WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 25 | 26 || 28 | 29 |   ...   | 36 |

последовательное инвестирование финансовых ресурсов в n1- продолжительность периода инвестиций;

течение нескольких лет (m -лет), то формула для расчета n2- продолжительность получения отдачи (дохода) от NPV модифицируется следующим образом: инвестиций.

h Pk m ICy Зачастую инвестиционные вложения и отдача от них N PV = - (37) y могут следовать различным закономерностям. Так, вложе(1+ i)n y=1 (1+ i) ния по условиям финансирования могут носить периодичеНеобходимо отметить, что показатель NPV отражает ский характер, в то же время отдача может быть прогнозную оценку изменения экономического потенциала непрерывной, благодаря отлаженному производству. Друфирмы в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот гой случай, когда поток платежей в различные периоды нопоказатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV разсит неоднозначный характер, т.е. в период освоения будет личных проектов можно суммировать. Это очень важное иметь одну величину, а в период выхода оборудования на свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и полную мощность - другую и т.д.

позволяющее использовать его в качестве основного при Абсолютная величина чистого приведенного дохода анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

зависит от двух видов параметров. Первые характеризуют Общая накопленная величина дисконтированных доинвестиционный процесс объективно. Они определяются n Pk производственным процессом (больше продукции - больше ходов (поступлений) PV = (1+ i)n равна приведенной веR=выручки; меньше затраты - больше прибыли и т.д.). Ко втоличине обыкновенной ренты рому виду относится единственный параметр - ставка срав1- (1+ i)n нения. Напомним, что величина этой ставки - результат A = R * (38) выбора, результат субъективного суждения, т.е. величина i условная, в силу чего целесообразно при анализе инвестиВозвратимся теперь к рассмотрению случаев, когда ционных проектов определять NPV не для одной ставки, а инвестиции и отдача от них являются потоками платежей, для некоторого диапазона ставок.

представляющих определенные, изменяющиеся во времени Наши предыдущие рассуждения основывались на закономерности. В этих случаях расчет можно произвести, том, что величину NPV мы находили на начало реализации используя формулы приведенных величин рент. Если влоинвестиционного проекта. Однако имеется возможность жения и поступления равномерные и дискретные, причем определения этой величины на момент завершения процесдоходы начинают поступать сразу же после завершения са вложений или на иной момент времени. В этом случае вложений, то величина NPV находится как разность совречистый приведенный доход на момент t - определяется как менных величин двух рент.

NPVt= NPVo (1+i)t (40) NPV = Pk * an2/i Vhi - ICfn1/i (39) где NPVo; NPVt - величины чистого приведенного где Рк_ - доходы в периоды I, 2,... n2;

дохода, рассчитанные на начало инвестиционного процесса С I - инвестиционные расходы в периоде 1, 2,…n1;

и некоторый момент времени t после него.

Vh1- коэффициент дисконтирования по ставке приве Рассматривая свойства чистого приведенного дохо- вестиций, равна сумме инвестиций.

да, необходимо обратить внимание еще на одну проблему.

n Дело в том, что при высоком уровне ставки отдаленные Pk t (42) (1+ i)n = IC платежи оказывают малое влияние на величину NPV. В силу этого различные по продолжительности периодов отдачи где Pk - годовые доходы;

варианты могут оказаться практически равноценными по IC - сумма всех инвестиций;

конечному экономическому эффекту.

t - срок завершения инвестиций.

Не всякий уровень дохода при прочих равных усло3.2.2.3. Определение срока окупаемости инвестиций.

виях приводит к окупаемости инвестиций. Срок окупаемоСрок окупаемости (payback period method - PP) - сти существует, если не нарушаются определенные один из наиболее часто применяемых показателей для анасоотношения между поступлениями и размером инвестилиза инвестиционных проектов.

ций. Так, при ежегодном поступлении постоянных доходов Если не учитывать фактор времени, т.е. когда разные (один раз в году) это соотношение имеет вид: Рк > IC * i, суммы дохода, получаемые в разное время, рассматриваютпри поступлении постоянных доходов несколько раз в году ся как равноценные, то показатель срока окупаемости мож(Р-раз в году): Рк >P (1+i)1/p * IC, при непрерывном поступно определить по формуле:

лении доходов: Рк > ln(1+i)* IC.

CI Если перечисленные требования не выполняются, то ny = (41) Pk капиталовложения не окупаются за лисой срок, точнее, этот где ny - упрощенный показатель срока окупаемости; срок равен бесконечности.

