WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 11 | 12 || 14 | 15 |   ...   | 19 |

7.Реальные и финансовые инвестиции как объекты управления имеют определенные особенности, определяющие процедуру организации управления вложенным капиталом. Капитальные вложения являются более сложным объектом управления, чем финансовые.

Предприятия, осуществляющие производственную деятельность, обязательно периодически делают капитальные вложения в развитие производства, для обновления ассортимента продукции и технологий, освоения новых видов деятельности и пр.

В задачи финансового менеджера входит обоснование вариантов решений о финансировании капитальных вложений и определение источников их финансирования; организация финансирования капиталовложений; мониторинг инвестиционных проектов; организация выхода из проекта в случае необходимости; определение фактической эффективности капитальных вложений (рис. 7.1).

Что значит принять финансовое решение Определить, куда следует Определить источник финансирования вкладывать средства (откуда взять деньги) Определить Собственные Заемные стоимость проекта средства: средства:

• прибыль • кредиты • амортизация • облигации Правильно выбрать проект • выпуск акций из нескольких вариантов Рис. 7.1. Процесс принятия решения о капитальных вложениях Итак, первый шаг — расчет первоначальных инвестиций по каждому инвестиционному проекту. Для этого необходимо выяснить, по какой цене можно приобрести (построить) то, что нужно для осуществления проекта (лицензия, ноу-хау, здания, сооружения, машины, оборудование, услуги), какие требуются дополнительные затраты (на упаковку, доставку, монтаж, подготовку кадров и т. д.), а также какой доход можно получить от продажи заменяемого имущества.

Первоначальную стоимость определяют как разность между первоначальными затратами и первоначальным доходом (от реализации ненужного имущества). Инвестиционный проект может быть отклонен уже на этом этапе из-за невозможности предприятия профинансировать первоначальные капитальные вложения.

Если проект может быть профинансирован, необходимо оценить его эффективность. Часто на этом этапе следует выбрать наиболее выгодный проект из нескольких возможных вариантов. Таким образом, второй шаг — прогнозирование будущих доходов. Для этого рассчитывают дополнительную прибыль, а для более точных расчетов определяют дополнительный денежный поток, который предприятие может получать ежегодно в результате реализации инвестиционного проекта.

Дополнительный денежный поток — это прирост денежного потока, полученный за счет осуществления инвестиционного проекта в течение его экономического цикла жизни.

Экономический цикл жизни проекта — это период, в течение которого инвестиции обеспечивают достаточный денежный поток. Этот период часто превышает срок окупаемости первоначальных инвестиций, но может быть короче физического цикла жизни проекта (период, за который происходит физический износ объекта инвестиций).

При оценке проектов с продолжительным экономическим циклом жизни (более 10 лет) обычно ограничиваются так называемым планируемым периодом жизни проекта, т. е. периодом, на который можно выполнить достаточно реальные прогнозные расчеты эффективности вложений.

Известно несколько формализованных методов оценки целесообразности инвестиционных проектов, которые используются в мировой практике и рекомендуются международными стандартами.

Сущность, содержание, сфера применения этих методов описаны во многих учебных пособиях по финансовому менеджменту [5; 7; 9].

Эти методы можно условно разделить на две группы:

• простые, используемые для быстрой предварительной оценки и отсеивания объектов;

• более точные, учитывающие временной лаг между капитальными вложениями и будущими доходами; их используют при составлении бизнес-планов инвестиционных проектов.

Рассмотрим методы, относящиеся к первой группе.

Метод учетной (бухгалтерской) нормы прибыли. Заключается в определении средней нормы прибыли за период жизни проекта (чистую бухгалтерскую прибыль делят на средние затраты по проекту).

При этом выбирают проект с наибольшей средней нормой прибыли.

Расчет учетной (бухгалтерской) нормы прибыли приведен в табл. 7.1, где показаны два варианта расчета: первый учитывает только чистую прибыль; второй — более точный, так как учитывает денежный поток проекта (чистая прибыль + амортизация).

Таблица 7.Расчет учетной (бухгалтерской) нормы прибыли Вариант 1 Вариант Показатель (без расчета (на базе расчета денежного потока) денежного потока) 1. Средние доходы от реализации (за период жизни), тыс. грн. 1000 2. Средние затраты по проекту всего, тыс. грн. 700 В том числе:

2.1. Амортизация, тыс. грн. 200 3. Средняя прибыль, тыс. грн.

(стр. 1 – стр. 2) 300 4. Средний налог на прибыль (30 %) 90 5. Средняя чистая бухгалтерская прибыль, тыс. грн. 210 6. Средний денежный поток доходов от проекта, тыс. грн.

(стр. 2.1 + стр. 5) — 7. Средняя норма прибыли (уровень рентабельности проекта), % 210/700. 100 = 30 410/700. 100 = 58,Простой метод окупаемости капитальных вложений. При этом определяют количество лет, необходимое для полного возмещения первоначальных затрат. Первоначальные капитальные вложения нужно разделить на среднегодовую чистую прибыль (либо среднегодовой денежный поток). Если прогнозируются разные денежные потоки по годам, то следует ежегодные денежные потоки складывать до тех пор, пока сумма не сравняется с суммой первоначальных вложений. Выбирают проекты с наименьшими сроками окупаемости.

