WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 20 | 21 || 23 | 24 |   ...   | 76 |

• после достижения НРЭИ суммы 2 800 000 руб. выгоднее при­ влекать долговое финансирование: прямая «ЗС : CC = 1» располагается над прямой «ЗС = 0», и чистая прибыль на ак­ цию при использовании кредита оказывается более весомой.

Все это полностью соответствует правилам, с которых начина­ лись наши рассуждения. Чтобы утвердиться в собственных умо­ заключениях, Читатель может вновь обратиться к этим правилам и оценить их теперь с позиций уже более зрелого знания.

Как видит Читатель, в этих правилах сформулированы самые главные критерии формирования рациональной структуры средств предприятия. Количественные соотношения тех или иных источни­ ков в этой структуре определяются для каждого предприятия на ос­ нове указанных критериев, но сугубо индивидуально и, более того, с непременным учетом еще целого ряда важных и взаимозависимых факторов. Среди них:

• Темпы наращивания оборота предприятия. Повышенные тем­ пы роста оборота требуют и повышенного финансирования.

Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и посто­ янных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на кру­ том подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на воз­ растание доли заемных средств в нем, поскольку эмиссион­ ные расходы, издержки первичного размещения акций и по­ следующие выплаты дивидендов чаще всего превышают сто­ имость долговых инструментов;

• Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабиль­ ным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значитель­ ные постоянные расходы;

• Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую до­ лю долгового финансирования в среднем за длительный пе­ риод. Предприятие генерирует достаточную прибыль для фи­ нансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средст­ вами. Так, собственно, и должно быть («Но не до бесконеч­ ности» — добавит вдумчивый Читатель);

• Структура активов. Если предприятие располагает значи­ тельными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично. В этой связи становится понятно, почему компании по операциям с недвижимостью могут себе позволить иметь повышенный уровень эффекта финансового рычага, а узко­ специализированные в технико-экономическом отношении предприятия вынуждены довольствоваться в основном соб­ ственными средствами;

• Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать уско­ ренную амортизацию, тем более притягательно для предпри­ ятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы час­ ти процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тя­ желее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недо­ статок средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту;

• Отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предло­ жения на денежном и финансовом рынках определяет сред­ ние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного по­ ложения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов — вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств;

• Подходы и мнения консультантов и рейтинговых агентств;

• Приемлемая степень риска для руководителей предприятия.

Люди, стоящие у руля, могут проявлять большую или мень­ шую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений. Автору этой кни­ ги не раз приходилось наблюдать случаи, когда даже без ориентировочной прикидки рациональной структуры капитала руководители предприятий пускались во все тяжкие, наби­ рали кредиты в надежде на максимизацию уровня дивиден­ дов и нагружали свои фирмы все возрастающим риском пе­ ремены знака эффекта финансового рычага вплоть до тото не самого прекрасного дня, когда со всей очевидностью выяв­ лялась невозможность выплачивать какие-либо дивиденды вообще. Далеко не во всех таких случаях даже самые опытные финансисты-консультанты признавали положение исправи­ мым. Речь шла, разумеется, уже не о дивидендах, а о самом существовании предприятий;

• Стратегические целевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственно­ го положения. Предположим, например, что, как пишет из­ вестный американский финансист, педагог и ученый, кото­ рого мы цитировали ранее, E. Ф. Бригхэм, «фирма только что успешно завершила исследовательскую программу и плани­ рует получить в ближайшем будущем более высокую при­ быль. Однако эта новая прибыль не предусматривалась ин­ весторами и, следовательно, не была до сих пор отражена в курсе акций. Такая компания не станет выпускать новые ак­ ции; она предпочтет финансироваться за счет долговых ин­ струментов до тех пор, пока в действительности не будет по­ лучена и учтена в курсовой стоимости акций более высокая прибыль.» А может быть, предприятие стратегически ориен­ тировано на поглощение других предприятий Тогда надо учитывать, что при поглощении одной компании другой у фирмы-покупателя обычно происходит изменение структу­ ры капитала: во-первых, нередко поглощаемое предприятие приобретается за счет заемных средств, и новый кредит из­ меняет структуру предприятия-покупателя; во-вторых, нали­ чие заемных средств у поглощаемого предприятия также мо­ жет оказать влияние на состав источников средств предприя­ тия-покупателя. Последнее (если, конечно, дифференциал финансового рычага не становится отрицательным) получает повышение рентабельности собственных средств благодаря увеличению уровня эффекта финансового рычага, дивиден­ ды по акциям возрастают, может увеличиться и нераспреде­ ленная прибыль.

