WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 54 | 55 || 57 | 58 |   ...   | 79 |

Зачем покупать другие компании Зачем проводить сделки M&A Зачем одним компаниям покупать другие Давайте посмотрим на основные причины. Сразу скажу, что обычно причин у поглощения несколько – не обязательно ограничиваться только одной из нижеперечисленных.

Синергия Волшебное слово «синергия» является чуть ли не синонимом понятия M&A. Простыми словами, синергия означает, что 2+2>4. Иными словами, при наличии эффекта синергии общая стоимость объединенной компании будет больше, чем сумма текущей стоимости каждой из сливающихся компании в отдельности.

За счет чего могут образовываться синергии Причин может быть много. Например:

• Экономия масштаба. Вы что-то производите, у вас есть большой не полностью загруженный завод. У конкурента также есть не полностью загруженный завод. Вы покупаете конкурента, закрываете его завод и полностью загружаете свой. За счет большего объема производства издержки на одну единицу продукции у вас упадут.

Ваши общие издержки будут меньше, чем сумма издержек двух заводов до слияния.

Соответственно, общая прибыль объединенной компании будет выше суммы прибылей двух недозагруженных компаний. Например, так сделал отечественный производитель косметики концерн «Калина» при покупке немецкой компании Dr.

Scheller Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com • Ликвидация излишних мощностей. В вашей индустрии может существовать избыток производственных мощностей. В индустриях с большими фиксированными издержками это может привести к ценовой войне. Например, построить новый завод очень дорого, но переменные издержки на производство продукции очень малы. Если завод уже построен вам выгодно снижать цены практически до уровня переменных издержек, поскольку в этом случае вы будете покрывать часть постоянных издержек.

Индустрии с такой структурой издержек очень подвержены ценовым войнам. Чтобы не допустить ценовой войны и снижения рентабельности, вы можете купить конкурента, закрыть лишние мощности и избежать ценовой войны. Так, например, часто поступают авиакомпании. Переменные издержки на полет одного пассажира в самолете очень низкие, поэтому если на одном маршруте конкурируют две авиакомпании, рейсы которых недозагружены, между ними обычно начинается ценовая война. В этом случае одна авиакомпания может купить своего конкурента, ликвидировать дублирующийся маршрут, оставить на маршруте только один загруженный самолет и, таким образом, серьезно увеличить прибыль.

• Экономия управленческих издержек. Объединившись с конкурентом, вы сможете вместо двух бухгалтерий иметь одну, вместо двух департаментов маркетинга иметь один и т.д. После слияния (или поглощения) дублирующиеся подразделения можно сократить • Экономия коммерческих расходов. Вы и ваша цель поглощения продаете свою продукцию одним и тем же клиентам. Сейчас одних и тех же клиентов «окучивают» две группы продавцов. Купив другую компанию, вы можете сократить продавцов, у которых дублируются клиенты.

• Снижение стоимости закупок. Мы уже сталкивались с подобной ситуацией в предыдущей главе, говоря об объединении Builders Square и Hechinger. Если вы объединяете две компании, которые покупают одно и то же, вы становитесь более значительным клиентом для дублирующихся поставщиков. Объединенной компании поставщики уделяют больше внимания и дают большие скидки, чем каждой компании по отдельности.

• Экономия R&D. Вы и ваш конкурент работаете над одним и тем же новым продуктом.

Тратите деньги на R&D, фактически дублируя работу друг друга. Объединенная компания может ликвидировать дублирующиеся R&D проекты и, таким образом, сократить издержки, не потеряв технологическое преимущество. Так, например, часто поступают фармацевтические компании, ликвидируя при слияниях группы, работающие над сходными лекарствами • Возможность снижения издержек на персонал. Это интересный момент в том случае, если в компании-цели существует сильный профсоюз. Проблема многих традиционных отраслей экономики в США, таких как автомобилестроение или металлургия, состоит в том, что в хорошие годы профсоюзы «выбивают» из менеджеров большие льготы и зарплаты рабочим, но в «плохие» годы отказываются Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com соглашаться на снижение зарплат и ликвидацию льгот. Все это приводит компании к убыткам. Для таких компаний смена собственника может быть единственным способом выживания, так как новый собственник обычно заключает с профсоюзом новый договор с более выгодными для компании условиями.

• И т.д. – наличие операционных синергий – основная декларируемая причина слияний и поглощений Финансовые синергии В реальном мире существует такой эффект как финансовая синергия. Он означает, что более крупным компаниям занять деньги легче и дешевле, чем более мелким. Таким образом, объединив две компании с рейтингом, например, ВВВ, вы можете получить объединенную компанию с более высоким кредитным рейтингом, то есть BBB+BBB=A.

