WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 65 | 66 || 68 | 69 |   ...   | 79 |

• Акционеры могут определить, акциями компании из какой индустрии им интереснее владеть • Иногда при наличии разницы между курсами акций «мамы» и «дочки» на дату обмена при зафиксированном коэффициенте обмена акционеры могут получить определенную премию. Например, курс обмена установлен 1:2 (за одну акцию «мамы», две акции «дочки»). Курс акций «мамы» на дату обмена составляет рублей за акцию, «дочки» 6 рублей за акцию. Обменяв одну акцию «мамы» на две акции «дочки», акционер может получить премию в 2 рубля • Сплитофф, в силу того что он является безденежной транзакцией (одни акции меняются на другие), всегда является безналоговой операцией:

o акционеры не платят налоги, так как сплитофф не является дивидендом;

o компания не платит налоги, так как в результате не получает никаких денег.

Поскольку коэффициент обмена при сплитоффе играет критическую роль (оставшиеся Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com акционеры могут и проиграть), перед сплитоффом практически всегда проводится карваут.

В качестве примеров сплитоффов можно привеста выделение Chipotle Mexican Grill из McDonalds в 2006 году, отделение Blockbuster от Viacom в 2004 году или отделение Hugh Electronics от General Motors в 2003 году. Надо сказать, что, по сравнению со спиноффами, сплитоффы значительно менее популярны.

Трекинговые акции Трекинговые акции (Tracking Stock) – это специально выпущенные акции «мамы», представляющий собой отдельный класс акций с отдельными правами:

• Дивиденды по трекинговым акциям зависят от прибыли того подразделения, «под результаты» которого они выпущены • Права голоса по акциям зависят от оценки рынком того подразделения, под которое выпущены эти акции (могут быть плавающими или фиксированными в момент выпуска) При этом «дочка» продолжает оставаться в структуре «мамы» и не выделяется из нее.

Трекинговые акции – это особый класс акций «мамы», а не акции «дочки». При этом, однако, на бирже трекинговые акции получают отдельный идентификатор (тикер) и торгуются отдельно от акций «мамы». «Дочка» публикует отдельный комплект своей финансовой отчетности.

Впервые трекинговые акции выпустила General Motors при поглощении EDS в качестве одного из компонентов оплаты за компанию. Новые акции (тикер GM-E) позволили некоторым акционерам EDS, прежде всего Россу Перро (Ross Perrot), который оставался во главе EDS уже в качестве директора дивизиона EDS, получать бонусы и дивиденды от работы EDS уже как части GM. В 1991 году такой же трюк проделала USX, отделив с помощью трекинговых акций результаты своего нефтегазового подразделения (Marathon Oil) от результатов стального бизнеса (US Steel).

У трекинговых акций есть одна проблема: подразделение, под которое эти акции выпускаются, остается полностью подконтрольным «маме». В результате интересы акционеров, купивших трекинговые акции, могут пострадать. Например, перед выпуском трекинговых акций EDS General Motors потребовала, чтобы EDS перечислила GM в виде дивидендов $500 млн. Один из акционеров EDS не согласился с этим и подал в суд, но проиграл – суд решил, что внутри одной корпорации совет директоров имеет полное право решать, куда переводить деньги, и наличие трекинговых акций тут ни при чем – это не акции отдельной компании. В связи с этим в 90-х годах популярность трекинговых акций стала падать.

Реакция рынка на объявление о выпуске трекинговых акций, как и в предыдущих случаях, как правило, умеренно положительная.

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com *** Чтобы посмотреть, как брейкапы работают в реальности, давайте разберем ситуацию Du Pont.

