WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 7 |

2000 151 0,9091 2001 167 0,8264 2002 179 0,7513 2003 192 0,6830 2004 206 0,6209 2005 221 0,5645 2006 237 0,5132 2007 254 0,4665 2008 273 0,4241 2009 293 0,3855 Продленная стоимость 3130 0,Приведенная стоимость экономической прибыли Инвестированный капитал (на начало года) Стоимость основной деятельности Стоимость инвестиций в неосновную деятельность Совокупная стоимость объекта оценки Минус: стоимость долговых обязательств –Стоимость акций Cтоимость акционерного капитала в расчете на акцию, у. е. В табл. 3 приведен пример расчета стоимости капитала методом экономической прибыли.

1.3. Ключевые факторы стоимости компании Величину денежного потока и стоимость определяют следующие основополагающие факторы:

1. Темпы, с которыми компания наращивает свои доходы.

2. Рентабельность инвестированного капитала (ROI) относительно средневзвешенных затрат на капитал (k ).

ср 3. Свободный денежный поток (FCF) – чистая прибыль – чистые инвестиции.

Для наращивания стоимости компания решает следующие задачи:

– увеличивает уровень прибыли, которую она получает от имеющегося в ее распоряжении капитала (увеличивает рентабельность уже инвестированного капитала);

– увеличивает рентабельность новых инвестиций;

– увеличивает темпы роста, но только до тех пор, пока рентабельность новых инвестиций превышает средневзвешенные затраты на капитал;

– сокращает затраты на капитал.

Средневзвешенные затраты на капитал представляют допустимую барьерную ставку доходности, которую компания должна превысить, чтобы нормально функционировать. Если рентабельность инвестированного капитала выше средневзвешенных затрат на капитал, то образуется добавленная стоимость, которая отражается в рыночной капитализации компании. Эта добавленная стоимость будет увеличиваться, когда повышаются темпы роста доходов. Если часть поступлений не выплачивается акционерам, а реинвестируется снова в бизнес, то эффект от этого приводит к увеличению стоимости компании, которое можно вычислить по принципу сложного процента. Чем больше средств реинвестируется в бизнес, тем сильнее увеличивается стоимость компании. Однако следует иметь в виду, что расширение инвестирования может уменьшить рентабельность инвестированного капитала. Поэтому, чтобы создавать добавленную стоимость за счет расширения инвестиций, у компании должна быть прочная стратегическая позиция на быстро растущем рынке, при которой ROI > k. Если ROI < k, то ср ср компания утрачивает стоимость тем быстрее, чем выше темпы роста доходов.

Иногда ROI называют внутренней нормой доходности.

Когда ROI = k, балансовая и рыночная стоимость компании равны, ср и добавленная стоимость не создается.

Таким образом, можно выделить следующие альтернативные варианты соотношения темпов роста компании и ее стоимости.

1. ROI > k. Рыночная стоимость выше балансовой. Создается ср добавленная стоимость тем больше, чем выше темп роста доходов компании.

2. ROI < k. Рыночная стоимость ниже балансовой. Стоимость ср компании утрачивается тем сильнее, чем выше темп роста доходов компании.

3. ROI = k. Балансовая и рыночная стоимости равны. Добавленср ная стоимость не создается (из растущих доходов оплачивается привлечение капитала).

В соответствии с экономическими законами внутренняя норма доходности со временем сближается со средневзвешенными затратами на капитал. Когда дополнительные поступления от инвестиций сравняются с издержками, наступает состояние равновесия, при котором дальнейшие инвестиции нерациональны. Для роста требуются инновации, скачкообразно увеличивающие ROI или новые стратегии, позволяющие опережать конкурентов.

Финансовая стратегия компании неразрывно связана с ее общей стратегией, направленной на усиление конкурентных преимуществ и ключевых компетенций компании. В общей стратегии именно инвестиционная стратегия направлена к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптацию к ним.

1.4. Содержание оценки стоимости компании 1.4.1. Этапы стоимостной оценки Оценка стоимости компании осуществляется в 5 этапов.

Этапы стоимостной оценки компании показаны на рис. 4.

1.4.2. Анализ результатов прошлой деятельности Анализ результатов прошлой деятельности осуществляется из бухгалтерской отчетности компании. Анализ должен строиться вокруг ключевых факторов стоимости (ROI, FCF, экономическая прибыль), важнейший из которых рентабельность инвестированного капитала (ROI). Рентабельность инвестированного капитала и доля прибыли, которую компания инвестирует в рост, определяет величину свободного денежного потока, а значит, и стоимость компании.

- Калькуляция NP и величины инвестированного 1.

капитала.

Анализ Анализ результатов - Расчет факторов стоимости результатов прошлой прошлой деятельности - Анализ финансового состояния деятельности 2. Прогнозирование - Разработка сценариев развития Прогнозирование - Постатейный прогноз будущей будущей - Проверка обоснованности прогноза деятельности деятельности -Установление весов рыночной стоимости в целевой 3. Оценка структуре капитала затрат на - Оценка затрат на неакционерный капитал Оценка затрат капитал на капитал - Выбор подходящей методики 4.

