WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 21 | 22 || 24 | 25 |   ...   | 79 |

Компания АВС - отчет о прибылях и убытках 2004 2005 2006 2007 Выручка 75,1 91,7 114,9 120,41 147,Себестоимость 50,32 61,44 76,98 83,08 98,Валовая рентабельность 24,78 30,26 37,92 37,33 48,Коммерческие и административные расходы 16,52 20,17 25,28 28,9 32,Операционная рентабельность 8,26 10,09 12,64 8,43 16,Расходы на выплату процентов 1,16 1,5 1,9 2,65 2,Прибыль до уплаты налогов 7,1 8,59 10,74 5,78 13,Налоги 2,84 3,44 4,3 2,31 5,Чистая прибыль 4,26 5,15 6,44 3,47 8,количество акций 2,5 2,5 2,5 2,5 2,EPS 1,7 2,06 2,58 1,39 3,Дивиденды 1,06 1,29 1,6 0,86 2,Нераспределенная прибыль 3,2 3,86 4,84 2,61 6,Дивиденды на акцию 0,42 0,52 0,64 0,34 0,Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Компания АВС - Бухгалтерский баланс 2004 2005 2006 2007 Активы Оборотные активы Денежные средства 1,87 2,3 2,5 1,5 7,Дебиторская задолженность 8,22 10,1 12,1 18,45 16,Товарно-материальные запасы 11,96 14,3 18,3 28 23,Итого оборотные активы 22,05 26,7 32,9 47,95 47,Основные средства 20 24,4 29,5 36,5 39,Накопленная амортизация 4,68 5,6 6,85 8,1 9,Чистые основные средства 15,32 18,8 22,65 28,4 Всего активы 37,37 45,5 55,55 76,35 77,Пассивы Краткосрочные обязательства Начисленная заработная плата 0,6 0,7 0,85 0,95 1,Кредиторская задолженность 3,2 4,08 5,14 12,43 9,Краткосрочная задолженность 3 4 4,6 11,1 7,Итого краткосрочные обязательства 6,8 8,78 10,59 24,48 18,Долгосрочная задолженность 11,51 13,8 17,2 21,5 21,Акционерный капитал 8 8 8 8 Нераспределенная прибыль 11,06 14,92 19,76 22,37 28,Итого собственный капитал 19,06 22,92 27,76 30,37 36,Всего пассивы 37,37 45,5 55,55 76,35 76,Также нас заинтересуют основные финансовые коэффициенты АВС (см. таблицу).

Финансовые коэффициенты компании АВС 2005 2006 2007 2008 Конкуренты ROE 22,47% 23,20% 11,43% 22,82% 23,5,62% 5,60% 2,88% 5,68% 5,Рентабельность по чистой прибыли (PM) 2,02 2,07 1,58 1,91 2,Оборачиваемость активов (AT) 1,99 2,00 2,51 2,10 1,Активы/Собственный капитал 40,20 38,44 55,93 40,15 33,Оборачиваемость дебиторской задолженности 84,95 86,77 123,01 87,30 74,Оборачиваемость запасов 28,40 28,40 58,78 39,88 25,Оборачиваемость кредиторской задолженности В 2009 году компания ожидает роста продаж на 22% (предположим, что планируется все летом 2008 года, когда кризисом в России еще не пахло). Задача проста – понять, каковы будут прогнозные финансовые результаты работы АВС в 2009 году, а также какова будет финансовая ситуация в компании. Для этого нам будет необходимо подготовить проформы финансовой отчетности АВС за 2009 год.

Итак, ключевой цифрой является прогнозируемый рост выручки – 22%. Большинство остальных показателей следуют за этим ростом. Начнем мы с построения проформы отчета о прибылях и убытках (см. иллюстрацию – файл на www.gerasim.biz).

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Компания АВС - отчет о прибылях и убытках 2008 изменение 2009 (прогноз) Выручка 147,26 22% рост 179,Себестоимость 98,67 67% от продаж 120,Валовая рентабельность 48,59 59,Коммерческие и административные расходы 32,4 22% от продаж 39,Операционная рентабельность 16,19 19,Расходы на выплату процентов 2,25 7,26% годовых 2,Прибыль до уплаты налогов 13,94 17,Налоги 5,58 40% от прибыли до уплаты налогов 6,Чистая прибыль 8,36 10,количество акций 2,5 не меняется 2,EPS 3,34 4,Дивиденды 2,09 25% от чистой прибыли 2,Нераспределенная прибыль 6,27 7,Дивиденды на акцию 0,84 1,Итак, себестоимость берем пропорционально прошлым результатам (67% от продаж в году), коммерческие и административные расходы также пропорциональны росту (22% от продаж). Процентные выплаты пока оставляем неизменными – они будут меняться потом в зависимости от объема требуемого финансирования. Налоги берем по ставке 40% (ставка в 2008 году). Количество акций компании не меняется (предполагаем, что новые акции компания АВС выпускать не будет, и все дополнительное финансирование будет идти через кредитное финансирование). На дивиденды компания направляет 25% чистой прибыли (данные прошлых периодов).

