WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 || 19 |
P 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% P 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 1 0.901 0.893 0.885 0.877 0.870 0.862 0.855 0.847 0.840 0.833 1 0.901 0.893 0.885 0.877 0.0.862 0.855 0.847 0.840 0.2 0.812 0.797 0.783 0.769 0.756 0.743 0.731 0.718 0.706 0.694 2 1.713 1.690 1.668 1.647 1.1.605 1.585 1.566 1.547 1.3 0.731 0.712 0.693 0.675 0.658 0.641 0.624 0.609 0.593 0.579 3 2.444 2.402 2.361 2.322 2.2.246 2.210 2.174 2.140 2.4 0.659 0.636 0.613 0.592 0.572 0.552 0.534 0.516 0.499 0.482 4 3.102 3.037 2.974 2.914 2.2.798 2.743 2.690 2.639 2.5 0.593 0.567 0.543 0.519 0.497 0.476 0.456 0.437 0.419 0.402 5 3.696 3.605 3.517 3.433 3.3.274 3.199 3.127 3.058 2.6 0.535 0.507 0.480 0.456 0.432 0.410 0.390 0.370 0.352 0.335 6 4.231 4.111 3.998 3.889 3.3.685 3.589 3.498 3.410 3.7 0.482 0.452 0.425 0.400 0.376 0.354 0.333 0.314 0.296 0.279 7 4.712 4.564 4.423 4.288 4.4.039 3.922 3.812 3.706 3.8 0.434 0.404 0.376 0.351 0.327 0.305 0.285 0.266 0.249 0.233 8 5.146 4.968 4.799 4.639 4.4.344 4.207 4.078 3.954 3.9 0.391 0.361 0.333 0.308 0.284 0.263 0.243 0.225 0.209 0.194 9 5.537 5.328 5.132 4.946 4.4.607 4.451 4.303 4.163 4.10 0.352 0.322 0.295 0.270 0.247 0.227 0.208 0.191 0.176 0.162 10 5.889 5.650 5.426 5.216 5.4.833 4.659 4.494 4.339 4.11 0.317 0.287 0.261 0.237 0.215 0.195 0.178 0.162 0.148 0.135 11 6.207 5.938 5.687 5.453 5.5.029 4.836 4.656 4.586 4.12 0.286 0.257 0.231 0.208 0.187 0.168 0.152 0.137 0.124 0.112 12 6.492 6.194 5.918 5.660 5.5.197 4.988 4.793 4.611 4. 13 0.258 0.229 0.204 0.182 0.163 0.145 0.130 0.116 0.104 0.093 13 6.750 6.424 6.122 5.842 5.5.342 5.118 4.910 4.715 4.14 0.232 0.205 0.181 0.160 0.141 0.125 0.111 0.099 0.083 0.078 14 6.982 6.628 6.302 6.002 5.5.468 5.229 5.008 4.802 4.15 0.209 0.183 0.160 0.140 0.123 0.108 0.095 0.084 0.074 0.065 15 7.191 6.811 6.462 6.142 5.5.575 5.324 5.092 4.876 4. _ n n PV = FV : ( 1 + R); FV = PV X (1 + R) ТАБЛИЦА ДЛЯ ЕЖЕГОДНЫХ ОДИНАКОВЫХ ПОТОКОВ Левая часть таблицы используется для дисконтирования денежных потоков, которые имеют различную величину в разное время поступления. Правая часть используется в случае, когда потоки денежных средств одинаковы в разные периода времени и нет перерыва в их динамике. В этом случае достаточно соответствующий коэффициент данной части таблицы умножить на один годовой поток денежных средств, чтобы определить суммарную дисконтированную величину всех потоков за все время проекта.

Итак, что же такое чистая текущая стоимость и каков метод ЧТС ЧТС – это величина, равная разнице между суммой дисконтированных потоков наличных денежных средств, которые фирма получит в результате осуществления нового проекта вложения своих финансовых средств, и суммой затрат капитала, осуществляемых фирмой для получения данных потоков. Ставка процента, используемая при дисконтировании, в практике часто называют стоимостью капитала компании. Это означает, что фирма выражает весь свой капитал в величине дохода, который она могла бы получить, если бы положила свой капитал в банк на депозит по данной ставке процента. Сама по себе любая сумма денег не является капиталом. Она им становится, когда находится в экономическом движении и приносит своему владельцу какой либо доход.

Причем эта стоимость капитала фирмы может различаться в зависимости от того, с какой позиции оценивать капитал: с позиции процента по вкладам или с позиции процента по ссудам. Процент по вкладам всегда меньше процента по ссудам. Например, одной и той же фирме с общей величиной денежных средств (вложенных в здание, оборудование и т.д.) в 1 млн. $ один и тот же банк в одно и то же время может начислить 10% годовых по вкладу, если бы фирма положила эту сумму на депозит, и 15% годовых по ссуде, если бы данная фирма обратилась в банк за кредитом.

Так что, ставка процента, или стоимость капитала компании – это самооценка менеджментом фирмы своих финансовых возможностей в данный период времени в данных рыночных условиях.