История западноевропейского и заокеанского бизнеса полна правдивых историй и легенд о фантастически быстром (но и связанном с немалым риском) обогащении руководителей и владельцев компаний, соз­ данных с единственной целью — поглощать другие пред­ приятия, скупая их акции по спекулятивно заниженному курсу. Не убеждает ли это вновь Читателя в том, что, если на какое-либо предприятие сделана жизненная ставка, то необходимо зорко следить за непонижением курса его ак­ ций, стараясь упредить возможные биржевые и внебирже­ вые провокации, оказывающие понижательное воздейст­ вие на курс • Состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов. При не­ благоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов за­ частую приходится просто подчиняться обстоятельствам, от­ кладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств;

• Финансовая гибкость предприятия. Однажды «один проница­ тельный сотрудник одной крупной корпорации» сообщил E. Ф. Бригхэму: «Наша компания может зарабатывать гораз­ до больше денег на разумном оперативном управлении теку­ щими операциями, чем на стратегическом планировании. В действительности мы никогда в точности не представляем, как наши финансовые решения отражаются на курсе наших акций, но мы совершенно уверены, что отказ от многообе­ щающей сделки из-за отсутствия средств сократит прибыль, которую мы могли бы получать в течение достаточно дли­ тельного периода. Поэтому моя задача как казначея состоит в том, чтобы предприятие всегда было в состоянии мобили­ зовать капитал, необходимый для финансирования текущих операций.» Такое мнение тоже не лишено своей логики, не правда ли Кажется, пришел, наконец, момент предположить, что пред­ приятие достигло рациональной структуры пассива, т. е. того со­ отношения между заемными и собственными средствами, кото­ рое дает наибольшее приращение чистой рентабельности собст­ венных средств при приемлемой степени совокупного риска.

Всегда ли можно и должно во что бы то ни стало сохранять эту пропорцию Нет, и по двум основным причинам.

1. Финансирование — «пульсирующий» процесс. Потребность в средствах для действительно эффективного использования пре­ допределяется сложной интерференцией стратегических и такти­ ческих целей предприятия, состоянием всех видов рынков, просто стечением самых разных обстоятельств, и далеко не всегда со­ ответствует изящно рассчитанным цифрам. В оперативном управ­ лении предприятием важно не превращать заветное соотношение между заемными и собственными средствами в догму, но стре­ миться к максимальному приближению к нему хотя бы в среднем за достаточно длительный период, например, год.

2. Условия долгового финансирования изменяются во времени.

Соответственно изменяются и предпочтения предприятий в вы­ боре тех или иных источников внешнего финансирования. По­ этому не стоит:

Жадничать. Лучше синица в руке, чем журавль в небе. Если сегодняшние условия по тому или иному способу финансирова­ ния представляются выгодными, надо пользоваться моментом, а не ждать еще более выгодных условий. «Оставь первые и послед­ ние 10% кому-нибудь другому,» — советуют опытные практики.

Тем не менее не следует и...

...Слепо следовать чужим советам. Доброхоты часто руковод­ ствуются совершенно не соответствующими вашим стратегичес­ ким и тактическим целям критериями выбора рационального ре­ шения;

Пренебрегать отслеживанием и предвосхищением ситуации на денежном рынке и рынке капиталов. Важно не упустить момента перелома ситуации, ибо «переворачивание» долгосрочных тен­ денций на рынках финансовых ресурсов может подвести пред­ приятие к смене своих стратегических приоритетов и коренному пересмотру структуры источников средств. К столь серьезным ве­ щам необходимо готовиться заранее.

ГЛАВА ЭФФЕКТ ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГА.

ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИЙ РИСК 2.1. Классификация затрат предприятия В финансовом менеджменте применяются два основных под­ хода к максимизации массы и темпов наращивания прибыли:

Сопоставление предельной выручки с предельными затратами наиболее эффективно при решении задачи максимизации массы прибыли. В первой главе эта задача была в основном решена, но к ней еще придется вернуться.

