WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 | 13 |   ...   | 40 |

• при использовании формулы ЭР из объема актива необходимо вычесть величину кредиторской задолженности, т.е. тех заемных средств, которые работают на достижение НРЭИ, но не принадлежат хозяйствующему субъекту.

• при анализе используется не бухгалтерский, а аналитический баланс. Аналитический баланс получается путем вычитания из валюты баланса так называемых «больных» статей и кредиторской задолженности.

3.4. Контрольные вопросы для самопроверки знаний 1. Что означает налог на добавленную стоимость 2. Как определяется добавленная стоимость 3. Методика расчета БРЭИ.

4. Что означает аббревиатура «НРЭИ» 5. Как определяют потенциальную рентабельность организации 6. Показатель НРЭИ тождественен показателю «балансовая прибыль» или нет 7. Экономическая рентабельность имеет единый стандарт или нет 8. Что используется в качестве оборота фирмы 9. Как определяется коммерческая маржа 10. Что показывает коэффициент трансформации 11. Существует ли взаимосвязь между КМ и КТ 12. Что означает формула «ДЮПОН» 13. В чем выражается модификация формулы «ДЮПОН» 14. Как определяется рентабельность акционерного капитала 15. ROE означает оборачиваемость активов или нет 16. Какие факторы влияют на коммерческую маржу 17. Как определяется двухфакторная модель доходности акционерного капитала 18. Что означает аббревиатура LR 19. Как определяется чистый объем продаж 20. Каковы основные показатели пятифакторной модели доходности акционерного капитала 21. Что означает показатель ROS и какова методика его расчета 22. НРЭИ – это прибыль до уплаты процентов и налогов или прибыль после уплаты налогов 23. Почему в Росси не соблюдается принцип постоянства отчетности 24. Как налоговая политика влияет на доходность акционерного капитала 25. Главное правило регулирования экономической рентабельности 26. Коэффициент финансового левериджа определяется на основании объема продаж 27. Как увеличение активов влияет на k финансового рычага 28. Зависимость между КМ и КТ прямо пропорциональная или обратно пропорциональная 29. Возможно, ли иметь высокую КМ и высокий КТ на практике 30. Составные множители трехфакторной модели.

3.5. Практикум Задание На основании исходных данных определить базовые показатели финансового менеджмента и их отклонение за отчетный период. Дать их взаимосвязь и определить пути управления финансами организации.

Данные представить в аналитической таблице 1.

Таблица 1. Анализ динамики показателей финансового менеджмента (в тыс. руб.) № п/п Показатели Базисный год Отчетный год Отклонение (+, ) 1. Объем продаж 154600 148800 - 2. Материальные затраты 35200 31040 - 3. Трудовые затраты 46600 35300 - 4. Амортизация 4640 4470 - 5. Баланс 350600 320950 - 6. Кредиторская задолженность 50200 48450 - Задание 2.

На основании исходных данных определить:

1. экономическую рентабельность;

2. составляющие элементы ЭР (КМ и КТ);

4. отклонение за анализируемый период;

3. влияние факторов на уровень рентабельности и дать их динамику развития.

Таблица 2. Исходные данные (в млн. руб.) № п/п Показатели Базисный год Отчетный год 1. Добавленная стоимость 25,50 49,2. Затраты на оплату труда 8,12 12,3. Амортизация 2,03 4,4. Имущество организации 85,64 126,5. Объем продаж 45,06 58,Расчеты оформить в аналитической таблице. Дать оценку деятельности компании.

Задание 3.

На основании исходных данных определить:

1. доходность активов или ROА;

2. доходность продаж или ROS (NPM);

3. оборачиваемость активов (AT);

4. коэффициент налоговых выплат (TB);

5. коэффициент процентных выплат (IB);

6. операционную рентабельность (OM);

7. доходность акционерного капитала (ROE);

8. построить пятифакторную модель.

Таблица 3. Исходные данные (в тыс. руб.) № п/п Показатели 1 квартал 1. Выручка – нетто от продажи продукта 2. Себестоимость продукта 3. Внереализационные доходы 4. Проценты 5. Налоги 6. Прочие расходы 7. Выплаченные дивиденды 8. Активы (среднее значение) 9. Акционерный капитал (среднее значение) Дать оценку деятельности компании и выявить негативные тенденции, наблюдаемые в финансово-хозяйственной деятельности.

Задание 4.

На основании форм отчетности определить:

1. добавленную стоимость (ДС);

2. брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ);

3. нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ);

4. экономическую рентабельность (ЭР);

5. коммерческую маржу (КМ);

6. коэффициент трансформации (КТ).

По полученным коэффициентам дать оценку деятельности хозяйствующего субъекта.

