WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 16 |

Вывоз капитала из сектора нефинансовых предприятий и домашних хозяйств по сравнению с 2007 г. увеличился на 56,3% и составил 145,6 млрд долл. Объем «своевременно не полученной экспортной выручки, не поступивших товаров и услуг в счет переводов денежных средств по импортным контрактам, переводов по фиктивным операциям с ценными бумагами» по сравнению с 2007 г. практически не изменился и составил 33,2 млрд долл. При этом важно отметить, что наибольшие изменения нашли отражение в статье «наличная иностранная валюта», которая свидетельствует о том, что в 2008 г. ввоз наличной иностранной валюты в РФ составил 24,8 млрд долл. в отличие от вывоза 15,7 млрд долл. в 2007 г. Иными словами, при начавшемся осенью 2008 г. ослаблении рубля к бивалютной корзине (как в номинальном, так и в реальном выражении) население и нефинансовый сектор начали вновь (впервые с 1997 г.) активно приобретать валюту.

Вплоть до конца года увеличение предложения иностранной валюты как за счет ее притока из-за рубежа, так и вследствие ее продажи нефинансовым сектором РФ приводило к росту реального эффективного курса рубля: по итогам года он увеличился на РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы 5,1% (см. рис. 6) прежде всего в результате более высокой инфляции в РФ, чем в странах – основных торговых партнерах России. В то же время масштабное сокращение сальдо счета текущих операций и счета операций с капиталом и финансовыми инструментами платежного баланса в IV квартале привело к значительному превышению спроса на валюту над ее предложением. Для поддержания курса рубля Банк России продавал международные резервные активы, однако в сентябре началась плавная девальвация рубля к бивалютной корзине, призванная не допустить расходования всех имеющихся у Банка России международных резервов. По мере снижения цен на основные товары российского экспорта и ускорения оттока капитала темпы девальвации рубля увеличивались. В результате за декабрь реальный эффективный курс рубля снизился на 3,6%, тогда как еще в октябре и ноябре данный показатель рос на 2,7 и 2,5% соответственно. Столь масштабное снижение данного показателя наблюдалось последний раз лишь в январе 2000 г. По итогам года курс рубля к доллару США снизился с 24,55 до 29,38, евро – с 35,93 до 41,44, а стоимость бивалютной корзины выросла с 29,67 до 34,81.

В ситуации значительного сокращения валютных поступлений в страну поддержание завышенного курса рубля могло быть обеспечено лишь в течение ограниченного промежутка времени за счет расходования международных резервных активов. При этом, поскольку Банк России осуществлял постепенное снижение курса рубля, покупка валюты экономическими агентами стала сравнительно низкорискованным и высокодоходным инвестиционным инструментом, что приводило ко все возрастающему спросу на валюту и необходимости расходовать все больше средств из международных резервных активов.

Одномоментное ослабление курса рубля с последующим поддержанием нового объявленного уровня является, на наш взгляд, наилучшим вариантом действий в подобной ситуации, так как позволяет ЦБ РФ сохранить резервы, а также снизить девальвационные ожидания. При этом для успешности такой политики ключевым фактором является именно готовность Банка России поддерживать новый курс. Заметим, что такая готовность во многом определяется тем, насколько точно Банк России способен оценить равновесное значение курса. По нашим оценкам, уровень поддержки рубля, позволяющий уравновесить спрос и предложение на валютном рынке при макроэкономических параметрах, сложившихся в начале 2009 г., находится в пределах 40–45 руб.

за бивалютную корзину. Однако в условиях мирового финансового кризиса многие факторы сложно поддаются оценке. Поэтому при дальнейшем снижении цен на энергоносители для установления равновесия на валютном рынке может потребоваться дальнейшее ослабление рубля.

Отметим также, что для облегчения задачи по поддержанию курса ЦБ РФ способен применить меры, направленные на ограничение оттока капитала из страны. Данные меры, по всей видимости, могут включать уменьшение объемов предоставления ликвидности коммерческим банкам, повышение процентных ставок, а также административные меры, такие, как обязательное резервирование для юридических лиц части средств, которые предполагается вывести из страны, и обязательная продажа части валютной выручки экспортеров.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы 45 40 35 30 25 20 Официальный курс USD на конец периода Официальный курс EUR на конец периода Стоимость бивалютной корзины Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала) Источник: ЦБ РФ, расчеты авторов.

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 – декабре 2008 гг.

100 60% 40% 54,40,20% 21,20,13,11,915,8,7,1,-1,0% -4,2-6,2-7,1 -5,-6,2 -6,-20% -17,-23,--40% -60% --80% -130,-150 -100% 2004 2005 2006 2007 Чистый отток капитала (млрд долл.) Чистый отток капитала/внешнеторговый оборот (%) Источник: ЦБ РФ; расчеты ИЭПП.