При прочтении кейса постарайтесь самостоятельно ответить на следующие вопросы:

Как вы считаете, действительно ли Conoco снижала рыночную стоимость DuPont в 1998 году Если да, то почему Насколько могла бы вырасти стоимость DuPont при отделении Conoco Как вы думаете, какой из рассмотренных выше способов брейкапных транзакций наиболее подошел бы Du Pont для отделения Conoco Почему Du Pont – что делать с Conoco В начале марта 1998 года Чарльз «Чед» Холлидэй, CEO Du Pont de Nemours & Company, прогуливался по парку на кампусе компании в Вилмингтоне, штат Делавэр. Светило солнце, у Чеда оставалось еще около получаса до начала заседания совета директоров Du Pont, на котором должен был рассматриваться вопрос об отделении нефтегазового подразделения Du Pont – Conoco – от компании. Стоило ли это делать Если стоило, то каким образом можно было бы структурировать транзакцию, чтобы максимально соблюсти интересы Du Pont и ее акционеров История Du Pont Мы уже рассматривали историю Du Pont до 1983 года в главе «Структура капитала».

Чтобы не повторяться, здесь мы посмотрим, что представляла собой компания в 1998 году.

К 1998 году в портфеле компании было больше 2000 брендов и торговых марок. Du Pont был 15 компанией в США по размеру выручки, которая в 1997 году составила $46,млрд. У компании было более 200 заводов и фабрик в 65 странах мира. В Du Pont по всему миру работало больше 98 000 человек (см.

иллюстрацию).

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com 1997 1996 Выручка 45 079 43 810 42 Прочие доходы 1 574 1 340 1 Всего 46 653 45 150 43 Себестоимость 26 377 25 144 23 Коммерческие и административные расходы 2 711 2 856 2 Амортизация 2 385 2 621 2 Расходы на геологоразведку и бурение 457 404 Расходы на R&D 1 116 1 032 1 Процентные расходы 642 713 Налоги, исключая налог на прибыль 6 300 6 399 6 Приобретенное R&D 1 Списание активов Итого 41 973 39 169 37 Прибыль до уплаты налогов 4 680 5 981 5 Налог на прибыль 2 275 2 345 2 Чистая прибыль 2 405 3 636 3 Доход на акцию Простой 2,12 3,23 2,Разводненный 2,08 3,18 2,Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com На 31 декабря 1997 Активы Оборотные активы Денежные средства и эквиваленты 1 004 1 Ценные бумаги 142 Дебиторская задолженность 5 740 5 Товарно-материальные запасы 4 070 3 Предоплаченные расходы 397 Отложенные налоговые активы 521 Итого оборотные активы 11 874 11 Основные средства 54 284 50 за вычетом накопленной амортизации 30 701 29 23 583 21 Инвестиции в зависимые компании 3 477 2 Прочие активы 4 008 3 Итого активы 42 942 37 Пассивы Текущие обязательства Кредиторская задолженность 3 007 2 Краткосрочная задолженность и обязательства по договорам лизинга 6 154 3 Налог на прибыль 593 Прочие текущие обязательства 4 316 3 Всего текущие обязательства 14 070 10 Долгосрочная задолженность 5 929 5 Прочие обязательства 8 919 8 Отложенные налоговые обязательства 2 084 2 Всего обязательства 31 002 26 Доля меньшинства 670 Собственный капитал Привилегированные акции Серия 4.50 167 Серия 3.50 70 Обыкновенные акции 346 Добавочный капитал 7 991 6 Нераспределенная прибыль 4 389 4 Накопленные курсовые разницы (153) (23) Поправки по пенсионным обязательствам (144) (116) Акции работников, находящиеся в доверительном управлении (1 396) (1 459) Итого собственный капитал 11 270 10 Итого пассивы 42 942 37 Примечание: на 31.12.1997 Du Pont выпустил 1 153 000 000 акций Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Курс акций Du Pont в 1983-1998 годах рос вместе с общим ростом рынка акций, опережая рынок (см. иллюстрацию) 1300% 1100% 900% 700% Du Pont 500% S&P 300% 100% В феврале 1998 года, стараясь вдохнуть новую жизнь в компанию, совет директоров назначил СЕО Чеда Холлидэя. В качестве одного из своих первых шагов новый СЕО сгруппировал 16 дивизионов компании в четыре группы:

