WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 45 | 46 || 48 | 49 |   ...   | 79 |

• Регулярный дивиденд. Это дивиденд, который компания выплачивает периодически. Обычно регулярные дивиденды выплачиваются по итогам года. В России регулярные дивиденды платят крупные компании, такие как Сбербанк, Лукойл или Газпром. В России регулярные дивиденды – очень популярное средство выплат прежде всего контролирующим акционерам на их нужды. В начале 21 века многие контролирующие акционеры крупных компаний, попадающие под российское определение слова «олигархи», использовали дивиденды от своих основных «дойных коров», чтобы приобретать с их помощью активы в других отраслях бизнеса. Таким образом, например, за счет дивидендов ТНК-ВР была сформирована база Реновы (деньги Виктора Вексельберга) и Альфа-групп (деньги Михаила Фридмана). За счет дивидендов от Русала была сформирована основа Базового элемента (деньги Олега Дерипаски). Эти дивиденды платились каждый год, но их размер сильно отличался от понимания регулярных дивидендов в «западном» смысле этого слова. В западном варианте дивиденды обычно не составляют значительную часть прибыли компании. В «российском» варианте в этих случаях они составляли практически всю прибыль – акционерам надо было вывести деньги из компании для других своих проектов.

• Специальный дивиденд. Это дивиденд не совсем обычный. Это однократная операция, связанная с какими-то событиями в жизни компании, например, с рекапитализациями, о которых мы будем говорить в этой главе. Обычно размер специального дивиденда значительно выше регулярного дивиденда.

• Ликвидационный дивиденд. Это однократный дивиденд, который получают акционеры при закрытии компании.

Дивиденды также различаются по видам выплат:

• Денежный дивиденд. Это дивиденд, который выплачивается деньгами, то есть акционер получает Х рублей на одну акцию. Это самый распространенный вариант выплаты дивидендов.

• Стоковый дивиденд. Это дивиденд, который выплачивается акциями, то есть Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com акционер получает Х новых акций на одну свою акцию. В России это не совсем распространенный, но существующий вариант выплат акционерам в периоды кризисов. Например, Евразхолдинг (металлургия) в 2009 году частично выплатил дивиденды за 2008 год своими акциями.

Технически выплата дивидендов обычно происходит следующим образом:

1. Утверждается размер дивидендов (обычно это делает собрание акционеров) 2. Фиксируется дивидендная дата – все инвесторы, владеющие акциями компании на дивидендную дату, получат дивиденд. Те, кто купит акции даже на следующий день после этой даты, дивиденд не получат. Акционер, владеющий акциями на дивидендную дату, получит дивиденд, даже если в момент фактического перечисления денег он акциями уже не владеет 3. Компания готовит список акционеров, которые владели акциями на дату дивиденда. Информацию о конкретных именах, фамилиях и адресах у публичных компаний ведут специальные компании-регистраторы. Они по поручению компании и готовят необходимые данные 4. Компания перечисляет акционеру причитающийся ему дивиденд (см.

иллюстрацию) 2-3 недели 2-3 недели 1 день 2-3 дня … Дата после Дата Дата Дата Дата дивидендов подготовки выплаты(Paym дивидендов декларации (Ex-dividend записи ent Date) (cumдивидендов Date) акционеров dividend (Record Date) date) Очевидно, что когда компания выплатила акционерам часть своей стоимости, общая стоимость компании падает, то есть в день, после даты дивидендов, курс акций компании несколько снижается в зависимости от суммы дивидендов (см. иллюстрацию). Теоретически он должен снижаться на сумму дивидендов, на практике снижение обычно несколько меньше суммы дивидендов. Почему Мы с вами будем говорить об этом дальше.

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com … -t… -2 -1 0 +1 +$P $P -div Курс акций падает на Exсумму дивидендов dividend Date Зачем нужны дивиденды Есть два основных момента, каждый из которых мы разберем подробно:

• Сигнализация рынку (signaling effect) • Специфические требования владельцев акций компании (clientele effect) Сигнализация дивидендами Как мы уже говорили, теоретически дивиденды не должны создавать для компании дополнительную стоимость, ведь «пирог» от этого не меняется. Однако объявление о начале выплат дивидендов, которое делает компания, ранее дивиденды не выплачивавшая, обычно повышает курс акций компании (в среднем на 2-3%). Почему Дело опять-таки в асимметричности информации между акционерами и менеджерами.

