WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 55 | 56 || 58 | 59 |   ...   | 76 |

Предположим, что цена товара (курс валюты или ценных бумаг) через три месяца возрастет, а товар нужен будет именно через три месяца. Для компенсации потерь от предполагаемого роста цен необходимо купить сейчас по сегодняшней цене срочный кон­ тракт, связанный с этим товаром, и продать его через три месяца в тот момент, когда будет приобретаться товар. Поскольку цена на товар и на связанный с ним срочный контракт изменяется пропорционально в одном направлении, то купленный ранее кон­ тракт можно продать дороже почти на столько же, на сколько возрастет к этому времени цена товара. Таким образом, хеджер, осуществляющий хеджирование на повышение, страхует себя от возможного повышения цен в будущем.

Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей — это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает со­ вершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бир­ же срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможно­ го снижения цен в будущем. Предположим, что цена товара (курс валюты, ценных бумаг) через три месяца снижается, а товар нуж­ но будет продавать через три месяца. Для компенсации предпола­ гаемых потерь от снижения цены хеджер продает срочный кон­ тракт сегодня по эысокой цене, а при продаже своего товара че­ рез три месяца, когда цена на него упала, покупает такой же сроч­ ный контракт по снизившейся (почти на столько же) цене. Таким образом, хедж на понижение применяется в тех случаях, когда то­ вар необходимо продать позднее.

Хеджер стремится снизить риск, вызванный неопределенно­ стью цен на рынке, с помощью покупки или продажи срочных контрактов. Это дает возможность зафиксировать цену и сделать доходы или расходы более предсказуемыми. При этом риск, свя­ занный с хеджированием, не исчезает. Его берут на себя спеку­ лянты, т. е. предприниматели, идущие на определенный, заранее рассчитанный риск.

Спекулянты на рынке срочных контрактов играют большую роль. Принимая на себя риск в надежде на получение прибыли при игре на разнице цен, они выполняют роль стабилизатора цен.

При покупке срочных контрактов на бирже спекулянт вносит га­ рантийный взнос, которым и определяется величина риска спе­ кулянта. Если цена товара (курс валюты, ценных бумаг) снизи­ лась, то спекулянт, купивший ранее контракт, теряет сумму, рав­ ную гарантийному взносу. Если цена товара возросла, то спеку­ лянт возвращает себе сумму, равную гарантийному взносу, и по­ лучает дополнительный доход от разницы в ценах товара и куп­ ленного контракта.

Рассмотрим технологию хеджирования на примере хеджа на повышение курса валюты.

Пример Отказ хозяйствующего субъекта от хеджирования валютных рисков В этом случае субъект принимает на себя риск и неявно стано­ вится валютным спекулянтом, рассчитывая на благоприятную динамику валютного курса. При этом стоимость активов ставится в прямую зависимость от курса валюты.

Хозяйствующий субъект планирует осуществить через три меся­ ца платежи в сумме 10 тыс. ам. долл. При этом в данный момент курс СПОТ составляет 6000 руб. за 1 долл. (конец 1997 г.). Следо­ вательно, затраты на покупку 10 тыс. ам. долл. составят 60 млн.

руб. Если через три месяца курс СПОТ понизится до 5800 руб. за 1 долл., то эквивалент дблларовой позиции составит 58 млн.

руб. = (5800 руб. • 10 тыс. долл.). Хозяйствующий субъект затратит на покупку валюты через три месяца 58 млн. руб., т. е. будет иметь экономию денежных средств, или потенциальную прибыль, 2 млн. руб. = (60 — 58). Если через три месяца курс СПОТ возрас­ тет до 6200 руб. за 1 долл., то затраты хозяйствующего субъекта на покупку 10 тыс. ам. долл. составят 62 млн. руб. = (6200 руб. • тыс. долл.).

Следовательно, дополнительные затраты на покупку будут рав­ ны 2 млн. руб. = (62 — 60).

