WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 23 | 24 || 26 | 27 |   ...   | 79 |
36,3 85,0 87,1 90,0 90,Кредиторская задолженность % от выручки 5,8% 5,6% 5,0% 5,2% 5,0% 5,0% Товарные запасы % от выручки 9,9% 9,6% 9,6% 14,0% 14,0% 14,0% Ликвидност ь Коэффициент текущей ликвидности 1,32 1,30 1,42 1,65 1,48 1,Коэффициент срочной ликвидности 0,88 0,93 1,02 1,07 0,96 0,Анализ безубыточности, Выручка Перем.

100 издержки Пост. Изд.

Всего издержки 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 тыс. гектолитров Разговор с Хайнриком Штейнером После ланча дядя Август представил Марию Хайнрику Штейнеру. Мария попросила его Копия для личного использования ХХХ Млн. DM Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com рассказать о маркетинговой стратегии Bavaria и развитии сбыта в восточных землях.

Хайнрик пояснил:

Наше пиво практически продает себя само. Ему не нужны значительные рекламные расходы или скидки. Главная задача – заставить потребителя попробовать наш продукт и обеспечить его наличие, чтобы потребитель смог его найти, когда захочет купить.

Но в 1990 году каналов дистрибуции нашего пива в восточногерманских землях не существовало. Мне пришлось строить дистрибуторскую сеть с нуля. Я нашел местных предпринимателей, которые хотели этим заниматься, но у них не было капитала. Я дал им финансирование в форме отсрочек платежа. Для восточногерманских дистрибуторов вместо традиционной политики скидки в 2% при оплате счетов в течение 10 дней и полной оплаты в течение 40 дней я удлинил срок полной оплаты до 80 дней. Даже при таких условиях наши дистрибуторы просили еще большей отсрочки оплаты. Я планирую позволить им удлинить срок оплаты до 90 дней. Я уверен, что деньги они нам заплатят, и объем сомнительной задолженности не превысит 2%.

Наши дистрибуторы в восточных землях – настоящие предприниматели. Они начали бизнес, не имея ничего кроме собственных мозгов. Они амбициозны и быстро учатся. Некоторые из них немного просрочили платежи нам, но я уверен, что они быстро все исправят. Практически все рестораторы и ритейлеры, с которыми мы работаем, расширяют свой бизнес, покупают новое оборудование и закупают дополнительные товарные запасы. Все это они делают без поддержки больших банков, таких как ваш банк во Франкфурте! Большинство из этих ритейлеров не могут получить банковский кредит и собирают финансирование по крошкам. Их изобретательность просто поразительна! Небольшие задержки платежей в этом случае вполне объяснимы. Мы видим в дистрибуторах большие возможности, но банки, к сожалению, видят в них только низкие прибыли, отсутствие залога, отрицательные денежные потоки и высокий риск. Мой анализ (см. иллюстрацию) показывает, что на наши инвестиции в дебиторскую задолженность дистрибуторов в восточных землях мы получаем очень высокий доход.

Мы занимаем деньги во Франкфуртском банке под 11% годовых, чтобы финансировать наших дистрибуторов в восточных землях, и получаем на эти вложения 140% годовых! Должен добавить, что я планирую построить еще несколько региональных складов, чтобы быстрее реагировать на запросы рынка.

Также я планирую активно посещать точки наших продаж, чтобы Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com обеспечить правильное размещение и продвижение нашего пива.

Моя политика обеспечения товарных запасов сводится к тому, чтобы существенную часть товарных запасов в сети на складах дистрибуторов мы держали на своем балансе. В результате, наши товарные запасы в 1991-92 годах значительно выросли.

Эти вложения хорошо окупились. Рост продаж в восточных землях составлял в последние годы 47% ежегодно. Я намереваюсь поддерживать рост такими же темпами в ближайшие несколько лет.

Без изменений в кредитной и товарной политике, наш рост продаж в новых землях был бы незначителен. В 1993 году я планирую заключить договоры с пятью новыми дистрибуторами и поставить наше пиво в 100 новых магазинов и ресторанов.

Анализ прибыльности инвестиций в оборотный капитал восточногерманских продаж Предположения Выручка за гектолитр (DM) 153,Переменные издержки на гектолитр (DM) 102,Контрибуция производства 33% Налог на прибыль 35% Потери по дебиторской задолженности (%) 0% 1989 1990 1991 1992 1993 Прогноз Прогноз Продажи в восточногерманских землях (тыс. DM) - 3 113 12 825 18 879 27 375 35 Изменение продаж (тыс. DM) - 3 113 9 712 6 054 8 496 8 Переменные издержки по новым продажам - (2 076) (6 478) (4 037) (5 666) (5 477) Маржа по новым продажам - 1 037 3 235 2 016 2 829 2 Минус потери по плохим долгам - - - - - Маржа после потерь от плохих долгов - 1 037 3 235 2 016 2 829 2 Налоги на маржу - (363) (1 132) (706) (990) (957) Маржа после уплаты налогов - 674 2 103 1 311 1 839 1 Переменные издержки/выручка - 67% 67% 67% 67% 67% Дополнительная дебиторка Вост. Герм. - 310 2 677 1 518 2 245 2 Инвестиции в дебиторскую задолженность - 207 1 785 1 012 1 497 1 Доходность инвестиций в дебиторскую задолженность 0% 326% 118% 129% 123% 132% Мария спросила Хайнрика о признаках экономической рецессии в Германии и глубокой рецессии в восточных землях. Штейнер не высказал беспокойства по этому поводу и выразил свою уверенность в том, что в 1993 году продажи существенно возрастут. В конце встречи Мария попросила у Штейнера информацию о финансовом состоянии дистрибуторов Bavaria. Хайнрик показал ей данные о нескольких дистрибуторах в восточных и западных землях (см. иллюстрацию).

