WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 18 |

7. Стоимость денег во времени. Все будущие денежные потоки следует "привести" к настоящему времени с помощью дисконтирования.

8. Оборотный капитал. Любое требуемое увеличение оборотного капитала добавляют к чистым инвестициям. Чистые инвестиции – это новые активы капитала за вычетом любых высвобождаемых активов, как следствия новых инвестиций.

Чтобы оценить привлекательность инвестиционного проекта следует рассмотреть четыре элемента:

объем затрат – чистые инвестиции;

потенциальные выгоды – чистый денежный приток от деятельности;

период, в котором проект будет обеспечивать доход – жизненный цикл инвестиций;

любое высвобождение капитала в конце срока экономической жизни проекта – ликвидационная стоимость.

2.2. Методы оценки инвестиционных решений После того как собрана необходимая информация, можно оценивать привлекательность инвестиционных проектов.

Существует пять основных методов выбора инвестиционных проектов, характеристики которых приведены в табл. 2.2.

Наиболее распространенными методами оценки инвестиций являются методы NPV и IRR. Основным преимуществом метода чистой приведенной стоимости (NPV) является свойство слагаемости, позволяющее оценивать различные комбинации проектов.

NPV ( A + B) = NPV ( A) + NPV (B).

Ни один другой критерий инвестирования не обладает таким свойством.

Метод внутренней нормы рентабельности (IRR) имеет следующие недостатки:

Таблица 2.Основные методы выбора инвестиционных проектов Название метода и Преимущества Недостатки метода Сфера применения краткое его описание метода 1. Метод простой (бухгалтерской) Прост для по- Игнорируются: неденежный Используется для быстрой нормы прибыли (accounting rate нимания и (скрытый) характер некоторых отбраковки проектов of return method). включает не- видов затрат (типа амортизационСредняя за период жизни проек- сложные вы- ных отчислений) и связанная та чистая бухгалтерская при- числения с этим налоговая экономия; дохобыль сопоставляется со средни- ды от ликвидации старых актими инвестициями (затратами вов заменяемых новыми; возможосновных и оборотных средств) ности реинвестирования получаев проект. мых доходов и временная стоиВыбирается проект с наиболь- мость денег.

шей средней бухгалтерской Метод не дает возможности сунормой прибыли дить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций Пример А Вычисление простой (бухгалтерской) Вычисление простой нормы прибыли на основе анализа нормы прибыли, у.е. денежных потоков, у.е.

Доходы от проекта 1000000 Доходы от проекта Средние затраты на проект 750000 Средние затраты на проект, Всего Всего В том числе: В том числе:

Денежные затраты 500000 Денежные затраты Неденежные затраты 250000 Налог на прибыль (амортизация) Продолжение табл. 2.Название метода и Преимущества Недостатки метода Сфера применения краткое его описание метода Средняя прибыль от проекта до уплаты налога Средний налог на прибыль (ставка 35%) Средний чистый денежный поток Средняя чистая бухгалтерская 162500 от проекта (чистая прибыль плюс прибыль от проекта амортизационные отчисления) Средняя норма прибыли Средняя норма прибыли 21,7% 70,2% (рентабельность) проекта (рентабельность) проекта 2. Простой (бездисконтный) ме- Позволяет су- Игнорирует денежные поступле- Метод успешно применяется тод окупаемости инвестиций дить о ликвид- ния после истечения срока оку- для быстрой отбраковки про(payback method). Вычисляется ности и риско- паемости проекта. Кроме того, ектов, а также в условиях количество лет, необходимых ванности проек- метод игнорирует возможности сильной инфляции, политидля полного возмещения перво- та, так как дли- реинвестирования доходов и вре- ческой нестабильности или начальных затрат, т. е. опреде- тельная окупае- менную стоимость денег. Поэто- при дефиците ликвидных ляется момент, когда денежный мость означает: му проекты с равными сроками средств: эти обстоятельства поток доходов сравнивается а) длительную окупаемости, но различной вре- ориентируют предприятие на с суммой денежных потоков иммобилиза- менной структурой доходов приз- получение максимальных затрат. цию средств наются равноценными доходов в кратчайшие сроки.

Отбираются проекты с наимень- (пониженную Таким образом, длительность шими сроками окупаемости ликвидность срока окупаемости позволяет проекта); больше судить о ликвидности, б) повышенную чем о рентабельности проекта рискованность проекта.