ЧТС, во-первых, принимает во внимание временную стоимость денег;

во-вторых, все будущие потоки наличных денежных средств дисконтируются к их текущему значению; в третьих, учитывает стоимость капитала компании, т.е. ставку процента, используемую при дисконтировании.

ЧТС определяет правило принятия финансового решения в отношении Различных проектов вложения денег, капитала. Это правило следующее:

РЕЗУЛЬТАТ РЕШЕНИЕ ЧТС > 0 ПРОЕКТ ПРИНЯТЬ ЧТС < 0 ПРОЕКТ ОТКЛОНИТЬ ЧТС= 0 ГРАНИЦА ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ ПРИМЕР:

Имеется фирма с временно свободными денежными средствами в размере 3.9 млн. $.

Стоимость ее капитала менеджер фирмы оценивает в 10%. Фирме предлагают вложить ее деньги в проект, который будет осуществляться в течение 5 лет. Согласно прогнозов, приток наличных денежных средств при реализации данного проекта ежегодно составит в размере 1.3 млн. $. Необходимо определить выгодность вложения денежных средств фирмы в данный проект, используя метод ЧТС. Для этого необходимо каждый ежегодный ожидаемый поток наличности продисконтировать для определения его нынешней ценности (величины). Для удобства составим соответствующую таблицу (табл.8).

ТАБЛИЦА Годы Ожидаемые потоки Коэффициенты Текущая наличности дисконтирования дисконтированная стоимость потоков 1 1.3 0.909 1.2 1.3 0.826 1.3 1.3 0.751 0.4 1.3 0.683 0.5 1.3 0.621 0.ИТОГО 6.5 - 4.В данном случае, поскольку потоки наличности одинаковы и нет перерывах в их поступлении по годам, мы могли бы не составлять данную таблицу, а, умножив один ежегодный поток в размере 1.3 на соответствующий коэффициент правой таблицы (для 5 лет и 10% он равен 3.791), получить ту же самую сумму в размере 4.99 млн. $.

Итак, ЧТС в данном случае = 4.99 – 3.9 = 1.09. В данном случае ЧТС > 0.

Это значит, что, поскольку чистая текущая стоимость определяет абсолютную прибыльность проекта, то менеджер фирмы примет положительное решение по данному проекту.

Однако метод принятия решения на основе вычисления ЧТС тоже не лишен недостатков:

1. Он не учитывает реальное изменение стоимости капитала за более или менее длительный период времени (норму процента), а принимает ее как гипотетически постоянную величину. В реальной жизни банковский процент, как по ссудам, так и по вкладам постоянно находится в движении, изменяется, а, следовательно, изменяется (или должна изменяться) и самооценка фирмой своего капитала.

2. Не учитывает изменения, связанные с инфляцией.

3. Не показывает, какие затраты фирмы следует включать в расчет при оценке новых проектов, а какие необходимо отчленить, как не имеющие отношение к оценке прибыльности новых проектов; следовательно, не отражает полностью реальной ситуации.

Итак, при оценке прибыльности и, стало быть, приемлемости новых предложений об инвестициях необходимо учитывать, какие затраты фирмы имеют прямое отношение к новым предложениям, а какие с ними не связаны и, следовательно, не должны приниматься в расчет для оценки эффективности новых проектов.

Релевантные затраты Затраты фирмы, имеющие непосредственную связь с реализацией нового проекта вложения финансовых средств, называются релевантными затратами.

Существует несколько видов классификации всех затрат фирмы, в зависимости от поставленной задачи. Ранее, в предшествующих занятиях мы уже познакомились с одной из возможных классификаций затрат с точки зрения производительности труда, объема производства (постоянные и переменные затраты); классификацией, которая используется в бухгалтерском учете. Здесь нам надо познакомиться с еще одной классификацией, которая применяется при принятии инвестиционных решений.

С этой точки зрения все возможные затраты фирмы можно условно подразделить на следующие пять видов затрат:

- Основные первоначальные, или исторические затраты (понесенные затраты). Например, фирма провела маркетинговое исследование возможного спроса на новое изделие, которое собирается производить.

Потратила на это исследование соответствующую сумму денег. Но вложит ли фирма свои денежные средства в производство этого изделия – это вопрос. Стало быть, данное маркетинговое исследование, и связанные с ним затраты никакого прямого отношения с точки зрения эффективности к новому будущему проекту не имеют. Следовательно, их необходимо отчленить при оценке прибыльности нового проекта по производству нового изделия Они не являются релевантными затратами.

- Совершенные затраты – это затраты, которые либо уже совершены, либо будут совершены, независимо от того, будет ли реализован данный проект вложения денег, или нет. Например, фирма купила новое помещение за определенную сумму денег несколько лет назад. А ныне рассматривает возможность использования этого помещения для производства нового изделия на ближайшие НЕСКОЛЬКО ЛЕТ. Фирма уже потратила деньги на покупку помещения и будет тратить в дальнейшем на его содержание. Будет ли при этом реализовываться новый проект, или нет – это вопрос. Даже если будет реализовываться, траты на приобретение и содержание данного помещения никакого отношения к эффективности, прибыльности нового инвестиционного проекта не имеют. Они являются не релевантными затратами и их нельзя учитывать при оценке эффективности самого нового проекта инвестиции с точки зрения его прибыльности или убыточности. В противном случае оценка окажется ошибочной: общие затраты по новому проекту могут оказаться искусственно завышенными, и фирма откажется от прибыльного проекта, ошибочно посчитав его убыточным.

