WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 73 | 74 || 76 |

Проясним механизм расчета на весьма красноречивом примере, приводимом профессором E. Бригхэмом. Предприятие малого бизнеса WonderLure Inc. производит электронные приманки (!) для рыбной ловли. До сегодняшнего дня удавалось наращивать выручку в среднем на 200% в год. Руководство предприятия прогнозирует достаточно высокие, но все-таки понижающиеся тем­ пы прироста выручки в течение ближайших десяти лет, а затем — стабилизацию динамики выручки на среднегодовом уровне + 10%. Решено не выплачивать дивиденды в ближайшие пять лет, а затем, если благоприятный прогноз сбыта оправдается, присту­ пить к выплате дивидендов: 0,2 ам. долл. на акцию за шестой год, по 0,3 ам. долл. за седьмой год, по 0,4 ам долл. за восьмой год, по 0,45 ам. долл. за девятый и по 0,5 ам. долл. за десятый год. По ис­ течении десятого года предполагается ежегодно увеличивать ди­ виденд на 10% в год. Уровень депозитного процента — 15% годо­ вых. Рыночная стоимость акции рассчитывается так:

Соответственно, рыночной стоимостью предприятия будет про­ изведение полученной оценки взноса (пая, вклада, акции) на коли­ чество взносов.

Но как же все-таки оценить рыночную стоимость взноса (ак­ ции), если вопрос о дивидендах не стоит на повестке дня В боль­ шинстве случаев для этого достаточно прикинуть, за какую сумму можно было бы продать все активы предприятия, вычесть обяза­ тельства (кредиты и кредиторскую задолженность), и получен­ ную таким образом чистую ликвидационную стоимость активов разделить на количество взносов.

2.5. Выпуск акций и их размещение.

Дивидендная политика Для многих владельцев малого бизнеса преобразование пред­ приятия в акционерное общество и выход его акций на фондовый рынок — голубая мечта. Что же происходит при ее осуществле­ нии В ПЕРВИЧНОМ РАЗМЕЩЕНИИ АКЦИЙ МАЛОЕ ПРЕД­ ПРИЯТИЕ ТЕРЯЕТ, А НЕ ВЫИГРЫВАЕТ! ЭТО ЛОВУШКА! Действительно, в первичном размещении акции стоят меньше, чем при последующем обращении. Разница составляет упущен­ ную выгоду предприятия. Вот свидетельство E. Бригхэма. Удач­ ливое малое предприятие выходит на рынок ценных бумаг со своими акциями, которые в первичном размещении стоят 12 дол­ ларов минус 8-процентная комиссия. Итого — 11 долларов. Если во вторичном обращении курс акции поднимается до 15 долларов, то выходит, что само предприятие или его акционеры-учре­ дители недополучили по четыре доллара на каждой акции. Из­ вестны случаи, когда во вторичном обращении акции котирова­ лись вдвое выше цены первичного размещения.

Следует отметить, что вторичный рынок столь высоко оцени­ вает акции предприятия не потому, что ему удалось между пер­ вичным и вторичным размещением достичь каких-либо замеча­ тельных успехов. Это типичный технический феномен торговли фондовыми ценностями — «феномен первого дня торговли», ко­ гда рынок слишком высоко (и чаще всего неадекватно высоко) оценивает акции предприятия. Их действительно трудно оценить.

Ведь когда не выплачивается дивиденд, то к оценке акции невоз­ можно применить классическую формулу «курс акций прямо про­ порционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям», например, по депозиту, по другим ценным бумагам и т. д. (Эту формулу мы уже приводи­ ли в разделе 3.2 главы 3 части HI.) Скажем в этой связи пару слов о дивидендной политике.

Выплата дивидендов имеет оборотной стороной медали отвле­ чение средств от развития предприятия. На первых стадиях его жизни, при бурном наращивании темпов выручки дефицит лик­ видности просто снимает с повестки дня вопрос о дивидендах. По мере перехода к зрелости темпы роста выручки несколько снижа­ ются, соответственно, относительно снижаются и финансо­ во-эксплуатационные потребности. Тогда предприятие и начина­ ет выплачивать дивиденды. Инвесторы воспринимают это как свидетельство повышение рыночной стоимости предприятия...

