WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 26 | 27 || 29 | 30 |   ...   | 76 |

Каран­ Показатель Линейки Ручки Итого % даши Объем реализации 60 Косвенные налоги Выручка от реализации за вычетом косвенных нало­ гов 14 000 9000 26 000 49 000 Переменные издержки 11530 5415 18 305 35 250 71,Валовая маржа i 2470 3585 7695 13 750 28,То же, в % к выручке 17,6 40,0 30,Постоянные издержки по оплате труда мастера 700 600 1200 5,1770 2985 6495 11250 23,Валовая маржаТо же, в % к выручке 12,6 33,2 Постоянные издержки 12 770 26,1 Прибыль (убыток) -1520 -3,1 Валовая маржа, % = х 100 = 28,1%;

Порог рента -_= 54342 тыс.руб.

KJ бельности Запас финансовой прочности = 49000 тыс. руб. — 54342 тыс.

руб. = — 5342 тыс. руб.

Увеличение объема реализации приведет к пропорциональ­ ному увеличению переменных издержек. Если переменные из­ держки по отношению к объему реализации остаются на преж­ нем уровне (т.е. процент валовой маржи не меняется), то объем выручки от реализации, соответствующий новому уровню валовой маржи, должен составить Новая валовая маржа должна достигнуть такого уровня, чтобы покрыть постоянные издержки и обеспечить получение прибыли в сумме 2,45 млн. руб.:

15,27 млн. руб.+2,45 млн. руб. = 17,72 млн. руб.

Тогда новая выручка от реализации составит = 63,1 млн.руб.

2. Сокращение издержек должно составить 1,52 млн. руб. + 2,45 млн. руб. = 3,97 млн. руб.

Предположим, фирме удастся снизить постоянные издержки на 1 млн. руб., после чего убытки составят 0,52 млн. руб. Новая валовая маржа должна покрыть новый уровень постоянных из­ держек и обеспечить прежнюю прибыль в 2,45 млн. руб.:

13,75 + 0,52 + 2,45 = 16,72 (млн. руб.) или 14,27 +2,45 = 16,72 (млн. руб.).

Тогда объем реализации должен составить = 59,5 млн.руб.

3. Для определения направлений изменения ассортиментной политики необходимо провести сравнительный анализ рента­ бельности различных групп изделий (клиентов, районов сбыта).

Расчет составлен на основе двух величин валовой маржи (см. вы­ шеприведенную таблицу), соответствующих двум различным на­ правлениям выхода из кризиса. Валовая маржа получается после возмещения переменных издержек, обусловленных производством данного вида продукции. Каждый из представленных видов продукции имеет и накладные расходы постоянного характера. К ним можно отнести зарплату мастера, контролирующего выпуск определенной продукции. В расчете эти затраты выделены от­ дельной строкой. Если один из трех видов изделий исключается из производственной программы, то и переменные издержки, связанные с этой продукцией, исключаются из расчета рента­ бельности. Постоянные издержки по оплате труда мастера пере­ распределяются на другие изделия. После замены этой статьи Ва­ ловой маржощ, получаем Валовую маржу2, которая является цен­ ной характеристикой рентабельности различных групп изделий для второго направления выхода из кризиса.

Анализ показывает, что наименее рентабельным является вы­ пуск линеек, процент валовой маржи2 по которым составляет 1770 тыс. руб. : 14000 тыс. руб. х 100 = 12,6%. Процент валовой маржи2 производства ручек составляет 25%, а наиболее рента­ бельным является производство карандашей с процентом валовой маржи2 на уровне 33,2%.

Пример Фирма «Радуга» (см. предыдущий пример) решила полностью прекратить выпуск наименее рентабельной продукции и сосредо­ точить свое внимание на производстве карандашей и ручек. Мар­ кетинговые исследования показали, что расширить реализацию ручек без соответствующего снижения цены практически невоз­ можно; в то же время, на рынке наиболее рентабельной продук­ ции — карандашей — платежеспособный спрос значительно пре­ вышает предложение. Фирма «Радуга» сняла с производства ли­ нейки и резко увеличила производство карандашей.

