WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |

Принципиально важно представить эффект финансового рычага в виде произведения двух множителей, так как при этом мы сможем определить, за счет чего можно увеличить ЭФР (за счет разницы между ЭР и СРСП или за счет соотношения заемных и собственных средств).

Внутренние темпы роста собственных средств (ВТР) фактически дают Фирма регулярно прибегает к банковским кредитам, причем норма процента, информацию о нарастании собственных средств пассива и служат основанием для которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. Следовательно, расчета темпов роста производства (что важно при определении производственной мы должны вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке программы фирмы, так как после расчета ВТР можно подумать и о привлечении заемных процента (СРСП):

средств в том или ином виде, в том или ином количестве).

Еще один вопрос — какие все-таки изменения в пассиве фирмы могут (4) считаться рациональными в условиях современной России с ее высокой инфляцией и И в числителе, и в знаменателе у нас величины за определенный период, которые высокой степенью неопределенности для экономических субъектов.

рассчитываются как среднехронологические значения. Полученные цифры будут 1. Нарастание заемных средств до предела заемной силы (понятно, что любой отличаться от условий каждой конкретной сделки (если показатель рассчитывается за кредит, полученный в России, дает фирме некоторый дополнительный доход в виде год, то и издержки по кредитам, и размер получаемых кредитов стоит разнести на год).

инфляционного дохода).

Может показаться, что мы имеем дело с некоторой условностью, но если предприятие 2. Наращивание кредиторской задолженности, причем не только в пределах регулярно (а это — правило) прибегает к кредитам банков, то предложенный расчет растущей дебиторской задолженности (последнее для фирмы — дополнительный СРСП вполне корректен. Это справедливо и для случаев, когда предприятие впервые источник доходов в виде экономии выплат по налогу на прибыль, см. выше), но и прибегает к использованию кредита. Если кредиты “выходят” за рамки временного сверх ее. Здесь есть известная “очередность” в задержках платежей. На первом месте, как интервала, то подход должен быть тем же, так как мы должны рассчитать ЭФР для правило, стоит государство, причем прежде всего его федеральный уровень — НДС, налог определенного периода (краткосрочного, квартала, месяца, года). Следует отметить, на прибыль и проч. (местная власть для фирмы ближе, особенно если это не московская что финансовый менеджер для определения СРСП должен ознакомиться с условиями фирма), замыкают этот список предприятия — естественные монополисты, у которых есть возможность придавать кредиторской задолженности клиентов вид платного займа и возвращать его с некоторым приращением. В “промежутке” между указанными полюсами 7. Степень финансирования за счёт заёмного капитала. Чем выше долговые обязательства организации, её доходность и ликвидность, тем выше стабильность выплат дивидендов.

всех кредитных сделок, заключенных в данном периоде, а также с теми кредитными 8. Возможность финансирования из внешних источников позволяет выделять больше сделками, выплаты по которым приходятся на этот период.

прибыли на выплату дивидендов.

Следует заметить, что роль дифференциала и плеча в регулировании ЭФР 9. налоговые штрафы – за излишнее накопление нераспределённой прибыли заставляют различна. Наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать РСС увеличивать размер выплат по дивидендам.

либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках самого предпринимателя, то второе — в руках кредитора3. Расчёт дивидендов, порядок и формы их выплат банкира). Это означает, что предприниматель может оказывать влияние на Размер выплачиваемых дивидендов зависит от :

дифференциал только через ЭР (и такое влияние небезгранично). Необходимо также 1. Суммы полученной прибыли;

отметить, что величина дифференциала дает очень важную информацию продавцу 2. размера неотложных расходов организации;

заемных средств — банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или 3. доли привилегированных акций в общем объёме акций и уровня объявленных по отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их ним выплат;

цену, что сказывается на величине СРСП.

4. Размера уставного капитала организации;

Что же касается плеча ЭФР, то его наращивание за известным пределом 5. размера обязательного резервного капитала организации представляется просто разрушительным для предпринимателя и фирмы. Значительная Порядок выплаты дивидендов определяется рядом дат:

величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а следовательно, 1.Дата объявления дивиденда – затрудняет получение новых займов.

2. Дата регистрации владельцев акций Все это наглядно изображено на рис. 3. Дата когда акция теряет право на дивиденд 4. Дата платежа Существует две формы выплаты дивидендов: денежный и в форме акций Альтернатива выплате дивидендов в денежной форме существует. И даже в нескольких вариантах.