Налоговые синергии Если вы объедините прибыльную компанию с убыточной, возможно, вам удастся консолидировать уплату налогов. В этом случае за счет убыточной части компании прибыльная часть сможет платить меньше налогов. Наиболее ярко этот эффект проявляется в случае, если у убыточной компании есть большие накопленные налоговые убытки, которые вы можете зачитывать при расчете налогов текущего периода. В этом случае покупка такой компании может быть оправдана только из-за возможности вычета при консолидации налоговой отчетности из налогооблагаемой прибыли накопленных налоговых убытков.

Диверсификация финансовых результатов Некоторые компании покупают бизнесы из абсолютно не связанной с ними индустрии с тем, чтобы использовать теорию портфеля – снизить волатильность своих прибылей за счет диверсификации. Например, металлургическая компания поглощает золотодобывающую. В периоды экономических спадов обычно падают цены на сталь, но растут цены на золото и наоборот. Таким образом, суммарная прибыль компании будет колебаться значительно меньше, чем прибыль этих двух компаний по отдельности. В некоторых случаях такая диверсификация может иметь смысл. Однако в общем и целом считается, что инвесторы не требуют от компании делать то, что они могут сделать сами. Например, инвестор, который хочет диверсифицировать свой портфель, может и сам купить в нужном количестве акции стальной и золотодобывающей компании. Ему не нужно, чтобы за него это делала металлургическая компания.

Неправильная оценка акций рынком Этот интересный момент может работать в обоих направлениях. Если ваши акции недооценены, то инвестор, который первый это сообразит, может купить вашу компанию, подождать, когда их стоимость вырастет до справедливой цены, а затем продать.

С другой стороны, если ваши акции переоценены, то они будут отличной валютой при Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com приобретении других компаний. Принцип M&A прост – покупай дешево, продавай дорого.

Ожидания рынка Очень часто в акции молодых компаний заложены огромные ожидания по росту выручки и прибыли. Развивающиеся компании часто не в состоянии воплотить в жизнь эти ожидания путем органического самостоятельного роста. Чтобы оправдать ожидания инвесторов по уровню роста (и, соответственно, поддержать высокий курс своих акций) таким компаниям просто необходимо поглощать конкурентов, таким образом увеличивая свой размер. Это было очень характерно для российских компаний, развивавшихся в таких областях как розничная торговля и сотовая связь. Стремясь расти как можно быстрее, они, исчерпав возможности органического роста, стали активно скупать менее крупных конкурентов в регионах, подчас не считаясь со стоимостью таких приобретений.

Неэффективность менеджеров Банальная неэффективность менеджеров может привести к тому, что стоимость акций компании падает. В этом случае инвестор, который считает, что он в состоянии управлять компанией более эффективно, может выкупить ее акции, уволить неэффективных менеджеров и за счет лучшего управления повысить стоимость купленных акций.

Личные амбиции Это обратная сторона менеджерской неэффективности. Некоторые менеджеры в какой-то момент вместо оптимизации акционерной стоимости начинают «строить империи». Они начинают активно покупать другие компании, наращивая размер своего «феодального» владения, как правило, значительно переплачивая за приобретаемые активы. Естественно, такая деятельность не имеет никакого отношения к максимизации стоимости акций, но на практике случается и весьма часто.

*** Давайте посмотрим, как рассмотренные причины работают на практике на примере Home Shopping Network.

При прочтении кейса постарайтесь самостоятельно ответить на следующие вопросы:

Какова продуктовая и маркетинговая стратегия развития HSN Оцените HSN. Какова справедливая стоимость ее акций В связи с этим и с учетом прогноза развития HSN, что вы ей порекомендуете Как она должна финансировать свое развитие Феномен Home Shopping Network На часах 3 утра, вы лежите на диване в гостиничном номере в Нью-Йорке и смотрите телевизор. Вам не спится – сказывается разница во времени с Москвой. Пытаясь как-то скоротать время, вы лениво щелкаете пультом … дурацкий фильм … еще один … еще один Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www © Алексей Герасименко 2012 www.ade-solutions.com … стоп … ведущий с огромным энтузиазмом в голосе стоп ведущий с огромным энтузиазмом в голосе демонстрирует заколку: «Вам так понравятся демонстрирует заколку: «Вам так понравятся бриллианты в нашей заколке-пчелке, ее розничная цена в магазинах пчелке, ее розничная цена в магазинах $64.50, но только на Home Shopping Network вы можете Home купить ее за $21.50. Да купить ее за $21.50. Да-да! Вы экономите $43!» …Бриллиант за $21.50 … Что за … … А в это время Бриллиант за $21.50 … Что за А в это время в верхнем левом углу экрана тихонько в верхнем левом углу экрана тихонько ведут обратный отсчет часы показывая сколько минут осталось у вас, для отсчет часы, показывая сколько минут осталось у вас для того чтобы приобрести этот замечательный товар Номер того чтобы приобрести этот замечательный товар. Номер телефона указан внизу экрана рука сама уже тянется к телефона указан внизу экрана … рука сама уже тянется к телефону куплю лучше две Поздравляю вы только телефону … куплю … лучше две! Поздравляю, вы только что приобщились к индустрии видеопродаж стрии видеопродаж.