Рис. 7. Динамика чистого оттока капитала в 2004–2008 гг.

руб.

окт окт окт окт янв янв янв янв апр апр апр апр июл июл июл июл млрд долл.

I I I I I II II II II II III IV III IV III IV III IV III IV РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы Одной из определяющих тенденций в динамике показателей платежного баланса в 2008 г. наряду с сокращением сальдо счета текущих операций платежного баланса в IV квартале, на наш взгляд, следует признать весьма значительный чистый отток капитала из нефинансового сектора в размере 130,2 млрд долл. (в 2005–2007 гг. наблюдался приток капитала на уровне 2 млрд долл., 41,9 млрд долл. и 82,8 млрд долл. соответственно) (см. рис. 7).

По итогам II квартала 2008 г. был зафиксирован приток капитала в размере 40,млрд долл. Однако общий результат за январь–сентябрь из-за оттока капитала в I и III кварталах оказался равным 0,3 млрд долл. В октябре–декабре из-за резкого замедления экономической активности, ожиданий снижения курса рубля к бивалютной корзине и роста рисков для иностранных инвесторов в РФ отток частного капитала из страны достиг 130,5 млрд долл. Таким образом, чистый отток частного капитала за 2008 г. равнялся –130,2 млрд долл. (17,1% внешнеторгового оборота страны).

Отметим, что на фоне резкого сокращения сальдо счета текущих операций платежного баланса РФ проблема устойчивости платежного баланса приобретает дополнительную сложность из-за значительного внешнего долга российских компаний, в том числе квазигосударственных компаний (т.е. тех банков и нефинансовых предприятий, в которых органы государственного управления и денежно-кредитного регулирования напрямую или опосредованно владеют 50 и более процентами участия в капитале или контролируют их иным способом). По данным Банка России, на 1 октября 2008 г.

внешняя задолженность квазигосударственных компаний составляла 146,1 млрд долл., в том числе 14,4 млрд долл. – краткосрочная (до 1 года) задолженность. Внешний долг частного сектора на ту же дату равнялся 351,6 млрд долл., включая 87,5 млрд долл.

краткосрочных обязательств. Таким образом, в 2009 г. российским компаниям предстоит выплатить более 136 млрд долл. по внешнему долгу (включая погашение основного долга и проценты по нему), что на фоне низкой вероятности привлечения средств иностранных инвесторов в РФ скорее всего приведет к формированию значительного отрицательного сальдо по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами.

В 2008 г. неофициальный отток капитала из страны (бегство капитала) (рис. 8) практически не изменился по сравнению с 2007 г. и составил, по нашим оценкам7, порядка 49 млрд долл., что лишь на 0,4 млрд долл. больше, чем в 2007 г. Соответственно в 2008 г. наблюдалось снижение доли бегства капитала во внешнеторговом обороте – с 8,4% в 2006 г. до 6,4%.

Бегство капитала рассчитывается нами по методологии МВФ и представляет собой сумму «торговых кредитов и авансов», «своевременно не полученной экспортной выручки и не поступивших товаров и услуг в счет переводов денежных средств по импортным контрактам» и «чистых ошибок и пропусков».

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы 5 4% 2% 0,2 2,0% -4,-7,0 -7,-2% -8,3 -8,0 -7,9 -7,-9,3 -9,2 -9,-5 -10,1-11,-11,-13,-14,1 -14,0 -4% -15,-19,-10 -6% -8% --10% -12% --14% -25 -16% 2004 2005 2006 2007 Бегство капитала (млрд. долларов) Бегство капитала/внешнеторговый оборот (%) Источник: ЦБ РФ; расчеты ИЭПП.

Рис. 8. Динамика бегства капитала в 2004–2008 гг.

Среди других особенностей платежного баланса 2008 г. отметим по-прежнему высокую долю доходов от экспорта энергоносителей в экспорте товаров. Снижение цен на энергоносители в конце 2008 г. продемонстрировало уязвимость платежного баланса страны. В 2009 г. может произойти стабилизация цен на нефть на низком уровне, а также их дальнейшее снижение, что при стабильном курсе рубля приведет к дальнейшему снижению сальдо счета текущих операций платежного баланса. Следовательно, при сохранении чистого оттока капитала из РФ балансирование платежного баланса может осуществляться за счет снижения курса рубля и соответственно импорта, а также продажи ЦБ РФ международных резервных активов.