1. Выплата дивидендов акциями (Stock Dividend). Компания, особенно когда у нее есть проблемы с ликвидностью, эмитирует для выплаты дивидендов дополнительные акции.

Если дивиденд составляет 10%, акционеры получат 10 акций на каждые 100, уже находящихся у них в собственности. Так как дивиденды в форме акций распределяются пропорционально имеющимся на руках у существующих акционеров пакетам, это не приводит к изменению их долей в акционерном капитале.

Этот способ выплаты дивидендов применяется в нескольких случаях:

1. А.О находиться в неустойчивом финансовом состоянии и испытывает затруднения с денежной наличностью.

2. А.О. успешно развивается. Для сохранения прибыли в качестве инвестиционного Рис. 5. Графическое представление ресурса она предлагает акционерам дополнительный пакет ;

возможности привлечения заемных средств А. О. увеличив количество акций, хочет снизить их рыночную стоимость, тем самым фирмой (закрашена область оптимального ускорить их реализацию на фондовом рынке.

соотношения заемных и собственных средств) Преимущества такой выплаты:

Теперь мы можем сформулировать некоторые правила, связанные с эффектом денежные средства остаются в компании;

финансового рычага.

дивиденды в форме акций имеют такую же информационную ценность, как и 1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет денежные дивиденды, и помогают поддерживать уверенность акционеров в определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено стабильности дивидендного потока;

возможностями наращивания эффективности производства.

увеличивается количество акций в обращении и улучшается их ликвидность;

2. Дифференциал финансового рычага — это важный информационный импульс не те акционеры, которые хотели бы, получив денежные дивиденды, реинвестировать только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень их в акции компании, автоматически (и без уплаты брокерских комиссий) (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше увеличивают свой пакет бумаг;

дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.

акционеры, рассчитывавшие на денежный дивиденд, могут попросту продать 3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для дополнительно распределенные акции на рынке.

предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для 2. Дробление акций (Stock Split). Обычно проводится в дополнение к выплате денежных обоих участников экономического процесса.

дивидендов. Дробление акций не влияет на стоимость пакетов ценных бумаг инвесторов и Таким образом, мы можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет не меняет их доли в акционерном капитале компании. Например, если дробление определять и возможности привлечения заемных средств для повышения происходит по схеме 1 к 2, то акционер, имевший на руках 100 акций по цене 10 руб., в результате станет владельцем 200 акций по цене 5 руб. Хотя заметим, что обычно решение о stock split принимается компаниями, чьи бумаги сильно выросли в цене, и преследует 4. Политика низкой дивидендной доходности и косвенных выплат отдельным акционерам.

Эта политика проводится многими российскими корпорациями и имеет основную цель - рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для удержание контроля. Так как при объявлении дивидендов все акции одного вида (обыкновенные, предпринимателя и банкира).

различные типы привилегированных) имеют одинаковые права и должны иметь одинаковую дивидендную доходность, то руководство корпорации в целях сохранения нынешнего состава Существуют оптимальные границы безопасного изменения доли ЗС в структуре акционеров и недопущения перехода контрольного пакета к стороннему инвестору проводит капитала. Эмпирические иcследования показали, если:

политику косвенных высоких выплат из чистой прибыли отдельным группам акционеров, в 1/3<ЭФР/ЭР<1/большинстве случаев неконсолидированных. Политика строится на констатации факта покупки То ЭФР способен компенсировать налог и обеспечить собственному капиталу акций в России только двумя группами лиц:

достойную отдачу рентабельности собственных средств институциональными инвесторами;

Сформулированные выше правила позволяют фирме конкретно решать проблему инвесторами, желающими иметь контроль и управление.

определения величины возможного привлечения кредитов и займов (в краткосрочном Индивидуальный инвестор отсутствует. Поэтому появление предложения акций на рынке периоде и для решения текущих проблем фирмы).

рассматривается руководством как сигнал опасности поглощения или потери контроля. Эта Попробуем рассмотреть конкретный пример.

политика может проводиться под обоснованием необходимости материальной помощи бывшим Возьмем два предприятия А и Б.

