WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 17 | 18 || 20 | 21 |   ...   | 28 |

от 1% до 2% - Премия за дополнительный Скидка на отсутствие Скидка на отсутствие Скидка на отсутствие контроль до 10% контроля до 5% контроля до 10% контроля до 15% Максимальный пакет, Средний пакет, контроль Средний пакет, контроль Средний пакет, контроль контроль от 2% до 100%. от 2% до 10%. от 2% до 10%. от 2% до 10%.

от 2% до 10% - Премия за дополнительный Премия за дополнительный Премия за дополнительный Премия за дополнительный контроль до 20% контроль до 10% контроль до 10% контроль до 10% Средний пакет, Крупный пакет, контроль Крупный пакет, контроль Средний пакет, контроль контроль от 10% до 100%. от 10% до 25%. от 10% до 25%.

от 10% до 25%.

от 10% до 25% - - Премия за дополнительный Премия за дополнительный Премия за дополнительный Премия за дополнительный контроль до 20% контроль до 15% контроль до 15% контроль до 15% Максимальный пакет, Крупный пакет, контроль Крупный пакет, контроль Крупный пакет, контроль контроль от 25% до 100% от 25% до 100%. от 25% до 30%. от 25% до 30%.

от 25% + 1 акция до 30% - - Премия за дополнительный Премия за дополнительный Премия за дополнительный Премия за дополнительный контроль до 25% контроль до 20% контроль до 20% контроль до 20% Максимальный пакет, Крупный пакет, контроль Крупный пакет, контроль контроль от 30% до 100% от 30% до 100%. от 30% до 50%.

от 30% + 1 акция до 50% - - - Премия за дополнительный Премия за дополнительный Премия за дополнительный контроль до 30% контроль до 30% контроль до 25% Максимальный пакет, Крупный пакет, контроль контроль от 50% до 100%.

от 50% до 100%.

от 50% + 1 акция до 75% - --- Премия за дополнительный Премия за дополнительный контроль до 30% контроль до 35% Максимальный пакет, контроль от 75% до 100% от 75% + 1 акция до 100% - ---- Премия за дополнительный контроль до 35% *) Прочерки означают, что такие ситуации не могут возникнуть при заданных условиях Таблица Влияние понижающих (повышающих) факторов на контрольность пакета акций Характеристика влияния Размер пакета акций п/п Понижающие (повышающие) факторы Оценка Миноритар Средний Контрольный влияния ный Положительное влияние Отрицательное I. Влияние государства, выступающего акционером – увеличивает стоимость влияние - снижает до 1% пакетов стоимость пакетов Нарушение законных прав и интересов акционеровII. до 5% инвесторов в том числе:

- Правовые: принятие уставных норм, противоречащих действующему законодательству и ограничивающих права и интересы акционеров-инвесторов; ущемление прав акционеров при проведении дополнительных эмиссий; нарушение порядка до 5% проведения общих собраний акционеров; невыполнение требований законодательства о предоставлении акционерам права требовать выкуп у них акций и др.

- Информационные: несвоевременное и/или неполное раскрытие Положительное (сокрытие) информации о деятельности компании; Отрицательное влияние влияние – несвоевременное извещение (неизвещение) акционеров о дате снижает стоимость увеличивает проведения собрания акционеров; непредоставление акционерам пакетов стоимость пакетов до 3% возможности ознакомиться с необходимой информацией (материалами) по вопросам, включенным в повестку собрания;

несвоевременное предоставление бюллетеней для голосования и др.

- Финансовые: злоупотребления в интересах крупных акционеров; нарушение порядка и сроков выплаты дивидендов;

до 5% выведение активов; заключение невыгодных для компании контрактов и др.

III. Влияние специальных положений учредительных документов до 4% В уставе компании может быть не предусмотрено преимущественное право приобретения акционерами владельцами голосующих акций дополнительно размещаемых до 4% голосующих акций и ценных бумаг, конвертируемых в голосующие акции.

Положительное Отрицательное влияние Уставом компании могут быть предусмотрены расширенные влияние – снижает стоимость полномочия председателя совета директоров, вызывающие увеличивает пакетов до 1% конфликт интересов с полномочиями иных органов управления стоимость пакетов компании.

Уставом компании может быть предусмотрено проведение допэмиссий акций по закрытой подписке без проведения до 4% голосования на общем собрании акционеров.

Положитель Уставом компании могут быть предусмотрены ограничения ное влияние количества акций, принадлежащих одному акционеру, их – Отрицательное влияние суммарной номинальной стоимости, а также максимального до 3% увеличивает снижает стоимость пакетов числа голосов, предоставляемых одному акционеру или его стоимость представителям.

