WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 10 | 11 || 13 | 14 |   ...   | 79 |

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com 0 1 2 3 4 Денежные потоки -100 -20 40 50 55 DR 10% DF 1 0,91 0,83 0,75 0,68 0,DCF - 100,0р. - 18,2р. 33,1р. 37,6р. 37,6р. 37,3р.

NPV 27,3р.

Предположим, что, начиная с 6 года и в течение неопределенно длительного срока, проект будет приносить нам доход в размере 10 рублей в год. В этом случае его терминальная стоимость может быть рассчитана с помощью формулы перпетуитета:

CF1 PV = = =100 руб r 10% Обратите внимание на следующий момент: для формулы мы используем денежный поток «первого» года, а PV получаем на текущий момент или «нулевой» год. В данном случае «нулевым» годом для нас будет пятый, а «первым» - шестой год. Иными словами полученное значение в 100 рублей – это терминальная стоимость на конец пятого года (в деньгах «пятого года»). Чтобы привести ее к общему знаменателю для расчета NPV нам нужно продисконтировать 100 рублей к началу нулевого года (то есть к деньгам «сегодня»):

PV0 = = 62,1руб (1+10%)Итак, общее NPV проекта составит вместе с терминальной стоимостью 27,3+62,1=89,4 руб.

Обратите внимание, что терминальная стоимость проекта может составлять очень существенную часть NPV. При расчете инвестиционных проектов вы нечасто будете встречаться с большой терминальной стоимостью, но при использовании метода DCF для оценки стоимости компании в целом терминальную стоимость надо будет считать практически в 100% случаев (впрочем, об оценке компаний мы еще будем подробно говорить далее в книге).

*** Чтобы закрепить все эти концепции, давайте разберем ситуацию из реальной жизни.

Во время прочтения кейса постарайтесь ответить на следующие вопросы:

Какие изменения надо внести в анализ Такера и Брейди (если вообще надо) Почему Что должен ответить Брейди директору транспортного дивизиона, директору по сбыту, своему директору по производству, аналитику из корпоративного центра Стоит ли начинать проект Почему Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Pearl Propylene – модернизация завода Хмурым зимним днем в конце января 2001 года Кевин Такер сказал Тому Брейди: «Похоже, наш проект хотят зарубить эти бюрократы в центральном офисе. Я не знаю, как доказать им, что этот проект просто необходим компании. Они не понимают, что губят её».

Брейди был генеральным директором завода Мерсисайд в Ливерпуле в Англии. Кевин Такер был финансовым менеджером завода. Они обсуждали замечания к проекту модернизации оборудования завода, который требовал около 9 млн инвестиций.

Pearl Propylene и производство полипропилена Завод принадлежал компании Pearl Propylene, мировому лидеру в производстве полипропилена. Полипропилен – это пластик, который широко используется в промышленности (например, в медицине, производстве упаковочных материалов и автомобильных компонентов). Конкуренция среди производителей полипропилена строилась на основе предложения самой низкой цены. Бренд существенной роли в продажах не играл.

Компания позиционировала себя как поставщика полпропилена на рынки Европы и Ближнего Востока.

Производство полипропилена на производственной линии Мерсисайд начиналось с доставки пропилена – газа, который являлся одним из продуктов перегонки нефти на нефтеперерабатывающих заводах. Пропилен компания закупала на НПЗ компании British Petroleum в Англии и перевозила его на завод в специальных цистернах.

На первом этапе производственного процесса – полимеризации – газ смешивали с растворителем под давлением в больших сосудах. В ходе каталитической реакции полипропилен оседал на дне сосуда, откуда его собирали с помощью центрифуги.

На втором этапе производственного процесса в базовый полипропилен добавляли стабилизаторы, модификаторы, наполнители и пигменты согласно требованиям к продукту конкретных потребителей, для которых он предназначался. После этого готовый продукт выдували в гранулы на экструзионном оборудовании и отгружали потребителям.

Производственный процесс в Мерсисайд был устаревшим и неэффективным из-за множества перерывов между операциями. Сам завод был построен в 1967 году и с тех пор не модернизировался. Кроме Мерсисайд у Pearl Propylene был еще один завод по производству полипропилена в Роттердаме в Голландии. Заводы были практически идентичными по времени постройки, размеру и используемой технологии. Директора обоих заводов подчинялись Джеймсу Фоуну, исполнительному вице-президенту Pearl Propylene, главе дивизиона «Промежуточные химические продукты».