С1 - размер инвестиций; Основной недостаток показателя срока окупаемости Рk - ежегодный чистый доход. nok как меры эффективности заключается в том, что он не Иначе говоря, период окупаемости (payback period) учитывает весь период функционирования инвестиций и, продолжительность времени, в течение которого недискон- следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая летированные прогнозируемые поступления денежных жит за пределами nok. Поэтому показатель срока окупаемосредств превысят недисконтированную сумку инвестиций. сти не должен служить критерием выбора, а может исЭто число лет, необходимых для возмещения стартовых ин- пользоваться лишь в виде ограничения при принятии вестиционных расходов. решения, т.е., если срок окупаемости проекта больше, чем Если годовые притоки наличности не равны, то рас- принятое ограничение, то он исключается из списка возчет окупаемости усложняется. можных инвестиционных проектов.

Более обоснованным является другой метод опреде- ления срока окупаемости. При использовании данного ме- 3.2.2.4. Определение внутренней нормы доходности тода под сроком окупаемости – no(РР) понимают инвестиционных проектов.

продолжительность периода, в течение которого сумма чис- тых доходов, дисконтированных на момент завершения ин- Внутренняя норма доходности, прибыли (internal rats of return, IRR) является показателем, широко исполь- вень расходов, которые могут быть произведены при зуемым при анализе эффективности инвестиционных про- реализации данного проекта.

ектов. Например, если для реализации проекта получена Реализация любого инвестиционного проекта требу- банковская ссуда, то значение IRR показывает верхнюю ет привлечения финансовых ресурсов, за которые всегда границу допустимого уровня банковской процентной ставнеобходимо платить. Так, за заемные средства платятся ки, превышение которой делает проект убыточным.

проценты, за привлеченный акционерный капитал - диви- Таким образом, смысл этого показателя заключается денды и т.д. в том, что инвестор должен сравнить полученное для инвеПоказатель, характеризующий относительный уро- стиционного проекта значение IRR. и "ценой" привлеченвень этих расходов, является "ценой" за использованный ных финансовых ресурсов (cost of capital - CC) (авансируемый) капитал (СС). При финансировании проек- Если 1RR. > СС, то проект следует принять;

та из различных источников этот показатель определяется 1RR < СС, проект следует отвергнуть;

по формуле средней арифметической взвешенной. IRR = CС, проект ни прибыльный, ни убыточный.

Чтобы обеспечить доход от инвестированных Практическое применений данного метода сводится к посредств или, по крайней мере, их окупаемость, необходимо следовательной итерации, с помощью которой находится добиться такого положения, когда чистая текущая стои- дисконтирующий множитель, обеспечивающий равенство мость будет больше нуля или равна ему. Для этого необхо- NPV=димо подобрать такую процентную ставку для Рассчитываются два значения коэффициента V1 < Vдисконтировании членов потока платежей, которая обеспе- таким образом, чтобы в интервале (V1,V2) функция NPV=. f чит получение выражений NPV^> 0 или NPV = 0. (V) меняла свое значение с " + " на " - " или наоборот. Далее Как оказывалось ранее, такая ставка (барьерный ко- используют формулу:

эффициент) должна отражать ожидаемый усредненный IRR = i1 + (NPV (i1) : (NPV (i1) - NPV (i2)) (43) уровень ссудного процента на финансовом рынке с учетом где i1 - значение процентной ставки в дисконтном фактора риска. множителе, при которой f (i1) > 0, f (i1) < Поэтому под внутренней нормой доходности пони- i2 - значение процентной ставки в дисконтном мномают ставку дисконтирования, использование которой жителе, при котором (f (i2) > 0), (f (i2) < 0).

обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых де- Точность вычислений обратна длине интервала (i1, iнежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денеж- ). Поэтому наилучшая апроксимация достигается в случае, ных притоков, т.е. при начислении на сумму инвестиций когда длина интервала принимается минимальной (1%).

процентов по ставке, равной внутренней норме доходности, обеспечивается получение распределенного во времени до- 3.2.2.5. Расчет индексов рентабельности и коэффихода. циента эффективности инвестиций.

Показатель внутренней нормы доходности - IRR ха- рактеризует максимально допустимый относительный уро- Индекс рентабельности (profitability index - PI) Метод расчета данного показателя является как бы Таким образом, величина этого коэффициента распродолжением метода расчета чистого приведенного дохода считывается как – NPV. Показатель PI в отличие от показателя NPV является PN ARR = (45) 0.5*(IC - RV ) относительной величиной.

Данный показатель можно сравнивать с коэффициЕсли инвестиции осуществлены разовым вложениям, ентом рентабельности.

то данный показатель рассчитывается по формуле:

PI = Pk : (1+i)n / IC (44) где Рк - чистый доход;

3.2.3. Анализ эффективности инвестиционных 1C - стартовые инвестиции;

проектов в условиях инфляции.

Vn- дисконтный множитель.

В случае разновременных инвестиций.

Инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Основная причина заключаk Pk t t ется в том, что амортизационные отчисления PI = / ICtV рассчитываются, исходя из первоначальной стоимости объ(1 + i)n екта, а ни его стоимости при замене.

В результате при росте дохода одновременно с росгде IC - размеры инвестиционных затрат в периоды t том инфляции увеличивается налогооблагаемая база, так = 1, 2,... n.

как сдерживающий фактор - амортизационные отчислений Если показатель РI = I, то это означает, что доходостаются постоянными, вследствие чего реальные денежность инвестиций точно соответствует нормативу рентаные потоки отстают от инфляции. Реальные денежные побельности (ставке сравнения).

токи после налогообложения уступают номинальным Расчет коэффициента эффективности инвестиций потокам и они устойчиво уменьшаются с течением времени.

(ARR) Причина в тон, что амортизационные отчисления не измеСуть метода заключается в том, что делится величиняются в зависимости от инфляции, поэтому все возрасна среднегодовой прибыли (РN) на среднюю величину интающая часть прибыли становится объектом вестиции. Сам коэффициент выражается в процентах.

налогообложения. Вместе с тем, вновь отметим, что привеСредняя величина инвестиции находится делением исходденный пример носит весьма условный характер, т.к. инной суммы капитальных вложении на два, если преддексы инфляции на продукцию фирмы и потребляемое им полагается, что по истечении срока реализации сырье могут существенно отличаться от общего индекса анализируемого проекта все капитальные затраты будут инфляции.

списаны, если же допускается наличие остаточной или ликНаиболее корректной является методика, предусматвидационной стоимости (RV), то ее величина долина быть ривающая корректировку всех факторов, влияющих на деисключена.

нежные потоки инвестиционных проектов.

С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с получения возможности управления компанией, эмитиропомощью показателя NPV. вавшей данные акции.

Существует зависимость между обычной ставкой Bсe ценные бумаги, исходя ив их экономической доходности (i), ставкой доходноcти в условиях инфляции (r природы, можно разделить на следующие группы: ценные бумаги, выражающие отношения совладения; ценные бума) и показателем инфляции ( ) ги, опосредующие кредитные отношения; производные I +r = (1 + i) • (I +) (46) ценные бумаги.

Упростив формулу, получим:

К ценным бумагам, выражающим отношения совлаI +r = I + + i + i (47) дения, или долевым ценным бумагам относятся акции.

r = +i +i. (48) К ценным бумагам, опосредующим кредитные отВеличиной i ввиду ее незначительности можно ношения, относятся различные формы долговых обязапренебречь, тогда для практических расчетов формула прительств: облигации, казначейские векселя и др.

обретает вид К производным инструментам фондового рынка R= i+ (49) (производным ценным бумагам) относятся обратимые облиКоэффициент дисконтирования в условиях инфлягации (например, облигации, которые спустя определенное ции рассчитывается но формула:

время могут быть обменены на акции), обратимые привиле1/1+r = 1/1 + i + (50) гированные акции (привилегированные акции, которые в некоторый период времени обмениваются на обыкновенные акции) и некоторые другие инструменты.

Глава 3.3. Оценка финансовых инвестиций.

Инвестиции в ценные бумаги всегда сопровождаются необходимостью решения дилеммы: вкладывать деньги в 3.3.1. Виды ценных бумаг.

акцию с большим доходом и большим риском или довольствоваться меньшим доходом, но и меньшим риском. ВыВложение денежных средств в ценные бумаге являбор варианта зависит от характера инвестора, суммы инвеется одной, из форм финансовых инвестиций как для частстиций и ее доли в общем капитале инвестора.

ного, так и институционального инвестора.

Исходя из механизма выплаты доходов, различаются Получение дохода от вложения финансовых средств ценные бумаги фиксированным доходом и ценные бумаги с в ценные бумаги является главной, но не единственной цеизменяющимися доходом. Обычно твердый фиксированный лью. Так например, инвестиции в акции, кроме получения процентный доход приносят облигации и ряд других долгодохода в виде дивидендов, преследуют цель сохранении кавых инструментов. Вместе с тем, фиксированные доходы питала в условиях инфляции, обеспечение прироста капитавыплачиваются и по привилегированным акциям. Как вила за счет повышения курсовое стоимости акций и, наконец, дим, разделение ценных бумаг по методу выплаты доходов институциональный инвестор может преследовать цель по не всегда совпадает с их классификацией по экономической реализации, так называемого, стратегического инвестироваприроде.

ния, т.е. приобретения контрольного пакета акций с целью Основную долю в общем объеме ценных бумаг со- ей.

Pages:     | 1 |   ...   | 25 | 26 || 28 | 29 |   ...   | 36 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.