WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 42 | 43 || 45 | 46 |   ...   | 79 |

AT&T International. Это было новое подразделение AT& которое занималось Это было новое подра &T, международными проектами Хотя оно и сумело заключить международными проектами Хотя оно и сумело заключить международными проектами. Хотя оно и сумело заключить интересные контракты с правительствами Египта и Кореи существенной отдачи в плане выручки и прибыли от этого правительствами Египта и Кореи существенной отдачи в плане выручки и прибыли от этого правительствами Египта и Кореи, существенной отдачи в плане выручки и прибыли от этого подразделения компания не ожидала до конца подразделения компания не ожидала до конца 80-х годов.

Прогнозная информация о финансовых показателях различных подразделений после огнозная информация о финансовых показателях различных подразделений после огнозная информация о финансовых показателях различных подразделений после разделения показана на иллюстрации разделения показана на иллюстрации.

Прогнозы операционных показателей новой млрд Прогнозы операционных показателей "новой" AT&T (млрд $) 1983 1984 1985 1986 1987 Выручка AT&T Comm 35 35 35 36 37,5 AT&T Comm ATTIS ATTIS 8 8 7,5 7 7 7,WE WE 11,5 11 11 12 13 Всего Всего 54,5 54 53,5 55 57,5 60,EBIT AT&T Comm 3,5 3,5 3,5 3,6 3,75 3,AT&T Comm ATTIS ATTIS 0,5 0,5 0,5 0,5 0,6 0,WE WE 0,85 1 1,1 1,2 1,3 1,Всего Всего 4,85 5 5,1 5,3 5,65 6,Основные средства AT&T Comm 22 24 26,3 28 29 AT&T Comm ATTIS ATTIS 10 9 8 7 6,5 WE WE 3 3 3 3,2 3,4 3,Всего Всего 35 36 37,3 38,2 38,9 39,Процентные расходы 0,8 0,9 0,9 1 1 Дивиденды 1,7 1,72 1,76 1,81 1,96 2,MCI Communications Communications - история MCI появилась на свет в 1971 году после того как появилась на свет в 1971 году, после того как Федеральная комиссия по коммуникациям Федеральная комиссия по коммуникациям (FCC – Federal Communication Commission) разрешила независимым операторам предоставлять услуги независимым операторам предоставлять услуги междугородной связи, а также обязала междугородной связи, а также обязала AT&T предоставить независимым операторам доступ к предоставить независимым операторам доступ к своим линиям, чтобы доставить сигнал клиента к своим линиям чтобы доставить сигнал клиента к независимому оператору там, где у оператора не оператору там где у оператора не было своего кабеля. Изначально независимые своего кабеля. Изначально операторы занимались предоставлением услуг выделенных коммуникационных линий для занимались предоставлением услуг выделенных коммуникационных линий для крупных заказчиков Крупный заказчик, например, в Бостоне в этом случае мог арендовать у крупных заказчиков. Крупный заказчик например в Бостоне в этом случае мог арендовать у крупных заказчиков Крупный заказчик например в Бостоне в этом случае мог арендовать у независимого оператора выделенную линию в Нью-Йорк, получая выгоду от более низкого тора выделенную линию в Нью Йорк получая выгоду от более низкого по сравнению с AT&T тарифа тарифа.

К 1972 году MCI была готова начать строить свои коммуникационные линии. Компания была готова начать строить свои коммуникационные линии Компания была готова начать строить свои коммуникационные линии Компания Копия для личного использования ХХХ Копия для личного использования Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com профинансировала строительство за счет выпуска новых акций на $27 млн (по $5 за акцию), а также за счет кредитной линии в $64 млн, открытой компании синдикатом банков. За два года компания построила 2280 миль кабельных линий, связав между собой 15 крупнейших городов США. Но темпы строительства намного отставали от намеченных по планам миль. Компании приходилось пользоваться услугами AT&T, чтобы коммутировать сигнал клиентов на свой распределительный центр, чему AT&T активно противодействовала. По этой причине компания за два года не смогла начать генерировать существенную выручку. В конце 1973 года MCI прекратила строительство и подала в суд на AT&T. В мае 1974 года суд обязал AT&T предоставить MCI полный спектр телекоммуникационных услуг, после чего MCI возобновила строительство.

В 1975 году выручка компании составила $6,8 млн, но убыток достиг $38,7 млн. К сентябрю 1975 года у компании было 5100 миль кабельных сетей, связывающих 30 крупнейших городов США, но в довесок к этому шли $87,3 млн накопленных убытков и $27,5 млн отрицательного собственного капитала. Курс акций опустился до менее чем $1. Компания прекратила платежи по синдицированному кредиту, реструктурировала его, но через некоторое время нарушила ковенанты даже реструктурированного кредита. В такой ситуации компании чудом удалось разместить дополнительные акции, которые принесли ей $8,2 млн.

Это вливание капитала позволило MCI выжить.

