WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 23 | 24 || 26 | 27 |   ...   | 76 |

Многие преимущества автоматизации имеют оборотную сторону — возрастание предпринимательского риска — именно потому, что структура издержек дает крен в сторо­ ну постоянных расходов. Руководству автоматизированных предприятий следует быть особенно внимательным в части принятия решений по инвестициям. Необходимо, чтобы эти решения содержали тщательно продуманную долго­ временную стратегию деятельности предприятия.

Возможности менеджмента предприятий с автоматизи­ рованным производством и предприятий с интенсифика­ цией прямого труда в достижении поставленных целей разнятся (см. табл. 4), причем, высокие темпы инфляции усугубляют эти различия.

Таблица 4. Уровень и динамика ключевых показателей операционного анализа Интенси­ Интенси­ фикация фикация Показатель капитала Комментарии I прямого (автома­ труда тизация) Коэффициент Переменные издержки в I валовой маржи автоматизированном про-Выше Ниже изводстве относительно I ниже I Операционный Операционный рычаг как! мера задействования по- I рычаг Выше Ниже стоянных издержек в ав- I томатизированном произ-водстве выше I Запас финансовой Из-за более высокого по-прочности рога рентабельности в ав-Ниже Выше томатизированном произ-водстве запас финансовой! прочности обычно ниже I Диапазон прием­ При высоких постоянных! лемых решений издержках в автоматизи­ для менеджмента рованном производстве Уже Шире менеджмент более «забло­ кирован», т. е. имеет меньше вариантов выбора решений Общий уровень Фактор риска аккумули­ риска, связанного рует все перечисленные Выше Ниже с хозяйственной выше факторы I деятельностью Следует отметить, что в автоматизированном производ­ стве управление структурой издержек имеет все же боль­ ше возможностей, чем при использовании преимущест­ венно прямого труда рабочих. При наличии широкого вы­ бора полезно решить, что выгоднее иметь: высокие пере­ менные издержки и низкие постоянные, или наоборот. Од­ нозначного ответа на этот вопрос не существует, гтре1*мущества и недостатки есть у любого варианта, и выбор бу­ дет зависеть от финансовых целей предприятия, его ис­ ходного положения и обстоятельств.

Как уже неоднократно мог убедиться Читатель, в основе стан­ дартного операционного анализа лежит линейный принцип. Это лимитирует данный вид анализа релевантным диапазоном. А чтог если выйти за эти пределы Ведь в жизни, действительно, по мере наращивания выпуска и сбыта затраты на единицу продукции сперва уменьшаются до определенного уровня, а затем нарастают, и, кроме того, зачастую производитель вынужден снижать цену реализации. Так получается, во-первых, потому, что экономия на масштабе имеет свой предел, перейдя который она превращается в перерасход, и, во-вторых, потому, что трудно «впихнуть в ры­ нок» все возрастающее количество товара без относительного снижения цены — включаются ограничения со стороны платеже­ способного спроса и конкуренции. Все это дает нам следующую картину:

Рис. 8. Поведение суммарных затрат и выручки от реализации при выходе за пределы релевантных диапазонов Фирма имеет прибыль лишь на отрезке [Х1Х3], для которого кривая выручки оказывается выше кривой затрат. Xi и Хз — пороговые количества товаров. Как видим, неизбежно прохождение не одного, а по крайней мере двух порогов рентабельности, если, конечно, не ограничиться производством количества товара Х2, для которого прибыль (т. е. разница между выручкой и себестои­ мостью) наибольшая. Именно для точки Хг предельная выручка и предельные затраты максимально приближены друг к другу, в пол­ ном соответствии с маржиналистской теорией. Затем масса при­ были начинает убывать, пока не превращается в убыток. Вновь в полный рост встает проблема окупаемости затрат.

По этому поводу настоятельно советуем обратить­ ся к таблице 3 раздела 2.1 главы 2 части III книги, но не раньше, чем дочитаете до конца настоящий раздел.

Обратите, пожалуйста, внимание: после прохождения нового порогового количества товара X3 кривая суммарных затрат начи­ нает возвышаться над кривой выручки; убытки сначала нараста­ ют, затем снижаются... Читатель желает продолжить сам В качестве заключения к этому параграфу, а также для того, чтобы вы могли убедиться в справедливости всех наших выводов, предлагаем две таблицы вариантных расчетов (табл. 5 и 6) основ­ ных показателей операционного анализа. Цифры легко узнаваемы — стоит лишь заглянуть в начало этого параграфа.