Преимущество отказа от хеджирования проявляется в отсутст­ вии предварительных затрат и в возможности получить неограни* Валютная позиция хозяйствующего субъекта — это изменение соотно­ шения требований и обязательств партнеров (контрагентов) по контрак­ ту в иностранной валюте.

ченную прибыль. Недостатком являются риск и возможные поте­ ри, вызванные увеличением курса валюты.

Пример Хеджирование с помощью форвардной операции Форвардная операция представляет собой взаимное обязатель­ ство сторон произвести валютную конверсию по фиксированно­ му курсу в заранее согласованную дату. Срочный, или форвард­ ный контракт — это обязательство для двух сторон (продавца и покупателя), т. е. продавец обязан продать, а покупатель купить определенное количество валюты по установленному курсу в оп­ ределенный день.

Хозяйствующий субъект решил заключить трехмесячный сроч­ ный (т. е. форвардный) контракт на покупку-продажу 10 тыс. ам.

долл. В момент заключения контракта курс СПОТ составлял тыс. руб. за 1 долл., а трехмесячный форвардный курс по контрак­ ту — 6200 руб. за 1 долл. Следовательно, затраты на покупку валю­ ты по контракту будут равны 62 млн. руб. = (6200 руб. х 10 тыс.

долл.). Если даже через три месяца в день исполнения контракта курс СПОТ повысится до 6300 руб. за 1 долл., все равно затраты хозяйствующего субъекта на покупку валюты составят лишь 62 млн. руб. Если же он не заключил бы срочный контракт, то за­ траты на покупку валюты выразились в 63 млн. руб. = (6300 руб. х х 10 тыс. долл.).

Экономия денежных ресурсов, или потенциальная прибыль, составит 1 млн. руб. = (63 — 62). Если через три месяца на день исполнения контракта курс СПОТ снизится до 5800 руб. за долл., то при затратах 62 млн. руб. по срочному контракту упу­ щенная выгода (потенциальные потери) составит —4 млн. руб. = = [10 тыс. долл. • (5800 - 6200) руб.].

Преимущество форвардной операции проявляется в отсутст­ вии предварительных затрат и защите от неблагоприятного изме­ нения курса валюты. Недостатком являются потенциальные по­ тери, связанные с риском упущенной выгоды.

Пример Хеджирование с помощью опционов Валютный опцион — это право покупателя купить и обязатель­ ство для продавца продать определенное количество одной валю­ ты в обмен на другую по фиксированному курсу в заранее согла­ сованную дату или в течение согласованного периода времени.

Таким образом, опционный контракт обязателен для продавца и необязателен для покупателя. Хозяйствующий субъект покупает валютный опцион, который предоставляет ему право (но не обя­ занность) купить определенное количество валюты по фиксиро­ ванному курсу в согласованный день (европейский стиль).

Хозяйствующий субъект предполагает через три месяца произ­ вести платежи в размере 10 тыс. ам. долл. и зафиксировать мини­ мальный обменный курс доллара. Он покупает опцион на покуп­ ку долларов со следующими параметрами:

сумма 10 тыс. ам. долл.

срок 3 месяца курс опциона 6200 руб. за 1 долл. (конец 1997 г.) премия 160 руб. за 1 долл.

стиль европейский Данный опцион дает право хозяйствующему субъекту купить 10 тыс. ам. долл. через три месяца по курсу 6200 руб. за 1 долл.

Хозяйствующий субъект платит продавцу валюты опционную премию в размере 1,6 млн. руб. = (10 тыс. долл. х 160 руб.), т. е.

цена данного опциона составляет 1,6 млн. руб. Если через три ме­ сяца на день исполнения опциона курс доллара СПОТ упадет до 5800 руб., то хозяйствующий субъект откажется от опциона и ку­ пит валюту на наличном рынке, заплатив за покупку валюты 58 млн. руб. = (5800 руб. х 10 тыс. долл.).

