СРП), сделав ее более привлекательной для инвесторов:

разрешить возврат вложенных инвестиций на первоначальном этапе – с момента начала реализации, а не через амортизацию;

разрешить устанавливать налоговое окружение проектов, действующих в рамках СРП, индивидуально в каждом конкретном случае;

• вступить России во всемирную торговую организацию (ВТО), обеспечив политику либерализации торгового режима и финансовых рынков;

Pages:     | 1 |   ...   | 19 | 20 || 22 | 23 |   ...   | 28 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.