WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 17 | 18 || 20 | 21 |   ...   | 79 |
Транспортные расходы на доставку химиката на ЦБК были значительны, поэтому обычно заводы по производству хлората натрия располагались в пределах 800 миль от своих основных потребителей.

Поставляет в юго-восточные Производитель Мощности Расположение завода Мощность завода штаты Hooker Chemical Corporation 114 000 Columbus, MS 65 000 Да Taft, LA 40 000 Да Niagara Falls, NY 9 Pennwalt Corporation 72 000 Calvert City, KY 37 000 Да Portland. OR 26 Tacoma, WY 9 American Chemical Corporation 65 000 Collinsville, AL 40 000 Да Wenatchee, WY 25 Kerr-McGee Corporation 63 000 Hamilton, MS 33 000 Да Henderson, NV 30 International Minerals 40 000 Orrington, ME 40 Olin Corporation 20 000 McIntosh, AL 20 000 Да ERCO Corporation 20 000 Monroe, LA 20 000 Да Universal Paper Corporation 20 000 Rome, GA 20 000 Да Georgia Pacific Company 15 000 Plaquemine, LA 15 000 Да Brunswick Chemical Company 11 000 Brunswick, GA 11 000 Да Southern Chemicals Corporation 10 000 Reigelwood, NC 6 000 Да Butler, AL 4 000 Да Pacific Engineering and Production Company of Nevada 5 000 Henderson, NV 5 Всего по США 455 000 455 Всего по ЮВ штатам 311 К существующим производителям в 1980 году планировали присоединиться два новых.

Union Chemical Corporation строила завод мощностью 40 000 тонн в год в Гейнсвилле, штат Джорджия. Louisiana Paper Company строила завод на 35 000 тонн в год в Гринвилле, штат Миссиссиппи. Дополнительные производственные мощности должны были увеличить конкуренцию, поэтому в 1980-81 годах ожидалось падение рентабельности производства.

После этого по мере роста спроса ожидалось восстановление маржи. Надо отметить, что цена тонны хлората натрия, при которой можно было достичь возврата на инвестиции в 15% для нового 40000-тонного завода, в 1979 году составляла $420 за тонну.

Завод в Коллинсвилле Завод в Коллинсвилле был рассчитан на производство 40 000 тонн хлората натрия в год.

Производство заключалось в электролизе раствора поваренной соли в ячейках, называемых «D-ячейки». В процессе производства потреблялись графитовые электроды. После Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com окончания процесса электролиза получившуюся жидкость, содержащую хлорат натрия, очищали от посторонних примесей. Затем раствор поставляли потребителям либо выпаривали для получения кристаллического хлората натрия.

С 1974 по 1979 годы завод в Коллинсвилле был стабильно прибылен. Чистые активы завода выросли с $4 619 000 в 1974 году до $5 414 000 в 1979. За этот же период соотношение операционной прибыли к чистым активам составляло в среднем 54,3% (см. иллюстрацию).

