WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |

Если на будущее исходить из сложившихся хозяйственных условий, кроме следующих: продажи и операционные издержки возрастут на 30%;

процентные ставки останутся на уровне 9%; коэффициент дивидендных Таблица 5.Бухгалтерская отчетность компании, у.е.

Отчет о прибыли Выручка от реализации (REV) 2 Себестоимость реализованной продукции (CGS) 1 Прибыль до уплаты налогов и процентов Расходы по выплате процентов (INT) Прибыль до уплаты налогов Налоги по ставке 50 % (TAX) Чистая прибыль (NET) Источники и использование фондов Источники:

Чистая прибыль (NET) Амортизация (DEP) Денежные потоки от основной деятельности Займы (DD) Эмиссии акций (SI) Итого источники: Использование:

Прирост чистого оборотного капитала (DNWC) Инвестиции (INV) Дивиденды (DIV) Итого использование: Баланс 1999 г. 1998 г. Динамика Активы:

200 160 +Чистый оборотный капитал (NWC) Основные средства (FA) 800 740 +Итого активы: 1000 900 +Обязательства:

400 400 Займы (D) Собственный капитал (E) 600 500 +Итого обязательств: 1000 900 +выплат останется на уровне 60%; собственный оборотный капитал и основные средства увеличатся на 30%, чтобы обеспечить рост продаж, то прогнозные формы бухгалтерской отчетности на 2000 год можно представить в виде табл. 5.5.

Таблица 5.Прогноз формы отчетности на 2000 год, у.е.

Отчет о прибыли Выручка от реализации (REV) Себестоимость реализованной продукции (CGS) Прибыль до уплаты налогов и процентов Расходы по выплате процентов (INT) Прибыль до уплаты налогов Налоги (TAX) Чистая прибыль (NET) 111 (+23%) Источники и использование фондов Источники:

Чистая прибыль (NET) Амортизация (DEP) Денежные потоки от основной деятельности Займы (DD) 255,Эмиссии акций (SI) Итого источники 470,Использование Прирост чистого оборотного капитала (DNWC) 60 (+ 30%) Инвестиции (INV) Дивиденды (DIV) 66,Итого использование 470,2000 г. 1999 г. Динамика Активы:

260 200 + Чистый оборотный капитал (NWC) Основные средства (FA) 1040 800 + Итого активы: 1300 1000 +Обязательства: 655,6 400 +255,Займы (D) Собственный капитал (E) 644,4 600 +44,Итого обязательств: 1300 1000 +300,В расчетах приняты следующие допущения:

себестоимость реализованной продукции остается на уровне 90% выручки от реализации;

расходы по выплате процентов составляют 9% от заемного капитала. Предполагается, что все новые займы будут выбраны в начале 2000 г., т. е. проценты должны быть выплачены на полную сумму за год;

налоговая ставка остается на уровне 50%;

амортизационные начисления остаются на уровне 10% от стоимости основных средств капитала. Предполагается, что все новые инвестиции осуществляются в начале 2000 г., так что амортизация начисляется из расчета за год;

займы – это балансовая статья. Компания должна взять в долг 255,6 у.е. для покрытия запланированных вложений;

компания решила не выпускать акции в 2000 г., так что статья эмиссии равна нулю;

чистый оборотный капитал увеличивается пропорционально увеличению выручки от реализации;

требуемый объем основных средств увеличивается пропорционально росту реализации. Таким образом, инвестиции должны покрыть амортизацию плюс прирост основных средств;

коэффициент дивидендных выплат остается на уровне 60% от чистой прибыли;

увеличение стоимости собственного капитала складывается из нераспределенной прибыли (чистая прибыль – дивиденды) плюс выпуск акций = 111 – 66,6 + 0 = 44,4.

Модель финансов компании в бухгалтерском определении приведена в табл. 5.6 и содержит 15 уравнений.

Уравнения (1) и (8) определяют объем продаж и выпуск акций.

Уравнения (2), (12) и (13) представляют себестоимость реализованной продукции, собственный оборотный капитал и основные средства в постоянной пропорции от достигнутого объема реализации.

Остальные уравнения увязывают затраты на выплату процентов с непогашенной суммой долга (3), налоги с прибылью (4), начисленную амортизацию с суммой основных средств (6) и дивиденды с величиной чистой прибыли (11).

На входе в этой модели девять параметров: прогноз сбыта (REV), решение о величине выпуска акций (SI) и, наконец, 7 коэффициентов, от a1 до а7, увязывающих себестоимость реализованной продукции с объемом реализации, затраты на выплату процентов с величиной долга и т. д. Например, возьмем коэффициент а5. Рассчитывая данные табл. 5.6, мы исходили из предположения о том, что коэффициент дивидендных выплат равен 60% (чистой прибыли). В модели это выглядит так: а5 = 0,6.

Таблица 5.Финансовая модель, у.е.

