WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 29 | 30 || 32 | 33 |   ...   | 76 |

дивидендов, часть Внутренняя ставка — инвестирована в рентабельности низкодоходные, но определяется как надежные активы, ставка доходности, такие, как кратко­ при которой насто­ срочные государст­ ящая стоимость по­ венные облигации ступлений равна на­ и т. д.

стоящей стоимости Метод не решает затрат, т. е. чистая проблему множест­ настоящая стои­ венности внутрен­ мость проекта равна ней ставки рента­ нулю — все затраты бельности при окупаются.

неконвенциональ­ Полученная таким ных денежных по­ образом чистая на­ токах; иногда в та­ стоящая стоимость ких случаях внут­ [проекта сопоставренняя ставка рен­ |Ляется с чистой на­ табельности во­ стоящей стоимос­ обще не поддается тью затрат.

определению, всту­ Одобряются проек­ пая в противоречие ты с внутренней с канонами мате­ ставкой рентабель­ матики ности, превышаю­ щей средневзве­ шенную стоимость капитала (принима­ емую за минималь­ но допустимый уро­ вень доходности);

из отобранных проектов предпочтение Продолжение табл.

llpoj отдают наиболее F прибыльным и фо­ отла рмируют инвести­ ционный портфель с наивысшей сум­ марной чистой на­ стоящей стоимос­ тью, если инвести­ ционный бюджет ограничен (см. пример В) 5. Модифицирован­ Метод дает См. предыдущий См. предыду­ ный метод внутрен­ более пра­ метод щий метод ней ставки рента­ вильную бельности (modified оценку став­ internal rate of return ки реинвес­ me tod).

тирования и Представляет собой снимает про­ более совершен­ блему множе­ ную модификацию ственности метода внутренней ставки рен­ ставки рентабель­ табельности ности, расширяю­ щую возможности последнего.

Все денежные пото­ ки доходов приво­ дятся к будущей (конечной) стоимо­ сти по средневзве­ шенной стоимости капитала, складыва­ ются, сумма приво­ дится к настоящей стоимости по ставке внутренней рента­ бельности; из на­ стоящей стоимости доходов вычитается настоящая стои­ мость денежных за­ трат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая сопостав­ ляется с настоящей стоимостью затрат J Каждый из методов анализа инвестиционных про­ ектов дает финансовому менеджеру возможность рассмотреть какие-то свои характеристики проекта, вы­ светить важные нюансы и подробности. Поэтому опытные специалисты комплексно применяют все основные методы к анализу каждого из проектов. Компьютерная техника облегчает эту задачу. Не хотелось бы также созда­ вать у Читателя и впечатление пригодности метода чистой настоящей стоимости проекта на «все случаи жизни». Ме­ тод хорош, но разве он поставляет финансовому менед­ жеру всю необходимую информацию для выводов При выборе инвестиционых проектов необходимо учитывать инфляционные процессы. Инфляция изменяет реальную стои­ мость поступлений и затрат, причем далеко не всегда в равной пропорции. И при одинаковом, и при различном инфляционном искажении положительных и отрицательных денежных потоков приходится предварительно отдельно корректировать эти потоки по уровню инфляции, а затем уже очищать чистый номинальный денежный поток от влияния инфляционного фактора и получать чистый реальный денежный поток.* Напоминаем также в этой связи, что еще на стадии первичного рассмотрения проектов за­ ведомо негодными обычно признаются проекты, рентабельность (норма прибыли) которых ниже уровня инфляции. Такие проек­ ты не обеспечивают предприятию противоинфляционной защи­ ты. Когда используются дисконтные методы, приведение всех участвующих в расчетах сумм к настоящей стоимости произво­ дится по CCK, уже включающей так называемую инфляционную премию (инфляционную добавку к уровню доходности) и учиты­ вающей, следовательно, инфляционные ожидания инвесторов.

Рассчитывается инфляционная премия на основе полного вари­ ант^ формулы И. Фишера (см. главу 2 в первой части).

Ниже дана универсальная формула вычисления чистой настоя­ щей стоимости (NPV) проекта, позволяющая оценить эту вели­ чину в случае неодинакового инфляционного искажения доходов и затрат. Формула удобна тем, что позволяет одновременно про­ изводить и инфляционную коррекцию денежных потоков, и дис­ контирование на основе средневзвешенной стоимости капитала, включающей инфляционную премию.** * Более подробно см. Стоянова E. С. Финансовый менджмент в условиях инфляции. — M.: Перспектива, 1994, с. 19-30.

** Там же.

где — номинальная выручка t-ro года, оцененная для безинфляционной ситуации, т.е. в ценах базового периода;

— темпы инфляции доходов r-го года;

— номинальные денежные затраты /-го года в ценах ба­ зового периода;

— темпы инфляции издержек r-го года;

— ставка налогообложения прибыли;

— первоначальные затраты на приобретение основных средств;

— средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию;

—амортизационные отчисления /-го года.

