WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 27 | 28 || 30 | 31 |   ...   | 36 |

Использование допущений, что инвестор приобрета- уровня годовой доходности (УГД) и размера дивидендов за ет акции на бесконечно большое время и дивиденды по ним год. В качестве параметра для определения УГД целесообрастут неизменно и постоянно на всем протяжении периода разно использовать купонную ставку облигаций федеральвладения, позволяет громоздкую процедуру анализа денеж- ного займа (ОФЗ),вычисляемую на основании ных потоков свести к простым и понятным формулам. Тем средневзвешенной доходности по итогам торгов нескольких не менее в отечественных экономических условиях подоб- траншей государственных краткосрочных облигаций (ГКО).

ные допущения не всегда корректны и, как следствие, при- Расчет базируется на предположении, что вложенные в акменение упрощенных методик приводит к парадоксальным ции денежные средства принесут в течение года прибыль, результатам экспертизы. сравнимую с доходом ГКО.

При проведении оценки для “рядового” инвестора Наиболее часто данный метод используют для оцениспользование в качестве расчетной базы стоимости акти- ки небольших пакетов акций мелких инвесторов на срок вов компании вряд ли разумно. В подобных случаях широ- владения не более 1 года. При этом расчет производится по кое распространение получила, пожалуй, лишь оценка по формуле:

ликвидационной стоимости (точнее, ее не нулевой результат).

(59) Что же касается методов комплексных коэффициенгде:

тов, то здесь оценивается скорее не стоимость акций, а их С - расчетная цена акции; D - объем дивидендов на обыкнопривлекательность для инвестора по сравнению с другими венные акции в денежном выражении; A - количество выценными бумагами. Трудности, возникающие при испольпущенных обыкновенных акций; r - процентная ставка зовании данных подходов, являются следствием сложности приемлемого уровня доходности (годовая доходность блитрактования имеющихся числовых значений индексов и жайшего купона ОФЗ или другой параметр).

трудоемкости построения выводов для дальнейших дейстВ случае использования данного метода необходимо вий.

учитывать, что доход по купонной ставке ОФЗ не облагаетПрименение методов комплексных коэффициентов ся налогом. Развитием данного метода является схема Горнаиболее приемлемо для анализа перспективных с точки дона, описание которой приведено ниже.

зрения производственного роста предприятий, а результаты Оценка по будущим денежным поступлениям оценки могут явиться долгосрочными рекомендациями.

Данный метод подразумевает исследование перспекДругими словами, рассчитываемые индексы не приспособтив развития компании, поэтому оценка пакета акций пролены для принятия сиюминутного решения. Их использоваизводится на основании возможной реализации бизнесние требует наблюдения за предприятием перед вложением плана, плана реконструкции и (или) развития (поглощения) средств и пристального внимания после инвестирования.

предприятия-эмитента с заданным сроком окупаемости.

Оценка по дивидендному доходу Анализ дисконтированных денежных потоков, возникаюРассматриваемый подход предполагает расчет стоищих при исполнении бизнес-плана, позволяет определить мости акции исходя из двух параметров: приемлемого максимально возможную стоимость акции.

В общем случае формула для расчета выглядит следующим образом:

(60) где:

C - расчетная цена акции; Dk - поступления или затраты на один временной интервал (шаг расчета); A - количество эмитированных обыкновенных акций; Y - требуемое количество шагов расчета (срок окупаемости проекта); k - номер отчетного временного интервала; r(d) - величина относительного обесценивания капитала за отчетный временной Рис.3.1. Методы оценки акций интервал.

Под переменной Dk понимаются поступления и расОценка по схеме Гордона ходы в отношении инвестора, планирующего приобрести Модель Гордона представляет собой развитие метода акции. В данном случае под доходами от владения акциями будущих денежных поступлений в предположении, что можно рассматривать не только дивиденды, но и возможосуществляется неизменный рост дивидендных отчислений ные выгоды, например, льготные цены при закупке товара у и срок владения акциями близок к бесконечности.

предприятия-производителя.

Если считать, что теоретическая (расчетная) стоиПри использовании рассматриваемого подхода возмость акции в текущий момент времени есть настоящая никают трудности в оценке достоверности перспектив разстоимость ожидаемого потока платежей, то:

вития предприятия и коэффициента дисконтирования для каждого шага расчета. Поэтому, хотя применение метода и (61) не ограничивается временными рамками, вследствие достагде:

точной трудоемкости его использование в пределах одного C - расчетная стоимость акции; Dt - дивидендные отчислегода не имеет смысла. С другой стороны, при проведении ния, планируемые в период времени; I - эффективность альрасчетов на срок более 5 лет весьма велика вероятность потернативного вложения капитала.