Сопоставление выручки от реализации с суммарными, а также переменными и постоянными затратами применяется не только для расчета максимальной массы прибыли, но и для определения наивысших темпов ее прироста.

Комбинирование этих двух подходов в зависимости от целей анализа дает отличные практические результаты.

Итак, суммарные затраты предприятия — как производствен­ ные, так и внепроизводственные, независимо от того, относятся ли они на себестоимость или на финансовые результаты — можно разделить на три основные категории:

Переменные (или пропорциональные) затраты возрастают либо уменьшаются пропорционально объему производства. Это расхо­ ды на закупку сырья и материалов, потребление электроэнергии, транспортные издержки, торгово-комиссионные и другие расхо­ ды.

Так обстоит дело в теории. На практике же про­ порциональная зависимость «выручка от реализа­ ции — переменные затраты» обладает меньшей жестко­ стью. Например, при увеличении закупок сырья поставщи­ ки его нередко предоставляют предприятию скидку с це­ ны, и тогда затраты на сырье растут несколько медленнее объема производства.

Постоянные (непропорциональные или фиксированные) затраты не следуют за динамикой объема производства. К таким затратам относятся амортизационные отчисления, проценты за кредит, арендная плата, оклады управленческих работников, админи­ стративные расходы и т. п.

Постоянные затраты не зависят от выручки от реа­ лизации лишь до тех пор, пока интересы дальней­ шего ее наращивания не потребуют увеличения производ­ ственных мощностей, численности работников, а также рос­ та аппарата управления. В отличие от переменных, большую часть постоянных затрат при сужении деятельности пред­ приятия и снижении выручки от реализации не так-то легко уменьшить. Действительно, и в периоды «охлаждения» пред­ приятие вынуждено начислять в прежних размерах аморти­ зацию (если, конечно, не распродавать оборудование), вы­ плачивать проценты по ранее полученным кредитам (а до­ срочное возмещение задолженности проблематично при па­ дении выручки от реализации), платить заработную плату (ибо масштабное увольнение избыточного количества посто­ янных работников — дело весьма болезненное)...

И еще. Многие виды расходов для одних предприятий могут рассматриваться как переменные, а для других — как постоянные затраты. Достаточно привести к примеру за­ траты на оплату труда: при сдельной оплате — это пере­ менные затраты, при твердом окладе работников — посто­ янные. Список переменных и постоянных затрат для каж­ дого предприятия свой, но критерий классификации уни­ версален: зависимость либо независимость от величины объема производства.

Смешанные затраты состоят из постоянной и переменной час­ тей. Примеры таких затрат: почтовые и телеграфные расходы, за­ траты на текущий ремонт оборудования и т. п. В дальнейшем ве­ личиной смешанных затрат можно пренебречь ради ясности из­ ложения. При конкретных же расчетах, если вам необходима точ­ ность, придется выделять постоянную и переменную «доли» в смешанных затратах и причислять эти «доли» к постоянным и пе­ ременным затратам соответственно. Чтобы не затемнять суть де­ ла, абстрагируемся сейчас также от налога на добавленную стои­ мость (будем брать сразу чистую выручку от реализации) и налога на прибыль.

Какова практическая польза от классификации затрат на пере­ менные и постоянные Во-первых, такое деление помогает ре­ шить задачу максимизации массы и прироста прибыли за счет от­ носительного сокращения тех или иных расходов. Во-вторых, эта классификация позволяет судить об окупаемости затрат и дает возможность определить «запас финансовой прочности» пред­ приятия на случай осложнения конъюнктуры и иных затрудне­ ний. Короче говоря, классификация затрат необходима для операционного анализа, который будет подробно рассмотрен в сле­ дующем параграфе.

На рис. 1 показаны три графика поведения суммарных пере­ менных издержек в расчете на заданный объем производства.

Каждый из графиков имеет свой угол наклона к горизонтальной оси, зависящий от величины переменных издержек на единицу продукции. Чем меньше угол наклона графика издержек, тем вы­ годнее бизнесу: небольшие переменные расходы на единицу про­ дукции связывают меньше оборотного капитала и обещают более значительную прибыль.

Pages:     | 1 |   ...   | 20 | 21 || 23 | 24 |   ...   | 76 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.