Прибыль должна составить 2,45 млн. руб., объем реализации ручек не изменился.

• Валовая маржа всей фирмы равна (12,77 млн. руб. + 2,45 млн. руб.) = 15,22 млн. руб. или (11,25 млн. руб.+ 2,45 млн. руб. + 1,52 млн. руб.) = = 15,22 млн. руб.

• Валовая маржа от карандашей составляет (15,22 млн. руб. — 6,495 млн. руб.) = 8,725 млн. руб.

• Выручка от реализации карандашей в новых условиях со­ ставляет (8,725 млн. руб. + 0,6 млн. руб.+ 0,7 млн. руб.) : 0,4 = = 25 млн. руб.

• Выручка от реализации всей фирмы равна 25 млн. руб. + 26 млн. руб. = 51 млн. руб.

• Для выхода из кризисной ситуации фирма «Радуга» взяла кредит, проценты по которому составляют 0,5 млн. руб.; те­ перь сила воздействия финансового рычага равна 1,2.

Провести оценку перечисленных в условиях примера 7 трех на­ правлений выхода из кризиса.

Решение Оценку преимуществ различных направлений выхода из кри­ зиса удобно делать в табличной форме:

Сила Сопряженный Направления Выручка от Валовая опера­ эффект финансо-маржа, цион­ выхода реализации, вого и операци­ млн. руб. ного из кризиса млн. руб.

онного рычагов рычага 1. Увеличение вы­ ручки от реализа­ ции 63,1 17,72 7,23 8,2. Увеличение вы­ ручки и снижение издержек 59,5 16,72 6,82 8,3. Изменение ас­ сортиментной по|литики 51,0 17,72 7,23 8,68 | Очевидно преимущество второго направления выхода из кри­ зиса, которое позволяет сохранить значительный рыночный сег­ мент при относительно меньшем предпринимательском риске.

ГЛАВА РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ.

ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА Часть нарабатываемой предприятием чистой рентабельности собственных средств поглощается дивидендами, другая часть «уходит» в развитие производства. Этот процесс осуществляется под непосредственным воздействием принятой предприятием нормы распределения (HP), которая показывает, какая часть чис­ той прибыли выплачивается как дивиденд. Так, к примеру, если прибыль после уплаты налога равна 100 тыс. руб., а сумма диви­ дендов — 23 тыс. руб., то HP равна 23% или 0,23.

Очень скоро нам встретится термин «внутренние темпы роста». Речь пойдет о темпах увеличения собственных средств предприятия как необходимом усло­ вии наращивания оборота и развития предприятия. Со­ вершенно очевидно, что темпы роста оборота зависят са­ мым непосредственным образом от внутренних темпов роста. И в обратную сторону: достижение высоких темпов роста оборота повышает возможности увеличения собст­ венных средств предприятия. Будем пользоваться сокра­ щением: BTP — внутренние темпы роста (или темпы при­ роста собственных средств).

•» Чистая рентабельность собственных средств (PCC) очерчивает не только верхнюю границу потенциального развития производ­ ства, но и верхний уровень дивиденда: если PCC равна 20%, то, отказавшись от распределения дивидендов, можно увеличить собственные средства на эти самые 20%, либо, отказавшись от финансирования развития, выплатить 20%-ные дивиденды; когда же предприятие решается и на то, и на другое, то приходится «разъединять» рентабельность собственных средств и искать наи­ лучшее соотношение между нормой распределения и процентом увеличения собственных средств, т. е. внутренними темпами рос­ та (BTP).

Если, к примеру, при PCC = 20% предприятие распределяет на дивиденды 1/4 прибыли (HP = 0,25), то BTP = PCC х( 1- HP) = 20% х (1 - 0,25) = 15%.

Рассмотрим основные этапы разработки дивидендной полити­ ки в сочетанием с финансовым прогнозированием на примере предприятия, имеющего следующую структуру аналитического баланса:

Актив за вычетом кредиторской задолженности — 10 млн. руб.

В пассиве — 4 млн. руб. собственных и 6 млн. руб. заемных средств.

Оборот составляет 30 млн. руб. НРЭИ достигает 1,8 млн. руб.