лучения ошибочных результатов, так как в этом случае суПредположим, что ежегодный прирост дивидендов щественно возрастает погрешность вычислений.

на акцию составит:

Dt = D0 * (1+h)t (62) где:

D0 - дивидендные отчисления за истекший год; h - процент ное увеличение дивидендных выплат. Тогда формула 61 За квартал компанией получена прибыль P, составприобретает вид: ляющая долю rn от ее начального капитала, тогда:

P = rn * K0 (66) Если доля прибыли, потраченная на выплату диви(63) дендов, выражается величиной g (в процентах), то на кажФормула 63 – степенной ряд, который при h < 1 явдую акцию приходится следующая денежная сумма d:

ляется сходящимся. Таким образом, для расчетов по схеме d = (g * rn * K0) / A (67) Гордона используется следующая формула:

Капитал, оставшийся в распоряжении предприятия и способный приносить доход в дальнейшем K1, выражается следующей формулой:

(64) K1 = K0 + (1-g) * P = K0 * (1+ (1-g)*rn) (68) где:

Таким образом, новая стоимость акций C1 может D1 - дивидендные отчисления, планируемые на следующий быть рассчитана по следующей формуле:

год;

A - количество эмитированных обыкновенных акций.

Ограничивающим допущением при выводе формулы (69) Гордона является то, что темп роста дивидендов h предпоЕсли производить оценку акции по дивидендному лагается неизменным на всем промежутке (1; ), что воздоходу при условии, что дивиденды dt начисляются один можно только в стабильной экономической ситуации.

раз за фиксированный промежуток времени, то приведенная Поэтому в отечественных условиях практическое применек начальному моменту ( моменту покупки) с использованиние может найти лишь формула 9 на срок до 5 лет.

ем коэффициента дисконтирования r сумма выплат равна:

При использовании схемы Гордона следует помнить, что увеличение объема выплат дивидендов не всегда отра(70) жает реальную картину развития предприятия. Может возКоэффициент дисконтирования можно рассматриникнуть ситуация, когда отчисления на дивиденды из вать как процент, который получит владелец, реинвестируя чистой прибыли осуществляются в ущерб капитализации дивиденды, или же инвестиционную составляющую, если дохода, что равносильно “проеданию” собственных средств.

нет альтернативы для вложения средств. Воспользовавшись Оценка по интегральным параметрам деятельности формулами 13 и 14 для определения прироста капитала, попредприятия лучим соответствующий объем дивидендов за шаг расчета t:

Пусть в момент покупки акции суммарные активы предприятия K0, обеспечивающие его основную деятельность, были разделены на A акций. В этом случае доля ка (71) питала, приходящаяся на одну акцию, выражается Таким образом, стоимость акции рассчитывается как следующей формулой:

настоящая стоимость потока дивидендов:

C0 = K0 / A (65) (72) В приведенных выше формулах под капиталом по(73) нимаются чистые активы предприятия, обеспечивающие где:

конкретный вид ценных бумаг. В случае анализа стоимости C - расчетная цена акции; Pk - сумма ежеквартальной чистой обыкновенной акции K0 равны общим активам предприятия прибыли; Am - ежеквартальные амортизационные отчислеза вычетом нематериальных активов, заемных средств и ния; A - количество выпущенных обыкновенных акций; r(d) - номинальной стоимости привилегированных акций. Провеличина относительного обесценивания капитала за отчетдуктивность капитала предприятия rn, как правило, ассоный период.

циируют с показателем рентабельности, рассчитываемым Данная формула получена эмпирическим путем. Ее как отношение балансовой прибыли к сумме среднегодовых экономический смысл можно трактовать следующим обрастоимостей основных фондов и материальных оборотных зом. Чистая прибыль и амортизационные отчисления – средств. Если размер пакета акций не позволяет эффективно средства, которые остаются в распоряжении предприятия вмешиваться в определение размера дивидендов, то в качепосле прохождения производственно-торгового цикла. Их стве g рекомендуется применять среднее значение за ряд величина, в общем случае, характеризует как эффективотчетных периодов. За показатель эффективности альтернаность деятельности компании (в сравнении с аналогом), так тивных инвестиций r целесообразно использовать купони ее потребность к самостоятельному развитию, что в коную ставку облигаций федерального займа, а при нечном счете и определяет жизнеспособность, потребность выполнении расчетов в твердой валюте – ставку LIBOR для в выпускаемой продукции и так далее (то есть ценность долговременных кредитов.

предприятия).