Уравнения по отчету о прибыли (1) REV = прогноз пользователя модели (2) CGS = a1 REV (3) INT = a2 D (a2 = ставка процента) (4) TAX = a3( REV–CGS–INT ) (a3 = ставка налога) (5) NET = REV–CGS–INT–TAX (данные бухгалтерского учета) Уравнения по отчету об источниках и использовании фондов (6) DEP = a4 FA (7) D=NWC+INV+DIV–NET–DEP–SI(данные бухгалтерского учета) (8) SI = устанавливается пользователем модели (9) DNWC = NWC–NWC (–1) (данные бухгалтерского учета) (10) INV = DEP + FA–FA (–1) (данные бухгалтерского учета) (11) DIV = a5 NET (a5 = коэффициент дивидендных выплат) Уравнения по балансу (12) NWC = a6 REV (13) FA = a7 REV (14) D = D + D (–1) (данные бухгалтерского учета) (15) E = E (–1) + NET–DIV + SI (данные бухгалтерского учета) Примечание: ( – 1) означает данные, взятые из баланса предыдущего года. Эти данные являются постоянными, а не переменными величинами.

Характер модели подробнее показан в табл. 5.7. В нее введены значения REV, SI, а также параметров от а1 до а7, которые соответствуют допущениям табл. 5.5. В итоге получаем верные ответы, подтверждающие, что модель может быть использована для прогнозирования финансовых результатов компании. Все, что требуется теперь от менеджера, – это ввести в компьютер девять параметров, дать ему команду решить 15 уравнений и распечатать результат в виде табл. 5.7.

Таблица 5.Модель по данным прогноза на 2000 год, у.е.

Уравнения по отчету о прибыли (1) REV = прогноз = (2) CGS = 0,9 REV = 0,9 (2808) = 2 527 (а1 = 0,9) (3) INT = 0,09 D = 0,09 (655,6) = 59 (a2 = 0,09) (4) TAX = 0,5 ( REV–CGS–INT )=0,5 (2808– 2527– 59) = 111 (a3 = 0,5) (5) NET = REV–CGS–INT–TAX=2808–2527–59–111 = Уравнения по отчету об источниках и использовании фондов (6) DEP = 0,1 FA = 0,1 (1040) = 104 (а4 = 0,1) (7) D=NWC+INV+DIV–NET–DEP–SI=60 + 344 + 66,6– –111–104–0 = 255,(8) SI = принято за ноль (9) NWC = NWC–NWC (–1) = 260–200 = (10) INV = DEP + FA–FA (–1) = 104 + 1040–800 = (11) DIV = 0,6 NET = 0,6 (111) = 66,6 (a5 = 0,6) Уравнения по балансу (12) NWC = 0,093 REV = 0,093 (2808) = 260 (а6 = 0,093) (13) FA = 0,37 REV = 0,37 (2808) =1040 (а7 = 0,37) (14) D = D + D (–1) = 255,6 + 400 = 655,(15) E = E (–1) + NET–DIV + SI = 600 + 111–66,6–0 = 644,Как видно, в такой модели заложено "бухгалтерское" видение мира.

В ней нет собственно инструментов финансового анализа: прироста денежных потоков, приведенной стоимости, рисков. Такие модели не указывают оптимальных решений, поскольку все принятые соотношения остаются на усмотрение пользователей.

Модели линейного программирования На основе линейного программирования можно построить модели, которые помогают в поиске оптимальных финансовых решений.

Допустим, в компании рассматривается вопрос о сумме инвестиций и сумме необходимых займов в наступающем году. Тогда примем за x новые инвестиции в млн у.е. (в целях простоты изложения предположим, что компания осуществляет только один проект), а за y – новые займы в млн у.е. Сделаем также следующие допущения:

1. Имеющиеся инвестиционные возможности компании не превышают 1 млн у.е. Инвестиции принесут постоянные потоки денежных средств (после уплаты налогов). Пусть ожидаемая величина этих потоков равна С. Тогда C = 0,09 x и внутренняя норма доходности проекта равна 9%.

2. Рыночная норма капитализации доходов составляет k = 10%. Значит, если компания использует только собственные источники финансирования проекта, связанные с ним активы создадут чистую приведенную стоимость, равную – 0,10 у.е. на каждую вложенную у.е.

0,09x -x + = -0,1x.

0, 3. Политика компании такова, что новые займы не должны превышать 40% новых инвестиций.

4. У компании имеется 800000 у.е. денежных средств.

5. Избыточные денежные средства выплачиваются в виде дивидендов.

6. Ожидается, что поступления заемных и собственных средств для финансирования проекта будут происходить постоянно.

В целях упрощения мы начнем с формулы оценки стоимости фирмы Модильяни–Миллера. Если компания ничего не предпринимает ( x и y равны 0), тогда ее стоимость (V) V = V0 + TD, где V0 – рыночная стоимость имеющихся активов компании, если все они финансируются только за счет собственного капитала; T – предельная ставка налога на прибыль (0,5 в данном примере); D – объем уже имеющейся у компании задолженности, исключая займы для нового проекта.

Величина TD представляет собой приведенную стоимость всех налоговых щитов, возникающих в связи с привлечением заемного капитала, при условии, что займы используются постоянно. В нашем примере V = V0 + 0,5D - 0,1x + 0,5y.