Коммерческая маржа (НРЭИ/ОБОРОТ х 100) равна 6%.

Задолженность обходится предприятию в среднем в 14% (СРСП = 14%). Условная ставка налогообложения прибыли со­ ставляет 1/3.

Распределяется на дивиденды 1/3 чистой прибыли (HP = 0,33).

Экономическая рентабельность равна 18%.

Рассчитаем ключевые показатели.

Коммерчес- Коэффициент кая маржа трансформации Таким образом, предприятие при внутренних темпах роста 10,8% имеет возможность увеличить собственные средства с 4 млн. руб. до 4,43 млн. руб. Но тогда, не нарушая соотношения между заемными и собственными средствами, можно довести за­ долженность до 6,65 млн. руб.:

Значит, не меняя структуры пассива, можно увеличить его объ­ ем (не считая долговых обязательств поставщикам) до (6,65 млн.

руб. + 4,43 млн. руб.) = 11,08 млн. руб. Это плюс 10,8% по срав­ нению с прошлым периодом. Соответственно и актив возрастет на 10,8% и составит 11,08 млн. руб. Вы замечаете Сколько процентов насчитаем внутренних темпов роста — на столько про­ центов можем* увеличить и актив! Поэтому первый вывод: при неизменной структуре пассива внутренние темпы роста применимы к возрастанию актива.

Далее, если коэффициент трансформации, равный трем, под­ держивается: на прежнем уровне, то актив объемом 11,08 млн.

руб. принесет 33,24 млн. руб. оборота. Опять плюс 10,8%! Второй вывод: при неизменной структуре пассива и неизменном коэффициенте трансформации внутренние темпы роста применимы к возрастанию оборота* Сделанные выводы открывают прямой и короткий путь к овла­ дению одним из главных методов финансового прогнозирова­ ния — методом формулы. В прогностических вариантных расче­ тах по этому способу начинают, как правило, с постановки цели:

добиться такого-то увеличения оборота.

Итак, предприятие ставит цель: добиться 20%-ного прираще­ ния оборота. Что для этого необходимо и какой может оказаться норма распределения Уже подсчитано, что без структурных изменений, «своим хо­ дом» обеспечивается рост оборота на 10,8%. А необходимо плюс 20%. Тогда оборот составит 36,0 млн. руб. Под него при KT, рав­ ном трем, надо 12,0 млн. руб. актива (у нас пока 11,08 млн. руб.) и столько же пассива (см. рис. 1).

Рис. Давайте попробуем компромиссный вариант: чтобы поддер­ жать на прежнем уровне соотношение заемных и собственных средств, увеличим собственные средства на 0,46 млн. руб. и одно­ временно заимствуем 0,46 млн. руб.

Тогда ЗС : CC = (6,65 млн. руб. + 0,46 млн. руб.) : (4,43 млн.

руб. + 0,46 млн. руб.) « 1,5. Система не разбалансируется, можно оставлять прежнюю норму распределения. Но это, конечно, упрощенное решение. Зачастую не только можно, но и должно произвести структурные изменения:

• если удастся улучшить коэффициент трансформации (на­ пример, нарастить выручку и сэкономить на управленческих и др. расходах) до 3,2, то не придется увеличивать на 20% ак­ тив ради 20%-ного увеличения оборота;

• благодаря этому, возможно, удастся отыграть сколько-ни­ будь процентных пунктов коммерческой маржи (скажем, по­ лучить семь процентов вместо шести процентов);

• одновременно распределить на дивиденды не 33, а 14% при­ были.

При таких условиях предприятие получит рентабельность соб­ ственных средств на уровне 23,3%, a BTP на уровне 20,038%:

PCC = 2/3 ЭР + ЭФР;

PCC = 2/3 (7% х 3,2) + 2/3 (22,4% - 14%) х 1,5 = 23,3%;

BTP = PCC (1 - HP) = 23,3% х 0,86 = 20,038%.

Цель достигнута: внутренние темпы роста и процент увеличе­ ния оборота совпали, следовательно, 14%-ная норма распределения выбрана верно.

Теперь появляется возможность подвести итоги.