Далее переходим к балансу (см. иллюстрацию). Начинаем с активов баланса:

Компания АВС - Бухгалтерский баланс 2008 изменение 2009 (прогноз) Активы Оборотные активы Денежные средства 7,3 5,0% от продаж 8,Дебиторская задолженность 16,2 40,2 в днях 19,Товарно-материальные запасы 23,6 87,3 в днях 28,Итого оборотные активы 47,1 57,Основные средства 39,Накопленная амортизация 9,Чистые основные средства 30 4,91 оборачиваемость 36,Всего активы 77,1 94,Объем необходимых остатков на счетах зависит от оборотов бизнеса. Иногда на счетах бывает излишек, но в большинстве видов бизнеса сумма остатков в 5% от оборота считается вполне нормальной.

Объем дебиторской задолженности считается через оборачиваемость в днях. Здесь мы для упрощения расчета используем формулу оборачиваемости не по среднему значению за период, а по конечному значению дебиторской задолженности. Технически вы можете усложнить анализ и использовать формулу средней дебиторской задолженности за период, если считаете, что так более правильно. Тот же самый подход используется и при моделировании остальных компонентов оборотного капитала – запасов и кредиторской задолженности. Размер чистых основных средств моделируется через оборачиваемость Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com основных средств.

Итак, мы смоделировали активную часть баланса. Давайте перейдем к пассивной (см.

иллюстрацию).

Пассивы Краткосрочные обязательства Начисленная заработная плата 1,1 1,0,7% от продаж Кредиторская задолженность 9,68 13, 39,88 в днях Краткосрочная задолженность 7,9 0,плаг Итого краткосрочные обязательства 18,68 14,Долгосрочная задолженность 21,5 21,не меняется Акционерный капитал 8 8,не меняется Нераспределенная прибыль 28,64 36,из P&L Итого собственный капитал 36,64 44,Всего пассивы 76,82 80,Начисленную заработную плату берем как процент от продаж (как вариант, можно опять же посчитать этот коэффициент в днях). Кредиторку считаем через дни. Краткосрочную задолженность пока оставим нулевой – мы будем использовать ее в последнем шаге, чтобы сбалансировать баланс компании. Долгосрочную задолженность считаем постоянной.

Акционерный капитал не меняем, а вот к нераспределенной прибыли прошлого периода прибавляем полученное в P&L прогнозное значение нераспределенной прибыли за 2009 год.

Итак, что мы видим: для того чтобы компания АВС реализовала свои амбициозные планы по росту продаж, ей нужны активы в размере 94,1 млн руб. Однако имеющихся источников финансирования, как заемных, так и своих (включая полученную в 2009 году и не выданную в виде дивидендов прибыль) хватит, чтобы профинансировать только 80,7 млн руб активов.

Откуда взять остальные деньги Мы будем еще подробно разбирать эту тему дальше в книге. Сейчас для целей прогнозирования будем считать, что дополнительное финансирование будет полностью покрываться за счет краткосрочных кредитов (очень популярное среди российских компаний решение, приведшее их к кризису ликвидности в 2008 году). Однако при этом не будем забывать про то, что по кредитам надо платить проценты.

Чтобы учесть этот факт, первым действием последнего пункта мы начинаем считать проценты в P&L. Проценты начисляются на среднюю по году сумму краткосрочной и долгосрочной задолженности (исторический процент считаем из данных 2007 и 2008 гг). Пока ячейка краткосрочной задолженности у нас пуста. Вторым действием мы должны сбалансировать наш баланс за счет краткосрочной задолженности. Можно сделать это вручную, например, поставив в эту строчку разницу между активами и пассивами. В нашем примере это будет 13,4 млн руб. Однако если просто подставить эту цифру, то у нас изменится значение процентных выплат в P&L. Поэтому нам придется подобрать правильное значение вручную или автоматически.

Подобрать значение автоматически можно двумя способами – использовав функцию «подбор параметра» в Excel (найти такое значение краткосрочной задолженности, при котором активы равны пассивам) или вставив в ячейке краткосрочной задолженности Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com формулу [активы] – [пассивы]. В последнем случае у вас образуется циклическая ссылка, поэтому надо не забыть включить в свойствах Excel итерационные вычисления (см. справку Excel). Последний способ технически более изящный, так как дальнейшем изменении параметров модели все будет перебалансироваться автоматически.

Итак, финальные версии баланса и отчета о прибылях и убытках будут выглядеть следующим образом (см. иллюстрацию).