С учетом цены покупки опциона (премии) общие затраты хо­ зяйствующего субъекта на приобретение валюты составят 59,млн. руб. = (58 + 1,6). Если через три месяца на день исполнения опциона курс доллара СПОТ повышается до 6500 руб., то буду­ щие расходы хозяйствующего субъекта на покупку валюты уже застрахованы. Он реализует опцион и затрачивает на покупку ва­ люты 62 млн. руб. Если бы он покупал валюту на наличном рынке при курсе СПОТ 6500 руб. за 1 долл., то затратил бы на покупку 65 млн. руб. = (6500 руб. х 10 тыс. долл.). Экономия денежных ре­ сурсов, или потенциальная выгода, составляет 1,4 млн. руб. = = ( 65- 62- 1,6).

Преимущество хеджирования с помощью опциона проявляется в полной защите от неблагоприятного изменения курса валюты.

Недостатком являются затраты на уплату опционной премии.

ПРАКТИКУМ Следует ли продавать продукт по цене ниже себестоимости Производить ли комплектующие самостоятельно или приобретать их на стороне Производство и сбыт каких товаров из ассорти­ мента стоит наращивать, а каких — сокращать или прекращать — Все это примеры так называемых специальных решений в финан­ совом менеджменте. Часть из них относится к оперативному управлению финансами предприятия, но большинство, оказывая долговременное влияние на бизнес, носит стратегический харак­ тер.

Пример Предприятие производит электроплиты, реализуя 400 плит в месяц по цене 250 руб. (без НДС). Переменные издержки со­ ставляют 150 руб./шт., постоянные издержки предприятия —35 000 руб. в месяц.

На единицу Долей Показатель % продукции, руб. единицы Цена реализации 250 100 Переменные издержки 150 60 0,I Валовая маржа 100 0,Возьмите на себя роль финансового директора предприятия и ответьте на следующие вопросы:

1. Начальник отдела маркетинга полагает, что увеличение рас­ ходов на рекламу на 10 000 руб. в месяц способно дать прирост ежемесячной выручки от реализации на 30 000 руб. Следует ли одобрить повышение расходов на рекламу 2. Зам. генерального директора по производству хотел бы ис­ пользовать более дешевые материалы, позволяющие экономить на переменных издержках по 25 руб. на каждую единицу продук­ ции. Однако начальник отдела сбыта опасается, что снижение ка­ чества плит приведет к снижению объема реализации до 350 шт. в месяц. Следует ли переходить на более дешевые материалы 3. Начальник отдела маркетинга предлагает снизить цену реа­ лизации на 20 руб. и одновременно довести расходы на рекламу до 15 000 в месяц. Отдел маркетинга прогнозирует в этом случае увеличение объема реализации на 50%. Следует ли одобрить та­ кое предложение 4. Начальник отдела сбыта предлагает перевести своих сотруд­ ников с окладов (суммарный месячный фонд оплаты 6000 руб.) на комиссионное вознаграждение 15 руб. с каждой проданной плиты. Он уверен, что объем продаж вырастет на 15%. Следует ли одобрить такое предложение 5. Начальник отдела маркетинга предлагает снизить отпускную оптовую цену, чтобы стимулировать сбыт и довести дополнитель­ ный ежемесячный объем оптовых продаж до 150 плит. Какую следует назначить оптовую цену на дополнительную продукцию, чтобы прибыль возросла на 3000 руб. Решение 1. Решение первого вопроса не зависит от прежнего уровня про­ даж и не требует составления прогноза отчета о финансовых ре­ зультатах. Достаточно воспользоваться одним из важнейших пра­ вил современной экономической теории — маржинализма: если прирост выручки выше прироста издержек, то прибыль увеличи­ вается. Поскольку увеличение расходов на рекламу (10 000 руб.) меньше увеличения выручки (30 000 руб.), то положительное ре­ шение окажет благоприятное воздействие на прибыль. Повыше­ ние расходов на рекламу следует одобрить.

