WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 50 | 51 || 53 | 54 |   ...   | 76 |

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.

Портфельные инвестиции связаны с формированием инвести­ ционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Термин «портфельный» происходит от итальянского «porto foglio» в значении совокупности ценных бу­ маг, которые имеются у инвестора.

Риск снижения доходности включает в себя следующие разно­ видности: процентные риски и кредитные риски.

К процентным рискам относится опасность потерь коммерче­ скими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами, селинговыми компаниями в результате превыше­ ния процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К про­ центным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рырке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может начаться также мас­ совый сброс ценных бумаг, эмиттированных под более низкие фиксированные проценты и, по условиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет инве­ стор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные цен­ ные бумаги с фиксированным процентом при текущем повыше­ нии среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост до­ ходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях.

Процентный риск несет эмитент, выпускающий в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иначе говоря, эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий процент, но он уже связан сделанным им выпуском ценных бумаг.

Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в усло­ виях инфляции имеет значение и для краткосрочных бумаг.

Кредитный риск — опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному рис­ ку относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.

Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь.

Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск бан­ кротства, а также кредитный риск.

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от бир­ жевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по ком­ мерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграж­ дения брокерской фирмы и т. п.

Селективные риски (от лат. selectio — выбор, отбор) — это рис­ ки неправильного выбора способа вложения капитала, вида цен­ ных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной поте­ ри предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В резуль­ тате предприниматель становится банкротом.

Финансовый риск представляет собой функцию времени. Как правило, степень риска для данного финансового актива или ва­ рианта вложения капитала увеличивается во времени. Например, убытки импортера сегодня зависят от времени от момента заклю­ чения контракта до срока платежа по сделке, так как курсы ино­ странной валюты по отношению к российскому рублю продолжа­ ют расти.

В зарубежной практике в качестве метода количественного определения риска вложения капитала предлагается использо­ вать дерево вероятностей.

*Дж.К.Ван Хорн. Основы управления финансами. — M.: Финансы и статистика, 1996, с. 391—392.

Этот метод позволяет точно определить вероятные будущие де­ нежные потоки инвестиционного проекта в их связи с результа­ тами предыдущих периодов времени. Если проект вложения ка­ питала приемлем в первом периоде времени, то он может быть также приемлем и в последующих периодах времени.

Если же предполагается, что денежные потоки в разных перио­ дах времени являются независимыми друг от друга, то необходи­ мо определить вероятное распределение результатов денежных потоков для каждого периода времени.

В случае, когда связь между денежными потоками в разных пе­ риодах времени существует, необходимо принять данную зависи­ мость и на ее основе представить будущие события так, как они могут произойти.

В качестве примера приведем дерево вероятностей для трех пе­ риодов времени (рис. 2).

Денежные потоки, руб.

0 1 2 3 Период времени Рис. 2. Дерево вероятностей Дерево вероятностей показывает, что если в периоде 1 резуль­ татом будет верхняя ветвь, то она приведет в периоде 2 к другому множеству возможных результатов, чем это было бы, если бы ре­ зультат в периоде 1 выражался нижней ветвью. Аналогичная кар­ тина наблюдается и при переходе от периода времени 2 к периоду 3. Поэтому в момент временного периода 0 дерево вероятностей представляет наилучшую оценку того результата, который, веро­ ятно, будет иметь место в будущем, в зависимости от того, что происходило прежде. Каждой ветви сопоставлена вероятность получения соответствующего результата.

В периоде 1 результат денежного потока не зависит от того, что было прежде. Поэтому вероятности, связанные с двумя ветвями, называются исходными вероятностями. Для всех последующих периодов (т. е. периодов 2, 3 и т. д.) результаты денежных потоков зависят от предыдущих результатов. Поэтому вероятности этих периодов называются условными. Кроме того, существует сов­ местная вероятность, которая представляет собой вероятность появления определенной последовательности денежных потоков.

Совместная вероятность равна произведению исходной и услов­ ной вероятностей.

Рассмотрим пример.

Фирма оценивает возможность производства нового товара А со сроком использования два года. Стоимость товара 1000 тыс.