Компания АВС - отчет о прибылях и убытках 2008 изменение 2009 (прогноз) Выручка 147,26 22% рост 179,Себестоимость 98,67 67% от продаж 120,Валовая рентабельность 48,59 59,Коммерческие и административные расходы 32,4 22% от продаж 39,Операционная рентабельность 16,19 19,Расходы на выплату процентов 2,25 7,26% годовых 2,Прибыль до уплаты налогов 13,94 17,Налоги 5,58 40% от прибыли до уплаты налогов 6,Чистая прибыль 8,36 10,количество акций 2,5 не меняется 2,EPS 3,34 4,Дивиденды 2,09 25% от чистой прибыли 2,Нераспределенная прибыль 6,27 7,Дивиденды на акцию 0,84 1,Компания АВС - Бухгалтерский баланс 2008 изменение 2009 (прогноз) Активы Оборотные активы Денежные средства 7,3 5,0% от продаж 8,Дебиторская задолженность 16,2 40,2 в днях 19,Товарно-материальные запасы 23,6 87,3 в днях 28,Итого оборотные активы 47,1 57,Основные средства 39,Накопленная амортизация 9,Чистые основные средства 30 4,91 оборачиваемость 36,Всего активы 77,1 94,Пассивы Краткосрочные обязательства Начисленная заработная плата 1,1 1,0,7% от продаж Кредиторская задолженность 9,68 13, 39,88 в днях Краткосрочная задолженность 7,9 13,плаг Итого краткосрочные обязательства 18,68 28,Долгосрочная задолженность 21,5 21,не меняется Акционерный капитал 8 8,не меняется Нераспределенная прибыль 28,64 36,из P&L Итого собственный капитал 36,64 44,Всего пассивы 76,82 94,Каковы результаты Мы видим, что рост компании потребует значительного увеличения кредитной нагрузки – краткосрочные кредиты вырастут в 2 раза - с 7,9 млн рублей до 13,млн руб. Почему это происходит Мы видим, что рост бизнеса компании требует вложения дополнительных денег в бизнес. Это нормально. Растет выручка, растет оборотный капитал, растут активы. Их надо как-то финансировать. Компания АВС растет настолько быстро, что ей не хватает той прибыли, которую генерирует ее бизнес. Поэтому приходится занимать. В Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com результате у такой растущей компании увеличивается кредитная нагрузка. Если компания продолжит развиваться с такой же скоростью, то в какой-то момент кредитная нагрузка может оказаться настолько большой, что компания не выдержит ее и рухнет под грузом финансовых проблем. Эту ошибку допустили многие российские компании в 2003-2008 гг, когда они быстро развивались на фоне общего бурного роста российской экономики. Но развивались они на заемные средства, что привело к громадным проблемам, как только их леверидж превысил критический уровень. Причина – плохое управление финансовыми рисками.

Возникает вопрос: а как посчитать, насколько быстро может расти компания, чтобы ее кредитная нагрузка не превышала критический уровень Ориентир по этой цифре можно посчитать по формуле:

g* = ROE * (1 – d), где g* – Максимальный процент роста активов, который компания может себ позволить, без необходимости дополнительного финансирования за счет заемных средств (так называемый уровень «стабильного» роста – sustainable growth rate) ROE – доходность собственного капитала d – процент выплаты дивидендов (от чистой прибыли) В нашем случае «стабильный» уровень роста компании АВС равен 23%*(1-25%)=17%.

Поскольку АВС росла с более высокой скоростью, ей не хватило для развития собственных средств, и деньги пришлось занимать. Надо понимать, что если компания развивается быстрее, чем предполагает ее «стабильный» уровень развития, то это не обязательно плохо. Просто это означает, что компании нужны будут дополнительные деньги. Если у компании нет возможности получить эти деньги за счет выпуска акций, ей придется брать деньги в долг, то есть увеличивать свой финансовый рычаг (по-английски такие компании называют finance junkies). Если денег достать не удается, компании придется пересматривать в меньшую сторону свои прогнозы роста. Если компания развивается медленнее «стабильного» уровня, то ее леверидж будет падать (по-английски такие компании называют cash cows).

А как компания может увеличить «стабильный» уровень роста Ответ очевиден из формулы:

надо снизить размер дивидендов (уменьшить d) либо посмотреть возможности увеличения ROE. Кроме финансового рычага у нас есть возможность увеличения ROE за счет увеличения рентабельности бизнеса, либо за счет улучшения управления активами. Давайте посмотрим, где у нас находится АВС в сравнении с ее конкурентами (см. таблицу).

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Финансовые коэффициенты компании АВС 2009 Конкуренты ROE 23,48% 23,5,81% 5,Рентабельность по чистой прибыли (PM) 1,91 2,Оборачиваемость активов (AT) 2,12 1,Активы/Собственный капитал 40,15 33,Оборачиваемость дебиторской задолженности 87,30 74,Оборачиваемость запасов 39,88 25,Оборачиваемость кредиторской задолженности Как вы видите, АВС есть куда стремиться. Хотя ROE компании сравним с конкурентами, достигает этого она в основном за счет более активного использования заемного капитала, то есть эта доходность достигается за счет ее большей рискованности. В области управления оборотным капиталом АВС надо серьезно поднимать эффективность.

Оборачиваемость дебиторки у компании на четверть ниже, чем у конкурентов, запасов у компании на 20% больше, чем у конкурентов. Надо совершенствоваться. Предположим, что компания окажется в состоянии в 2009 году снизить размер дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов до уровня конкурентов. В этом случае отчетность компании сильно изменится (см. иллюстрацию).

Pages:     | 1 |   ...   | 21 | 22 || 24 | 25 |   ...   | 79 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.