Проект модернизации Брейди стал директором завода Мерсисайд только год назад, однако до этого работал на нем больше десяти лет, постепенно продвигаясь по карьерной лестнице. Сразу после вступления в должность он провел анализ производственных процессов и обнаружил много возможностей для повышения эффективности производства полипропилена. Многие из этих Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com возможностей были следствием недостаточности проводимых в предыдущие пять лет ремонтных работ. Стараясь улучшить операционные показатели завода, предыдущий директор значительно урезал ремонтный бюджет. Из-за этого оборудование стало серьезно изнашиваться, увеличились простои на аварийные ремонты, что снизило эффективность работы. Одновременно с проведением ремонтов Брейди также предполагал провести некоторые изменения в оборудовании и производственном процессе. В частности он хотел:

• Переместить и модернизировать зоны разгрузки цистерн с пропиленом, что позволило бы упростить производственный процесс • Модернизировать полимеризационный сосуд, чтобы стало возможным использование большего давления. Это должно было повысить производительность • Модернизировать экструзионное оборудование, чтобы увеличить его производительность и снизить расход электроэнергии на работу оборудования Ожидаемые затраты на все эти мероприятия составляли около 9 млн. Кроме того, работы потребовали бы остановки предприятия на 45 суток. Так как завод в Роттердаме был загружен на полную мощность, в результате остановки производства клиенты Pearl вынуждены были бы покупать недостающий полипропилен у других производителей. Однако Такер считал, что потеря клиентов не была бы длительной. По его мнению, после возобновления работы завод смог бы безболезненно вернуть клиентов обратно.

Такер и Брейди ожидали от проекта:

• Снижение затрат на электроэнергию. Такер рассчитал эффект от экономии энергии как процент от продаж (1,25% в первые 5 лет после модернизации и 0,75% в последующие пять лет). После этого старение оборудования привело бы к возврату расходов на электроэнергию на прежний уровень • Увеличение объемов производства на 7% • Улучшение валовой маржи от производства с 11,5% до 12,5% Инженеры Мерсисайд были полностью уверены в достижимости этих показателей в результате модернизации.

В настоящее время Мерсисайд производил 250 000 метрических тонн полипропилена в год.

Текущая цена полипропилена составляла 541 за тонну. Ставка налога на прибыль составляла 30%.

Старые активы завода были полностью самортизированы. Модернизация привела бы к необходимости постановки на баланс новых активов, которые необходимо было амортизировать в течение 15 лет по схеме ускоренной амортизации, допускаемой налоговыми органами.

Увеличение объемов производства потребовало бы однократного увеличения запасов Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com сырья, незавершенного производства и готовой продукции в размере 3% от себестоимости дополнительно производимой продукции.

Кроме того, в свой анализ Такер включил 500 000 расходов на проектирование модернизации, которое выполнили инженеры-конструкторы завода в ходе подготовки анализа проекта. Согласно требованиям корпоративного центра Pearl Propylene в расчет проектов были также включены дополнительные накладные расходы на корпоративный центр в размере 3,5% от остаточной стоимости основных средств, принимаемых на баланс завода в результате проекта.

Такер подготовил анализ и финансовую модель проекта на основе этих данных (см.

таблицу).

Модернизация Полипропиленовой Линии. Завод Мерсисайд Анализ проект а мод ернизации Цифры в млн Пред положения Объем производства (т) 250 000 Ставка дисконтирования 10,0% <== Note that discount rate should be set to 10 % for Рост объема производства 7,0% Срок амортизации (лет) 15 exact comparability to case exhibit.

Цена за тонну () 541 Общекорпоративные расходы 3,5% Уровень инфляции 0,0% Остаточная стоимость ОС Валовая маржа 12,50% Дополнительный оборотный капитал 3,0% Старая валовая маржа 11,5% Срок остановки завода (мес) 1,Ставка налога на прибыль 30,0% Остаточная стоимость для налогов Инвестиции 9,00 Расходы на проектирование 0,Снижение потр. Эн. Гг. 1-5 1,25% Гг. 6-10 0,8% Гг. 11-15 0,0% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Год Сейчас 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 1. Оценка эффекта улучшения прибыльности "Новый" объем пр-ва 267 500 267 500 267 500 267 500 267 500 267 500 267 500 267 500 267 500 267 500 267 500 267 500 267 500 267 500 267 Потери от остановки -33 "Новые" продажи 126,63 144,72 144,72 144,72 144,72 144,72 144,72 144,72 144,72 144,72 144,72 144,72 144,72 144,72 144,"Новая" валовая маржа 13,8% 13,8% 13,8% 13,8% 13,8% 13,3% 13,3% 13,3% 13,3% 13,3% 12,5% 12,5% 12,5% 12,5% 12,5% "Новая" валовая прибыль 17,41 19,90 19,90 19,90 19,90 19,18 19,18 19,18 19,18 19,18 18,09 18,09 18,09 18,09 18,"Старый" объем пр-ва 250 000 250 000 250 000 250 000 250 000 250 000 250 000 250 000 250 000 250 000 250 000 250 000 250 000 250 000 250 "Старые" продажи 135,25 135,25 135,25 135,25 135,25 135,25 135,25 135,25 135,25 135,25 135,25 135,25 135,25 135,25 135,"Старая" валовая маржа 15,55 15,55 15,55 15,55 15,55 15,55 15,55 15,55 15,55 15,55 15,55 15,55 15,55 15,55 15,Инкрементальная вал. Прибыль 1,86 4,34 4,34 4,34 4,34 3,62 3,62 3,62 3,62 3,62 2,54 2,54 2,54 2,54 2,2. Оценка инкрементальной амортизации Новая амортизация 1,20 1,04 0,90 0,78 0,68 0,59 0,51 0,44 0,38 0,33 0,43 0,43 0,43 0,43 0,3. Накладные общекорп. расходы 0,32 0,32 0,32 0,32 0,32 0,32 0,32 0,32 0,32 0,32 0,32 0,32 0,32 0,32 0,4. Предварительные затраты на проект 0,5. Инкрементальная прибыль до налогов -0,16 2,99 3,13 3,25 3,35 2,72 2,80 2,87 2,92 2,98 1,79 1,79 1,79 1,79 1,6. Налоги -0,05 0,90 0,94 0,97 1,01 0,82 0,84 0,86 0,88 0,89 0,54 0,54 0,54 0,54 0,7. Прибыль после уплаты налогов -0,11 2,09 2,19 2,27 2,35 1,90 1,96 2,01 2,05 2,08 1,25 1,25 1,25 1,25 1,8. Поправки для получения денежных потоков -9, минус инвестиции 1,20 1,04 0,90 0,78 0,68 0,59 0,51 0,44 0,38 0,33 0,43 0,43 0,43 0,43 0, прибавить амортизацию 0,31 -0,47 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0, эффект доп. оборотного капитала 0, Выручка от продажи лома 8. Свободный денежный поток -9,00 1,40 2,66 3,09 3,06 3,02 2,49 2,47 2,45 2,43 2,41 1,68 1,68 1,68 1,68 1,NPV = 9,IRR = 25,9% После этого он начал обсуждение предполагаемого проекта с менеджерами различных подразделений Pearl Propylene.