I...ВНИМАНИЕ! I \Инвесторы могут высоко оценить стоимость начинающего} предприятия даже и без выплаты дивидендов. («Шикарный про­ ект, сулящий высочайшую рентабельность».) Но, если уже зре­ лое предприятие отказывает инвесторам в дивидендах, репута1 ция и стоимость фирмы резко падают. | ПРАКТИКУМ Эта учебно-деловая ситуация из американского учебника по финансовому менеджменту чрезвычайно полезна для усвоения практических навыков и, кроме того, дает представление об осо­ бенностях управления финансами в малом бизнесе.

Мария M. планирует продажу плакатов для туристов по 3,5 ам.

долл. за штуку. Она может приобретать плакаты у оптовика по 2,1 ам. долл. и возвращать непроданные плакаты за полную стои­ мость. Аренда палатки обойдется в 700 ам. долл. в неделю.

Ответьте на следующие вопросы:

1. Каков порог рентабельности 2. Каким станет порог рентабельности, если арендная плата повысится до 1050 ам. долл. 3. Каким будет порог рентабельности, если удастся увеличить цену реализации с 3,5 ам. долл. до 3,85 ам. долл. 4. Каким будет порог рентабельности, если закупочная цена плакатов повысится с 2,1 ам. долл. до 2,38 ам. долл. 5. Сколько плакатов должно быть продано для получения при­ были в сумме 490 ам. долл. в неделю 6. Какую прибыль можно ожидать при различных уровнях про­ даж 7. Какой запас финансовой прочности имеет бизнес Марии при сумме прибыли 490 ам. долл. в неделю 8. Если Мария M. запланирует продавать два вида товара: штук обычных плакатов (цена реализации 3,5 ам. долл., закупоч­ ная цена 2,1 ам. долл.) и 500 штук больших плакатов (цена реа­ лизации 6,0 ам. долл., закупочная цена 3,92 ам. долл.), то чему бу­ дет равен порог рентабельности каждого из этих товаров и общий порог рентабельности всего предприятия 9. Что больше способствует снижению порога рентабельности и повышению запаса финансовой прочности: торговля одним ви­ дом плакатов или двумя Решение 1. Для определения порога рентабельности воспользуемся уни­ версальным уравнением:

Выручка + Переменные затраты = = Постоянные затраты + Нулевая прибыль.

Из этого уравнения следует, что Пороговое Пороговое 3,5 ам.долл.х количество - 2,1 ам.долл. х количество товара товара = 700 ам. долл. + 0, и, таким образом, Порог _ рентабельности = 500 плакатов.

Чтобы сделать свою торговлю безубыточной, Мария M. должна продать 500 плакатов и выручить за них 3,5 ам. долл. х 500 = ам. долл. (т.е. порог рентабельности равен 1750 ам. долл.).

Решая эту же задачу с помощью коэффициента валовой маржи, можно получить порог рентабельности сначала в денежном, а за­ тем и в натуральном выражении:

В ам. В про­ В долях Показатель долл. центах единицы Цена реализации 3,5 100 Переменные затраты на единицу I товара (закупочная цена) 2,1 60 0,I Валовая маржа L±_ I *±J Порог рентабельности, ам. долл. = 700 ам. долл.: 0,4 = 1750 ам.

долл.

Соответственно, (1750 ам. долл. : 3,5) = 500 плакатов, либо = 500 плакатов.

2. Если арендная плата повысится до 1050 ам. долл. в неделю (т.е. на 50%), то Марии M. придется продавать уже по 750 плака­ тов в неделю, чтобы покрыть все расходы: 1050 ам. долл. : 1,4 ам.

долл. = 750 плакатов и заработать на них 2625 ам. долл., прежде чем появится прибыль:

1050 ам. долл. : 0,4 = 2625 ам. долл.