Метод прост Продолжение табл. 2.Название метода и Преимущества Недостатки метода Сфера применения краткое его описание метода 3. Метод чистой настоящей (те- Ориентирован Величина чистой настоящей стои- При одобрении или отказе от кущей) стоимости проекта (net на достижение мости не является абсолютно вер- единственного проекта, а такpresent value method), NPV. главной цели ным критерием при: же при выборе между незавиЧистая настоящая стоимость финансового а) выборе между проектом с боль- симыми проектами применяпроекта определяется как разни- менеджмента – шими первоначальными издерж- ется как метод, равноценный ца между суммой настоящих увеличение ками и проектом с меньшими методу внутренней ставки ренстоимостей всех денежных по- стоимости первоначальными издержками табельности. При выборе межтоков доходов и суммой настоя- компании при одинаковой величине чистых ду взаимоисключающими прощих стоимостей всех денежных настоящих стоимостей (см. при- ектами, а также при подборе потоков затрат, т. е., по суще- мер Б); инвестиционного портфеля ству, как чистый денежных по- б) выборе между проектом с боль- делимых проектов (при ограток от проекта, приведенный к шей стоимостью и длительным ниченном финансировании) настоящей стоимости. периодом окупаемости и проек- применяется как метод, отвеПроект одобряется, если чистая том с меньшей чистой настоящей чающий основной цели финастоящая стоимость проекта стоимостью и коротким перио- нансового менеджмента – больше нуля. Это означает, что дом окупаемости. Таким образом, приумножению стоимости проект генерирует большую, метод чистой настоящей стоимос- имущества акционеров (см.

чем средневзвешенная стоимость ти не позволяет судить о пороге пример В). Применяется при капитала, доходность – инвесто- рентабельности и запасе финан- анализе проектов с неравноры и кредиторы будут удовлет- совой прочности проекта. мерными денежными потоворены, что и должно подтвер- Метод не объективизирует влия- ками диться ростом курса акций пред- ние изменений стоимости недвиприятия. Если чистая настоя- жимости и сырья на чистую насщая стоимость проекта равна тоящую стоимость проекта.

нулю, предприятие индиф- Использование метода осложняетферентно к данному проекту ся трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала и/или ставки банковского процента Продолжение табл. 2.Пример Б Рассмотрим два проекта: малый (М) требует 10000 у.е. первоначальных инвестиций и даст на конец первого года доход в 16 500 у.е.; большой (Б) оценивается в 100000 у.е., ожидаемый доход на конец года – 115000 у.е.

При средневзвешенной стоимости капитала 10% чистая настоящая стоимость каждого из проектов равна 5000 у.е., поэтому с помощью метода чистой настоящей стоимости сделать правильный выбор невозможно. В действительности проект М безопаснее (предусматривает более низкий порог рентабельности и более значительный процент запаса финансовой прочности). Даже если денежный поток доходов от этого проекта окажется на 40% ниже предполагаемой величины – 16500 у.е., фирма сумеет вернуть свои 10000 у.е. инвестиций. С другой стороны, если денежный поток доходов по проекту Б будет всего на 14% меньше ожидаемого (115500 у.е.), то фирма не сможет окупить свои инвестиции. Итак, если притока средств не будет вообще, предприятие потеряет всего 10000 у.е. на проекте М, но целы 100000 у.е. на проекте Б… …Метод чистой настоящей стоимости не позволяет оценить пределы безопасности при прогнозировании движения денежных средств по проекту или определить размер капитала, которым рискует предприятие, в то время как метод внутренней ставки рентабельности дает такую возможность: внутренняя ставка рентабельности проекта М составляет 65%, а проекта Б – всего 15%, и по разнице в ставке рентабельности мы видим, что снижение денежных доходов по проекту М относительно меньше угрожает благополучию предприятия.

Пример В На практике инвестиционный бюджет предприятия ограничен, поэтому чаще всего перед финансовым менеджером стоит задача определить такую комбинацию проектов, которая в рамках ассигнуемых средств дает наибольшее приращение достояния акционеров. Эта задача сводится к подбору комбинации, максимизирующей суммарную чистую настоящую стоимость проектов. Сначала ранжируются проекты по уровню внутренней ставки рентабельности (метод 4 или 5). Затем подбирают нужную комбинацию с учетом делимости (т. е. возможности частичного осуществления) или, наоборот, неделимости (т. е. возможности только полного осуществления) проектов. Так, для делимых проектов А (I ранга), Б (II ранга), В (III ранга), Г (IV ранга) при инвестиционном бюджете 700000 у.е. максимизирующий чистую настоящую стоимость проектов инвестиционный портфель будет состоять из полного осуществления проекта А и частичного осуществления проекта Б (450000 у.е. из 600000 у.е.).

Продолжение табл. 2.Название метода и Преимущества Недостатки метода Сфера применения краткое его описание метода Начальные Внутренняя ставка Чистая настоящая Проект, ранг затраты, у.е. рентабельности, % стоимость, у.е.