При определении показателей по формам финансовой отчетности использовать приложение № 12.

ЧАСТЬ II. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ. ФИНАНСОВЫЙ И ОПЕРАЦИОННЫЙ ЛЕВЕРИДЖ.

ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ОРГАНИЗАЦИИ. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ. УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ И ПАССИВАМИ Глава 1. Эффект финансового рычага. Формирование рациональной структуры капитала. Методы расчета объема хозяйственных средств и источников их покрытия 1.1. Финансовый рычаг (леверидж) и методика его расчета в условиях «налогового рая» Одним из основных показателей, характеризующих финансовую устойчивость, является коэффициент финансовой активности (плечо финансового рычага). В финансовом менеджменте существует понятие, позволяющее определить эффективность привлечения внешних источников (эффективность финансового рычага).

В деятельности коммерческих организаций различают:

• внутреннее финансирование (прибыль) • внешнее финансирование (кредиты, займы).

В связи с тем, что имеет место внешнее финансирование, различают такое понятие как «финансовый рычаг» или «финансовый леверидж», т.е. предел до которого может быть улучшена деятельность предприятия за счет использования внешних источников финансирования. Термин «леверидж» достаточно давно используется в российской экономической литературе и позаимствован из американской практики «leverage». В Великобритании для характеристики эффективности использования заемных средств используется термин «gearing».

Для каждого конкретного периода деятельности компании при использовании внешних заимствований финансовый менеджер должен определить предел, до которого можно использовать заемные средства, т.к. их превышение может привести к потере независимости и свести на нет эффективность привлечения заемных средств.

Эффект финансового рычага (ЭФР) базируется на фундаментальной теории финансового менеджмента о структуре капитала (теория Модильяни-Миллера) и зависит от средней расчетной ставки процента (СРСП), которая не равняется банковскому проценту. Эффект от привлечения заемных средств может быть как положительным, так и отрицательным. При предоставлении средств клиенту, банкир обращает внимание на структуру источников хозяйственных средств, и в первую очередь на величину заемного капитала.

Для расчета эффекта финансового рычага (ЭФР) используем данные двух организаций, которые имеют равные Активы, финансовый результат (НРЭИ), экономическую рентабельность, но отличаются своей стратегией в области привлечения заемных источников финансирования. Первое предприятие (А) не пользуется заемными средствами и существует исключительно за счет собственных средств, второе предприятие (В) использует внешние источники финансирования, которые составляют 50% от общей валюты баланса.

Таблица 1.1. Анализ рентабельности собственного капитала № п/п Показатели А В 1. Актив, тыс. руб. 1000 2. Пассив, тыс. руб. 1000 2.1. Собственный капитал, тыс. руб. (СК) 1000 2.2. Заемный капитал, тыс. руб. (ЗК) - 3. НРЭИ, тыс. руб. 200 4. ЭР, % (п.3 / п.1 * 100%) 20 5. Рентабельность собственного капитала, % (Рск) *20 **6. Процентная ставка, % (ПС) - Рентабельность собственного капитала на основании исходных данных можно определить по формуле:

Рск = НРЭИ / СК 100 % (1.1) Определим рентабельность собственного капитала для организации, не пользующейся внешними источниками финансирования (А):

* Рск (а) = 200 / 1000 100 = 20 % Для того чтобы определить рентабельность собственного капитала предприятия (В) необходимо из величины НРЭИ дополнительно вычесть издержки по привлечению заемных средств, т.е. финансовые издержки (ФИ). Процентная ставка для предприятия (В) составляет 15 %, следовательно, финансовые издержки будут равны:

ФИ = (500 15%) / 100 % =75 тыс. руб.

=>, ** Рск (в) = 200 – 75 / 500 = 25 % Приведенные расчеты свидетельствуют о том, что предприятие (В), несмотря на платность и возвратность кредитов, имеет за отчетный период при прочих равных условиях рентабельность собственного капитала на 5 % выше, чем предприятие (А). Разница в 5%, образовавшаяся в результате использования заемных средств, и есть эффект финансового рычага.

ЭФР(1) = 25 – 20 = 5 % Таким образом, ЭФР – показатель, характеризующий предел, до которого может быть улучшена деятельность организации за счет использования кредитов и займов. Эффект финансового рычага проявляется через приращения рентабельности собственного капитала. Однако в данном примере предприятия находятся в так называемом «налоговом раю», т.е. не платят налоги.

1.2. Эффект финансового рычага с учетом ставки налогообложения Рассмотрим методику расчета ЭФР с учетом ставки налогообложения, т.к. все организации независимо от форм собственности обязаны уплачивать установленные государством налоги и сборы.