Величины V0 и D постоянны, а следовательно, не зависят от выбора значений x и y. Значит, мы можем найти максимальное решение выражения ( -0,1x + 0,5y ), в котором предусмотрены ограничения на сумму инвестиций (x 1) и на сумму займов ( y 0,4x ), а соотношение источников и использования капитала выглядит как ( x y + 0,8 ).

Эта задача линейного программирования представлена на рис. 5.3.

Новые активы (млн у.е.) Оптимальное x x = y + 0,решение y=0,4x 1,x = 1,Область 0,возможных 0,решений 0,1x + 0,5 y = constant 0,0,y 0 0,1 0,2 0,3 0,Новые займы (млн. у.е.) Рис. 5.Стоимость компании достигает максимума при x = 1, y = 4.

Оптимальное решение в данном случае требует осуществления проекта с отрицательной чистой приведенной стоимостью. Внедрение проекта позволяет компании получить дополнительные займы, и экономия на налоге на прибыль превышает низкую отдачу от самого проекта.

Ограничения кредитоемкости делают инвестиционные и финансовые решения взаимосвязанными.

Правило слагаемости приведенных стоимостей позволяет включать в задачу сколько угодно проектов (xН), не нарушая линейной формы целевой функции.

Если горизонт планирования составляет 5 лет, можно совокупный плановый объем инвестиций и займов разбить по годам планирования и ввести ограничения: на объемы инвестиций; по каждому проекту (равно числу проектов); на объемы финансирования по периодам в соответствии с планом (по числу лет); на то, чтобы использование капитала не превышало планируемых источников по каждому периоду.

Но и эти модели не предлагают оптимальных решений, которых требует план, поскольку количественные значения ограничений задает пользователь, который не может учесть всех изменений в будущем. Поэтому следует перепробовать множество комбинаций допущений и ограничений, которые разработал сам пользователь, учесть побочные эффекты и издержки принимаемых решений.

5.3. Инвестиционный и финансовый план компании Бухгалтерская отчетность не выделяет инвестиционные решения компании. Как было выяснено, для компании не представляется целесообразным рассматривать инвестиционные и финансовые решения порознь в силу того, что эти решения определяют друг друга. Объединить финансовые и инвестиционные решения можно с помощью инвестиционно-финансового плана компании.

Состав и структура инвестиционно-финансового плана Инвестиционный и финансовый план – это таблица, в которой по каждому году планирования в одной части представлены инвестиционные расходы, а в другой – источники для оплаты этих расходов (табл. 5.8). Форма представления информации такая же, как в бухгалтерской таблице финансирования, но сама информация относится не к прошлому, а прогнозируется на будущее и отражает подход к финансовой политике фирмы.

Прокомментируем вкратце каждую из статей инвестиционного и финансового плана.

Первая часть плана использования средств показывает:

1. Вклад предыдущих периодов – это затраты, необходимые для завершения незаконченных проектов прошлых лет. При этом планы могут рассматриваться как следующие друг за другом (каждый план включает в себя то, что было предусмотрено в предыдущем, начато, но не завершено), либо как скользящие, следующие параллельно друг другу. В случае скользящих планов 00 01 02 каждый план состоит из прогнозов на М лет плюс прогноз на допол01 02 03 нительный год, как представлено на схеме (рис. 5.4).

02 03 04 2. Инвестиционные расходы можно классифицировать и представРис. 5.Таблица 5.Инвестиционно-финансовый план компании, у.е.

2000 2001 2002 I. Использование средств Вклад предыдущих планов 800 Инвестиции:

на обновление 1400 1500 1600 на расширение 5700 Дополнительные хозяйственные потребности 650 Другие потребности:

Учредительные расходы 200 Кредиты Участие в капитале Погашение займов 1000 1000 1500 Дивиденды 500 500 1000 Итого использование средств ( I ) 10250 5100 11150 II. Источники:

Внутренние источники:

Способность к самофинансированию 3000 3500 5500 Остаток чистого оборотного капитала Цессия активов 600 Внешние источники:

Увеличение капитала Долгосрочные и среднесрочные займы 5000 Итого источников ( II ) 9550 7500 8300 Годовое отклонение (II - I ) –700 +2400 –2850 +Совокупное отклонение –700 +1700 –1150 +лять по различным признакам (обновление и модернизация, по группам фондов и т. п.).

3. Дополнительные хозяйственные потребности – это потребности в оборотном капитале, связанные с инвестициями на расширение (запасы, кредиты покупателям и т. п.). Самый простой способ прогнозировать потребности в оборотном капитале – использовать установившееся в прошлом отношение между потребностью финансирования производственного цикла (потребностью в оборотном капитале) и объемом продаж.

4. Другие потребности (прочее использование средств) могут относиться к: а) оплате учредительных расходов (комиссионные и платежи за привлечение капитала, подготовка персонала и т. п.); б) кредитам, предоставленным клиентам или поставщикам с тем, чтобы стимулировать их развитие в целях реализации собственного инвестиционного плана (затраты концентров сопряжения инвестиционного решения);

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.