Если вы не сочтете за труд просчитать и прочувствовать каждую цифру, вы сможете сделать подобные расчеты для своей фирмы и внести серьезный вклад в ее процветание.

Таблица 5. Варианты сочетания постоянных и переменных затрат и интерпретация результатов (при росте выручки от реализации и неизменных постоянных затратах) Вариант и Вариант и Вариант и Вариант и Вариант Показатель период 1 период 2 период 3 период 4 и период 1 2 3 4 5 Выручка от ре­ ализации, 12000.0 13092.0 14283.4 15583.тыс. руб. 11000,(+9,1%) (+9,1%) (+9,1%) (+9,1%) Переменные 10146,3 11069,6 12076,9 13175,затраты, тыс.

9300,(+9,1%) (+9,1%) (+9,1%) (+9,1%) руб.

Валовая мар­ жа, тыс. руб. 1700,0 1853,7 2022,4 2206,5 2407,Постоянные затраты, тыс.

б 1500,0 1500,0 1500,0 1500,0 1500,0 | РУ Продолжение табл. 2 3 4 I * I Прибыль, тыс.

20(1,0 353,7 522,4 706,5 907,руб.

Прирост при­ были, тыс.

+77% +48% +35% +28% руб.

Сила воздей­ ствия опера­ ционного рычага 8,5 5,2 3,8 2,3,Порог рента­ бельности, тыс. руб. 9708,7 9708,7 9708,7 9708,7 9708,Запас финан­ 1291,3 2291,3 3383,3 4574,7 5874,совой прочно­ (12% вы­ (19% вы­ (25% вы­ (32% (38% вы­ сти, тыс. руб. ручки от ручки от ручки от выручки ручки от реали- реали- реализа- от реали- реализации) зации) ции) зации) зации) Таблица 6. Варианты сочетания постоянных и переменных затрат и интерпретация результатов (при данной выручке от реализации и переменных затратах) Показатель Вариант 1 Вариант 2 Вариант 3 Вариант 4 I 1 2 3 4 I Выручка от реали­ | 1 | 1 | 1 | зации, тыс. руб.

12000,0 12000,0 12000,0 12000,Переменные за­ 10,8455 [0,8455 | 0,8455 | 0,траты, тыс. руб.

10146,3 10146,3 10146,3 10146,Валовая маржа, | 0,1545 | 0,1545 10,1545 | 0,тыс. руб.

1853,7 1853,7 1853,7 1853,Постоянные за­ траты, тыс. руб., и их прирост по сравнению с 1500,0 1515,0 1853,7 2000,вариантом 1, % (+22,4%) (+7,9%) (+1%) Прибыль, тыс. руб. 353,7 338,7 0 -146,Сила воздействия рперацинного рычага 5,2 5,5 -12,(Порог рентабель­ ности, тыс. руб. 9708,7 9805,8 12000,0 12945,0 | Продолжение табл. fSS===B3B= 2 3 4 5 | I Запас финансовой прочности, тыс.

руб., (% к выручке 2291,3 2194,2 0 -945,от реализации) (19%) (18%) Интерпретация Предпри­ Незначитель­ Постоян­ Постоянные результатов ятие про­ ный рост по­ ные затра­ затраты пре­ шло порог стоянных за­ ты сильно высили рентабель­ трат дал неко­ возросли, валовую ности, торое сокра­ но пред­ маржу.

имеет при­ щение при­ приятие Предстоит быль и со­ были и воз­ достигло проходить лидный растание си­ порога порог рента­ запас фи­ лы воздейст­ рентабель­ бельности в нансовой вия операци­ ности. Ес­ сумме прочности онного рыча­ ли посто­ 12945 млн.

га. Запас фи­ янные за­ руб. Запас нансовой траты не финансовой прочности увеличат­ прочности сократился. ся, появит­ пока отри­ Увеличение ся при­ цательный, постоянных быль т. к. не все затрат губи­ затраты тельных по­ окупились следствий по­ ка не имело..,- J 2.3. Предпринимательский риск. Взаимодействие финансового и операционного рычагов и оценка совокупного риска, связанного с предприятием Связанные с предприятием риски имеют два основных источ­ ника:

1. Неустойчивое:^ спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в ц-*ну реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия — все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск. Это риск, свя­ занный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.