Звездный час компании наступил в 1976 году, когда она предложила клиентам услугу Execunet. Эта услуга позволяла даже небольшим клиентам получить доступ к междугородней связи по сниженным тарифам через линии MCI (как уже говорилось, до этого независимые операторы работали только по выделенным линиям с крупными клиентами). В результате этого выручка MCI в 1976 финансовом году выросла до $28,4 млн, а в 1977 году составила уже $62,8 млн. Доля Execunet составляла примерно половину выручки. За счет этого компания смогла возобновить выплаты по синдицированному кредиту. Но как только в сентябре 1976 года компания зафиксировала свою первую прибыль в $100 000, FCC обвинила ее в нарушении условий работы независимых операторов и постановлением суда запретила MCI подключать к Execunet новых абонентов. MCI оспорила это решение, но судебные тяжбы требовали времени, так что постановление FCC было отменено только в мае 1978 года.

Запрет развития Execunet замедлил, но не остановил развитие MCI. В 1997 и 1978 годах рост выручки составил 17% в год, но как только запрет на Execunet был снят, рост сразу скакнул до 50% в год. В этот же период резко улучшилась и рентабельность MCI.

Телекоммуникационный бизнес вообще характеризуется большими постоянными издержками. Как только вы построили сеть и проложили кабель, ваши переменные издержки на оказание услуг очень низки. Если вы расширяете абонентскую базу в регионе, от каждого нового абонента вы получаете огромную маржинальную прибыль (вот почему компании сотовой связи в России такое внимание уделяют росту абонентской базы). Поэтому рост выручки для телекоммуникационной компании практически автоматически означает рост рентабельности. MCI стала устойчиво прибыльной и к 1982 финансовому году уже имела положительное значение собственного капитала ($148 млн).

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Показатели роста MCI становились все более впечатляющими. В 1980 году компания в качестве эксперимента предложила услугу Execunet населению в Денвере, штат Колорадо.

Результаты теста были настолько впечатляющими, что уже через неделю после начала эксперимента было принято решение распространить этот опыт по всей стране. В 1982 году выручка MCI удвоилась и достигла $506 млн. В 1983 году выручка снова удвоилась и составила $1073 млн (см. историческую финансовую отчетность компании на иллюстрации).

Операционные показатели MCI Communications (млн $) 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 Выручка $0,7 $6,8 $28,4 $62,8 $74,0 $95,2 $144,3 $234,2 $506,4 $1 073,EBIT (15,0) (17,3) (10,6) 17,7 25,0 30,6 37,2 51,3 167,0 295,Процентные расходы 3,8 11,6 15,5 18,4 20,5 23,1 24,1 27,4 35,1 54,Чистая прибыль (20,1) (38,7) (27,2) (1,7) 5,2 7,1 13,3 21,1 86,5 170,Денежные средства $1,2 $1,4 $3,7 $2,8 $4,3 $10,3 $7,9 $12,7 $144,8 $542,Оборотный капитал 0,3 (7,4) (12,7) (18,3) (21,7) (26,9) (34,1) (24,8) 42,5 391,Основные средства 60,0 81,0 120,8 126,6 148,9 188,9 282,0 410,0 619,5 1 324,Всего активы 71,8 90,1 131,2 147,7 161,2 209,5 309,8 466,9 860,4 2 070,Краткосрочная задолженность 1,2 4,0 9,8 17,0 20,2 25,8 31,6 39,9 40,3 48,Долгосрочная задолженность 48,4 95,2 144,3 149,7 152,8 153,3 172,9 242,7 400,0 895,Собственный капитал 19,1 (14,4) (29,1) (32,2) (22,7) 11,5 78,8 148,0 240,8 765,Выпущенных акций (млн) 27,0 30,6 41,0 40,2 40,6 43,4 65,8 75,6 97,4 117,EPS ($0,7) ($1,4) ($0,8) ($0,1) $0,1 $0,0 ($0,0) $0,1 $0,9 $1,Мин. Курс акций $1,5 $0,5 $0,5 $1,0 $1,0 $1,5 $2,0 $2,5 $7,0 $16,Макс. Курс акций $4,5 $2,5 $2,5 $2,0 $2,5 $3,5 $4,5 $7,0 $18,0 $47,AT&T – историческая финансовая политика Финансовая политика AT&T исторически характеризовалась двумя принципами:

• Потребностью в больших объемах капитала для финансирования замены сетей и оборудования, а также для строительства новых сетей • Потребностью постоянной выплаты дивидендов. Акции AT&T считались классическим акциями «вдов и сирот», то есть акциями, обладатели которых рассчитывали на высокие и постоянные дивиденды. Компания выплачивала дивиденды в размере порядка 60% от полученной за год прибыли, но никогда не снижала дивиденды по сравнению с предыдущими годами.

Дивидендная и финансовая политика компании акцентировали стабильность. Целевая структура капитала и процентное покрытие должны были обеспечивать компании самый высокий возможный кредитный рейтинг ААА. Высокий кредитный рейтинг должен был обеспечивать компании низкую стоимость заемных средств и их доступность в случае необходимости.

