WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 14 | 15 || 17 | 18 |   ...   | 19 |

- кредиторы получают ежегодные проценты на предоставленную взаймы сумму;

- займы обычно обеспечиваются активами компании в качестве гарантии на случай невыплаты процентов или непогашения займа;

- владение долговыми обязательствами может быть предметом купли-продажи на финансовых рынках.

В соответствии с традиционной теорией, рыночная стоимость акции или долгового обязательства соответствует чистой текущей стоимости (ЧТС) ожидаемой в будущем прибыли, за вычетом необходимой нормы прибыли инвестора или кредитора. Необходимая (или требуемая) норма прибыли инвестора определяется путем анализа риска и использования модели оценки стоимости основного капитала. Требуемая норма доходности = норма доходности при нулевом риске + х (рыночная норма доходности – норма доходности при нулевом риске):

RR= RF + (Rn – RF), где RR – требуемая (необходимая) норма доходности;

RF – норма доходности при нулевом риске;

Rn – рыночная норма доходности;

- коэффициент, отражающий предпринимательский риск компании (его называют еще рисковой премией).

Если < 1, то считается, что предпринимательский риск компании меньше среднерыночного риска.

Если > 1, то считается, что предпринимательский риск компании выше среднерыночного риска.

При этом используется также формула оценки рыночной стоимости акции:

Дивиденд Рыночная стоимость акции =, или Требуемая норма доходности Дивиденд Требуемая норма доходности = Рыночная стоимость акции * * * УПРАЖНЕНИЕ Требуемая норма доходности компании «Бета» составляет 12%. Эта компания платит дивиденд в размере 15 пенсов в год.

Задание 1. Подсчитайте чистую текущую стоимость будущих доходов акционеров (рыночную стоимость акции).

2. Подсчитайте, как изменится рыночная стоимость акций компании, если ежегодный размер дивиденда:

а) возрастет до 20 пенсов, б) снизится до 10 пенсов.

3. Какие факторы могут на практике исказить выводы, полученные на основе этой модели УПРАЖНЕНИЕ Доходность государственных облигаций (доходность при нулевом риске) составляет 6%. Среднерыночная норма доходности составляет 10%.

Бета-фактор ():

- для компании «Сигма» (розничная продажа продуктов питания) - 0,- для компании «Веб» (отели и игорные дома) - 1,Задание 1. Подсчитайте требуемую норму доходности акций для каждой из компаний.

2. Объясните разницу полученных результатов.

* * * Стоимость долгового обязательства ниже стоимости обыкновенной акции по трем причинам:

а) долг обеспечивается активами компании. Следовательно, активы должны быть больше и выше цениться, чем сам долг. Но активами владеют именно те, кто владеет обыкновенными акциями. Поэтому стоимость акции выше стоимости облигации;

б) выплата процентов по долгу происходит в соответствии с установленной годовой процентной ставкой, определенной в соглашении о кредитовании, в то время как размер дивиденда может колебаться и, прежде всего, в сторону увеличения. Кроме того, обыкновенные акции не имеют гарантированной погашаемой стоимости, поскольку они покупаются и продаются на рынке капиталов;

в) проценты выплачиваются до выплаты налогов, а дивиденды после выплаты налогов. Поэтому начисляемый номинал дивиденда должен быть выше на величину налоговых отчислений.

В соответствии с этим можно установить основное соотношение долгосрочного капитала:

Прибыль до уплаты налогов Норма покрытия процентов = Величина годовых процентных выплат Прибыль после уплаты налогов Норма покрытия дивидендов = Величина годовых дивидендов Долгосрочные долговые обязательства Соотношение собственного = и заемного капитала Капитал и резервы Данная (последняя) формула показывает долю заемного капитала фирмы во всем ее долгосрочном капитале. Общая стоимость всех средств фирмы, необходимых ей в долгосрочном плане, равна общей стоимости акций и долговых обязательств.

Поскольку менеджмент фирмы стремится увеличить общие прибыли фирмы, то именно эта общая стоимость принимается во внимание при оценке решений в отношении капитальных затрат. Поскольку, далее, стоимость долгового обязательства ниже стоимости обыкновенной акции, то привлечение дополнительного заемного капитала может привести к увеличению финансового риска, угрожающего акционерам.

Следовательно, стоимость акции в таких условиях должна вырасти, чтобы уменьшить риск для акционеров. В связи с этим возникает вопрос:

существует ли оптимальное сочетание долговых обязательств и обыкновенных акций Итак, менеджмент фирмы должен найти компромисс между стоимостью долговых обязательств (и, следовательно, ростом капитала по этой форме) и стоимостью акционерного капитала с учетом финансового риска, испытываемого акционерами. Этот компромисс находится посредством определения средневзвешенной стоимости капитала.