- Затраты, не относящиеся к потокам наличности. Они также являются не релевантными и их не учитывают при оценке эффективности новых проектов.

- Ожидаемые, или альтернативные затраты. Это суммы, на которые меняется в плюс или минус поток наличности в связи с реализацией нового проекта. Они являются релевантными и их обязательно надо учитывать при оценке эффективности новых проектов. Например, фирма начала производить новое изделие и в связи с этим производством ее непроизводительные затраты вырастут на определенную величину. Эту величину необходимо учесть при принятии решения о производстве данного нового изделия.

- Полные, или потенциальные затраты, связанные с новыми возможностями; т.е. затраты, которые будет иметь фирма, если новый проект будет реализован. Они также являются релевантными и их необходимо учитывать при оценке новых проектов.

* * * ТРЕНИНГ В каждом из следующих упражнений определите релевантные затраты для ЧТС вычислений • Компания провела рыночные исследования возможного спроса на новое изделие, которое собирается производить.

Стоимость рыночного исследования – 10 000 $.

• Компания купила фабрику ценой 40 000 $ два года назад.

И рассматривает возможность использование ее для производства нового изделия на протяжении 8 лет ее существования.

• Компании недавно предложили фабрику за 120 000 $.

Предполагается, что компания сможет продать фабрику за 150 000 $ через 8 лет, когда проект закончится. Компания не имеет никакого другого варианта использования фабрики.

• Компания будет изменять долю существующих непроизводи- тельных затрат в проекте на 10 000 $ ежегодно.

• Новое изделие очень похоже на уже существующее. Продавая новое изделие, компания будет терять 3 000 $ в год на продаже существующего изделия.

* * * Внутренняя ставка дохода Этот метод инвестиционной оценки, как уже ранее говорилось, связан с ситуациями, когда имеет риск и неопределенность. Он касается выбора варианта финансирования нового проекта – за счет собственных средств, или за счет кредита и по какой ставке. Внутренняя ставка дохода (ВСД) определяет порог чувствительности проекта, т.е. тот предел, при котором вычисленная по данному проекту ЧТС будет равна нулю. То есть ВСД находит минимальную, или пограничную (нулевую) величину ЧТС, при которой у менеджера появляется основа для принятия либо положительного, либо отрицательного решения по новому проекту. ВСД вычисляется по следующей формуле:

(ЧТС при А) х (В% - А%) ВСД= А% + (ЧТС при А - ЧТС при В) А% - самая низкая учетная ставка капитала компании, например, ставка процента по вкладу, если компания положит свои денежные средства на депозит.

В% - самая высокая учетная ставка капитала компании, например, ставка процента по кредиту, если компания такой величины обратиться в данный банк за ссудой.

ПРИМЕР:

Для простоты используем данные той же самой фирмы, которые приводились выше.

То есть временно свободные денежные средства фирмы в размере 3.9 млн. $;

стоимость ее 10%; проект будет осуществляться в течение 5 лет.

Выше мы установили, что ЧТС данного проекта составляет 1.09 (1. 090. 000 $ абсолютной прибыли).

Предположим, что менеджер фирмы решил не использовать временно свободные денежные средства фирмы для данного проекта, а приберечь их для иных операций фирмы. Но данный проект фирма приняла к производству. Следовательно, фирме необходимо найти дополнительные денежные средства для его финансирования.

Фирма обратилась в банк за кредитом. Банк предоставляет ей кредит по ставке в 20%.

Если фирма воспользуется данным кредитом для финансирования данного проекта, то ЧТС проекта будет отрицательной величиной:

1.3 (ожидаемый ежегодный поток наличности по проекту) х 2.991 (коэффициент дисконтирования правой таблицы при 20% и в течение 5 лет)= 3,89 млн. $. Проект при данных условиях даст 3,89 млн., а первоначальные затраты составляют 3.9 млн., следовательно, ЧТС = 3.89 – 3.9 = (0.01), т.е. 10 000 $ чистых убытков, вместо ожидаемой прибыли. Следовательно, подобный вариант финансирования проекта неприемлем. Что же делать менеджеру, если все же проект является привлекательным, прибыльным в целом и фирма хочет его реализовать Необходимо в таком случае найти границу принятия либо положительного, либо отрицательного решения по проекту. Для этого надо вычислить ВСД. В данном случае А% - это самооценка фирмы ее капитала = 10%; В% - это процент, начисляемый банком по предоставляемому им кредиту = 20%.

( 1.09) х (20% - 10%) 1.Тогда ВСД = 10% + = 10% + = 17,3%.

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 || 19 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.