Увеличение постоянных издержек на 50% подняло порог рен­ табельности также на 50%. Такое соответствие всегда присутст­ вует при прочих равных условиях. При снижении постоянных из­ держек на сколько-то процентов, на столько же процентов сни­ зился бы и порог рентабельности.

3. При увеличении цены реализации с 3,5 ам. долл. до 3,85 ам.

долл. валовая маржа на единицу товара составила бы (3,85 ам.

долл. — 2,1 ам. долл.) = 1,75 ам. долл., коэффициент валовой мар­ жи поднялся бы до (1,75 ам. долл.: 3,85 ам. долл.) = 0,4545. Тогда для достижения безубыточности пришлось бы продать (700 ам.

долл. : 1,75 ам. долл.) = 400 плакатов на сумму (700 ам. долл. :

: 0,4545) = 1540 ам. долл. — это новый порог рентабельности. По­ вышение цены реализации снижает порог рентабельности, так как валовая маржа на единицу товара возрастает.

4. Если переменные издержки повысятся с 2,1 ам. долл. до 2,38 ам. долл., то валовая маржа на единицу товара составит (3,5 ам. долл. — 2,38 ам. долл.) = 1,12 ам. долл., а коэффициент валовой маржи снизится до (1,12 ам. долл. : 3,5 ам. долл.) = 0,32.

Поэтому порог рентабельности повысится: (700 ам. долл.: 1,12) = = 625 плакатов и (700 ам. долл. : 0,32) = 2187,5 ам. долл. Естест­ венно, при снижении закупочной цены Марии M. пришлось бы продать меньше, чем в исходном варианте, плакатов для дости­ жения безубыточности.

5. Для получения заданной величины прибыли, например, 490 ам. долл. в неделю, сумма валовой маржи должна быть доста­ точной для покрытия постоянных издержек и желаемой прибыли.

Это означает, что необходимо будет продать (700 ам. долл. + 490 ам.

долл.): 1,4 ам. долл. = 850 плакатов на сумму (700 ам. долл. + 490 ам.

долл.) : 0,4 = = 2975 ам. долл.

Проверка: (3,5 ам. долл. х 850) = 2915 ам. долл.

Итак, чтобы узнать количество продаваемого товара, принося­ щее заданную прибыль, необходимо разделить сумму постоянных затрат и желательной прибыли на валовую маржу, приходящуюся на единицу товара, а чтобы вычислить соответствующую вели­ чину выручки, нужно разделить сумму постоянных издержек и желательной прибыли на коэффициент валовой маржи.

6. Определение сумм прибыли, соответствующих различным уровням выручки, очень удобно производить графическим спо­ собом (рис. 1 и 2).

6.1. Задаем произвольно объем продаж, скажем, в 1000 штук.

Вычисляем выручку, соответствующую этому объему продаж (3,5 ам. долл. х 1000 = 3500 ам. долл.) и отмечаем соответствую­ щую точку А на рис. 1. Соединяем точку А с началом координат.

Полученный отрезок OA соответствует выручке от реализации.

6.2. Проводим линию постоянных издержек от точки С (уро­ вень 700 ам. долл.) параллельно горизонтальной оси.

Количество единиц продукции, шт.

Рис. 6.3.Вычисляем переменные издержки для заданного объема продаж: (2,1 ам. долл. х 1000) = 2100 ам. долл. Добавляем переменные издержки к постоянным и получаем суммарные из­ держки: (700 ам. долл. + 2100 ам. долл.) = 2800 ам. долл. Отмечаем точку В, соответствующую полным издержкам для объема продаж в 1000 штук. Соединяем точку В с точкой С. Полученная линия представляет собой график суммарных издержек.

6.4. Порог рентабельности определяется из условия равенства выручки от реализации и суммарных издержек. Это равенство обеспечивается в точке пересечения графиков выручки и сум­ марных издержек. Этой точке соответствует объем продаж в единиц, который уже был получен ранее с помощью уравнения.