До конца 50-х годов целевая доля долга в структуре капитала составляла 30-40% (по бухгалтерским данным размера собственного капитала). Далее компания постепенно увеличивала долю заемного капитала в структуре капитала, и в 1980 году она составила 46,7%. Целевая доля заемного капитала в структуре была повышена до 45%. Процентное покрытие также постепенно падало с 10 в 1965 году до 4 в начале 70-х. AT&T очень редко выпускала на рынок новые акции. Между 1970 и 1980 гг таких выпусков было всего два – по 12 млн акций в 1976 и 1977 годах. Новый собственный капитал компания получала за счет Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com программы конвертации дивидендов в акции. Согласно этой программе акционеры могли поменять свои дивиденды на новые акции AT&T по цене, составлявшей 95% от рыночной стоимости акций. В результате таким способом в компанию возвращалась в среднем треть дивидендов. Вторым источником собственного капитала являлась конверсия привилегированных акций в обыкновенные. Третьим источником были программы продажи акций работникам компании.

В 1981 году в ответ на усиление конкуренции и рост неопределенности относительно будущих действий антимонопольных органов США в отношении AT&T финансовая политика компании стала более консервативной. В июне 1981 года компания продала инвесторам 18,15 млн акций, выручив $1006 млн. Кредитные заимствования в этот период росли медленнее, чем в предыдущие годы.

Реакция инвесторов на решение властей о разделении компании была в целом положительной. Однако многие инвесторы отмечали крайнюю неопределенность относительно будущего AT&T. К этой позиции присоединились рейтинговые агентства.

Standard & Poor объявило о том, что предстоящее разделение может снизить кредитные рейтинги некоторых «дочек» AT&T. Moody’s Investor Service также объявило о возможном снижении кредитных рейтингов «дочек» AT&T. Один из аналитиков отметил, что для монополиста нормально иметь рейтинг ААА при наличии 45% долга в структуре капитала, но для конкурентной компании для такого рейтинга доля долга в структуре капитала не должна превышать 25%.

В 1982 году переходу к более консервативной финансовой политике помогло и увеличение доступных внутренних ресурсов. Это произошло из-за изменений в налоговом законодательстве и введения ускоренных сроков амортизации. В то же время глубокая рецессия в экономике снизила спрос на телекоммуникационные услуги. Бюджет капитальных вложений на 1982 год составлял $18,9 млрд, однако по факту было израсходовано всего $16,8 млрд. Благодаря этому в конце 1982 года леверидж AT&T составлял 42,3% по сравнению с 46,7% в 1980 году.

MCI Communications – историческая финансовая политика До 1976 года необходимость достать деньги любой ценой для продолжения работы доминировала в финансовой политике MCI. Запрет на развитие Execunet, наложенный судом в 1976 году, снизил темпы роста и, соответственно, уменьшил потребности в капитале.

Одновременно с этим ковенанты по кредитам, наложенные синдикатом банков, также серьезно ограничили возможности MCI в способности привлечения нового капитала. Между 1976 и 1978 годами основным источником финансирования стал лизинг оборудования – необходимое оборудование компания не покупала, а брала в финансовый лизинг (см.

исторические данные о денежных потоках MCI на иллюстрации).

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Источники и направления расходования денежных средств MCI 1978 1979 1980 1981 1982 Денежные средства от операционной деятельности Чистая прибыль $2,5 $1,6 ($1,1) $7,2 $83,1 $170,Амортизация 11,2 13,6 18,3 27,2 60,8 108,Прочие 2,7 3,5 7,0 6,1 35,2 57,Всего $16,4 $18,7 $24,2 $40,5 $179,1 $336,Внешнее финансирование Net Increase in Lease Увеличение лизинговых обязательств $10,2 $35,0 $65,4 $47,7 ($32,2) ($18,3) Прочие займы и выпуски ценных бумаг (4,6) (0,8) 19,3 85,1 193,3 842,Всего $5,6 $34,2 $84,7 $132,8 $160,1 $823,Всего поступления денежных средств $22,0 $52,9 $108,9 $173,3 $339,2 $1 160,Использование денежных средств Инвестиции в основные средства $22,2 $52,5 $110,3 $155,7 $271,5 $623,Поглощения 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 195,Увеличение оборотного капитала (1,7) (5,6) 1,0 12,8 (64,1) (55,2) Изменение баланса денежных средств 1,5 6,0 (2,4) 4,8 131,8 397,Итого использование денежных средств $22,0 $52,9 $108,9 $173,3 $339,2 $1 160,Отмена запрета на Execunet в 1978 году открыла доступ к возможностям ускоренного роста, которые требовали новых инвестиций. Чтобы снять ограничения по привлечению нового капитала, Уэйн Инглиш, CFO MCI, получил разрешения от большинства банков-кредиторов провести выпуск акций, выручка от которого должна была пойти на погашение синдицированного кредита. Он также договорился с рядом частных инвесторов о том, чтобы они выкупили задолженность MCI у тех банков, которые не согласились разрешить выпуск акций. После этого компания смогла провести публичное размещение конвертируемых привилегированных акций, доходы от которого для компании составили $25,8 млн. Второй выпуск привилегированных конвертируемых акций в сентябре 1979 года принес MCI $63,млн. Третий выпуск прошел в 1980 году и принес компании $46,7 млн.

Pages:     | 1 |   ...   | 42 | 43 || 45 | 46 |   ...   | 79 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.