А–I 250000 60 Б–II 600000 30 В–III 200000 25 Г–IV 300000 20 4. Метод внутренней ставки В целом не Предполагает сложные вычисле- См. первые две сферы примерентабельности (маржинальной очень сложен ния. Не всегда выделяется самый нения предыдущего метода эффективности капитала) для понимания прибыльный проект.

(internal rate of return method) и хорошо согла- Метод предполагает малореалисIRR. Все поступления и все зат- суется с глав- тичную ситуацию реинвестировараты по проекту приводятся к ной целью фи- ния всех промежуточных поступнастоящей стоимости не на ос- нансового ме- лений от проекта по ставке внутнове задаваемой извне средне- неджмента – ренней доходности. В жизни взвешенной стоимости капита- приумножением часть средств может быть выплала, а на основе внутренней став- достояния чена в виде дивидендов, часть – ки рентабельности самого про- акционеров инвестирована в низкодоходные, екта. Внутренняя ставка рента- но надежные активы такие, как бельности определяется как краткосрочные государственные ставка доходности, при кото- облигации и т. д. Метод не решарой настоящая стоимость пос- ет проблему множественности туплений равна настоящей сто- внутренней ставки рентабельноимости затрат, т. е. чистая нас- сти при неконвенциональных детоящая стоимость проекта равна нежных потоках; иногда в таких нулю – все затраты окупаются. случаях внутренняя ставка рентаПолученная таким образом чис- бельности вообще не поддается тая настоящая стоимость проек- определению, вступая в противота сопоставляется с чистой нас- речие с канонами математики Продолжение табл. 2.Название метода и Преимущества Недостатки метода Сфера применения краткое его описание метода тоящей стоимость затрат на привлечение капитала. Одобряются проекты с внутренней ставкой рентабельности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности); из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным и формируют инвестиционный портфель с наивысшей суммарной чистой настоящей стоимостью, если инвестиционный бюджет ограничен (см. пример В) 5. Модифицированный метод Метод дает См. предыдущий метод См. предыдущий метод внутренней ставки рентабель- более правильности (Modified internal rate of ную оценку return method). Представляет со- ставки реинвебой более совершенную моди- стирования и фикацию метода внутренней снимает пробставки рентабельности, расши- лему множестряющую возможности послед- венности ставнего. ки рентабельВсе денежные потоки доходов ности приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала, складываются, сумма привоОкончание табл. 2.Название метода и Преимущества Недостатки метода Сфера применения краткое его описание метода дится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат множественность значений IRR для вариантов с изменениями знаков чистых потоков денежных средств более, чем один раз;

взаимоисключающие проекты, различающиеся по сроку экономической жизни, нельзя оценивать этим показателем;

полученное значение IRR следует сравнивать с альтернативными издержками. Поскольку ставки процентов меняются по годам, то для разных по продолжительности потоков они отличаются. В таких случаях базу сравнения не обосновать.

2.3. Оценки риска инвестиционных проектов Под риском проекта инвестиций будем понимать отклонение фактического потока денежных средств для проекта от ожидаемого.

Предположим, что нам на рассмотрение представлены два инвестиционных проекта. Допустим, что мы занимаемся составлением прогнозов для следующих состояний экономики: нормальное, глубокий спад, средний спад, небольшой подъем, наибольший подъем. После выяснения будущего с точки зрения каждого из этих состояний оценим варианты потоков денежных средств для следующего года (табл. 2.3).

Таблица 2.Варианты потока денежных средств, у.е.

Ежегодный поток денежных средств, у.е.

Варианты прогноза Проект А Проект Б Глубокий спад 3000 Средний спад 3500 Нормальное 4000 Небольшой подъем 4500 Наибольший подъем 5000 Из табл. 2.3 видим, что дисперсия возможных потоков денежных средств для проекта Б больше, чем для проекта А; поэтому мы могли бы сказать, что проект Б был более рисковым. Для того чтобы провести количественный анализ риска, нам нужна дополнительная информация. Прежде всего, мы должны знать вероятность различных состояний экономики.

Предположим, что мы оцениваем шансы глубокого спада в 10%, среднего спада – 20%, нормального состояния – 40%, небольшого экономического подъема – 20% и наибольшего экономического подъема – 10%. Обладая данной информацией, мы теперь сможем представить вероятность распределения возможных потоков денежных средств для проектов А и Б.

Проект А, у.е. Проект Б, у.е.

Вероятность Поток денежных Вероятность Поток денежных варианта прогноза средств варианта прогноза средств 0,10 3000 0,10 0,20 3500 0,20 0,40 4000 0,40 0,20 4500 0,20 0,10 5000 0,10 1,00 1,Эти вероятностные распределения можно представить в графическом виде (рис. 2.2).

Проект А 3000 3500 4000 4500 Проект Б 2000 3000 4000 5000 Денежные потоки, у.е.

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 18 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.