• «Нефтегазовая» группа, которую составила Conoco • «Базовая» группа, в которую вошли традиционные бизнесы по производству нейлона, полиэстера и некоторых полимеров. Это были бизнесы с низкой маржой, низким уровнем роста и продуктами, которые не были предметом патентной защиты • «Дифференцированная» группа, в которую вошли брендированные продукты, защищенные патентами, такие как Lycra, Kevlar, Stainmaster, а также бизнес по поставке краски и пластиков для автомобильной промышленности • «Биотехнологическая» группа, в которую вошли биотехнологический и фармацевтический бизнесы Du Pont. Эта группа бизнесов, по замыслу Холлидэя, должна была стать локомотивом роста DuPont. В эту группу должны были идти основные инвестиции компании. В этой группе должны были осуществляться основные поглощения. За счет этой группы бизнесов Холлидэй рассчитывал продолжить историю DuPont как технологического лидера и компании, которая поставляет людям «чудеса науки» (девиз DuPont – the miracles of science). Ученые биотехнологического направления DuPont вели разработки продуктов будущего – в основном генетических модифицикаций сельскохозяйственных растений, призванных сделать их более устойчивыми к вредителям, более урожайными и питательными.

Копия для личного использования ХХХ 03.01.03.01.03.01.03.01.03.01.03.01.03.01.03.01.03.01.03.01.03.01.03.01.03.01.03.01.03.01.03.01.Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Например, компания разработала новый сорт сои, который содержал большее количество олеиновой кислоты и позволял получать масло, которое было более питательным, чем «обыкновенное». Оно также позволяло использовать его большее количество раз в качестве фритюра в заведениях быстрого питания для приготовления, например, картошки фри. Это снижало издержки таких сетей, как McDonalds и Burger King. Более продвинутые проекты включали в себя, например, использование гена паука для получения искусственного шелка, который был бы прочнее самой прочной стали. Канат из такого шелка всего в карандаш толщиной мог бы теоретически остановить в полете летящий Боинг. Ткань из такого шелка, толщиной всего в лист бумаги, была бы пуленепробиваемой. В еще одном проекте ученые старались ввести в зерновую культуру ген скорпиона, чтобы зерно было безвредным для людей, но смертельно ядовитым для насекомых.

В рамках выполнения новой стратегии Холлидею предстояло решить, каким образом стоило развивать бизнесы каждой группы. Особенно неясной в связи с новым планом становилось будущее нефтяного дивизиона – Conoco.

Conoco была 100% «дочкой» Du Pont, которую компания приобрела за $7,8 млрд в 1981 году, опасаясь сильного роста цен на нефть (крупнейшая в мире M&A сделка на тот момент). По сути, Conoco была вертикально интегрированной нефтяной компанией с операциями в странах мира. Conoco владела добывающими активами, нефтеперерабатывающими заводами и заправочными станциями. В 1998 году Conoco по уровню добычи была на месте среди американских нефтяных компаний. Выручка Conoco в консолидированной выручке Du Pont составляла больше 50% ($26 млрд) (см. иллюстрацию).

Данные Conoco (P&L) 1994 1995 1996 Выручка $19 433 $20 518 $24 416 $26 Себестоимость $10 640 $11 146 $14 560 $16 Коммерческие и административные расходы $679 $728 $755 $Расходы на разведку $357 $331 $404 $Амортизация $1 244 $1 067 $1 085 $1 Налогия, исключая налог на прибыль $5 477 $5 823 $5 637 $5 Процентные расходы $63 $74 $74 $Прибыль до уплаты налогов $973 $1 349 $1 901 $2 Налог на прибыль $551 $774 $1 038 $1 Чистая прибыль $422 $575 $863 $1 Данные Conoco (баланс) 1994 1995 1996 Денежные средства и эквиваленты $319 $286 $846 $1 Оборотный капитал $1 790 $999 $862 $Основные средства $9 522 $9 758 $10 082 $10 Всего активы $15 271 $14 229 $15 225 $17 Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Еще в 1997 году по компании стали циркулировать слухи о том, что Conoco скоро продадут.