Финансовая отчетность завода в Коллинсвилле Операционная прибыль 1974 1975 1976 1977 1978 1979 (a) ВЫРУЧКА Продажи - тонны 36 899 30 819 37 464 40 076 39 790 38 Средняя цена за тонну $188 $243 $295 $367 $392 $Продажи в тыс. $ $6 937 $7 489 $11 052 $14 708 $15 598 $15 ИЗДЕРЖКИ ПРОИЗВОДСТВА ПЕРЕМЕННЫЕ Электроэнергия $2 935 $3 395 $4 631 $5 530 $6 173 $6 Графит 354 369 545 653 689 Соль и прочие 693 800 1 047 1 274 1 307 1 Итого переменные издержки $3 982 $4 564 $6 223 $7 457 $8 169 $8 ПОСТОЯННЫЕ Оплата труда $590 $608 $646 $739 $924 $1 Ремонты и техобслуживание 143 201 220 272 235 Прочие 474 659 902 1 063 509 1 Итого постоянные $1 207 $1 468 $1 768 $2 074 $1 668 $2 Итого производственные издержки $5 189 $6 032 $7 991 $9 531 $9 837 $11 ПРОЧИЕ ЗАТРАТЫ Амортизация $433 $394 $402 $391 $384 $Коммерческие расходы 114 92 126 155 181 НИОКР 105 154 207 274 351 Итого $652 $640 $735 $820 $916 $1 ОПЕРАЦИОННАЯ ПРИБЫЛЬ $1 096 $817 $2 326 $4 357 $4 845 $3 Чистые активы 1974 1975 1976 1977 1978 1979 (a) АКТИВЫ Дебиторская задолженность $701 $779 $1 128 $1 456 $1 575 $1 Товарно-материальные запасы 254 544 681 647 639 Основные средства за вычетом накопленной амортизации 4 066 3 978 4 003 3 853 3 964 4 Итого активы $5 021 $5 301 $5 812 $5 956 $6 178 $6 Пассивы Кредиторская задолженность 402 472 619 780 795 ЧИСТЫЕ АКТИВЫ $4 619 $4 829 $5 193 $5 176 $5 383 $5 Коэффициенты (как % от выручки) 1974 1975 1976 1977 1978 1979 (a) Затраты на электроэнергию 42,3% 45,3% 41,9% 37,6% 39,6% 42,5% Переменные издержки 57,4% 60,9% 56,3% 50,7% 52,4% 55,7% Постоянные издержки 17,4% 19,6% 16,0% 14,1% 10,7% 15,2% Производственные затраты 74,8% 80,5% 72,3% 64,8% 63,1% 70,9% Операционная прибыль 15,8% 10,9% 21,0% 29,6% 31,1% 22,6% Дебиторская задолженность 10,1% 10,4% 10,2% 9,9% 10,1% 10,2% Запасы ТМЦ 3,7% 7,3% 6,2% 4,4% 4,1% 4,1% Кредиторская задолженность 5,8% 6,3% 5,6% 5,3% 5,1% 5,5% Чистые активы 66,6% 64,5% 47,0% 35,2% 34,5% 34,0% Операционная прибыль / чистые активы 23,7% 16,9% 44,8% 84,2% 90,0% 66,4% (a) Прогноз Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Основным компонентом производственных издержек была электроэнергия. Для производства тонны хлората натрия Коллинсвиллю требовалось 7000 кВтч электроэнергии.

Затраты на электроэнергию составляли от 55% до 60% всей себестоимости производства.

Соль, графит и прочие переменные издержки составляли порядка 20% себестоимости.

Оставшиеся 20% составляла оплата труда рабочих и издержки на ремонты и техобслуживание.

Электроэнергию завод покупал у Tennessee Valley Authority (TVA), чьи гидроэлектростанции исторически были поставщиками дешевой электроэнергии. В начале 70-х годов тарифы TVA были в 2 раза ниже, чем тарифы других энергокомпаний США. Но по мере роста потребления энергии TVA была вынуждена дополнять свое гидроэнергетическое производство более дорогой энергией от тепловых станций. Кроме того, TVA испытывала все большее давление со стороны властей, призывающих переложить повышение тарифов в результате закупки более дорогой энергии с населения на промышленных потребителей. В результате всех этих факторов тарифы на электроэнергию для Коллинсвилля увеличились с $0.019 за кВтч в 1977 году до $0.025 за кВтч в 1979.

Капитальные вложения Коллинсвилля в период с 1973 по 1979 годы составляли от $200 до $500 000 в год. Деньги шли, главным образом, на ремонты и экологические мероприятия.

В конце 1979 года завод соответствовал всем экологическим требованиям государственных органов. Капитальные вложений в будущем оценивались в $475 000 - $600 000 в год.

American инвестировала средства в исследовательские работы, которые должны были снизить издержки производства хлората натрия. Новые заводы по производству хлората натрия использовали металлические электроды вместо графитовых. Это позволяло ликвидировать расходы на графит, а также на 30% снижало потребление электроэнергии.

Однако технология Коллинсвилля была такова, что стоимость изменения технологического процесса для замены графитовых электродов на металлические была неприемлемой.

Исследования, однако, привели к разработке технологии, которая позволяла ламинировать графитовые электроды металлическим покрытием. Использование ламината привело бы к ликвидации расходов на графит. Кроме того, при этом ожидалось сокращение потребления электроэнергии на 15-20%. Разработка технологии была закончена примерно на 40%. Ее испытания на пилотном заводе были запланированы на декабрь 1980 года. American предполагала, что переход на ламинатную технологию стоил бы заводу в Коллинсвилле $2,25 млн.