Home Shopping Network (HSN) первой принесла в мир простую идею – продавать товары по ( первой принесла в мир простую идею телевидению покупателям которые чтобы приобрести товар должны просто позвонить по телевидению покупателям, которые, чтобы приобрести товар должны просто позвонить по телевидению покупателям которые чтобы приобрести товар, должны просто позвонить по телефону, который показывается на экране в ходе демонстрации телефону который показывается на экране в ходе демонстрации телефону который показывается на экране в ходе демонстрации продукта. Эта идея перевернула мир В 1986 году продажи были в раз выше, чем в 1985. В январе перевернула мир. В 1986 году продажи HSN были в 14 раз выше, чем в В январе года курс акций был в 9 раз выше тех которые компания получила в ходе года курс акций был в раз выше тех $18, которые компания получила в ходе года курс акций был в 9 раз выше тех которые компания получила в ходе IPO в мае года. HSN крайне агрессивно расширялась и только за последние 6 месяцев приобрела крайне агрессивно расширялась и только за последние месяцев приобрела региональных телекомпаний. А начиналось всё со электрических открывашек для региональных телекомпаний А начиналось всё со электрических открывашек для региональных телекомпаний А начиналось всё со 112 электрических открывашек для консервных банок … История Home Shopping Shopping Network В июле года на небольшую радиостанцию во Флориде позвонил один из В июле года на небольшую радиостанцию во Флориде позвонил один из В июле 1977 года на небольшую радиостанцию во Флориде позвонил один из рекламодателей и сообщил что у него проблема с оплатой рекламы, но он готов в качестве рекламодателей и сообщил, что у него проблема с оплатой рекламы но он готов в качестве оплаты дать партию своих электрических открывашек для банок с консервами Делать оплаты дать партию своих электрических открывашек для банок с консервами Делать оплаты дать партию своих электрических открывашек для банок с консервами. Делать нечего, владельцам станции Рою Спиру и Лоуэллу Паксону пришлось согласиться нечего владельцам станции Рою Спиру и Лоуэллу Паксону пришлось согласиться нечего владельцам станции Рою Спиру и Лоуэллу Паксону пришлось согласиться.

Продажей открывашек в эфире радиостанции джей станции Боб Сиркоста Он Продажей открывашек в эфире радиостанции занялся ди-джей станции Боб Сиркоста. Он продал все 112 открывашек за час Так родилась новая индустрия продал все открывашек за час. Так родилась новая индустрия.

продал все открывашек за час Так родилась новая индустрия.

Вскоре радиостанция сделала подобные «продажные» включения регулярными Они имели Вскоре радиостанция сделала подобные продажные включения регулярными. Они имели Вскоре радиостанция сделала подобные продажные включения регулярными Они имели большой успех. В 1982 году владелец станции Лоуэлл Бад Паксон дого большой успех В году владелец станции Лоуэлл «Бад» Паксон дого большой успех В 1982 году владелец станции Лоуэлл Бад Паксон договорился с местным провайдером кабельного телевидения об аренде одного канала для запуска подобного шоу провайдером кабельного телевидения об аренде одного канала для запуска подобного шоу провайдером кабельного телевидения об аренде одного канала для запуска подобного шоу уже в ТВ-формате. Оплата была почасовой Канал назвали Home формате Оплата была почасовой. Канал назвали Home Shopping Network. Схема работы была несложной. Товар показывали в эфире с близкого расстояния работы была несложной. Товар показывали в эфире с близкого расстояния работы была несложной Товар показывали в эфире с близкого расстояния. Одновременно с этим ведущий описывал достоинства товара а также демонстрировал как его использовать этим ведущий описывал достоинства товара, а также демонстрировал, как его использовать.

Pages:     | 1 |   ...   | 54 | 55 || 57 | 58 |   ...   | 79 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.