Ко второй группе относятся методы чистой нынешней (приведенной) стоимости (метод NPV); внутренней нормы прибыли (ставки рентабельности) — метод IRR (Internal Rate of Return); дисконтный метод окупаемости капитальных вложений; метод эквивалентной годовой стоимости.

В основу использования этих методов положена процедура дисконтирования денежных потоков, о которой упоминалось ранее, что позволяет учесть изменение стоимости денег во времени при принятии инвестиционных решений.

Для финансовых менеджеров при использовании этих методов самым ответственным моментом является выбор дисконтной ставки. Ее размер должен учитывать рискованность проекта. Дисконтные ставки повышаются, если возрастают проценты по кредитам и темпы инфляции. Более продолжительный проект, как правило, более рискованный, поскольку появляется неуверенность в возврате вложенных денег. Поэтому при прочих равных показателях долгосрочные проекты следует дисконтировать по более высоким ставкам, нежели краткосрочные.

Наиболее часто при экспертизе проектов используют метод NPV.

Если разделить дисконтированную стоимость (NPV)денежных потоков на сумму первоначальных инвестиций, получится показатель, называемый индексом прибыльности. При рассмотрении нескольких проектов лучшим будет тот, у которого больше индекс прибыльности или NPV.

Метод внутренней нормы прибыли (IRR). Внутренняя норма прибыли IRR — это дисконтная ставка, при которой NPV проекта равно нулю, т. е. PV (приведенная стоимость) денежных потоков проекта равна I (первоначальным инвестициям): PV = I, или FV = I;

1+ r ( ) ставка r в таком случае и есть IRR, которую можно считать либо минимально допустимой нормой прибыли, либо максимальной процентной ставкой, под которую предприятие может привлечь средства для инвестиций, чтобы не иметь денежных потерь по проекту.

IRR можно определить двумя методами: последовательных приближений и графически. Метод последовательных приближений заключается в последовательном расчете значений NPV при различных дисконтных ставках до тех пор, пока не будет найдена ставка, при которой NPV =0 или почти равна нулю, поскольку при таком способе используют дисконтные ставки, представляющие собой целое число, а IRR может находиться между двумя целыми ставками, например при 15 % NPV еще положительна, а при 16 % — уже отрицательна. Это означает, что IRR будет составлять 15 % с десятыми.

Хотя метод последовательных приближений не позволяет совершенно точно рассчитать IRR, для практических расчетов этого достаточно.

При расчете IRR графически (рис. 7.2) надо выполнить такие процедуры: задать некую дисконтную ставку, определить NPV проекта и отметить соответствующую точку на графике (точка А); задать гораздо большую дисконтную ставку, вычислить NPV, которая резко уменьшится, отметить вторую точку на графике (точка Б); соединить две точки и при необходимости продлить кривую NPV до пересечения с осью ординат. Точка пересечения и будет IRR.

Дисконтные ставки, % Б 15 % 10 % 9 % А –8,87 0 1,NPV, ден. ед.

Рис.7.2. График определения IRR Пример. Исходные данные возьмем из примера, приведенного на с. 97.

Определить IRR этого инвестиционного проекта.

1. Метод последовательных приближений.

При дисконтной ставке 15 % NPV проекта составляет 8,87 тыс.

ден. ед.

Задаем более низкую дисконтную ставку r = 14 % и рассчитываем NPV:

10 30 NVP =++- 50 = 1+ 0,14 1+ 0,14 1+ 0,( )3 ( )4 ( )= 100,675 + 300,592 + 350,519 - 50 = 42,675 - 50 = -7,325 тыс. ден. ед.

Будем понижать дисконтную ставку до получения первого положительного значения NPV:

r = 12 %, NPV = 10 · 0,712 + 30 · 0,683 + 35 · 0,567 – 50 = = –3,955 тыс. ден. ед.;

r = 10 %, NPV = 10 · 0,75 + 30 · 0,683 + 35 · 0,621 – 50 = = – 0,265 тыс. ден. ед.;

r = 9 %, NPV = 10 · 0,772 + 30 · 0,708 + 35 · 0,65 – 50 = = 1,71 тыс. ден. ед.

Таким образом, NPV проекта превращается в нуль при дисконтной ставке выше 9 %, но ниже 10 %. Значит, IRR 9,8 %.

2. Графический метод. На рис. 7.2 отмечаем два значения NPV, вычисленные ранее: при r = 9 % и при r = 15 %. Соединяем две точки, получаем значение IRR 9,8 %.

Каждое предприятие может определить для себя необходимое значение IRR, т. е. минимально допустимый размер прибыли, которую инвестор должен получить на каждую денежную единицу капиталовложений. Эта норма зависит от налоговой и кредитной политики, условий финансирования. Затем прогнозируют будущие доходы (денежные потоки) от реализации конкретного проекта и рассчитывают его IRR. Если IRR проекта превышает установленное предприятием необходимое значение IRR, проект принимается, если IRR меньше — отклоняется.