Методика ассоциации (МАПСР) Эксперты МАПСР утверждают, что расчетные данСущность способа оценки акций и эффективности ные, полученные в результате применения данного подхода, вложения денежных средств, предлагаемого Международвесьма реальны. К примеру, рассматриваемая методика с ной ассоциацией предприятий с собственностью работниуспехом применялась при определении стоимости акций ков (МАПСР), заключается в том, что стоимость АООТ “Московский электрозавод”, АОЗТ “Рязанский карпредприятия, а значит, и его ценных бумаг можно опредетонажный завод”, ТОО “Новорязанская ТЭЦ”, АООТ “Колить исходя из суммы дисконтированных потоков ежекварстромские продтовары”.

тальной чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Тем не менее следует помнить, что показатели деяПолученная сумма умножается на 4, так как, по мнению тельности за выбранный период времени могут быть соспециалистов МАПСР, четыре года – максимально приемвершенно нетипичными на фоне общего функционирования лемый срок окупаемости проекта для инвестора. Для расчекомпании, а динамика развития предприятия в данном мета стоимости акции достаточно эту сумму поделить на их тоде абсолютно не отслеживается.

общее количество.

Оценка по балансовой стоимости активов Оценка по балансовой стоимости активов характери- где: C - расчетная цена акции; C(l) - ликвидационная зует “подкрепленность” акций активами предприятия. При стоимость всех активов общества; O - суммарная величина этом расчеты производятся по формуле: всех обязательств общества; c(p) - суммарная номинальная стоимость всех привилегированных акций; A - число оплаченных обыкновенных акций.

(74) Использование данного подхода сопряжено с трудгде:

ностями определения стоимости основных фондов, земли, C - расчетная цена акций; C(b) - балансовая стоимость всех товарно-материальных запасов и прочего, так как в ряде активов предприятия, включая основные средства и товарслучаев их реализация может быть произведена по стоимоно-материальные запасы; Am - амортизационные начислести, значительно меньшей, чем балансовая, даже с учетом ния на основные фонды (начисленный износ); O - сумма ликвидности активов. Более того, в статье 64 Гражданского краткосрочных и долговых обязательств предприятия; c(p) - кодекса Российской Федерации установлена следующая посуммарная номинальная стоимость всех привилегированследовательность удовлетворения требований к ликвидиных акций; A - количество выпущенных обыкновенных акруемому предприятию:

ций.

1. в первую очередь удовлетворяются требоваСледует отметить, что оценка акций по балансовой ния граждан, перед которыми ликвидируемое юридическое стоимости активов предприятия весьма приблизительна, так лицо несет ответственность за причинение вреда жизни или как во многом зависит от принятой учетной политики (споздоровью, путем капитализации соответствующих повресоба начисления амортизации, учета реализации продукции менных платежей;

и товарно-материальных запасов, переоценки основных 2. во вторую очередь производятся расчеты по средств) и реально может использоваться в качестве показавыплатам выходных пособий и оплате труда с лицами, рателя обеспеченности акций.

ботающими по трудовому договору, в том числе по конОценка по ликвидационной стоимости тракту, и по выплате вознаграждений по авторским Ликвидационная стоимость (ЛС) – сумма денег, кодоговорам;

торую владельцы акций получат в случае ликвидации пред3. в третью очередь удовлетворяются требоваприятия и продажи его имущества по частям.

ния кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом Следовательно, ЛС представляет собой минимально возимущества ликвидируемого юридического лица;

можную цену, по которой держателям было бы выгодно 4. в четвертую очередь погашается задолженпродать ценные бумаги.

ность по обязательным платежам в бюджет и во внебюдВместе с тем следует помнить, что для вынесения жетные фонды;

решения о ликвидации компании требуется одобрение ре5. в пятую очередь производятся расчеты с друшения не менее 75 процентов акционеров на общем собрагими кредиторами в соответствии с законом.

нии. Тогда ЛС акции рассчитывается по следующей Все затраты, связанные с ликвидацией предприятия формуле:

(услуги посредников, транспортные расходы, оплата труда C = (С(l) - O - c(p) ) / A (75) персонала на период ликвидации и так далее), оплачиваются из средств, вырученных от продажи имущества. Таким (77) образом, при ликвидации общества владельцы обыкновенгде: C(AII) - общая стоимость всех акций; P(AII) - обных акций получают в распоряжение сумму, существенно щий доход (чистая прибыль); C(1) - рыночная стоимость одменьшую, чем экспертная оценка стоимости его собственной акции; P(1) - доход на одну акцию (дивиденд).

ности.

Pages:     | 1 |   ...   | 27 | 28 || 30 | 31 |   ...   | 36 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.