руб. Величина денежного потока зависит от спроса на данный то­ вар. Дерево вероятностей возможных будущих денежных пото­ ков, связанных с новым товаром, имеет вид (см. табл. 1):

Таблица 1. Иллюстрация дерева вероятностей денежных потоков при производстве и реализации нового товара А I год II год Ветвь | Денежный Денежный Исход­ поток Условная поток № ная Совместная (ожидаемый вероят­ (ожидаемый вет­ вероят­ вероятность прогноз), ность прогноз), ви ность тыс. руб. тыс. руб.

4.2 Основные методы оценки риска Эффективность любой финансовой или хозяйственной опера­ ции и величина сопутствующего ей риска взаимосвязаны («за риск приплачивают»). Не учитывая фактора риска, невозможно провести полноценный инвестиционный анализ. Таким образом, наша основная задача — научиться оценивать величину риска и устанавливать взаимосвязь между нею и уровнем доходности конкретной операции.

Независимо от происхождения и сущности риска, главнейшей цели бизнеса — получению дохода на вложенный капитал — со­ ответствует следующее определение риска.

Риск — это возможность неблагоприятного исхода, т.е. непо-1 лучения инвестором ожидаемой прибыли. | Понятно, что чем выше вероятность получения низкого дохода или даже убытков, тем рискованнее проект. А чем рискованнее проект, тем выше должна быть норма его доходности.

При выборе из нескольких возможных вариантов вложения ка­ питала часто ограничиваются абстрактными рассуждениями типа «этот проект кажется менее рискованным» или «в этом случае прибыль больше, но и риск, вроде бы, больше». Между тем, сте­ пень риска в большинстве случаев может быть достаточно точно оценена, а также определена величина доходности предлагаемого проекта, соответствующая данному риску. Опираясь на получен­ ные результаты, потенциальный инвестор может не только вы­ брать наиболее привлекательный для него способ вложения де­ нег, но и значительно сократить степень возможного риска.

Инструментом для проведения необходимых вычислений яв­ ляется математическая теория вероятностей. Каждому событию ставится в соответствие некоторая величина, характеризующую возможность того, что оно (событие) произойдет — вероятность данного события — р. Если событие не может произойти ни при каких условиях, его вероятность нулевая (р = 0). Если событие происходит при любых условиях, его вероятность равна единице.

Если же в результате проведения эксперимента или наблюдения установлено, что некоторое событие происходит в п случаях из N, то ему приписывается вероятность р = n/N. Сумма вероятностей всех событий, которые могут произойти в результате некоторого эксперимента, должна быть равна единице. Перечисление всех возможных событий с соответствующими им вероятностями на­ зывается распределением вероятностей в данном эксперименте.

Например, при бросании стандартной игральной кости вероят­ ность выпадения числа 7 равна 0. Вероятность выпадения одного из чисел от 1 до 6 равна 1. Для каждого из чисел от 1 до 6 вероят­ ность его выпадения р= 1/6.

Распределение вероятностей в данном случае выглядит сле­ дующим образом:

1 - 1/2 - 1/3 - 1/4 - 1/5 - 1/6 - 1/Вероятность может быть выражена в процентах: р = (n/N)xlOO%, тогда значение р может находится в пределах от 0 до 100%.

Рассмотрим теперь два финансовых проекта А и В, для кото­ рых возможные нормы доходности (IRR ) находятся в зависимо­ сти от будущего состояния экономики. Данная зависимость отра­ жена в следующей таблице 2:

Таблица 2. Данные для расчета ожидаемой нормы доходности вариантов вложения капитала в проекты А и В.

Состояние Вероятность Проект А, Проект В, экномики данного состояния IRR IRR Подъем P1 =0,25 90% 25% Норма P2 = 0,5 20% 20% Спад -50% 15% | P3 = 0,Для каждого из проектов А и В может быть рассчитана ожидае­ мая норма доходности ERR** — средневзвешенное (где в качестве весов берутся вероятности) или вероятностное среднее возмож­ ных IRR.

(1.1) Здесь п — число возможных ситуаций.

Для проекта А по формуле (1.1) получаем:

ERRA = 0,25 х 90% + 0,5 х 20% + 0,25 х (-50%) = 20% Для проекта В:

ERRB = 0,25 х 25% + 0,5 х 20% + 0,25 х 15% = 20% Таким образом, для двух рассматриваемых проектов ожидае­ мые нормы доходности совпадают, несмотря на то, что диапазон возможных значений IRR сильно различается: у проекта А от -50% до 90%, у проекта В — от 15% до 25%.