ГЛАВНЕЙШИЙ ВОПРОС ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ:

как примирить интересы акционеров с необходимостью доста­ точного финансирования развития ДЕЙСТВИТЕЛЬНО чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинанси­ рование развития. Увеличение нормы распределения влечет за со­ бой снижение внутренних темпов роста, что, в свою очередь, на­ кладывает ограничение на темпы наращивания выручки и умень­ шает возможности к привлечению кредитов (чем меньше собст­ венные средства, тем меньше шансов получить кредит на под­ ходящих условиях).

но ожидания инвесторов тоже надо оправдывать. Не получая дос­ таточной прибыльности на вложения, инвесторы начинают ски­ дывать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предпри­ ятия снижается и может быть утерян контроль над акционерным капиталом.

Модель расчетов по дивидендной политике, приведенная в этой главе, несложна, изящна и отлично зарекомендовала себя на практике.

ТЕМНЕМЕНЕЕ прежде чем начать расчеты, необходимо:

а) определить норму распределения прибыли на дивиденды, при­ няв во внимание всю совокупность конкретных обстоятельств — ограничений правового, контрактного, финансового характера (выплата дивидендов снижает ликвидные средства) и даже соци­ ально-психологические аспекты бизнеса;

б) определить приемлемую для Вас методику дивидендных вы­ плат. Для этого можно воспользоваться нижеследующей табли­ цей:

Таблица 1. Методики дивидендных выплат* Название Основной Преимущества Недостатки Примеметодики принцип методики методики чания 1 1 2 3 4 S 1. Мето­ Соблюдение по­ Простота Снижение Методика дика стоянства пока­ суммы ди­ довольно постоян­ зателя «дивиден­ виденда на часта в ного дного выхода»:.* акци19 (при практике, Дивиденды процент­ уменьшении несмотря по обык­ ного рас­ чистой при­ на предо­ новенным пределе­ были) при­ стереже­ ния при­ акциям _ водит к па­ ния тео­ Чистая были дению курса ретиков прибыль акций за вычетом дивидендов по привилеги рованным акциям * Более подробно — см. Ковалев В.В. Финансовый анализ — M.: Фи­ нансы и статистика, 1996, с. 253—267.

Продолжение табл. 2 4 5 I I 2. Мето­ Соблюдение по­ 1. Простота. Если при­ дика стоянства суммы 2. Сглаживание быль сильно фиксиро­ дивиденда на ак­ колебаний кур­ снижается, ванных цию в течение совой стоимости выплата диви­ длительного пе­ акций фиксиро­ дендных риода вне зависи­ ванных выплат мости от динами­ дивидендов ки курса акций. подрывает Регулярность ди­ ликвидность видендных вы­ предприя­ плат тия 3. Мето­ 1. Соблюдение Сглаживание «Экстра»- «Экстра»- I дика вы­ постоянства ре­ колебаний кур­ дивиденд дивиден- I платы га­ гулярных выплат совой стоимости при слиш­ ды не дол-рантиро­ фиксированных акций ком частой жны вы- I ванного сумм дивиденда. выплате плачи- I миниму­ 2. В зависимости становится ваться I ма и «экс- от успешности ожидаемым слишком I тра»-ди- работы предпри­ и перестает часто I видендов ятия — выплата играть дол­ чрезвычайного жную роль в дивиденда («эк­ поддержа­ стра») как премии нии курса в дополнение к акций фиксированной сумме дивиденда 4. Мето­ Вместо денежно­ 1. Облегчается Ряд инвес­ Расчет — I дика вы­ го дивиденда ак­ решение лик­ торов может на то, что I платы ционеры получа­ видных проблем предпочесть больший- I дивиден­ ют дополнитель­ при неустойчи­ деньги и ство акци­ дов акци­ ные акции вом финансо­ начнет ски­ онеров ями вом положении. дывать ак­ устроит ции получение 2. Вся нераспре­ акций, ее-деленная при­ ли, конеч­ быль поступает но, эти ак­ на развитие.

Pages:     | 1 |   ...   | 26 | 27 || 29 | 30 |   ...   | 76 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.