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Воплотим все эти соображения в модель структуры капитала, добавив в нее ожидаемые потери от финансовых проблем:

V(A) = V(all-equity) + V(t) – p * V(distress), где р – вероятность возникновения финансовых проблем V(distress) – стоимость, разрушаемая в случае возникновения этих проблем за счет всех описанных выше факторов Подводя итоги теории Итак, мы можем сказать, что при определении целевой структуры капитала мы должны учитывать следующие факторы:

• Необходимость максимизации налогового щита • Необходимость минимизации ожидаемых потерь от финансовых проблем, то есть ожидаемых потерь, умноженных на вероятность возникновения проблем Эти соображения можно выразить на графике (см. иллюстрацию).

Изначально с увеличением финансового рычага растет и наш «пирог» за счет налогового щита. Но при этом растет и вероятность возникновения финансовых проблем. В какой-то момент ожидаемое значение потерь от финансовых проблем начнет превышать пользу налогового щита. Эта точка и будет оптимальной структурой капитала компании.

Обратите внимание, что описанную выше теорию сложно превратить в конкретные цифры. И это действительно так – нет в мире формулы, которая бы помогла получить конкретную цифру целевой структуры капитала. Определение структуры капитала требует анализа, рассмотрения всех указанных выше факторов. В результате вы получите некоторый Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com диапазон значений, который и будете использовать на практике.

Давайте посмотрим, объясняет ли теория различия в структуре капитала современных компаний (для США):

Индустрия Доля заемного капитала в структуре капитала, % Производство 43,электроэнергии Производство продуктов 22,питания Производство бумаги и 30,пластмасс Машиностроение 19,Розничная торговля 21,Химическая 17,промышленность Разработка программного 3,обеспечения Как вы видите, наша теория помогает объяснить различия в широком диапазоне. Например, мы можем сказать, что у разработчиков программного обеспечения большие потенциальные потери в случае возникновения финансовых проблем – от них отвернутся клиенты, опасающиеся отсутствия технической поддержки и новых версий продукта. Конкуренция в этой индустрии обычно очень высока, и конкуренты дремать не будут. В общем, потенциальные потери у них гораздо выше, чем у производителей электричества, которое будет востребовано всегда. Однако объяснить различия меньшего масштаба, например, между розничной торговлей и машиностроением нам будет сложно. Это нормально. Еще раз повторяю, что единой математической формулы для определения оптимальной структуры капитала в мире нет.

*** Давайте попробуем применить изученную концепцию на практике, проанализировав ситуацию производителя сельхозтехники Massey-Ferguson.

Во время прочтения кейса постарайтесь самостоятельно ответить на следующие вопросы:

Проанализируйте продуктовую и финансовую стратегию Massey-Ferguson до Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com года и сравните ее со стратегией конкурентов. В чем особенности Massey Что случилось в 1976 году Как на ситуацию отреагировала Massey-Ferguson Что сделали конкуренты Каковы были последствия для Massey Оцените различные пути выхода из сложившейся ситуации для Massey-Ferguson.

Каким образом можно решить финансовые проблемы компании Какую финансовую стратегию и структуру капитала должна была, по вашему мнению, выбрать Massey-Ferguson и почему Massey-Ferguson на грани безумия Massey-Ferguson Limited, производитель сельскохозяйственной техники, промышленного оборудования и дизельных двигателей была основана в 1847 году. К 1980 году компания вела операции в 31 стране по всему миру. MasseyFerguson была крупнейшим в мире производителем тракторов для сельского хозяйства, а также крупнейшим в мире поставщиком дизельных двигателей для производителей машин и оборудования.

В 1978 году, однако, компания потерпела крупнейшие в своей истории убытки в $262,2 млн.

Новый президент компании, Виктор Райс, поклялся привести компанию к прибыли в году. И действительно в 1979 году компания показала прибыль в размере $37 млн. Однако эта прибыль была получена от продажи некоторых активов, в то время как бизнес компании принес убытки в $35,4 млн (см. иллюстрации).

