WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 8 | 9 || 11 | 12 |   ...   | 14 |

2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия;

3. Обеспечение оптимальности структуры капитала в целях эффективного использования;

4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников;

5. Обеспечение эффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности.

4.2. Политика привлечения заемных средств.

Оценка финансового левериджа Использование предприятием для экономической деятельности не только собственных, но и заемных средств повышает рентабельность инвестирования собственных средств. В теории финансового менеджмента такое увеличение рентабельности собственных средств называется финансовым левериджем ( финансовым рычагом, эффектом финансового рычага).

Формулу для определения рентабельности собственных средств с учетом финансового рычага можно получить следующим образом.

Если в инвестициях наряду с суммой собственных средств ( СС) используется сумма заемных средств (ЗС), прибыль от инвестиций можно записать в виде :

ПР = ЭР (СС + ЗС), где ЭР - экономическая рентабельность.

Сумма процентов (П), выплаченных за использование заемных средств по ставке процентов (СП), будет равна:

П = СП х ЗС.

Сумма прибыли, облагаемая налогом, составит :

ПРН = ПР - П = ПР - СП х ЗС.

При ставке налога СН сумма налога (Н) будет равна :

Н = ПРН х СН.

ЧП = ПРН -Н = ПРН - ПРН х СН = ПРН (1 - СН) = = ( ПР - СП х ЗС ) х (1 - СН ) = [ ЭР (СС + ЗС)-СП х ЗС ] х (1 - СН) = = [ ЭР х СС + ЗС ( ЭР - СП )] ( 1 - CН ).

Разделив это выражение на сумму инвестированных собственных средств, получаем формулу для их рентабельности:

РСС = ЧП / СС = ( 1 - СН ) х ЭР + ( 1 - СН ) х (ЭР - СП ) х ЗС /СС.

Второе слагаемое в этой формуле представляет собой эффект финансового рычага при использовании заемных средств ( ЗС > 0).

Разность между экономической рентабельностью и ставкой процентов по займу называют дифференциалом финансового рычага:

Дифференциал рычага = ЭР - СП.

Соотношение заемных и собственных средств называют плечом финансового рычага:

заемные средства Плечо рычага = собственные средства Таким образом, эффект финансового рычага может быть представлена в виде :

ЭФР = ( 1 - СН ) х дифференциал рычага х плечо рычага.

Эффект финансового рычага будет тем больше, чем больше будет экономическая рентабельность инвестиций по сравнению со ставкой процентов по займу и чем больше будет соотношение заемных и собственных средств.

4.3. Максимизация прибыли. Оценка производственного левериджа Производственный леверидж. Эффект производственного рычага Затраты на производство продукции можно разделить на переменные и постоянные. К переменным затратам относятся такие, которые изменяются ( увеличиваются или уменьшаются ) при изменении ( увеличении или уменьшении) объема производства. Это расходы на закупку сырья и материалов, потребление энергии, транспортные издержки, торгово-комиссионные и др. При теоретических расчетах часто предполагается, что переменные затраты пропорциональны объему производства.

К постоянным затратам относятся такие, которые можно для принятых условий проводимого финансового анализа считать не зависящими от объема производства ( амортизационные отчисления, выплата процентов за кредит, арендная плата, оклады управленческого персонала, административные расходы и др.) Разделение затрат на переменные и постоянные является достаточно условным и зависит от особенностей производства и целей проводимого финансового анализа.

Предположим, что переменные затраты на производство пропорциональны количеству производимого товара. Тогда при производстве К1 единиц товара переменные затраты составят:

ЗП1 = ЗПЕ х К1, где ЗПЕ - переменные затраты на производство единицы товара.

При производстве К2 единиц товара переменные затраты составят:

ЗП2 = ЗПЕ х К2.

Относительное изменение переменных затрат будет равно:

З П2 - З П1 З ПЕ К 2 - З ПЕ К 1 К 2 - К ИП = = = З П1 З ПЕ К 1 К Если произведенный товар был продан по цене Ц за единицу, выручка от реализации К1 и К2 единиц будет равна :

В1 = Ц х К1, В2 = Цх К2.

Относительное изменение выручки от реализации составит:

В 2 - В 1 Ц В2 - Ц В1 К 2 - К И В = = = В1 Ц В 1 К Таким образом, при принятых предположениях относительное изменение выручки от реализации будет равно относительному изменению переменных затрат.