«Если уровень постоянных затрат компании высок и не опус­ кается в период падения спроса на продукцию, предприниматель­ ский риск компании увеличивается, — не устает подчеркивать один из ведущих специалистов США в области финансового ме­ неджмента Ф. Бригхэм. — Для небольших фирм, особенно специализирующихся на одном виде продукции, характерна высокая степень предпринимательского риска.» 2. Неустойчивость финансовых условий кредитования (особен­ но при колебаниях рентабельности активов), неуверенность вла­ дельцев обыкновенных акций в получении достойного возмеще­ ния в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заем­ ных средств, по существу, само действие финансового рычага ге­ нерирует финансовый риск.

И вновь — кто же скажет лучше Ф. Бригхэма «Используя долговые инструменты и привилегированные ак­ ции, фирма концентрирует свой предпринимательский риск на держателях обыкновенных акций. Например, десять человек решили основать корпорацию для производства кроссовок. В этом деле имеется определенная доля предпринимательского риска. Если фирма капитализируется только за счет обыкновен­ ных акций и каждый приобретет по 10% акций, то инвесторы возьмут на себя равные доли (10%) предпринимательского риска.

Однако если фирма капитализируется на 50% за счет долговых инструментов и на 50% за счет обыкновенных акций, причем пять инвесторов вложат свои деньги в долговые инструменты, а другие пять — в обыкновенные акции, то владельцы обыкновенных акций должны будут взять на себя практически весь предприни­ мательский риск; таким образом, их акции будут подвергаться вдвое большему риску, чем в случае финансирования всего капи­ тала фирмы за счет выпуска обыкновенных акций».

Как предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между собой, так самым тесным образом сцеплены опе­ рационный и финансовый рычаги. Но который из двух рычагов играет ведущую роль Операционный рычаг воздействует своей силой на нетто-результат эксплуатации инвестиций (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога), а финансовый рычаг — на сумму чистой при­ были предприятия, уровень чистой рентабельности его собствен­ ных средств и величину чистой прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию. Возрастание процентов за кредит при на­ ращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного рычага. При этом растет не только финансо­ вый, но и предпринимательский риск, и, несмотря на обещания солидного дивиденда, может упасть курсовая стоимость акций предприятия. Первостепенная задача финансового менеджера в такой ситуации — снизить силу воздействия финансового рычага.

Таким образом, финансовому рычагу здесь отводится роль жерт­ вы, которую ведут на заклание ради достижения главного — сни­ жения предпринимательского риска. Вот, собственно, и ответ на вопрос о главенстве операционного или финансового рычага в таком виде, в каком его обычно приводят в классических запад­ ных учебниках по финансовому менеджменту. Но, конечно, все это будет сильно смахивать на известную дискуссию на тему: «Что первично — курица или яйцо», если мы всерьез не озадачимся практической значимостью приведенных рассуждений.

Итак, чем больше сила воздействия операционного рычага (или чем больше постоянные затраты), тем более чувствителен нетторезультат эксплуатации инвестиций к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансово­ го рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздейст­ вия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выр­ учки приводят ко все более и более масштабным изменениям чис­ той прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряжен-ного эффекта операционного и финансового рычагов (сила воздействия финансового рычага вычисляется на основе второй концепции, см. раздел 1.2 главы 1 части III):

Результаты вычисления по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на во­ прос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж (выручки от реализации) на один процент.

Очень важно заметить, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губитель­ ным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиции и чистой прибыли.

Таким образом, задача снижения совокупного риска, связан­ ного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов — и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

В самом общем случае критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной без­ опасности инвесторов. Оптимальная структура капитала — всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, если равно­ весие достигнуто, оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций. Подчеркнем — в самом общем случае.

Итак, формулу сопряженного эффекта операционного и финан­ сового рычагов можно использовать для оценки суммарного уров­ ня риска, связанного с предприятием, и определения роли пред­ принимательского и финансового рисков в формировании сово­ купного уровня риска. Но концепция сопряженного эффекта дает нам не только эту возможность. Разве не интересно, например, узнать, какой будет чистая прибыль на акцию при таком-то и та­ ком-то проценте изменения выручки от реализации Да это же прямой выход на дивидендную политику предприятия! Если, к примеру, планируется возрастание выручки от реализа­ ции на 20% (т. е. на 0,2), а чистая прибыль на акцию в нынешнем году достигла 1,904 руб. при силе воздействия финансового ры­ чага 2,0 и силе воздействия операционного рычага 1,43, то в бу­ дущем году чистая прибыль на акцию может достигнуть 1,руб. х (1,0 + 2,0 х 1,43 х 0,2) = 2,993 руб.

Pages:     | 1 |   ...   | 23 | 24 || 26 | 27 |   ...   | 76 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.