*IRR — Internal Rate of Return, внутренняя норма доходности.

** ERR — Expected Rate of Return, ожидаемая норма доходности.

Рис 3. Распределение вероятностей для проектов А и В Мы предположили, что возможны три состояния экономики:

норма, спад и подъем. На самом же деле состояние экономики может варьироваться от самой глубокой депрессии до наивысше­ го подъема с бесчисленным количеством промежуточных поло­ жений. Обычно среднему (нормальному) состоянию соответству­ ет самая большая вероятность, далее значения вероятностей рав­ номерно уменьшаются при удалении от нормы как в одну (подъ­ ем), так и в другую (спад) сторону, стремясь к нулю в крайних по­ ложениях (полная депрессия и наибольший подъем). Если при этом величина доходности, соответствующая нормальному поло­ жению, является одновременно и средним арифметическим двух крайних значений, то мы получаем распределение, которое в тео­ рии вероятностей носит название «нормального» и графически изображается следующим образом (при том, что сумма всех веро­ ятностей остается, естественно, равной единице):

ERR Рис. 4. Нормальное распределение вероятностей Нормальное распределение достаточно полно отражает реаль­ ную ситуацию и дает возможность, используя ограниченную ин­ формацию, получать числовые характеристики, необходимые для оценки степени риска того или иного проекта. Далее будем всегда предполагать, что мы находимся в условиях нормального распре­ деления вероятностей.

На рисунке 3 приведены графики распределения вероятностей для проектов А и В, (они удовлетворяют условиям нормального распределения). Предполагается, что для проекта А в наихудшем случае убыток не составит более 50%, а в наилучшем случае доход не превысит 90%. Для проекта В — 15% и 25% соответственно.

Очевидно, что тогда значение ERR останется прежним (20%) для обоих проектов, совпадая со значением среднего состояния. Со­ ответствующая же среднему значению вероятность понизится, причем не одинаково в наших двух случаях.

Рис. 5. Распределение вероятностей для проектов А и В Очевидно, чем более «сжат» график, тем выше вероятность, со­ ответствующая среднему ожидаемому доходу (ERR), и вероят­ ность того, что величина реальной доходности окажется доста­ точно близкой к ERR. Тем ниже будет и риск, связанный с соот­ ветствующим проектом. Поэтому меру «сжатости» графика мож­ но принять за достаточно корректную меру риска.

Меру «сжатости» определяет величина, которая в теории веро­ ятности носит название «среднеквадратичного отклонения» — а — и рассчитывается по следующей формуле (1.2) Чем меньше величина а, тем больше «сжато» соответствующее распределение вероятностей, и тем менее рискован проект. При этом для нормального распределения вероятность «попадания» в пределы ERR ± а составляет 68,26%.

Рассчитаем значение а для рассматриваемых проектов А и В.

Проект А:

Проект В:

Как видим, для второго проекта с вероятностью 68,26% можно ожидать величину доходности IRR = 20% ± 3,5%, т.е. от 16,5% до 23,5%. Риск здесь минимальный. Проект А гораздо более риско­ ванный. С вероятностью 68,26% можно получить доходность от —29,5% до 69,5%. Считается, что среднерискованной операции соответствует значение а около 30%.

В рассмотренном примере распределение вероятностей пред­ полагалось известным заранее. Во многих ситуациях бывают дос­ тупны лишь данные о том, какой доход приносила некая финан­ совая или хозяйственная опрация в предыдущие годы.

Например, доступная информация может быть представлена в следующем виде (см. табл. 3).

Таблица 3. Динамика IRR I Год IRR I I 1995 10% 1996 8% 1997 I 15% I В этом случае для расчета среднеквадратичного отклонения а используется такая формула (1.3) Здесь п — число лет, за которые приведены данные, a ARR — среднее арифметическое всех IRR за п лет — рассчитывается по формуле:

(1.4) Для нашего примера получаем:

ARR = (10 + 8 + 15)/4 = 8,25%.

* ARR — Average Rate of Return, средняя норма доходности.

Pages:     | 1 |   ...   | 50 | 51 || 53 | 54 |   ...   | 76 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.