Разумеется, когда i и /J. совпадают, расчеты сильно упрощаются.

r Приводимая здесь формула основана на вычисле­ нии чистого денежного потока как (R-C)(I-T)+DT, где R — выручка, С — денежные затраты, D — амортизаци­ онные отчисления, T — ставка налогообложения прибыли.

Нетрудно убедиться, что эта модель чистого денежного потока идентична той, что приводится во всех учебниках по инвестиционному анализу (чистая прибыль плюс амор­ тизационные отчисления):

(R - С)(1 -T) + DT = R-C-RT + CT+DT + D- D = = ( R- C- D) ( I -T) +D.

Далее, внутренняя ставка рентабельности (IRR) проекта пред­ ставляет собой ту ставку дисконтирования, при которой чистая настоящая стоимость проекта равна нулю (все затраты, с учетом временной стоимости денег, окупаются).

Для определения IRR графическим методом (рис. 1) нужно:

1. Задать некую ставку дисконтирования и определить NPV проекта. Отметить соответствующую точку на графике (по оси ординат — ставки доходности, дисконтирования IRR, по оси абс­ цисс — NPV).

2. Задать гораздо большую ставку дисконтирования (тогда NPV резко уменьшится), вычислить NPV и отметить соответствующую точку на графике.

3. Соединить данные две точки и, если необходимо, продлить кривую NPV до пересечения с осью IRR. В точке пересечения кривой NPV с осью IRR чистая настоящая стоимость проекта равна нулю.

Пример 3* Пользуясь значением средневзвешенной стоимости капитала, вычисленным в примере 1, а также данными по инвестиционно­ му проекту, приведенными ниже, определим чистую настоящую стоимость и внутреннюю ставку рентабельности проекта. Затем, сравнив последнюю со средневзвешенной стоимостью капитала, сделаем вывод о целесообразности (либо нецелесообразности) осуществления данного проекта.

Первоначальные затраты на проект " 8 млрд. руб.

Срок жизни проекта 4 года Ежегодные амортизационные отчисления 2 млрд. руб.

Ставка налогообложения прибыли ' 35% Средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию 250% Поступления и затраты в ценах базового периода, млрд. руб.

Поступления I Год Затраты I 1 6 2 7 3 8 8 I М1ЯЦИИ Прогнозируемый уровень иш I Год Поступления Затраты 1 300% 200% 2 220% 180% 3 150% 120% 4 80% 1002 I Решение * Это слегка упрощенный, но подлинный пример 1995 года — года высо­ чайшей инфляции. Все цифры округлены. Речь шла о производстве про­ дуктов питания из импортного сырья.

**Если закладывать в расчет переоценку основных фондов, то сумма амортизационных отчислений будет меняться по годам. Главное — реа­ листично спрогнозировать коэффициенты переоценки.

Таким образом, при ставке дисконтирования 2,5 (250%) чистая настоящая стоимость проекта (2,16 млрд. руб.) положительна.

Это означает, что проект способен обеспечить выраженные в средневзвешенной стоимости капитала интересы и ожидания ин­ весторов и кредиторов.

Но констатации того факта, что NPV больше нуля, еще не­ достаточно для окончательного вывода о целесообразности осу­ ществления проекта. Необходимо знать, на сколько процентных пунктов IRR превышает средневзвешенную стоимость капитала.

2. Задаем ставку дисконтирования, к примеру, 6,5 и вычисляем чистую настоящую стоимость проекта. Она равна (-6,74) млрд.

руб. (Проверьте, пожалуйста, свой результат. Чистая настоящая стоимость проекта стала отрицательной вследствие завышенной «цены капитала» предприятия).

3. Отмечаем на графике (рис. 1) соответствующие точки, со­ единяем их и видим, что NPV = 0 при IRR примерно на уровне 3,4. Это значительно больше CCK (на 90 процентных пунктов).

Правильность выбора данного проекта не оставляет больше со­ мнений. Секрет успеха рассматриваемого проекта явно заключа­ ется в возможности производителя повышать цены готовой про­ дукции опережающими темпами по сравнению с инфляционным ростом цен издержек и, таким образом, не только перекладывать повышение затрат на потребителя, но и снимать значительную прибыль.

1. Срок жизни проекта — это период (количество лет), в течение которого инвестиции генерируют приток денежных средств. Срок эксплуатации инвестиций в оборудование, как правило, короче физического срока службы этого оборудования.

* Графический метод определения IRR не дает необходимой точности, но им можно пользоваться при отсутствии специального финансового калькулятора или компьютерной программы по инвестиционному ана­ лизу.

Рис. 2. В выборе того или иного проекта на практике не все­ гда руководствуются критерием «внутренняя ставка рента­ бельности должна быть выше средневзвешенной стоимос­ ти капитала». Существует целый ряд проектов, осуществ­ ление которых диктуется экологической необходимостью или мотивировано повышением безопасности труда. От подобных проектов трудно, да и не следует ожидать значи­ тельных чистых денежных потоков. Но тогда доходы от ос­ тальных проектов предприятия должны обеспечить такую IRR, чтобы компенсировать пониженные денежные потоки или даже убытки от нерентабельных проектов. К примеру, предприятие инвестирует 10 млрд. руб., из них 2 млрд.