6.5. Заштрихованный треугольник, находящийся слева от точ­ ки пересечения линии выручки с линией суммарных издержек, представляет собой зону убытков: до достижения порогового объ­ ема в 500 плакатов Мария M. находится «в минусах»; треугольник правее точки пересечения соответствует зоне прибылей: как толь­ ко Марии M. удастся перейти пятисотенный порог сбыта, каж­ дый новый проданный плакат начнет приносить прибыль.

6.6. Поднимая и опуская графики выручки и суммарных затрат над горизонтальной осью, можно определять соответствующие новым параметрам пороги рентабельности. При этом возможен маневр изменения структуры затрат.

Существуют и другие графические модели, используемые на практике. В частности, некоторые менеджеры сначала строят ли­ нию переменных издержек, а затем параллельно ей проводят ли­ нию постоянных издержек. Однако при этом нарушается отсле­ живание влияния издержек на изменение уровня продаж. Можно также построить график, в котором горизонтальная ось (количе­ ство единиц товара) совпадает с линией безубыточности (рис. 2).

Точка безубыточности (D) образуется при пересечении линии, соединяющей точку планируемой прибыли при заданном физи­ ческом объеме продаж (С) и точку постоянных издержек (E), с горизонтальной осью (линией безубыточности).

Рис.7. Запас финансовой прочности показывает, какое возможное падение выручки может выдержать бизнес, прежде чем начнет нести убытки. Большой запас финансовой прочности служит «подушкой», маленький — предупреждением. Процентное выра­ жение запаса финансовой прочности используется в финансовом менеджменте для оценки степени риска бизнес-плана. Чем ниже этот процент, тем выше риск. Для предприятия Марии M.:

Запас Ожидаемый Порог финансовой = объем — рентабель - = прочности, шт. продаж, шт. ности, шт.

= 850 плакатов — 500 плакатов = 350 плакатов;

Запас финансовой =.

= 3 5 а м д о л л х 3 5 0 1 2 2 5 а м w> прочности, ам. долл. ' Запас финансовой ^ = Ш5 а м 2 т а м 1 0 0 = 41% прочности, % ' и точно так же —- 350 плакатов : 850 плакатов х 100 = 41%.

Объем продаж предприятия Марии M. может снизиться на единиц, выручка может упасть на 41%, но убытков это пока не принесет.

8. Неблагоприятная ассортиментная структура может оказать пагубное влияние на результаты бизнеса и увеличить связанный с ним риск. Одним из главных, но, как будет показано в дальнейшем, не единственным критерием оценки ассортиментной струк­ туры служит коэффициент валовой маржи. Низкое значение это­ го коэффициента сопровождает ничтожные прибыли и даже убытки. При продаже двух видов плакатов Мария M. будет иметь:

- "*• ц Обычные Большие Показатель Итого плакаты плакаты Цена реализации на еди­ ницу товара, ам. долл. 3,5 6,0, Переменные издержки на единицу товара, ам. долл. 2,1 3,92, Валовая маржа на едини­ цу товара, ам. долл. 2,08, 1,Планируемый объем про­ даж, шт. 400 500 Планируемая валовая маржа, ам. долл. 560,0 1040,0 1600,Средняя валовая маржа = 1,на единицу товара, ам.

долл.

Порог рентабельности = предприятия, усл. ед.

[Порог рентабельности от­ дельных товаров, шт.

Расчеты показывают, что порог рентабельности всего предпри­ ятия составляет 1927 ам. долл. Он складывается из продажи обычных плакатов и 219 больших: (3,5 ам. долл. х 175) + (6 ам.

долл. х 219) = 1927 ам. долл.

Имея товары в ассортименте, необходимо прежде всего вычис­ лить среднюю величину валовой маржи на единицу условного продукта (лучше всего использовать при этом метод средневзве­ шенной, но здесь для упрощения расчета взята среднеарифмети­ ческая величина). Далее ведут расчет обычным порядком, а по­ следний шаг состоит в том, что порог рентабельности, выражен­ ный в условных единицах, делят на пороги рентабельности кон­ кретных товаров.

Pages:     | 1 |   ...   | 73 | 74 || 76 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.