Замечания транспортного дивизиона Транспортный дивизион отвечал за организацию транспортировки сырья и готовой продукции. Он подчинялся другому исполнительному вице-президенту компании. Бонусы обоих исполнительных вице-президентов зависели от финансовых показателей их дивизионов.

Для перевозки пропилена Pearl Propylene использовала собственные цистерны, которые числились на балансе транспортного дивизиона. Из-за предполагаемого увеличения объемов производства полипропилена транспортный дивизион должен был бы увеличить Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com количество цистерн, используемых для доставки пропилена в Мерсисайд. В настоящий момент транспортный дивизион мог обеспечить дополнительный объем из имеющегося резерва, но более интенсивное использование привело бы к необходимости ускорения обновления парка цистерн. В настоящий момент обновление было запланировано на год, но в случае реализации проекта модернизации обновление потребовалось бы провести в 2003 году. Закупка новых цистерн стоила 2 млн. Цистерны невозможно было бы использовать на других заводах компании вне Англии, из-за разницы в ширине железнодорожной колеи.

Замечания, полученные от финансового контролера транспортного дивизиона, говорили о необходимости включения затрат на вагоны в общую сумму инвестиций проекта, но Такер не был согласен с такой постановкой вопроса. Он сказал Брейди:

«Транспортный дивизион из-за нашего проекта не потратит ни пенса.

Я бы сказал, что мы даже приносим им дополнительную пользу, позволяя использовать их незадействованные в настоящий момент цистерны. Если и надо закупать цистерны, это должны быть инвестиционные расходы транспортного дивизиона. В этой компании мы все время работали по принципу «каждому свое» - каждый дивизион должен сам решать свои проблемы. Транспортный дивизион не входит в «Промежуточные химические продукты», так что их дополнительные расходы нас не касаются».

В соответствии со своей точкой зрения, в анализе Такер не отразил дополнительные расходы на закупку цистерн.

Замечания департамента сбыта дивизиона «Промежуточные химические продукты» Анализ Такера вызвал ряд комментариев у директора по сбыту дивизиона «Промежутоные химические продукты». На встрече с Такером он сказал:

«Ваш анализ предполагает, что мы сможем продать весь дополнительный объем полипропилена, но, как вы понимаете, рынок полипропилена очень конкурентный. Сейчас индустрия находится в депрессии из-за перепроизводства. В результате, увеличение объема производства в Мерсисайд приведет к необходимости снижения производства в Роттердаме. В этом случае, получит ли компания дополнительную прибыль Зачем тратить деньги, чтобы увеличение продаж одного завода снизило продажи другого» Вице-президент по маркетингу был менее скептичен. Он сказал, что более низкая себестоимость в Мерсисайд в результате проекта позволит забрать часть бизнеса у конкурентов. В текущих экономических условиях конкуренты жестко бились за клиентов, но рано или поздно рынок должен был восстановиться, и было бы разумно предположить, что в Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто! © Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com этом случае дополнительные объемы можно было бы реализовать.

Выслушав обе точки зрения, Такер решил не учитывать эффект от каннибализации в своем анализе. Он сказал Брейди:

Pages:     | 1 |   ...   | 10 | 11 || 13 | 14 |   ...   | 79 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.