WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 24 | 25 || 27 | 28 |   ...   | 79 |

Конкурентами Massey были как крупные компании с полной продуктовой линейкой, так и средние и мелкие компании, специализировавшиеся на отдельных видах оборудования. На самом большом в мире североамериканском рынке сельскохозяйственного оборудования компания традиционно шла третьей после Deer & Co и International Harvester, однако, по некоторым видам оборудования она была лидером или шла на втором месте (см.

сравнительные данные на иллюстрации).

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Данные конкурентов в млн $ 1980 1979 1978 1977 International Harvester Выручка $6 312 $8 392 $6 664 $5 975 $5 Операционная прибыль ($262) $827 $610 $531 $Доля краткосрочной задолженности в капитале 21% 12% 12% 10% 7% Доля задолженности в капитале 54% 37% 41% 41% 44% Deer and Co Выручка $5 470 $4 933 $4 155 $3 604 $3 Операционная прибыль $470 $564 $537 $483 $Доля краткосрочной задолженности в капитале 21% 7% 5% 11% 7% Доля задолженности в капитале 40% 30% 31% 32% 31% Исторически наиболее сильные позиции Massey занимала вне Северной Америки и Западной Европы. Компания активно продвигала свои продукты на рынках развивающихся стран, особенно успешно работая с правительствами и государственными органами. В 70-х годах компания компания продавала свои продукты или договорилась о постройке лицензионных производственных мощностей в таких странах, как Польша, Перу, Пакистан, Египет, Ливия, Мозамбик, Турция, Саудовская Аравия, Шри-Ланка и Судан.

Дизельные двигатели. Дизельные двигатели производила дочерняя компания Massey – Perkins Engine Group. Perkins производила 60 базовых моделей многоцилиндровых двигателей мощностью от 30 до 300 лошадиных сил. Двигатели Massey использовала в своих продуктах, а также продавала сторонним производителям различных видов оборудования. В 1980 году Perkins экспортировала 86% своих продуктов. При этом более 50% экспорта шло для производства продуктов самой Massey.

Из-за роста цен на нефть и бензин в 70-х годах производители оборудования и автомобилей активно продвигали использование дизельных двигателей, как более эффективных с точки зрения потребления топлива. Особенно многообещающими были перспективы активного использования небольших, но мощных дизельных двигателей в легких коммерческих автомобилях «а-ля Газель».

Финансовые трудности Massey-Ferguson В 60-х и 70-х годах Massey-Ferguson реализовывала амбициозную программу покупки новых активов и расширения операций. Семидесятые годы были периодом бурного роста, финансируемого в основном за счет заемных средств, причем главным образом краткосрочных. К 1978 году соотношение заемный капитал / собственный капитал (debt/equity) компании составляло 214%. В этот год компания понесла убытки в $262 млн.

Долги Massey были рассредоточены по всему миру (см. иллюстрации).

Облигации и кредиты 1980 Massey-Ferguson Perkins S.A. (Бразилия): банковские кредиты с 14,3 30,погашением в период с 1981 по 1984, номинированные в долларах США Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Massey-Ferguson S.A. (Франция): банковские кредиты с 23,4 24,погашением в период с 1981 по Massey-Ferguson S.p.A. (Италия): банковские кредиты, 10,0 10,номинированные в долларах США, с погашением в период с 1981 по Massey-Ferguson Holding Limited (Великобритания): кредит с 19,4 16,погашением в 1986-1992 годах Различные банковские кредиты со сроками погашения в 1981- 34,5 38,1984 гг Massey-Ferguson Inc (США): процентные векселя с погашением в 21,6 26,1981-1984 гг Субординированные векселя с погашением в 1981-84 гг 10,4 12,Massey-Ferguson (Delaware) Inc (США): старшие векселя с 150,0 150,погашением в 1983-1997 гг Perkins Diesel Corporation (США): капитализированная стоимость 24,5 25,лизинговых обязательств по лизингу оборудования Прочие кредиты, номинированные в долларах США 61,5 66,Облигации с синк-фондом погашением в 1981-82 гг 30,0 32,Прочие долгосрочные обязательства 75,7 104,Massey-Ferguson (Delaware) Inc (США): конвертируемые 147,0 147,субординированные облигации с погашением в 1988-92 гг Всего долгосрочная задолженность 622,3 684,Менеджмент объяснил огромные убытки следующими факторами:

• Валютными ограничениями в Бразилии и Аргентине, которые привели к резкому падению продаж компании в этих регионах • Падением цен на продукты сельского хозяйства и, соответственно, падением доходов фермеров в Северной Америке • Плохой погодой в Западной Европе, которая, опять же, привела к убыткам фермеров • Высокими процентными ставками, благодаря чему возросла стоимость поддержания оборотного капитала Между 1978 и 1980 годами Massey отреагировала на ситуацию увольнениями работников и закрытием части заводов. Численность персонала компании за этот период сократилась с 68000 до 47000 человек, а общий размер производственных площадей упал на треть (с 30 до 20 млн кв. футов). Компания снизила свои товарные запасы с $1083,2 млн до $988,9 млн.