руб. — в необходимые, но нерентабельные проекты. Если средневзвешенная стоимость капитала равна 15%, то млрд. руб. инвестиций должны обеспечить не менее 1,млрд. руб. чистых денежных потоков в год (15% на все млрд. руб. инвестиций), т. е. использоваться с рента­ бельностью не менее 18,75%:

15млрд.руб.х100 = 1 8 7 5 % 8 млрд. руб.

ГЛАВА ТАКТИКА ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 2.1. Финансы маркетинга.

Основы принятия ценовых решений Финансовый менеджмент далеко не безразличен к маркетин­ говой функции предприятия, ведь мудрость ценовых решений, правильная ориентация на те или иные сегменты рынка, интен­ сивные усилия по продвижению товаров, контроль над реализа­ цией и своевременная коррекция маркетинговой политики явля­ ются одними из важнейших слагаемых финансового успеха пред­ приятия.

Для принятия ценовых и прочих финансовых решений пред­ приятию необходима в первую очередь информация о спросе на его товар (услуги). Убедиться в эффективности этой информации можно, сопоставляя различные варианты предположительной дополнительной выручки от наращивания производства и сбыта с дополнительными затратами на маркетинг.

Важнейшими инструментами маркетинговых исследований являются кривые спроса и предложения товара.

Попробуем с помощью условного примера установить зависи­ мость величины спроса (С) от цены реализации (Ц) и построить кривую спроса (см. рис. 1): по цене 800 руб. за штуку покупателя находят всего 100 единиц товара, а снижение цены до 600 руб. по­ вышает спрос до 200 единиц. Но кто же удовлетворяет этот спрос Производитель (продавец). Поэтому анализ рынка невоз­ можен без построения кривой предложения (рис. 2), показываю­ щей, сколько товара и по каким ценам может быть предложено производителем. Так, по цене 100 руб. за штуку производитель предлагает 100 единиц товара, по цене 400 руб. — 300 единиц, а по цене 800 руб. — уже 500 единиц. Это и не удивительно, ведь высокая цена побуждает производителя к наращиванию выпуска продукции.

Итак, у нас есть две кривые, отражающие поведение покупа­ телей и продавцов на рынке. Ясно, что оптимальный вариант — равенство величин спроса и предложения, а они равны в точке пе­ ресечения наших кривых (рис. 3.)- Точке равновесия спроса и Рис. 1. Кривая спроса Рис. 2. Кривая предложения предложения соответствует цена изделия 400 рублей за штуку — такая цена называется равновесной (РЦ):

• равновесная цена рационализирует спрос покупателя, пере­ давая ему информацию о том, на какой объем потребления данного товара он может рассчитывать;

• равновесная цена подсказывает производителю (продавцу), какое количество товара ему следует изготовить и доставить на рынок;

• равновесная цена несет в себе всю информацию, необходи­ мую производителям и потребителям: изменение равновес­ ной цены является для них сигналом к увеличению (умень­ шению) производства (потребления), стимулом к поиску но­ вых технологий. * Таким образом, равновесная цена вполне успешно служит для автоматического регулирования производства. Российский ры­ нок характеризуется сегодня постоянными сдвигами кривой спроса вверх вследствие увеличения доходов определенных кате­ горий юридических и физических лиц. Соответственно, подни­ мается и равновесная цена (рис. 3.).

На сдвиг кривой спроса вверх влияет также изменение поведе­ ния покупателей в преддверии роста цен — фактор инфляцион­ ного ожидания. Если, к примеру, ожидается увеличение цены со­ ли, то естественно предположить, что спрос на соль увеличится.

Отметим и другие факторы, влияющие на высоту кривой спроса:

изменение количества населения, смена вкусов и предпочтений, политические и природные потрясения и т. д.

Чем же руководствуется покупатель Обозначения:

Ц — цена товара;

К — количество единиц товара;

CC — кривая спроса;

ПП — кривая предложения;

CC- кривая спроса в случае роста доходов;

О — точка равновесия;

О* — точка нового равновесия;

РЦ — равновесная цена;

РЦ' — новая равновесная цена Рис. 3. Равновесие спроса и предложения Отвечая на этот вопрос, экономическая наука опирается на следующие основные положения:

1. Потребитель стремится получить на свой ограниченный до­ ход наибольшее, со своей точки зрения, удовлетворение — мак­ симальную субъективную полезность.

2. Субъективная полезность, которую приносит потребителю каждая последующая купленная единица данного товара, меньше субъективной полезности, приносимой каждой предыдущей еди­ ницей товара. При этом суммарная, общая полезность увеличи­ вается всё медленнее. Прирост суммарной субъективной полезнос­ ти при потреблении каждой новой единицы товара называется пре­ дельной полезностью.

Pages:     | 1 |   ...   | 29 | 30 || 32 | 33 |   ...   | 76 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.