При реализации количества товара К1 прибыль от реализации будет равна:

ПР1 = В1 - ЗП1 - З, где З - постоянные затраты.

При реализации количества товара К2 прибыль составит:

Пр2 = В2 - ЗП2 - З.

Это выражение можно представить в виде:

(ПР 2 - ПР 1) ПР2 = ПР1 + (ПР2 - ПР1) = ПР1 + х ПР1 = ПР = ПР1 + ИПР х ПР1 = ПР1 ( 1 + ИПР), где ИПР - относительное изменение прибыли.

Выручка от реализации количества товара К2 может быть представлена в виде:

(В 2 - В 1) В2 = В1 + ( В2 - В1 ) = В1 + х В1 = В1 + ИВ х В1.

В Переменные затраты на производство количества товара К2 могут быть представлены в виде :

З П2 - З ПЗП2 = ЗП1 + ( ЗП2 - ЗП1) = ЗП1 + х ЗП1 = З П= ЗП1 + ИПЗ х ЗП1 = ЗП1 + ИВ х ЗП1.

Подставляя полученные выражения в формулу расчета прибыли от реализации, получаем:

ПР1 х ( 1+ ИПР) = В1 + ИВ х В1 - ЗП1 - ИВ х ЗП1 - З = = ПР1 + ИВ х ( В1 - ЗП1).

Разделив обе части этого выражения на ПР1, имеем:

(В 1 - З П1) 1+ ИПР = 1 + ИВ х ПР или (В 1 - З П1) ИПР = ИВ х.

ПР Таким образом, при принятых предположениях относительное изменение прибыли будет равно относительному изменению выручки от реализации, умноженному на величину, равную отношению выручки от реализации после возмещения переменных затрат к прибыли. Иначе говоря, изменение выручки от реализации приводит к более сильному изменению прибыли, что называют эффектом производственного рычага.

Отношение выручки от реализации после возмещения переменных затрат к прибыли характеризует силу воздействия производственного рычага.

Из последней формулы видно, что при одной и той же общей сумме издержек ( затрат) сила воздействия производственного рычага будет тем больше, чем меньше будут переменные затраты, или, иначе говоря, чем больше будет доля постоянных затрат в общей сумме издержек.

Таким образом, можно сделать следующие выводы:

1) если предприятие имеет возможность при одном и том же уровне издержек увеличивать долю постоянных затрат за счет сокращения доли переменных затрат и имеется долгосрочная перспектива спроса на его продукцию, при ее реализации можно получить больший прирост прибыли;

2) при снижении выручки от реализации потери прибыли при большой доле постоянных затрат в общей сумме издержек могут также оказаться большими.

Порог рентабельности и запас финансовой прочности Под порогом рентабельности понимается такая выручка от реализации, при которой предприятие имеет нулевую прибыль. Из соотношения ПР = В - ЗП - З = 0 получаем, что при достижении порога рентабельности результат от реализации после возмещения переменных затрат только покроет постоянные затраты, не принеся никакой прибыли. В литературе порог рентабельности называют критической точкой, “мертвой точкой”, точкой безубыточности, точкой самоокупаемости и др.

Для определения формулы для порога рентабельности введем понятие относительного результата от реализации после возмещения переменных затрат:

В - З П Ц К - ЗП К Ц - З П В0 = = =, В Ц К Ц где К - количество единиц проданного товара;

(В-ЗП) - маржинальный доход.

Как видно из этого выражения, значение В0 при принятых ранее предположениях не зависит от величины выручки.

Выражение для прибыли будет иметь следующий вид:

В - З П ПР = В - ЗП - З = В х - З = В х В0 - З.

В Поскольку при выручке ВП, равной порогу рентабельности, прибыль будет равна нулю, данное выражение примет вид:

Пр = ВП х В0 - З = 0.

Отсюда получаем выражение для порога рентабельности:

З В П =.

В Таким образом, для определения порога рентабельности необходимо величину постоянных затрат разделить на относительный результат от реализации после возмещения постоянных затрат.

Зная порог рентабельности, можно определить пороговое ( критическое ) значение объема производства в единицах товара, при реализации которого окупятся постоянные и переменные затраты, после чего каждая последующая проданная единица товара будет приносить прибыль. Порог рентабельности можно записать в виде :

ВП = Ц х КП, где КП - пороговое значение объема производства.