Были закрыты или проданы неприбыльные сегменты бизнеса, такие как производство офисной мебели, мини-тракторов для садовых участков и строительной техники. Были закрыты 24 завода. Программа оптимизации, начатая в 1978 году, привела к продаже к году активов компании более чем на $300 млн.

Несмотря на все эти усилия в 1979 году компания понесла убытки от операционной деятельности в $35,4 млн. Прибыль, полученная по итогам 1979 года, была следствием зачета уплаченных ранее налогов. В течение первых трех кварталов 1980 года финансовое состояние Massey продолжало ухудшаться. К концу третьего квартала 1980 года убытки за девять месяцев составили $62 млн, включая убытки в $37 млн от курсовых разниц.

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Предварительные прогнозы на четвертый квартал показывали, что размер убытков за последний квартал превысит первые три вместе взятые. Основных причин такого положения вещей было несколько.

Процентные ставки. Высокие процентные ставки в 1979 и 1980 году имели двойное негативное воздействие на работу Massey. Во-первых, они подняли стоимость краткосрочного долга Massey. Во-вторых, дорогие кредиты подавили спрос на сельскохозяйственное оборудование.

Спрос. Осенью 1980 года североамериканский рынок сельскохозяйственного оборудования рухнул. Из-за общемировой рецессии снизился спрос на технику также и в Западной Европе и в развивающихся странах. Рецессия 1980 года имела негативное влияние не только на продажи Massey – ее конкуренты также испытали существенное падение продаж и вынуждены были повышать свой уровень использования заемных средств. К концу 1980 года International Harvester нарушил ковенанты по нескольким своим кредитным соглашениям и вел трудные переговоры с кредиторами.

Политические события. В 70-х годах в мире произошло несколько государственных переворотов в тех странах, с правительствами которых у Massey были заключены соглашения (Иран, Ливия и Пакистан), что привело к необходимости пересмотра многих договоренностей и срыву части контрактов.

Просчеты в продуктовой линейке. В 60-х годах Massey сфокусировала свои продуктовые и маркетинговые усилия на рынках вне Северной Америки. В результате компания стала отставать от требований американского рынка. Американский рынок стал склоняться в пользу мощных тракторов и комбайнов, которые отсутствовали в продуктовой линейке Massey. В результате этих просчетов компания стала терять дилеров. К 1980 году по сравнению с 1976 количество дилеров продукции Massey упало на 50% с 3600 до 1800.

Потери от курсовых разниц. Massey производила оборудование примерно в тех же регионах и в том же объеме, в котором его продавала. Заводы Massey-Ferguson в Северной Америке и Великобритании экспортировали небольшое количество своих продуктов в остальные страны мира. Производство двигателей, однако, было сосредоточено в Великобритании. В 1980 году благодаря огромным доходам от экспорта нефти, добываемой в Северном море, курс британского фунта стерлингов по отношению к валютам тех стран, в которых вела продажи Massey, стал резко повышаться. Высокая стоимость фунта стерлингов повысила себестоимость двигателей Massey в других валютах, повысив издержки и снизив тем самым конкурентоспособность продукции Massey.

Есть ли свет в конце тоннеля Несмотря на кризис на рынке и плачевное финансовое состояние, менеджеры Massey сохраняли оптимизм. В годовом отчете за 1980 финансовый год (финансовый год Massey продолжался с октября по октябрь) менеджмент утверждал, что мероприятия по сокращению издержек делают Massey жизнеспособной компанией. В качестве доказательства эффективности усилий менеджеров отчет показывал общий рост продаж на 1% в 1980 году, Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com даже несмотря на коллапс североамериканского рынка.

Однако чтобы продолжить развитие компании, необходимы были инвестиции. Деньги были нужны на:

• финансирование разработок новых продуктов • ремонт и модернизацию существующих заводов • перемещение некоторых производственных мощностей из Великобритании с дорогим фунтом в Канаду • восстановление позиций на североамериканском рынке • защиту рыночных позиций в Западной Европе и остальном мире • рост продаж в развивающихся странах • вход Perkins на перспективный рынок малых дизельных двигателей Компания не могла точно сказать, сколько именно денег понадобится на эти программы, но в целом потребности в капитале оценивались компанией в $500-700 млн на следующие пять лет.