По слухам, предварительные переговоры о возможной продаже Conoco с Du Pont вели практически все крупнейшие нефтяные компании: французская Elf Aquitaine, англоголландская Royal Dutch/Shell, американские Mobil Corp и Texaco.

Du Pont наняла консультантов для определения возможной будущей стратегии Conoco.

Анализ показал, что инвесторы в текущий момент не понимают, какой компанией является Du Pont: химической, нефтяной или биотехнологической. Это отражалось на мультипликаторах курса акций Du Pont (см. иллюстрацию) Сравнительные оценки ведущих биотехнологических, химических и нефтяных компаний Рыночная Долгосрочная Процентные Компания Выручка капитализация EBITDA задолженность расходы Активы Чистая прибыль Биотехнологические Amgen 2 718 26 621 1 338 223 29 3 672 Genentech 1 062 10 130 247 150 8 2 855 Serono S A 950 na 230 214 25 1 546 Biogen Corp.

558 6 106 212 57 6 925 Chiron Corp. 663 4 712 147 338 25 2 524 Genzyme 709 na 155 287 23 1 691 Immunex Corp. 243 5 053 25 0 0 325 Dupont 45 079 70 690 7 707 5 929 642 42 942 2 Bayer 32 924 30 498 5 545 2 686 435 34 323 1 Dow Chemical 18 473 20 041 3 509 4 051 540 23 830 1 Aventis 14 712 18 688 2 622 4 300 915 27 038 Monsanto 4 448 na 967 4 388 130 10 891 -Химические Рыночная Долгосрочная Процентные Компания Выручка капитализация EBITDA задолженность расходы Активы Чистая прибыль Dupont 45 079 70 690 7 707 5 929 642 42 942 2 Dow Chemical 18 473 20 041 3 509 4 051 540 23 830 1 Eastman Chemical 4 481 3 540 837 1 649 127 5 876 Dow Corning 2 568 na 514 148 13 6 166 -Crompton Corp 1 796 1 448 311 647 79 1 409 Rohm & Haas 3 720 5 049 898 409 43 3 648 Нефтяные Рыночная Долгосрочная Процентные Компания Выручка капитализация EBITDA задолженность расходы Активы Чистая прибыль Exxon Mobil Corp 100 697 177 548 12 326 4 530 571 92 630 6 Texaco Inc 30 910 27 848 2 115 6 352 501 28 570 Chevron Corp 26 187 54 161 3 945 4 393 444 36 540 1 Du Pont 45 079 70 690 7 707 5 929 642 42 942 2 USXMarathon Group 18 145 9 292 1 530 3 456 311 14 544 Источник: Standard & Poor's Research Insight Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Глава 14 - Реструктуризации и банкротства Конечно, менеджерам никогда не хочется об этом думать, но у компании может наступить момент, когда она будет не в состоянии расплатиться по своим долгам. Особенно ярко эта тенденция проявляется с наступлением кризисов, следующих за экономическими бумами.

Так произошло, например, в России в 2008-2009 годах. Что делать компании в этом случае Обойти стороной эту тему в книге о финансах и финансовом менеджменте, естественно, невозможно, поэтому в этой главе мы рассмотрим, что же надо делать компании, попавшей в полосу финансовых проблем. Мы рассмотрим понятия реструктуризации, банкротства, а также последовательность действий компании при возникновении финансовых проблем.

Pages:     | 1 |   ...   | 65 | 66 || 68 | 69 |   ...   | 79 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.