- Выбор горизонта прогноза Оценка - Оценка параметров Оценка продленной продленной стоимости стоимости - Расчет и проверка результатов 5. Расчеты -Интерпретация результатов в свете принимаемых иРасчеты и решений интерпретация интерпретация результатов Рис. 4. Этапы оценки стоимости компании Себестоимость реализованной продукции / объем продаж (54,3 %) 1– Амортизация / объем продаж (2,6 %) EBIT / объем Торговые, общие и продаж (13,6 %) + административные расходы / объем продаж (29,5 %) Доналоговая Х Операционные / ROI (30,6 %) оборотные средства / объем продаж (10,5 %) ROI Х Объем продаж / Чистые основные (21 %) + инвестированный 1– средства / объем продаж капитал (2,25 %) (35,6 %) Ставка денежного + Прочие активы/ объем налога на продаж (1,6 %) EBIT (31,3 %) Рис. 5. Пример дерева ROI Не следует использовать много финансовых коэффициентов, которые дублируют друг друга и не помогают объяснить ключевые факторы стоимости. Например, показатель рентабельности совокупных активов бесполезен, поскольку вся информация, заложенная в нем, содержится в ROI.

Эффективный метод анализа – “дерево” ROI, позволяющее разложить ROI на важнейшие компоненты, определяющие этот показатель (рис. 5).

Пример дерева ROI представлен на рис. 5.

Анализ свободного денежного потока проводят по информации отчетов о движении денежных средств.

Свободный денежный поток (FCF) = валовый денежный поток – валовые инвестиции.

Свободный денежный поток рассчитывают в виде среднего на начало и конец прогнозируемого периода и относят к началу периода.

Экономическая прибыль рассчитывается по форме (табл. 4).

Таблица Год 2000 2001 ROI, % 21,0 20,1 21,k, % 11,9 10,6 10,ср Разрыв, % 9,1 9,5 10,Инвестированный капитал (на начало года), у.е 1110,7 1318,6 1434,Экономическая прибыль, у.е. 101,0 124,7 151,NP, у.е. 233,1 264,4 301,Плата за капитал, у.е. 132,1 139,7 150,Экономическая прибыль, у.е. 101,0 124,7 151,Экономическая прибыль служит денежным показателем стоимости, созданной за год. Это значимый показатель, который объединяет в себе размер компании и рентабельность инвестированного капитала.

Экономическую прибыль, а точнее инвестированный капитал, лучше оценивать по балансовой стоимости. Не следует путать экономическую прибыль с приростом стоимости компании за период. В рыночной стоимости на любой момент времени проявляются ожидания, связанные с будущим созданием стоимости. Прирост рыночной стоимости равен экономической прибыли (реально созданной стоимости) плюс изменения ожиданий будущей стоимости.

Чтобы составить целостную картину, следует проанализировать факторы стоимости в прошлом, проследить тенденцию и сравнить компанию с другими компаниями отрасли. В этой творческой работе следует учесть, что:

– компании, производящие потребительские товары и имеющие сильные торговые марки, имеют высокую рентабельность инвестиций. Наибольшую важность для них представляют вопросы, связанные с ростом (рыночной доли, новых продуктов, управленческой и сбытовой сетей и т.д.), а также с их конкурентными позициями (по параметрам издержек производства, накладных расходов, управления товарно-материальными запасами);

– сырьевые компании (целлюлозно-бумажные или химические) – в первую очередь, должны установить, способна ли компания (или отрасль) покрывать свои затраты на капитал, потому что многим из них это не удается. Затем надо исследовать спрос-предложение в отрасли и оценить поведение конкурентов. Определить, на какой стадии цикла находится отрасль и происходят ли какие-то перемены в отраслевой структуре, которые вызовут долгосрочные изменения цикла. Надо выявить, есть ли у компании те или иные конкурентные преимущества (технология, доступ на рынки и т. п.). Способна ли компания обратить эти преимущества в более высокую рентабельность, нежели в среднем в отрасли Насколько правильно удалось распределить во времени крупные капитальные вложения Невозможно составить всеобъемлющий перечень сравнительных характеристик прошлой деятельности, но полезно:

– заглянуть как можно дальше в прошлое (по крайней мере, лет на 10 назад). Это поможет вам понять, возвращаются ли компания и отрасль со временем к некоему нормальному уровню производительности или краткосрочные тенденции свидетельствуют об отходе от прошлого;

– глубже изучить факторы стоимости и попытаться, насколько это в ваших силах, разложить их на операционные показатели фактической деятельности;

– если вы обнаружили коренные перемены в основной деятельности, найти их источники и определить, насколько они реальны; возможно, это лишь следствие бухгалтерских манипуляций, попытаться также установить, насколько они устойчивы.