Большим вопросом оставалось будущее Perkins. Perkins был самым ценным активом Massey, но вместе с этим дизельные двигатели были лучшим шансом Massey вернуться к прибыльности. В связи с этим обсуждались варианты организации производства дизельных двигателей на территории Канады и продажа Perkins стороннему покупателю. Однако некоторые эксперты считали, что будущее Perkins во многом основывается на продолжении существования Massey как потребителя более половины продукции Perkins.

Самым насущным вопросом было, естественно, выживание Massey. К середине 1980 года в компании были заблокированы все расходы кроме жизненно необходимых для продолжения работы бизнеса. Несмотря на это к сентябрю оставшиеся кредитные линии были практически выбраны, и тучи над компанией стали стремительно сгущаться.

Разбор полетов Massey-Ferguson Чтобы выработать целевую структуру капитала, исходя из формулы V(A) = V(all-equity) + V(t) – p * V(distress), нам надо оценить:

• Потенциальные потери в случае возникновения финансовых проблем – V(distress) • Возможность использования компанией налогового щита – V(t) Возможность использования налогового щита у компании до наступления периода финансовых проблем в 1977 году имелась – Massey-Ferguson была стабильно прибыльной.

Чтобы оценить возможные потери от финансовых проблем, нам надо оценить:

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com • Рискованность индустрии, в которой работает компания • Рискованность стратегии компании по сравнению с конкурентами Начнем с анализа индустрии. При анализе индустрии для выработки целевой структуры капитала компании полезно структурировать этот анализ в виде небольшого вопросника:

• Насколько финансовое состояние компании важно для покупателей и поставщиков • Насколько волатильны денежные потоки компании в силу сезонности, цикличности индустрии и т.д. • Насколько компании необходимы постоянные капитальные вложения, и как могут сказаться на бизнесе компании их задержки • Насколько сильна конкуренция и насколько сильны финансовые позиции конкурентов В случае возникновения финансовых проблем у компании могут ли конкуренты агрессивно захватить долю рынка компании Давайте рассмотрим индустрию, в которой работает Massey-Ferguson, с точки зрения этих вопросов. Итак, мы имеем производителя сельхозтехники и дизельных двигателей. Это сложный продукт, в котором большое значение имеет качество, надежность и техническое обслуживание. Представляете себе, дорогостоящий комбайн выходит из строя, надо убирать урожай, время очень жаркое, а тут нет запасных частей или нет техника-ремонтника.

Не починят вовремя – фермер потеряет урожай. Для фермера поломка и простой техники – это огромные потери, разница между процветанием и банкротством. Поэтому, очевидно, что клиенты Massey очень ценят надежность, сохраняют лояльность бренду. В этом случае возможные финансовые проблемы (даже не сами проблемы, а информация о них), могут привести к резкому отказу фермеров от покупки техники проблемной компании, так как они просто не будут уверены в доступности в будущем технического обслуживания и запчастей.

Для поставщиков комплектующих финансовое положение Massey также важно, хотя это зависит от специфики поставщика. Если это поставщик, который работает в основном на Massey, то в случае возникновения финансовых проблем Massey он «войдет в положение», так как будет понимать, что его будущее неразрывно связано с Massey. Если же это поставщик, например, металла, то здесь позиция простая – нет денег, нет металла. Эту ситуацию мы с вами хорошо видели в России в 2009 году, когда металлурги стали требовать предоплаты от отечественных автозаводов, когда у тех возникли финансовые проблемы.

Спрос в индустрии производства сельскохозяйственной техники имеет выраженную цикличность. Спрос может сильно колебаться в зависимости от погодных условий. Нет урожая – нет у фермеров денег на закупку новой или модернизацию старой техники. Кроме того, спрос имеет сильно выраженную сезонность – технику стараются закупать перед сезоном уборки или посева урожая, есть выраженные «мертвые» сезоны продаж. В периоды экономических спадов спрос на дорогую технику также резко падает. Кроме того, как вы помните из предыдущей главы, сезонность резко повышает потребности в финансировании Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com оборотного капитала – компания вынуждена производить технику «на склад», чтобы более равномерно загрузить заводы.

Кроме того, продажа сельхозтехники требует значительных вливаний в финансирование закупок. У фермеров нет денег на то, чтобы купить дорогой трактор или комбайн сразу.

Pages:     | 1 |   ...   | 24 | 25 || 27 | 28 |   ...   | 79 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.