Рыночная Норма Рыночная Норма стоимость х доходности стоимость х доходности акционерно- дивиденда долгового долгового Средневзвешенная го капитала обязатель- обязатель- стоимость ства ства капитала = + Рыночная стоимость Рыночная стоимость всего капитала всего апитала Данная формула графически выражается следующим образом (рис. 18).

Средневзвешенная стоимость капитала Функция По мере роста стоимости Требуемая норма доходности (увеличение уровня займа растет беспокойства акционеров) стоимость акционерного капитала Стоимость акционерного капитала и т.д. - Чем выше доля займа, 11% - тем больше давление акционеров 10%Стоимость долгового обязательства • Средневзвешенная стоимость капитала (wacc) 5% Стоимость долговых обязательств Долга Низкая Средняя Высокая Процентное соотношение доля доля доля заемного капитала во всем капитале фирмы Рис. 18.

Традиционная теория структуры капитала гласит: если есть функция в виде, то должна найтись нижняя оптимальная точка на этой кривой, которая покажет оптимальную структуру капитала. Это значит, что существует оптимальный уровень долговых обязательств и акционерного капитала, при котором сокращаются общие капитальные издержки. Это, далее, значит, что если поднимается (увеличивается) стоимость заемного капитала, то по мере роста стоимости займа увеличивается уровень беспокойства акционеров, поднимается планка требуемой нормы доходности, растет стоимость акционерного капитала; требуемая норма доходности акционерного капитала растет с 10% (на нашем графике) до 11% и т.д. по мере роста заемного капитала.

* * * УПРАЖНЕНИЕ Компания «Берби » выпустила долговых обязательств на сумму 0,6 млн. $ под 6% годовых и на сумму 0,1 млн. $ под 9% годовых. Компания ежегодно уплачивает дивиденды в размере 0,1 $ на каждую акцию. Рыночная стоимость каждой акции составляет 0,6 $. В обращении находится 2 млн. акций.

ЗАДАНИЕ Подсчитайте средневзвешенные капитальные издержки компании и прокомментируйте результат подсчета.

_ ЗАНЯТИЕ Оценка эффективности вложения финансовых средств фирмы (инвестиционная оценка) Содержание и цели занятия:

1. Понять цели инвестиционной оценки.

2. Ознакомиться с основными методами инвестиционной оценки.

3. Научиться объяснять различие между прибылью и наличными денежными средствами.

4. Научиться вычислять доходность вовлеченного капитала.

5. Научиться вычислять период окупаемости инвестиций.

6. Научиться вычислять дисконтированную текущую стоимость различных проектов вложения денег.

7. Научиться вычислять внутреннюю ставку дохода, применяемую в ситуациях, связанных с риском и неопределенностью.

* * * Инвестиционная оценка позволяет определить, является ли предлагаемый фирме проект вложения ее финансовых средств в то или иное дело заслуживающим внимание или нет. То есть она связана с решениями относительно капиталовложений. Стоит ли покупать эту новую машину Стоит ли покупать эту фабрику Стоит ли фирме производить этот новый продукт И т.д.

При определении эффективности вложения финансовых средств важную роль играет фактор риска. Вы рискуете, предоставляя ссуду мало- известной фирме или отдельному лицу, чье финансовое положение не- досконально известно. Вы рискуете в принципе, откладывая возможность сегодняшнего распоряжения денежными ресурсами. Ведь в будущем могут измениться и политический климат в стране, и налоговое законодательство; и вообще человек не вечен. Поэтому при принятии инвестиционного решения (решения о вложении финансовых средств в какое-либо дело) важную роль играет рыночная ставка банковского процента.

Необходимо всегда сравнивать ожидаемый уровень дохода на вкладываемый капитал с текущей рыночной ставкой процента по ссудам.

Сами по себе инвестиции нельзя считать рентабельными или нерентабельными, если не принимать во внимание ставку процента.

Общее правило таково – инвестиции следует осуществлять, если ожидаемый уровень дохода на капитал не ниже или равен рыночной ставке процента по ссудам. И потому в макроэкономике проявляется следующая взаимосвязь: чем выше риск возвратности при предоставлении ссуды, тем выше становится ставка процента.

ПРИМЕР:

Намереваясь вложить в дело 1 млн. долл. временно свободных денежных средств и получить через год ожидаемый доход на эти инвестиции в размере 200 тысяч долл., фирма может счесть данный проект рентабельным, поскольку будут возвращены вложенные средства и получен доход в размере 20% [(200 тыс. $ : 1 млн. $) х 100% = 20%].