Следовательно, пороговое значение объема производства будет равно отношению порога рентабельности к цене реализации единицы товара:

В П К П =.

Ц Разность между достигнутой выручкой от реализации и порогом рентабельности называют запасом финансовой прочности предприятия. При выручке от реализации, равной порогу рентабельности, запас финансовой прочности равен нулю.

4.4. Распределение прибыли. Политика выплаты дивидендов и политика развития производства Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров.

Источниками выплаты дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели ( используемые для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода.

Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода. Схему распределения прибыли отчетного периода, упрощенно, можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, а оставшаяся часть прибыли реинвестируется в активы предприятия. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности предприятия. Реинвестирование прибыли - более приемлемая и относительно дешевая форма финансирования предприятия, расширяющего свою деятельность. Реинвестирование прибыли позволяет избежать дополнительных расходов, которые имеют место при выпуске новых акций.

Дивидендная политика определяет размер привлекаемых предприятием внешних источников финансирования, и, одновременно, определяет долю средств отвлекаемых от реинвестирования для выплаты дивидендов. При прочих равных условиях чем большая часть прибыли расходуется на выплату дивидендов, тем меньше средств может быть реинвестированой в компанию, тем медленнее темпы ее роста и тем медленнее и проблематичнее рост курсовой стоимости ее акций.

Инвесторы обычно выбирают компанию, дивидендная политика которой в наибольшей степени соответствует их целям инвестирования.

Поэтому изменение дивидендной политики может вызвать большее неудовлетворение акционеров, чем низкий уровень дивидендов. Таким образом, стабильность дивидендной политики является одним из наиболее важных факторов, который влияет на отношение инвесторов к компании.

Основными этапами формирования дивидендной политики можно назвать следующие:

1. Учет основных факторов, определяющих формирование дивидендной политики;

2. Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией акционерного общества;

3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

4. Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию;

5. Определение форм выплат дивидендов;

6. Оценка эффективности дивидендной политики.

4.4.1. Виды дивидендной политики предприятия Наиболее типичными видами дивидендной политики являются следующие.

Политика фиксированных дивидендных выплат (стабильной суммы выплачиваемых дивидендов на одну акцию). Политика предусматривает регулярную выплату дивидендов на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Такая политика означает низкий риск для акционеров, постоянство получаемых ими дивидендных доходов и достаточно высокую ликвидность ценных бумаг такой компании.

Политика постоянного процента дивидендных выплат ( постоянной доли выплачиваемых дивидендов). Политика предусматривает сохранение на определенном уровне доли выплачиваемых дивидендов.

Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент “дивидендный выход”, представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций ( в расчете на одну акцию). Принятие дивидендной политики постоянного процента дивидендных выплат предполагает неизменность значения коэффициента “ дивидендный выход”:

ДОА а% = соnst =, где ПОА ПОА - прибыль доступная владельцам обыкновенных акций, равная чистой прибыли за вычетом выплат по привилегированным акциям, которая распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям и нераспределенную прибыль;

ДОА - дивидендные выплаты по обыкновенным акциям.

Однако при изменении абсолютной суммы чистой прибыли изменяется и сумма выплачиваемых дивидендов. В особенно неблагоприятные годы дивиденды могут существенно упасть или вообще не выплачиваться. Такая политика не приводит к росту курсовой стоимости акций, поскольку большинство акционеров обычно отрицательно относится к изменчивости суммы выплачиваемых дивидендов.

Политика компромиссного подхода к дивидендным выплатам (компромиссная политика). Компромиссным подходом является поиск “золотой середины” между двумя указанными выше типами дивидендной политики. Этот компромисс заключается в том, что компания выплачивает какой - то определенный стабильный( фиксированный) дивиденд, но в благоприятные годы выплачивает своеобразную надбавку ( экстра- дивиденды). Это позволяет фирме сочетать гибкость в выплате дивидендов с уверенностью акционеров в получении определенного стабильного дохода. Однако такая политика имеет смысл только в том случае, если прибыль компании существенно варьируется из года в год. Кроме того, надбавки не должны выплачиваться регулярно, иначе они будут противоречить сути данного подхода.

Pages:     | 1 |   ...   | 8 | 9 || 11 | 12 |   ...   | 14 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.