Если прогнозируют одинаковые денежные потоки от реализации проекта, то задача определения IRR упрощается. В этом случае применяют формулу (7.27) для определения приведенной стоимости аннуитета. Поскольку денежные потоки по проекту являются аннуитетом, то необходимо определить процентную ставку, при которой А · K = I, r,n где А — ежегодный денежный поток; Kr,n — аккумулирующий коэффициент дисконтирования при ставке r и количестве лет n; I — первоначальные инвестиции.

Пример. Первоначальные инвестиции по проекту составляют 20555 ден. ед. Ежегодные денежные потоки прогнозируются по 5000 ден. ед. в течение 6 лет. Необходимая ставка дохода для предприятия — 15 %. Следует ли финансировать этот проект Решение. Определяем IRR проекта.

5000 · K = 20555, отсюда Kr,n = 20555 / 5000 = 4,111. По таблице r,n аккумулирующих коэффициентов для определения приведенной сто имости аннуитетов находим, что коэффициенту 4,111 при периоде 6 лет соответствует значение r = 12 %. Это и есть IRR рассматриваемого проекта.

Поскольку необходимая ставка дохода для предприятия выше (15 %), проект не следует финансировать.

В соответствии с дисконтным методом окупаемости капитальных вложений ежегодный денежный поток дисконтируется по требуемой ставке прибыли, и эта дисконтированная стоимость накапливается до тех пор, пока не станет равной сумме первоначальных инвестиций. Проекты с более коротким сроком дисконтированной окупаемости предпочтительнее.

Метод эквивалентной годовой стоимости (приведенных затрат).

По этому методу капитальные вложения пересчитывают в эквивалентную годовую стоимость с помощью специальной дисконтной ставки, а затем прибавляют к годовым эксплуатационным расходам.

Таким образом получают сумму ежегодных приведенных затрат.

Эквивалентная годовая стоимость — это сумма капитальных вложений, которая ежегодно должна возмещаться на протяжении жизни проекта. При сравнении альтернативных предложений выбирают проект с наиболее низкой годовой суммой приведенных затрат.

Для уменьшения риска, связанного с финансированием капитальных вложений, используют различные приемы проверки инвестиционных проектов на чувствительность к возникновению неблагоприятных ситуаций. Проект, который больше других реагирует на изменение условий, считается наиболее рискованным. Например, используют такой прием, как повышение дисконтной ставки при расчете NPV; проект, у которого при этом более резко снижается NPV, является более рискованным.

Пример. Есть два инвестиционных проекта — А и Б. По проекту А денежные потоки составляют: в первый год — 1000 ден. ед., во второй — 1500 ден. ед.; по проекту Б: в первый год — 1800 ден. ед., во второй — 700 ден. ед. Первоначальные инвестиции одинаковы и составляют 1600 ден. ед. Первоначальная дисконтная ставка — 10 %.

Затем повышаем ставку до 12 %. Какой проект более рискованный Решение. При ставке 10 % NPVА = 548 ден. ед.; NPVБ = 614,9 ден. ед.

При ставке 12 % NPVА = 488,5 ден. ед.; NPVБ = 565,3 ден. ед.

Рассчитаем отклонения в абсолютных и относительных величинах.

Для проекта А абсолютное отклонение 548 - 488,5 = 59,5 ден. ед., 59,относительное отклонение 100 % = 10,9 %.

Для проекта Б абсолютное отклонение 614,9 - 565,3 = 49,6 ден. ед., 49,относительное отклонение 100 % = 8 %.

614,Проект А более рискованный, так как NPVА больше реагирует на изменение дисконтной ставки.

Можно применить и такой подход, как разделение спрогнозированных будущих денежных потоков по проекту на безопасную (надежную) и рисковую части. Долю безопасных поступлений определяют экспертно. Рисковую часть денежных потоков отбрасывают, а безопасную дисконтируют по безопасной дисконтной ставке (теоретически принимают на уровне доходности государственных ценных бумаг, т. е. низкодоходных, но безопасных вложений капитала). Далее определяют NPV только с учетом безопасной части дисконтированного денежного потока. Если даже при уменьшении денежного потока до безопасной части получается положительное значение NPV, инвестиционный проект считается надежным.

Пример. Специалисты фирмы подсчитали, что в течение пяти лет ежегодно будут поступать следующие денежные потоки: в первый год — 7000 ден. ед., во второй — 6000 ден. ед., в третий — 5000 ден. ед., в четвертый — 4000 ден. ед., в пятый — 3000 ден. ед.

Доля безопасных поступлений по экспертным оценкам составляет: в первый год — 95 %, во второй — 80 %, в третий — 70 %, в четвертый — 60 %, в пятый — 40 %.

Первоначальные инвестиции — 11000 ден. ед. Безопасная дисконтная ставка — 10 %. Определить целесообразность этого проекта.

Решение. Определяем NPV, учитывая только безопасные потоки:

Pages:     | 1 |   ...   | 11 | 12 || 14 | 15 |   ...   | 19 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.