2. При переходе на более дешевые материалы валовая маржа на единицу продукции возрастет со 100 руб. до 125 руб. В расчете на объем реализации 350 плит в месяц это (125 руб. х 350) = 43 750 руб.

против нынешних (100 руб. х 400) = = 40 000 руб. Появление при­ роста суммарной валовой маржи в сумме 3750 руб. говорит о прирос­ те прибыли на эту же сумму.^ Поэтому предложение следует одобрить.

3. Снижение цены реализации на 20 руб. приведет к уменьше­ нию валовой маржи на единицу продукции до 80 руб. Суммарная валовая маржа составит (80 руб.х 400 х 1,5) = 48 000 руб., что на руб. больше нынешнего показателя. Однако доведение расходов на рекламу до 15 000 руб. в месяц не только «съест» прирост суммарной валовой маржи, но и уменьшит прибыль на 7000 руб. Предложение следует отклонить.

4. Перевод сотрудников отдела сбыта на новые условия оплаты труда изменит как переменные, так и постоянные издержки. По­ стоянные издержки снизятся с 35 000 руб. до 29 000 руб. Пере­ менные издержки вырастут со 150 руб. до 165 руб. на плиту, а ва­ ловая маржа на плиту уменьшится со 100 руб. до 85 руб. Сбыт увеличится на 15%, но суммарная валовая маржа уменьшится до (85 руб. х 400 х 1,15) = 39100 руб. Тем не менее, уменьшение сум­ марной валовой маржи на 900 руб. против нынешнего значения (40 000 руб.) перекроется снижением постоянных издержек на 6000 руб. (оклады сотрудников), и рост прибыли составит (6000 руб. - 900 руб.) = 5100 руб. Предложение следует одобрить.

5. Для ответа на этот вопрос следует предварительно выяснить, перешло ли предприятие порог рентабельности данного релевант­ ного периода.

5.1. Поскольку порог рентабельности перейден, то в расчет це­ ны следует брать только возмещение переменных издержек, ибо в данном периоде постоянные издержки уже возмещены. Если на­ значаемая цена покроет переменные издержки, то прирост вало­ вой маржи, а вместе с нею и прибыли будет обеспечен. Таким об­ разом, следует назначить цену, прибавив к переменным издерж­ кам ожидаемую прибыль на единицу продукции:

(150 руб. + 3000 руб.: 150) = 170 руб.

5.2. Если бы порог рентабельности не был перейден, то надо было бы назначить такую цену, которая возместила бы часть или все не покрытые еще постоянные издержки и обеспечила бы ожи­ даемую прибыль. Предположим, что предприятие имеет 6000 руб.

убытков (40 руб. на плиту). Задача состоит в том, чтобы превра­ тить эти убытки в 3000 руб. прибыли (20 руб. на плиту). Следова­ тельно, цена должна составить:

(150 руб. + 40 руб. + 20 руб.) = 210 руб.

Решения примера 1 были основаны на так называ­ емом методе приращений (инкрементальном ана­ лизе). При желании можно воспользоваться и полным ана­ лизом. Однако при этом следует избегать серьезной ошибки: работая с отчетом о финансовых результатах, нельзя принимать результат от реализации (выручка от ре­ ализации без НДС и спецналога минус затраты на произ­ водство реализованной продукции) за валовую маржу и игнорировать, таким образом, различный характер пове­ дения переменных и постоянных издержек.

Пример Предприятие изготавливает запасные части к автомобилям и реализует их по 10 руб. за штуку. Переменные издержки на еди­ ницу продукции — 3,6 руб. Квартальный объем продаж — 250 шт. Постоянные издержки предприятия составляют 975 000 руб.

Порог рентабельности перейден. Поступает коммерческое пред­ ложение продать дополнительно 20 000 изделий по 5,25 руб. Вы­ полнение этого заказа связано только с возрастанием переменных издержек на 72 000 руб. Постоянные издержки не изменятся.

Pages:     | 1 |   ...   | 55 | 56 || 58 | 59 |   ...   | 76 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.