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Бюджет движения денежных средств Massey-Ferguson в млн $ 1980 1979 Источники денежных средств Денежные средства, полученные от продажи подразделений $41 $Денежные средства, полученные от продажи объектов основных средств $34 $31 $Дополнительные денежные средства, полученные от однократных операций $Денежные средства, полученные от выпуска долгосрочных облигаций $36 $Итого поступление денежных средств $75 $160 $Использование денежных средств Использование денежных средств на ведение бизнеса $168 $30 $Погашение долгосрочной задолженности $67 $59 $Покупка объектов основных средств $46 $77 $Прочие затраты денежных средств $7 ($1) $Итого использование денежных средств $289 $165 $Оборотный капитал В начале года $426 $431 $В конце года $213 $426 $Изменение оборотного капитала ($214) ($5) ($272) Изменения элементов оборотного капитала Денежные средства $39 ($6) $Дебиторская задолженность $237 $174 ($20) Товарно-материальные запасы ($109) $14 ($52) Предоплаченные расходы и прочие элементы оборотного капитала $3 $26 ($8) $171 $208 ($70) Краткосрочная задолженность ($504) ($94) ($132) Кредиторская задолженность $54 ($156) ($55) Начисленные обязательства $Начисленные налоги $6 $33 ($5) Авансовые платежи покупателей $1 $4 ($10) ($384) ($213) ($202) Изменение оборотного капитала ($214) ($5) ($272) Финансовая отчетность Massey-Ferguson в млн $ 1980 1979 1978 1977 1976 Выручка $3 132 $2 973 $2 631 $2 862 $2 774 $2 Операционная прибыль ($139) ($30) ($133) $77 $126 $Чистая прибыль ($225) $37 ($262) $32 $108 $Активы Денежные средства $56 $17 $23 $13 $7 $Дебиторская задолженность $968 $731 $531 $542 $558 $Товарно-материальные запасы $989 $1 098 $1 084 $1 136 $967 $Прочие оборотные активы $93 $90 $64 $81 $83 $Чистые основные средства $488 $569 $602 $594 $519 $Прочие активы $234 $241 $243 $228 $171 $$2 828 $2 746 $2 547 $2 594 $2 305 $1 Обязательства и собственный капитал Банковские кредиты $1 015 $512 $362 $249 $113 $Краткосрочная часть долгосрочной задолженности $60 $59 $115 $96 $66 $Прочие текущие обязательства $819 $938 $795 $730 $704 $Долгосрочная задолженность $562 $625 $652 $616 $529 $Прочие обязательства $19 $33 $82 $96 $90 $Собственный капитал $353 $579 $541 $807 $803 $$2 828 $2 746 $2 547 $2 594 $2 305 $1 Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com В апреле 1980 года компания отложила запланированный выпуск привилегированных акций на сумму в 500 млн канадских долларов. Проблемы с размещением акций возникли и из-за того, что основной акционер Massey, Argus Corporation, отказалась приобретать пакет акций из этого запланированного выпуска, показывая таким образом свою неуверенность в будущем компании.

Ближе к концу 1980 года стало очевидно, что без вливания дополнительного капитала к концу октября 1980 года компания нарушит ковенанты по нескольким кредитам. Кроссдефолтные оговорки при этом должны были привести к необходимости немедленного погашения практически всех имеющихся у компании кредитов. Если кредиторы не согласились бы на реструктуризацию задолженности, далее должно было последовать закрытие заводов, увольнения рабочих и ликвидация компании. Кредиторы и клиенты компании напряженно ожидали, сумеет ли Massey выбраться живой из этой ситуации.

История компании Massey-Ferguson была по-настоящему интернациональной компанией. Ее продукты продавались по всему миру через сеть дистрибуторов, дилеров и розничных точек продаж.

На Северную Америку приходилась треть продаж компании, в Западной Европе Massey продавала еще треть своей продукции. Остальная треть выручки приходилась на продажи по всему остальному миру.

Производственные площадки компании также были разбросаны по всему миру. Наиболее крупные заводы компании располагались в Канаде (Брантфорд и Торонто), Франции (Маркетт), Англии (Ковентри) и Австралии (Мельбурн). Производство дизельных двигателей располагалось в Англии (Петерборо).

На некоторых рынках, в основном в Северной Америке, компания помогала фермерам покупать свои продукты с помощью кредитов и лизинга через собственную финансовую компанию. В Европе и Австралии финансовые компании Massey помогали с финансированием дистрибуторам и дилерам. В октябре 1980 года финансовые подразделения Massey имели активов на $1130,6 млн и обязательств на $825,6 млн.

Продукты Massey-Ferguson Сельскохозяйственное и промышленное оборудование. Эта линия продуктов состояла в основном из тракторов, комбайнов и прочего сельскохозяйственного оборудования. В году компания занимала 17% мирового рынка тракторов, 14% рынка комбайнов и 13% рынка промышленного оборудования и спецтехники.

Pages:     | 1 |   ...   | 23 | 24 || 26 | 27 |   ...   | 79 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.