Используя исходные данные таблицы 1.1. (см. часть II, глава 1), в методику расчета ЭФР введем ставку налогообложения предприятий в размере 24 % (глава 25 НК РФ).

Таблица 1.2. Анализ чистой рентабельности собственного капитала № п/п Показатели А В 1. НРЭИ, тыс. руб. 200 2. Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб. - (ФИ) 3. Прибыль до налогообложения, тыс. руб. 200 4. Налог на прибыль, тыс. руб. (п.3 0.24) 48 5. Чистая прибыль, тыс. руб. (п.3 – п.4) 152 6. Чистая рентабельность собственного капитала, % (п.5 / п. 15,2 19,2.1 табл.1.1) ЭФР(2) = 19 – 15,2 = 3,8 % Таким образом, при введении ставки налогообложения эффект финансового рычага (ЭФР 2) снизился по сравнению с ЭФР (1) на 1.2 %:

ЭФР = ЭФР (2) – ЭФР (1) (1.2) 5 – 3,8 = 1,2 % или на 24 % (1,2 / 5 100%), что соответствует введенной в расчет ставки налогообложения.

Следовательно, налогообложение «срезало» ЭФР на 24 % или (1 – ставка налога на прибыль).

Таким образом, по данным расчетам можно сделать следующие выводы о деятельности компаний А и В:

• компания, использующая только собственные средства, ограничивает их рентабельность приблизительно экономической рентабельности.

Рск(а) = (1 – С нп) ЭР, (1.3.) где С нп – ставка налога на прибыль Р ск(а) = (1 – 0,24) 20 = 15, 2 % • компания, использующая кредиты, увеличивает (уменьшает) рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственных и заемных средств, а также от величины процентной ставки. В этом случае возникает ЭФР.

Рск(в) = (1 – С нп) ЭР + ЭФР (1.4.) Р ск(в) = (1- 0,24) 20 + 3,8 = 19 % В представленных расчетах под Рск подразумевается чистая рентабельность собственного капитала. Если выплачивать всю чистую прибыль дивидендами, не оставляя нераспределенной чистой прибыли, то уровень Рск совпадет с уровнем дивиденда.

Полученные расчеты явно свидетельствуют о проблеме «потери» экономической рентабельности вследствие уплаты налога на прибыль. Следовательно, финансовый менеджер должен предусмотреть налоговые изъятия и «перекомпенсировать» их приростом собственных средств.

Для решения этой проблемы необходимо исследовать механизм формирования эффекта финансового рычага и его составные элементы. При определении составных элементов эффекта финансового рычага предварительно должен быть рассмотреть алгоритм расчета «средней расчетной ставки процента» (СРСП).

Эффект финансового рычага возникает вследствие расхождения между экономической рентабельностью (ЭР) и ценой заемных средств (СРСП), т.е. предприятие должно иметь такую ЭР, которой хватило бы по меньшей мере на уплату процентов за кредит. Средняя расчетная ставка процента определяется по формуле:

СРСП = ФИ / ЗК 100 % (1.5) СРСП - средняя цена, в которую обходятся предприятию заемные средства. СРСП не совпадает со ставкой банка за пользование кредитами, т.к. в банке имеются свои критерии, положенные в основу определения процентов по кредитам. Для практических расчетов СРСП можно конкретизировать числитель и знаменатель формулы 1.5.

В этом случае в знаменателе используется средневзвешенная стоимость кредитов и займов. К заемному капиталу, по мнению отдельных экономистов, можно также прибавить деньги, полученные от выпуска привилегированных акций, т.к. по этим акциям выплачивается гарантированный дивиденд, и владелец привилегированных акций при ликвидации организации имеет равные права с кредиторами. В этом случае возникает необходимость корректировки числителя формулы 1.5, т.е. в финансовые издержки должны быть включены суммы дивидендов и расходы по эмиссии и размещению этих акций.

1.3. Финансовый леверидж и его составные элементы К основным составляющим эффекта финансового рычага (левериджа) можно отнести:

1. налоговый корректор финансового левериджа (Нк), возникающий вследствие введения ставки налогообложения и показывающий, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Нк = 1- С нп (1.6) 2. дифференциал финансового левериджа, который характеризует разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит (Д).

Д = ЭР – СРСП (1.7) 3. плечо финансового рычага (ПФР), которое характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала ПФР=ЗК / СК (1.8) I. Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности организации, т.к. ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

• если по различным видам деятельности установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

• если по различным видам деятельности законодательно (НК РФ) предусмотрены налоговые льготы по прибыли;

• если отдельные дочерние компании организации осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

• если дочерние компании осуществляют свою деятельность в других государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 | 13 |   ...   | 40 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.