Анализ свободного денежного потока Анализ FCF проводят по информации отчетов о движении денежных средств.

Оценки денежного потока Денежный поток – это совокупность распределенных во времени поступлений и выплат, генерируемых деятельностью компаПоступления (+) нии. Предприятие “живет” деРасходование (–) нежным потоком (рис. 6).

Формула чистого денежного потока от операционной деятельности за период Время ЧПДо = ПД – ПР, Рис. 6. Динамика денежных потоков где ПД, ПР – поток доходов (+), поток расходов (–).

В соответствии с международными стандартами для отчетности о движении денежных средств используют два метода определения потока: прямой и косвенный.

Косвенный метод выделяет потоки по видам хозяйственной деятельности за период:

ЧПД = ЧПДо + ЧПДи + ЧПДф, где ЧПДо, ЧПДи, ЧПДф – чистый денежный поток от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

ЧПДо = ЧП + Ао.с + Ан.а + ДЗ + З + КЗ + Р, где ЧП – чистая прибыль; Аос, Ан.а – амортизация в основные средства и нематериальные активы; ДЗ – прирост дебиторской задолженности;

З – прирост запасов; КЗ – прирост кредиторской задолженности; Р – прирост резервов и других фондов.

ЧДПи = Рос + Рн.а + Ра + Рп + Дп – По – НКС – Пн.а – Пп – В, где Ро.с, Рн.а – выручка от реализации выбывших основных и нематериальных активов; Ра – повторная реализация ранее выкупленных акций; Рп – реализация портфельных инвестиций; Д – дивиденды, полученные по портфелю инвестиций; По – приобретенные основДеньги ные средства; НКС – прирост незавершенного капитального строительства; Пна – приобретение нематериальных активов; Пп – приобретение портфельных инвестиций; В – выкупленные акции компании.

ЧПДф = Пс + Пд + Пк + БФ – Вд – Вк – Ду, где Пс – привлечение из внешних источников дополнительного собственного капитала; Пд, Пк – привлечение дополнительных долгосрочных и краткосрочных кредитов; БФ – поступление безвозмездного целевого финансирования; Вд, Вк – погашение долгосрочного и краткосрочного кредита; Ду – дивиденды, уплаченные акционерам компании.

Результаты расчета сводят в таблицы.

Прямой метод отличается от предшествующего расчетом чистого операционного денежного потока.

ЧДПо = РП + ПП – Зм – ЗПо – ЗПу – НП – П, где РП – выручка от реализации продукции; ПП – прочие поступления; Зм – выплата поставщикам сырья, материалов, полуфабрикатов; Зо – выплаты зарплаты персоналу; Зу – выплаты зарплаты административно-управленческому персоналу; НП – налоговые платежи и отчисления; П – прочие выплаты по операционной деятельности.

Для целей инвестиционных оценок стоимости компании в расчет свободного денежного потока (CFC) следует объединять чистый поток денег от операционной деятельности (ЧПДо) и чистый поток денег от инвестиционной деятельности (ЧПДи) за период. CFC – это поток, доступный всем кредиторам и инвесторам капитала. Поэтому он не включает потоков, связанных с финансированием (ЧПДф).

Управление денежным потоком Отрицательные последствия дефицита денежного потока:

– снижение ликвидности и платежеспособности, рост просроченной кредиторской задолженности поставщикам, кредиторам и работающим. В конечном счете, эти последствия снижают рентабельность активов и собственного капитала компании.

Отрицательные последствия избыточного денежного потока:

– потеря потенциального дохода от неиспользуемой части денежных активов, инфляционные потери, что приводит к снижению рентабельности активов.

Для сбалансированности дефицита денежного потока в краткосрочном периоде используют систему “ускорения-замедления платежного оборота”.

Ускорение привлечения денежных средств достигается:

– увеличением ценовых скидок за наличный расчет;

– сокращением сроков предоставления товарного кредита;

– ускорением инкассации просроченной дебиторской задолженности;

– использованием современных форм рефинансирования дебиторской задолженности (учет векселей, факторинг и др.).

Замедление выплат денежных средств достигается:

– использованием флоута для замедления инкассации собственных платежей;

– увеличением сроков предоставления товарного кредита;

– реструктуризацией финансовых кредитов путем преобразования краткосрочных займов в долгосрочные;

– заменой приобретения долгосрочных активов их арендой.

В долгосрочном периоде рост положительного и снижение отрицательного потока достигается:

– привлечением стратегических инвесторов и собственного капитала компании;

– привлечением долгосрочных финансовых кредитов;

– продажей части активов или сдачей их в аренду;

– сокращением инвестиционных программ;

– снижением постоянных издержек.

1.4.3. Прогнозирование будущей деятельности Цель прогноза – представить каких результатов способна добиться компания по ключевым факторам стоимости: темпам роста и рентабельности инвестиций.

Этапы прогнозирования:

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 7 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.