Однако если рыночная ставка банковского процента составляет в данное время 25%, то такой проект уже нельзя считать рентабельным, поскольку при этом упускается возможность, предоставив ссуду под 25%, получить годовой доход в размере 250 тыс. долл.

Подобное сравнение уровня ожидаемого дохода на капитал с процентной ставкой является наиболее простым и распространенным способом обоснования эффективности инвестиционных проектов. Более усложненным способом является процедура дисконтирования. Она заключается в сопоставлении величины сегодняшних затрат и будущих доходов при осуществлении инвестиционных проектов (покупка оборудования, строительство нового завода и т.д.). Попросту говоря, деньги в освоение проекта вы должны вложить сегодня, а доходы получите потом. Но вот, сколько стоит 1 $ по нынешней оценке, но полученный не сегодня, а который будет еще только получен через несколько лет То есть может получиться так, что, вкладывая деньги сегодня в строительство завода, вы упускаете возможность положить деньги на банковский счет или предоставить ссуду знакомой фирме или купить высокодоходные ценные бумаги и т.д. и иметь больший доход.

Что означает получить, скажем, 100 $ через год При рыночной ставке процента, равной 10%, это равнозначно тому, как если бы вы сегодня положили 91 $ в банк. За год там на эту сумму набежали бы проценты и через год вы получили бы 100 $. Итак, 91 $ сегодня равнозначны 100$, полученным через год. Или, по-другому, сегодняшняя стоимость будущих (полученных через год) 100$ равна 91 $. При тех же условиях (ставка процента равна 10%) 100 $, получаемых через 2 года, сегодня будет стоить 83 $ (10% от 91 $ дают 100 $, 10% от 83 $ дают, примерно, 91 $ и т.д.).

Таким образом, мы узнаем сегодняшнюю стоимость будущей суммы денег.

Дисконтирование – это процедура вычисления сегодняшней стоимости суммы, которая выплачивается через определенный срок при существующей норме процента.

При анализе ставки процента важно различать номинальную и реальную ставки процента.

Номинальная ставка - это текущая рыночная ставка процента без учета темпов инфляции. Реальная ставка – это номинальная ставка за вычетом ожидаемых темпов инфляции. Например, номинальная годовая ставка процента равна 9%, ожидаемый темп инфляции – 5% в год; тогда реальная ставка будет равна 4% (9%-5%).

Итак, чтобы определить эффективно ли будет то или иное вложение денег, необходимо осуществить финансовый анализ данных инвестиционных возможностей. Однако при этом необходимо иметь в виду, что финансовый анализ инвестиционных возможностей только обеспечивает дополнительную информацию для лица, принимающего решение, но не осуществляет это решение за него. Кроме того, самый сложный анализ совсем не обязательно будет самым точным.

Зачем вообще оценивать проекты Вложить деньги, а там посмотрим! Неоправданно предпринимать проекты, которые не отвечают критериям фирмы, например нерентабельные проекты, или проекты, приносящие отрицательный поток валюты. Они оказывают неблагоприятное воздействие на компанию и если таких проектов достаточно много, то это может вызвать развал компании. Кроме того, компании не имеют доступа к безграничным суммам наличности. Следовательно, они должны выбирать между проектами, поскольку невозможно все их принять.

Оценка проектов позволяет компании выполнить ранжирование и, следовательно, выбрать среди проектов, которые претендуют на вложение капитала, именно тот, который предпочтителен либо по прибыли, либо по наличным денежным средствам.

Все существующие в экономической среде методы инвестиционной оценки различаются между собой в зависимости от того, оценивают ли их с позиции прибыли или же с позиции наличных денежных средств («налички», КЕШ). * Различия между прибылью и наличными денежными средствами Для определения меры эффективности деятельности компании (фирмы) используется показатель прибыли, ибо так удобнее считать менеджерам компании. Клиенты компании оплачивают ее товары наличностью.

Выплаты своим служащим, поставщикам, акционерам компания осуществляет наличностью. Выживаемость компании зависит от наличности. Теоретически прибыль и наличность тесно связаны. Но на практике часто возникают проблемы, когда имеются между ними различия. Так, преуспевающие компании с позиции прибыли становятся иногда неплатежеспособными с позиций наличности и потому банкротами.

Так происходило, например, в конце 90-х годов с воркутинскими угольными шахтами: компании, владеющие этими шахтами, были достаточно высокоприбыльными, но не имели наличности, чтобы выплатить даже зарплату своим шахтерам.

• Примечание. Здесь под «наличными денежными средствами» («наличкой») мы понимаем не только собственно банкноты, как это принято считать у нас в обыденности, но и все другие денежные средства в форме векселей, чеков, электронных «денег», как это принято считать во всем мире.

Pages:     | 1 |   ...   | 14 | 15 || 17 | 18 |   ...   | 19 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.