работникам, а ныне акционерам. Такие выплаты обеспечивают низкий дивидендный выход и малую ликвидность акций. Для приватизированных предприятий или тех, где большая часть А Б акционеров являются работниками, занижение чистой прибыли и отсутствие дивидендов являются предпочтительной политикой. Рост текущего дохода достигается выплатами в виде страховых Актив (без кредиторской 100 поступлений, процентов по банковским депозитам, натуральными выплатами продукцией задолженности) предприятия. Такая политика минимизирует налоговые платежи и не снижает оценку капитала. С другой стороны, акционер оказывается привязанным к данной корпорации и при смене места Пассив 50 СС + 50 ЗС 35 СС + 15 ЗС работы теряет не только текущие доходы, но и возможность получения прироста капитала.

НРЭИ 25 2. Факторы дивидендной политики Финансовые издержки 12 На дивидендную политику влияет ряд факторов:

1. Юридический фактор. Его действие связано с ограничениями, установленными Налог на прибыль 32 законодательными актами, определение источников порядок выплаты дивидендов.

Какое предприятие может брать кредит и в каком размере для текущей модернизации Порядок выплаты дивидендов российскими АО установлен Гражданским кодексом производства Российской Федерации, Законом «Об акционерных обществах» и положениями, разрабатываемыми самими АО. Дивиденды могут выплачиваться один раз в год и А Б промежуточные- один раз в квартал. Источниками выплаты дивидендов являются:

ЭР 25% 30% -по обыкновенным акциям – только прибыль за текущий период;

-по привилегированным акциям – специально формируемые для этого фонды и ЭР (1-ННП) 17% 20,4% чистая прибыль текущего периода.

На выплату дивидендов есть ограничения. Общество не вправе принимать решения РСС (1-ННП) 17,68% 23,3% о выплате дивидендов по акциям:

1. До полной оплаты всего уставного капитала; Плечо рычага 1 0,2. До выкупа акций, по которым акционеры имеют право требовать выкуп;

ЭФР 0,68% 2,9% 3. На момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам банкротства или они появятся, если выплатить дивиденды;

СРСП 24% 20% 4. стоимость чистых активов предприятия меньше его уставного капитала или резервного фонда;

Вывод Существует большой риск, Существует умеренный 5. не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по кредит брать нельзя риск, фирма может брать привилегированным акциям;

кредит при ЭР=1,5 СРСП 6. если общество эмитировало несколько типов привилегированных акций, то Следует заметить, что имеются оптимальные значения для ЭФР и плеча рычага. Такое выплата дивидендов по ним проводиться в очерёдности, указанной в уставе значение ЭФР находится на рис. 5 между величинами 1/2 и 1/3 РСС (цифра получена на основании изучения эмпирического материала по хорошо работающим корпорациям 2. Темп роста акционерной организации. В целях сохранения темпов роста организации в Запада).

перспективе расширения её инвестиционных возможностей могут быть использованы Рациональная величина плеча рычага на Западе — 0,67. Представляется, что для ограничения выплаты дивидендов.

российской практики эта цифра не подходит, так как в условиях высокой инфляции она 3. Ограничительные договоры – могут регулировать размер дивидендов, порядок их имеет тенденцию к росту вследствие ускорения оборота денег (возрастания их скорости).

выплаты Можно говорить, что для российских фирм в современных условиях оптимальное 4. Доходность акционерной организации непосредственно влияет на размер дивидендов значение находится в пределах 1,5.

5. Стабильность доходов. Чем выше устойчивость финансового состояния организации, её Для нашей задачи берем отношение ЭФР и РСС, равное 1/3, а оптимальную величину доходность и ликвидность, тем выше стабильность выплат дивидендов.

плеча рычага — 1,5.

6. Максимизация доходов акционеров, т.е необходимость выполнения требований акционеров о сохранении или увеличении уровня доходов.

прошлые годы и перспективы роста. Снижение дивидендов нежелательно;

3) самые сложные решения - это решения по изменению дивидендной политики. Менеджеры не Получаем, что вторая фирма может привлечь дополнительный кредит в сумме (35х1,5)склонны менять дивидендную политику из-за опасения невозможности следовать ей в течение 15=37,5.

большого периода времени. В дивидендной политике имеет место определенная инерционность.

Американская концепция Рост чистой прибыли всегда опережает рост дивидендов. Только если менеджеры уверены в Существует и другой способ вычисления, связанный с эффектом финансового переходе на более высокий уровень прибыли, они меняют дивидендную политику.

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.