Продажа завода Коллинсвилль Dixon Corporation была компанией, специализировавшейся на производстве вспомогательных химикатов для целлюлозно-бумажной промышленности. Ее основными продуктами были серная кислота, сульфат алюминия и жидкий диоксид серы. Как уже говорилось ранее, серная кислота использовалась совместно с хлоратом натрия для получения отбеливающего агента. Основная производственная площадка Dixon располагалась в Кальхуне, штат Джорджия. Продажи компании были сконцентрированы на юго-востоке США. Dixon была прибыльной компанией, и ее продажи постоянно росли (см.

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com иллюстрацию).

Финансовая отчетность Dixon Corporation 1975 1976 1977 1978 1979 (a) Выручка $19 128 $23 830 $28 348 $34 770 $42 Себестоимость 14 085 16 889 19 950 24 467 29 Коммерческие и административные расходы 1 952 2 308 2 824 3 291 4 НИОКР 325 388 593 682 Процентные платежи 400 320 240 160 Налоги 1 125 1 878 2 285 2 932 3 Чистая прибыль $1 241 $2 047 $2 456 $3 238 $4 EPS $1,13 $1,86 $2,23 $2,94 $3,Дивиденды на акцию $0,20 $0,30 $0,40 $0,40 $0,Денежные средства $385 $357 $556 $1 273 $4 Прочие активы 4 208 5 016 5 939 7 267 8 Основные средства 7 436 7 895 8 354 8 842 8 Всего активы $12 029 $13 268 $14 849 $17 382 $21 Текущие обязательства $2 314 $2 836 $3 402 $4 138 $6 Долгосрочная задолженность 5 000 4 000 3 000 2 000 1 Собственный капитал 4 715 6 432 8 447 11 244 14 Всего обязательства и собственный капитал $12 029 $13 268 $14 849 $17 382 $21 Цена акции (мин-макс) $7–14 $8–22 $19–30 $25–40 $35–Цена акции на конец года $9 $20 $27 $38 $40 (b) Бета – – 1,06 – – Рейтинг облигаций – – Нет – – (a) Прогноз (b) Цена на 30/10/Покупка завода в Коллинсвилле хорошо вписывалась в стратегию работы Dixon – развитие в качестве поставщика для целлюлозно-бумажной промышленности. Хлорат натрия хорошо дополнял существующую продуктовую линейку Dixon. Компания уже имела деловые отношения с рядом крупнейших клиентов Коллинсвилля. Таким образом, Dixon могла сэкономить на коммерческих расходах, так как продажи хлората натрия вели бы те же люди, что сейчас продавали другие продукты компании.

Оценивая покупку завода, Dixon подготовила финансовую модель (см. иллюстрацию).

Модель анализировала рентабельность завода без использования технологии ламинирования электродов. Избыток производственных мощностей в ближайшем будущем должен был привести к снижению прибыльности. Однако Dixon ожидала, что цены на хлорат натрия будут расти в ближайшем будущем на 8% в год. Тарифы на электроэнергию при этом должны были расти на 12% в год. Коммерческие расходы могли быть снижены за счет использования существующей в Dixon сбытовой структуры.

Dixon также планировала при приобретении завода переоценить его основные средства, что Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com должно было увеличить амортизационные начисления. В цену чистых активов (12 млн) входил чистый оборотный капитал в размере $1,4 млн. Имущество завода для целей амортизации могло быть переоценено в сумму $10,6 млн. Далее амортизация бы начислялась линейно в течение 10 лет без остаточной стоимости в конце срока службы.

Срок полезного использования основных средств для амортизации соответствовал планируемому физическому сроку работы завода.