2. 1. 4. Основные мероприятия в области денежно- кредитной политики 1. 1 марта Статслужба РФ разместила на своем сайте в Интернете калькулятор персональной инфляции, воспользовавшись которым можно рассчитать индивидуальный индекс потребительских цен исходя из собственной структуры потребительских расходов. Как известно, регулярно публикуемый ИПЦ в РФ рассчитывается на основе среднестатистической структуры потребительской корзины. Данная структура пересматривается достаточно редко, причем структура потребительских расходов каждого конкретного потребителя может значительно отличаться от среднестатистической, что может привести к большому отклонению личной инфляции от средней по стране.

Заметим, что подобные калькуляторы персональной инфляции доступны гражданам многих развитых стран. Их использование позволяет повысить доверие экономи млрд долл.

I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал II квартал II квартал II квартал II квартал II квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы ческих агентов к публикуемым государственными статистическими агентствами показателям инфляции.

2. 14 мая Банк России изменил порядок проведения валютных интервенций. Помимо осуществления внутридневных операций, направленных на поддержание стоимости бивалютной корзины, ЦБ РФ начал проводить еще и регулярные валютные интервенции в зависимости от конъюнктуры финансовых рынков в России и за рубежом.

Данный шаг был предпринят ЦБ РФ в рамках постепенного перехода к режиму плавающего валютного курса. По мере нарастания давления на рубль осенью ЦБ РФ вновь стал ведущим игроком на валютном рынке, осуществляя продажу валюты из международных резервных активов для поддержания курса национальной валюты. Как мы уже отмечали выше, политика плавной девальвации в 2008 г. стоила Банку России более четверти международных резервов. В то же время, на наш взгляд, благоприятные последствия девальвации в текущих условиях являются не столь очевидными, как после кризиса 1998 г., как вследствие меньшего объема свободных производственных мощностей, которые могут быть задействованы в процессе импортозамещения, так и из-за значительного внешнего долга российских компаний, который увеличивается в рублевом выражении по мере девальвации. Кроме того, в отличие от 1998 г. текущий кризис поразил в том числе и развитые экономики, что вызывает сокращение спроса в мировом масштабе и отсутствие возможностей по быстрому восстановлению притока капитала в РФ. В такой ситуации органам денежно-кредитного регулирования необходимо оценить курс рубля, позволяющий сбалансировать торговый баланс, и защищать объявленный уровень от атак спекулянтов, играющих на понижение рубля.

3. С 1 июля 2008 г. ЦБ РФ изменил методику расчета международных резервных активов РФ. С указанной даты долговые ценные бумаги, входящие в состав резервов, учитываются в составе резервов по рыночной стоимости. Ранее данные инструменты включались в резервы по амортизационной стоимости, т.е. по стоимости приобретения с учетом начисленных процентов. Такой подход соответствует лучшей мировой практике, и его использование позволяет более адекватно оценивать текущий объем резервов. В то же время учет ценных бумаг, входящих в состав резервов, по рыночной стоимости может привести к повышению волатильности размера международных резервных активов.

4. В 2008 г. ЦБ РФ продолжил публиковать отчеты о структуре и результатах управления золотовалютными резервами. Данный шаг направлен на повышение прозрачности операций Банка России. Однако стоит отметить, что результаты управления резервами публикуются более чем с полугодовым лагом, превышающим, на наш взгляд, разумные пределы. Кроме того, в отчете не приводятся доходности, полученные по всем инструментам, используемым для инвестирования, в разбивке по отдельным валютам. Такая информация позволила бы более полно оценить результаты управления резервными активами.

Наиболее интересной частью отчетов является информация об итогах управления золотовалютными резервами страны. Согласно последнему отчету, доступному на сайте Банка России в январе 2009 г., за апрель 2007 – март 2008 гг. резервные активы Банка России увеличились на 167 млрд долл. США, в том числе за счет получения процентного дохода и переоценки ценных бумаг – на 25,8 млрд долл. (15,4% общего прироста). Таким образом, в условиях значительных объемов поступления валюты в Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы страну процентный доход являлся сравнительно незначительным фактором изменения золотовалютных резервов. Однако в результате ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры и снижения притока капитала результаты управления резервами, безусловно, начинают играть большую роль.

Для оценки результатов деятельности ЦБ РФ по управлению резервными активами в отчете предлагается использовать так называемые нормативные портфели, которые фактически представляют собой индексы тех рынков, на которых осуществляются инвестиции. В составе активов Банка России в резервных валютах выделяются операционный и инвестиционный портфели. По всей видимости, операционный портфель призван поддерживать высокий уровень ликвидности резервных активов, необходимый для реализации ЦБ РФ своих функций по проведению денежно-кредитной и валютной политики. Инвестиционный портфель, как следует из названия, был создан для вложений его средств в менее ликвидные и более рискованные активы.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 16 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.