Выплату дивидендов инвесторы рассматривают как положительную информацию о перспективах компании. Логика при этом примерно такая:

Дивиденды обычно – это долгосрочное обязательство компании. Если уж компания решилась начать выплачивать дивиденды, значит менеджеры верят, что прибыль компании в обозримом будущем будет достаточной для выплат дивидендов В этом случае получение положительной информации инвесторами приводит к росту курса акций. Соответственно, невыплата или снижение дивидендов являются в этом случае негативной информацией. Рынок, обычно, очень негативно реагирует на снижение размера дивидендов (курс падает больше чем на 3%), поэтому дивиденды обычно скачут не так сильно, как финансовые результаты работы компании. В хорошие годы дивиденды растут медленнее прибыли, но в плохие обычно падают меньше, чем финансовые показатели компании.

Начало выплаты дивидендов также дает инвесторам дополнительную информацию. Оно обычно означает, что у компании заканчивается фаза бурного роста и начинается фаза «зрелости». Если компания начала выплачивать дивиденды, значит у нее не осталось достаточного количества привлекательных инвестиционных проектов, чтобы эти деньги на них потратить. Это может быть для инвесторов как хорошей, так и плохой новостью.

Хорошая часть говорит о том, что у компании вменяемый менеджмент, который не хочет просто так пускать на ветер деньги акционеров. Плохая новость говорит о том, что если Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com инвесторы в оценку компании закладывают бурный рост, начало выплаты дивидендов – это повод для инвесторов пересмотреть свое отношение к перспективам роста компании.

В России использование дивидендов как средства сигнализации фондовому рынку пока не развито. У нас дивиденды в основном используются по своему прямому назначению – для выплаты денег акционерам.

Формирование «клиентской базы» акционеров компании Теоретически, как мы уже рассматривали, акционерам должно быть безразлично, платит компания дивиденд или нет, а если платит, то выплачивает всю прибыль в виде дивидендов или только ее небольшую часть.

В самом деле, путем продажи/покупки акций акционеры самостоятельно могут смоделировать дивиденды. Давайте рассмотрим пример:

• У нас есть компания, курс акций которой сейчас составляет 42 руб за акцию • Компания собирается заплатить дивиденды в 2 руб. на акцию. После выплаты дивидендов, акции станут стоить, соответственно, 42-2=40 руб за акцию • Инвестор владеет 80 акциями компании • Инвестору мало 2 руб на акцию (160 руб дохода), он хочет получить дивиденды в рубля на акцию (то есть всего 240 руб) Что делать инвестору Настаивать, чтобы компания выплатила по 3 рубля на акцию Не обязательно. Инвестору всего лишь надо получить дивиденды и продать акций на необходимые ему дополнительные 80 рублей:

Вариант 1 – дивиденд в 3 Вариант 2 – дивиденд в рубля на акцию 2 рубля на акцию + продажа акций (искусственный дивиденд) Получить дивиденд 3*80 = 240 рублей 2*80 = 160 рублей Продать 2 акции 2*40 = 80 рублей Итого на руки 240 рублей 240 рублей Стоимость акций ex- 42-3 = 39 рублей 42 – 2 = 40 рублей dividend Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Общая стоимость акций 39 руб. * 80 акций = 3120 руб. 40 * 78 = 3120 руб.

инвестора после получения дивидендов В обоих случаях инвестор получает 240 рублей деньгами, а оставшаяся стоимость его акций составляет 3120 рублей. Иными словами, размер дивидендов компании ему безразличен.

Однако мы с вами опять рассматриваем идеальный мир, не учитывая несколько важных моментов:

• Издержки на куплю-продажу ценных бумаг • Налоги Во-первых, инвестор, покупая и продавая акции, потеряет деньги на разнице между курсом покупки и курсом продажи. Разница тем больше, чем менее ликвидной является акция (то есть чем менее активно ей торгуют на биржах). Иногда инвестору физически невозможно продать акции, например, если компания не является публичной.

Во-вторых, ставки налога на дивиденды и налога на прибыль, полученную от продажи ценных бумаг, в разных странах различаются. Например, в России налог на дивиденды для налоговых резидентов России (включая компании и физические лица) составляет 9%. Налог на прибыль от продажи ценных бумаг для компаний будет облагаться налогом в 24%, а для физических лиц – 13%. В этом случае инвесторам будет выгоднее получать свои деньги в виде дивидендов, а не за счет продажи ценных бумаг. Если мы используем эти налоговые ставки в нашем примере, то получим (предположим, что изначально стоимость акций для инвестора была нулевой):

Вариант 1 – дивиденд в 3 Вариант 2 – дивиденд в рубля на акцию рубля на акцию + продажа акций (искусственный дивиденд) Получить дивиденд 3*80*(100%-9%)= 218,4 2*80*(100%-9%) = 145,рублей рублей Продать 2 акции 2*40-2*40*13% = 69,рублей Итого на руки 218,4 рублей 215,2 рублей Стоимость акций ex-dividend 42-3 = 39 рублей 42 – 2 = 40 рублей Общая стоимость акций 39 руб. * 80 акций = 3120 40 * 78 = 3120 руб.