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Прогнозная финансовая отчетность завода в Коллинсвилле (тыс. $) 1980 1981 1982 1983 ВЫРУЧКА Продажи - тонны 32 000 35 000 38 000 38 000 38 Средняя цена за тонну $415 $480 $520 $562 $Продажи в тыс. $ $13 280 $16 800 $19 760 $21 356 $23 ИЗДЕРЖКИ ПРОИЗВОДСТВА ПЕРЕМЕННЫЕ Электроэнергия $6 304 $7 735 $9 386 $10 526 $11 Графит 645 791 875 940 Соль и прочие 1 285 1 621 1 753 1 836 1 Итого переменные издержки $8 234 $10 147 $12 014 $13 302 $14 ПОСТОЯННЫЕ Оплата труда $1 180 $1 297 $1 427 $1 580 $1 Ремонты и техобслуживание 256 277 299 322 Прочие 1 154 1 148 1 179 1 113 1 Итого постоянные $2 590 $2 722 $2 905 $3 015 $3 Итого производственные издержки $10 824 $12 869 $14 919 $16 317 $17 ПРОЧИЕ ЗАТРАТЫ Амортизация $112 $125 $138 $152 $Коммерческие расходы 451 478 508 543 НИОКР $1 060 $1 110 $1 160 $1 210 $1 Итого $1 623 $1 713 $1 806 $1 905 $2 ОПЕРАЦИОННАЯ ПРИБЫЛЬ $833 $2 218 $3 035 $3 134 $3 Чистые активы 1980 1981 1982 1983 АКТИВЫ Дебиторская задолженность $1 328 $1 680 $1 976 $2 136 $2 Товарно-материальные запасы 598 756 889 961 1 Основные средства за вычетом накопленной амортизации 10 025 9 440 8 840 8 230 7 Итого активы $11 951 $11 876 $11 705 $11 327 $10 Пассивы Кредиторская задолженность 730 924 1 087 1 175 1 ЧИСТЫЕ АКТИВЫ $11 221 $10 952 $10 618 $10 152 $9 Коэффициенты (как % от выручки) 1980 1981 1982 1983 Затраты на электроэнергию 47,5% 46,0% 47,5% 49,3% 51,2% Переменные издержки 62,0% 60,4% 60,8% 62,3% 64,0% Постоянные издержки 19,5% 16,2% 14,7% 14,1% 14,1% Производственные затраты 81,5% 76,6% 75,5% 76,4% 78,0% Операционная прибыль 6,3% 13,2% 15,4% 14,7% 13,1% Дебиторская задолженность 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% Запасы ТМЦ 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Кредиторская задолженность 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% Чистые активы 84,5% 65,2% 53,7% 47,5% 41,8% Операционная прибыль / чистые активы 7,4% 20,3% 28,6% 30,9% 31,4% Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com В соглашении о продаже завода было записано, что American обязывается оказывать заводу техническую поддержку и, в частности, обязывается информировать Dixon о ходе разработки технологии ламинирования электродов. После завершения разработки технологии American обязывалась передать технологию Dixon. Правда при этом Dixon должна была оплатить все издержки, связанные с переходом завода в Коллинсвилле на эту технологию.

Так как Dixon имела существенные неиспользованные возможности кредитного финансирования, весь проект предполагалось профинансировать за счет заемного капитала.

Для этого планировалось выпустить 15-летние облигации на $8 млн, которые должны были выкупить две страховые компании. Купонные выплаты по этим облигациям должны были составить 11,25% годовых. Согласно условиям выпуска, компания должна была погашать по $800 000 от суммы выпуска ежегодно, начиная с шестого года. На оставшиеся $4 млн Dixon должна была выпустить вексель в пользу American. Сумма векселя должна была равномерно погашаться в течение 5 лет. Процент по векселю также должен был составить 11,25% годовых. На этот момент на рынке превалировали следующие процентные ставки:

Краткосрочные государственные облигации 10,5% Долгосрочные государственные облигации 9,5% Долгосрочные корпоративные облигации (рейтинг «АА») 10,25% Долгосрочные корпоративные облигации (рейтинг «А») 10,75% Долгосрочные корпоративные облигации (рейтинг «ВВВ») 11,25% Необходимость финансирования покупки привела бы к временному росту задолженности в структуре капитала Dixon до 47% (по бухгалтерским данным). Хотя перед сделкой в структуре баланса Dixon практически не было заемного капитала, в прошлом компания достаточно обширно прибегала к его использованию. Целевой структурой капитала для объединенной компании Dixon считала соотношение: 65% собственного капитала и 35% заемного.

Pages:     | 1 |   ...   | 17 | 18 || 20 | 21 |   ...   | 79 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.