пакетов Уставом компании могут быть установлены определенные Отрицательное влияние - снижает стоимость до 3% ограничения на обращение акций. пакетов Способ голосования (данный фактор имеет значение для IV. компаний с числом акционеров-владельцев голосующих акций до 2% менее 1000) Положительное Отрицательное влияние влияние – Обыкновенный способ голосования снижает стоимость до 2% увеличивает пакетов стоимость пакетов Положительное влияние Отрицательное Кумулятивный способ голосования – увеличивает стоимость влияние - снижает до 2% пакетов стоимость пакетов ИТОГО ИНТЕГРИРОВАННАЯ ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ от –от –11 до +6 от –6 до +(сумма значений по группам факторов) до +Корректировки на ликвидность:

Ликвидность акций является относительным показателем, оценить который возможно при сравнении с акциями другой компании (более ликвидными акциями). Поэтому при оценке корректировок на ликвидность необходимо проводить сравнение рассматриваемых акций с ликвидными акциями компаниианалога. В расчет необходимо принимать показатели:

Количественные:

• Объем торгов акциями на рынке (количество акций) за определенный период;

• Разница между курсами покупки и продажи (спрэд, в процентах);

• Количество сделок с акциями за определенный период;

Качественные:

• Факт обращения акций на зарубежных фондовых рынках, например, в виде ADR или GDR;

• Наличие у компании-эмитента независимого регистратора, осуществляющего сделки с акциями;

Порядок определения корректировок на ликвидность пакета акций следующий:

1. Определяется компания-аналог (отечественная или иностранная) с ликвидными акциями.

2. Определяется объем обращения (количество) акций компании-аналога за определенный период, например последний год или квартал.

3. Определяется объем обращения (количество) акций рассматриваемой компании за аналогичный период.

4. Проводится сравнение объемов обращения акций рассматриваемой компании и компании-аналога и определяется процентное соотношение объема обращения акций рассматриваемой компании к объему обращения акций компаниианалога.

5. Определяется разница между курсами покупки/продажи (спрэд) акций рассматриваемой компании за аналогичный период.

6. На основе данных таблицы 37 определяется размер корректировки на ликвидность по каждому из факторов.

7. По данным таблицы 38 определяется средневзвешенное значение корректировки на ликвидность.

8. Полученное значение корректируется с учетом качественных параметров:

наличия обращения акций за рубежом, наличие независимого регистратора.

Положительное значение качественных параметров влияет на абсолютное уменьшение скидки на недостаточную ликвидность.

9. Итоговое значение применяют в качестве премии/скидки за ликвидность (недостаточную ликвидность) пакета акций в соответствии с рекомендациями, указанными в таблице 29.

Таблица Корректировки на ликвидность Размер корректировок на ликвидность I II III IV V Показатель скидка до скидка до скидка до скидка до скидка до 5% 10% 30% 40% 50% Объем торгов, в % от объема торгов по ликвидным акциям 80-100% 50-80% 30-50% 30-10% 0-10% компании-аналога за период Спрэд, в % от средней цены акции 0-3% 3-15% 15-30% 30-50% 50% и > Количество сделок с акциями за Более 1000 500-1000 100-500 50-100 0-период Таблица Веса показателей при определении общей скидки за ликвидность Показатель Вес Объем торгов 50% Спрэд 30% Количество сделок 20% Всего: 100% Значение корректировок на недостаточную ликвидность может доходить до 50%.

4.2 Управление рыночной стоимостью акций Участники рынка (общество) воспринимают рыночную стоимость акций как жизнеспособность компании и перспективы ее развития в окружающей среде.

Однако жизнеспособность любого бизнеса зависит не только от условий окружающей среды, но и от управленческих и предпринимательских способностей менеджеров, управляющих деятельностью компании. Эффективность работы менеджеров отражается на финансово-экономическом состоянии и результатах деятельности компании, влияет на изменение величины акционерного капитала и, как следствие, на изменение рыночной стоимости ее акций. Поэтому можно сказать, что на рыночную стоимость акций влияет не только фондовый рынок, но и менеджеры, управляющие деятельностью компаний. Следовательно, вопрос управления стоимостью акций – это компетенция самой компании. Многие спросят: «А зачем вообще управлять стоимостью акций, если рынок самостоятельно под воздействием разных факторов формирует рыночную стоимость акций каждой компании в любой момент времени» и будут в какой-то степени правы. Однако некоторых участников рынка не устраивает ситуация, когда их активы подвергаются влиянию неопределенных факторов. Они хотят управлять стоимостью своих активов (например, акций) с тем, чтобы быть уверенными в стабильности их стоимости и прогнозировать ее изменение с определенной вероятностью.

В настоящее время преобладает мнение, что благосостояние акционеров определяется стоимостью компаний (рыночной стоимостью их акций). Чем выше рыночная стоимость (капитализация) компании, тем выше благосостояние ее владельцев.