инвестора после получения руб.

дивидендов Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Однако мы должны понимать, что акции обычно не стоят «ноль» в тот момент, когда вы их покупаете. Налог вы будете платить только с разницы между ценой покупки и ценой продажи. Например, если вы купили акции ранее за 30 рублей, то ваш расчет поменяется:

Вариант 1 – дивиденд в 3 Вариант 2 – дивиденд в рубля на акцию рубля на акцию + продажа акций (искусственный дивиденд) Получить дивиденд 3*80*(100%-9%)= 218,4 руб 2*80*(100%-9%) = 145,6 руб Продать 2 акции 2*40-2*(40-30)*13% = 77,руб Итого на руки 218,4 руб 223 руб Стоимость акций ex-dividend 42-3 = 39 руб 42 – 2 = 40 руб Общая стоимость акций 39 руб. * 80 акций = 3120 40 * 78 = 3120 руб инвестора после получения руб дивидендов В связи с этим в большинстве случаев вам выгоднее будет получать меньшие дивиденды, но выигрывать за счет роста курса акций. Кроме того, налог на прибыль вы заплатите только когда продадите акции, а продать акции вы можете в тот момент, когда вам понадобятся деньги. Налог на дивидендный доход вы заплатите сразу вне зависимости от того, нужны вам деньги в момент выплаты дивидендов или нет.

Что означает все вышесказанное Выплачивая дивиденды, вы привлекаете к своим акциям определенные категории инвесторов. Например, акции с высокими дивидендами будут предпочитать люди, которые хотят гарантированный доход без необходимости «заморочки» с постоянной куплей-продажей акций. Это в основном «непродвинутые» инвесторы, то есть пожилые люди, которые используют дивиденды как альтернативу процентам от банковских депозитов. В этом случае в решениях по выплате дивидендов вам придется учитывать «вкусы» ваших акционеров. Например, российским компаниям, которые провели «народные IPO», таким как Сбербанк и Роснефть (то есть компании, среди акционеров которых много «непродвинутых» инвесторов) приходится учитывать необходимость выплаты солидных дивидендов, чтобы удовлетворить специфику запросов своих акционеров.

Объявляя стандарты выплаты дивидендов, то есть дивидендную политику, компания в определенной степени «подбирает» себе состав акционеров. Компании с большими и постоянными дивидендными выплатами привлекут больше «народных» акционеров.

Компании без дивидендов привлекут к себе больше «профессиональных» инвесторов.

Вспомните AT&T – компания выплачивала 70% прибыли в виде дивидендов, никогда не снижала дивиденды, поэтому и неудивительно, что у нее было несколько миллионов акционеров – в основном мелких «непродвинутых» инвесторов.

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com В России крупные компании обычно имеют дивидендную политику. Дивидендная политика – это формальный документ, который говорит о стандартах выплаты дивидендов, которые принимает компания. Как правило стандарт устанавливает процент прибыли компании по финансовой отчетности, который компания собирается выплачивать в виде дивидендов. В результате, из-за изменения прибыли размер дивидендов от года к году может сильно меняться. Компании, проводившие «народные» IPO стараются не снижать дивиденды, чтобы не вызывать массового недовольства мелких акционеров. Например, Роснефть дивиденды за 2008 год установила на 20% больше, чем за 2007 год, несмотря на финансовый кризис в России.

*** Давайте посмотрим применение теории дивидендной политики на практике на примере компании Twister Machine Parts.

Во время прочтения кейса постарайтесь самостоятельно ответить на следующие вопросы:

Теоретически, чтобы профинансировать увеличенные выплаты дивидендов, Twister должна меньше инвестировать, больше занимать или выпускать дополнительные акции. Какие из перечисленных элементов финансирования, по вашему мнению, менеджмент компании будет активно использовать, а какие нет Почему Что произойдет с финансовыми потребностями компании и ее структурой капитала, если:

Pages:     | 1 |   ...   | 45 | 46 || 48 | 49 |   ...   | 79 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.