Сознательное управление рыночной стоимостью акций позволяет не только увеличивать благосостояние акционеров, но и может предотвратить неблагоприятные последствия кризисов фондового рынка. Снижение рыночных котировок акций компаний под воздействием случайных факторов или чьих-то спекулятивных игр уменьшает богатство не только акционеров, но и благосостояние всех участников рынка.

К сожалению, не все менеджеры и акционеры осознают необходимость управления стоимостью компаний. Большинство из них ожидает благоприятной ситуации на фондовом рынке, когда инвестиционная конъюнктура сформирует (поднимет) рыночную стоимость акций. Однако времена тотального роста котировок акций российских компаний (1995-1997гг.) безвозвратно ушли и вряд ли вернутся. Рынок перешел на качественно иной уровень и реагирует исключительно на результаты деятельности, а не на слухи.

Отметим, что процесс управления стоимостью акций неразрывно связан с мониторингом этой стоимости и, соответственно, регулярным ее определением.

Перечень событий, при наступление которых в соответствии с действующим законодательством определение рыночной стоимости акций является обязательной процедурой, а также причины, по которым собственникам (акционераминвесторам) рекомендуется определять стоимость акций - в Приложении 11.

Для увеличения рыночной стоимости акций требуется кропотливая и целенаправленная работа как на макроуровне, так и на уровне самих компаний.

Причем если макро ситуация влияет на привлекательность российского фондового рынка в целом либо на его отдельные сегменты, то показатели финансовоэкономического состояния какой-либо компании влияют на рыночную стоимость ее акций и зависят от усилий управляющих менеджеров и собственников.

В настоящее время управлением рыночной стоимостью акций занимаются профессиональные участники фондового рынка, осуществляющие деятельность по управлению ценными бумагами. Эмитенты, как правило, не занимаются управлением стоимости своих акций. Тем не менее, пионерами данного направления уже стали крупнейшие российские компании. Например, ОАО «Связьинвест»50, ОАО «Тюменская Нефтяная Компания»51, ОАО «НК ЛУКОЙЛ» Черногородский С. Investor relations – путь к формированию справедливой рыночной стоимости и ликвидности акций. // Рынок ценных бумаг. – 2000., - № 14., - с. 47-49.

Вексельберг В. Цель нашей компании – увеличение рыночной капитализации. // Рынок ценных бумаг. – 2000., - № 22., - с. 96-97.

приняли специальные программы, направленные на увеличение рыночной стоимости (капитализации) своих компаний. Отметим, что:

Увеличение рыночной стоимости любой компании и капитализации вызывает у всех участников фондового рынка дополнительный интерес к ее акциям и, соответственно, влияет на повышение ликвидности и инвестиционной привлекательности акций, что приводит к косвенной рекламе самой компании.

С ростом стоимости компании увеличивается благосостояние всех групп акционеров (миноритарных и мажоритарных) за счет прироста курсовой стоимости принадлежащих им акций.

Увеличение рыночной стоимости компании позволяет ей перейти в иную весовую категорию: компания может привлекать дополнительное финансирование как в виде заемных или кредитных средств, так и путем размещения дополнительных эмиссий.

Процесс управления стоимостью акций не всегда является однонаправленным – в сторону увеличения стоимости. Существуют ситуации, когда собственники стремятся снизить чрезмерно высокую стоимость своих акций, преследуя специфические цели. Кроме того, далеко не все участники рынка заинтересованы в увеличении рыночной стоимости акций. Например, для акционеров ЗАО рост их благосостояния определяется не увеличением рыночной стоимости (капитализации) акций компании, поскольку акции не имеют публичного обращения и их нельзя продать на открытом рынке, а увеличением иных показателей:

уровнем выплачиваемых дивидендов;

уровнем прибыли, распределяемой в виде бонусов на нужды акционеров;

Рыночная стоимость акций зависит от прибыли компании в настоящее время и в будущем. Однако это условие выполняется лишь в случае, если прибыль концентрируется на корпоративных счетах компании или направляется на производственные нужды для расширения, обновления или улучшения бизнес. В случае распределения прибыли на непроизводственное потребление или вывода ее за пределы компании рыночная стоимость акций не только не увеличится, а возможно уменьшится.

Для мажоритарных и миноритарных акционеров капитализация, как символ акционерного благосостояния, также будет иметь не равнозначное значение.

Мажоритарные акционеры увеличивают свое благосостояние как за счет прироста курсовой стоимости (прироста рыночной стоимости, т.е. капитализации) компании, так и за счет перераспределения товарно-финансовых, информационных, трудовых и иных потоков в свою пользу в ущерб интересов других групп акционеров. В некоторых случаях перераспределение потоков обеспечивает во много раз большее благосостояние нежели прирост капитализации.

Pages:     | 1 |   ...   | 17 | 18 || 20 | 21 |   ...   | 28 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.