WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 12 | 13 || 15 | 16 |   ...   | 17 |

PV = FV – I, где I – процент на процент (процентный платеж, вычисленный по сложным процентам).

Данные вычисления имеют большое прикладное значение в проектном анализе для приведения денег, оцененных по состоянию на различные даты (как правило, это будущие суммы денег), к одному требуемому моменту времени (например, современному).

При неоднократном учете дисконтированных ценных бумаг (учете и переучете) на одинаковых условиях расчеты выглядят так:

PV = FV(1 – d)n, (94) где d – учетная ставка; n – срок до конца финансовой операции, равный числу раз учета.

Пример 23. На одном из счетов в банке в течение 10 лет накоплено 100 000 д.е. Сколько денег было положено на счет первоначально, если процентная ставка – 5 % годовых Используя формулу исчисления дисконтированной величины капитала, имеем:

FV PV = = = 6139 д.е.

(1+ i)n (1+ 0,05) 3.3. КОЛИЧЕСТВЕННЫЙ АНАЛИЗ РЕГУЛЯРНОГО ФИНАНСОВОГО ПОТОКА В практике финансово-кредитных операций часто приходится иметь дело не с отдельными платежами, а с совокупностью денежных выплат, последовательных во времени, например – погашение задолженности в рассрочку, периодическое поступление доходов от инвестиций, выплата пенсий и т.д. Создается ситуация, когда денежные средства переходят от одного владельца к другому в несколько приемов и платежи рассредоточены во времени.

Потоками финансовых платежей, т.е. финансовыми, денежными потоками, называют ряд следующих друг за другом выплат и поступлений. Финансовые потоки могут быть регулярными и нерегулярными.

В регулярных финансовых потоках поступление осуществляется через одинаковые промежутки времени вне зависимости от происхождения и назначения этих платежей, например, взносы по погашению кредита, перечисление прибыли, поступления от реализации проекта. Регулярные финансовые потоки называю также финансовыми рентами или аннуитетами.

Основными задачами количественного анализа аннуитетов являются исчисление наращенной стоимости денежного потока и расчет его суммарной современной стоимости.

Рента характеризуется следующими параметрами: суммарный годовой платеж (R) – размер суммы, которая переходит от одного владельца к другому в течение года (либо предполагает возможность такого перехода);

(p) – число раз поступлений в году отдельных платежей; член ренты (R/p) – сумма отдельного разового платежа; период ренты – временной интервал между двумя соседними платежами; срок ренты (n) – время от начала первого периода ренты до конца последнего периода; процентная ставка (i, j) – ставка, используемая при наращении или дисконтировании отдельных платежей, из которых состоит поток; m – число раз начисления в году процентов исходя из ставки j.

Финансовые ренты отличаются друг от друга как по вышеперечисленным, так по другим параметрам. В зависимости от размера платежи бывают постоянные и переменные.

По времени осуществления платежи могут производится в начале процентного периода. Такая финансовая рента называется prenumerando. Если платежи осуществляются в конце расчетного периода, такая рента называется postnumerando.

Исходя их продолжительности периода существуют годовые, полугодовые, ежемесячные и другие платежи. Регулярные денежные потоки могут быть безусловными и условными (выплачиваются после наступления какого-либо события), а также немедленными, действие которых начинается после заключения договора, и отложенными, платежи по которым производятся по истечении оговоренного периода.

Наращенная стоимость регулярного финансового потока (FVf) – это сумма всех последовательных платежей с начисленными на них процентами к концу срока операции.

Пусть задан регулярный финансовый поток postnumerando, R, i. Пусть в течение n лет в банк в конце каждого года вносится по R рублей. На взносы начисляются сложные проценты по ставке i % годовых. Таким образом, имеется рента, член которой равен R, а срок n. Все члены ренты, кроме последнего, приносят проценты – на первый член проценты начисляются n – 1 год, на второй n – 2 и т.д. На последний взнос проценты не начисляются (напомним, что рента postnumerando). Наращенные к концу каждого к концу срока каждого взноса суммы составят R(1 + i)n–1, R(1 + i)n–2,…, R(1 + i), R.

Проанализируем вышесказанное на рис. 4.

Наращенные отдельные платежи R, R(1 + i)1, R(1 + i)2 представляют собой геометрическую прогрессию с первым членом R и (1 + i) – множителем прогрессии. Поэтому сумма как сумма геометрической прогрессии для случая m = 1, p = 1 такова:

(1+ i)n -1 (1+ i)n - FVf = R = R. (95) (1+ i) -1 i 1-й период 2-й период 3-й период дата оценки FVf R R R время R(1 + i)R(1 + i) = R Рис. 4. Наращение регулярного финансового потока (1+ i)n -Выражение ffn;i = называют коэффициентом (множителем) наращения обычной финансовой ренты i (postnumerando). Он представляет собой стоимость наращения регулярного потока платежей, каждый из которых равен одной денежной единице к моменту окончания всех платежей.

Пусть задан необычный аннуитет (postnumerando), а финансовая рента prenumerando, т.е. платежи осуществляются в начале каждого периода. Следовательно, число раз наращения каждого платежа на один раз больше, что дает увеличение каждого платежа в (1 + i) раз.

Поэтому множитель наращения будет выглядеть следующим образом (1+ i)n - ffn;iprenum = (1+ i), (96) i а наращенная стоимость финансовой ренты prenumerando определяется по формуле (1+ i)n - FVf prenum = R (1+ i) = R ffnpostnum (1+ i). (97) ;i i Если вложения и капитализация осуществляются чаще, чем один раз в год, т.е. m = p 1, то формула наращивания (97) имеет следующий вид R (1+ j m)mn -FVf =, (98) p j m где R – размер годового платежа за период; n – число периодов; p – количество платежей в год; R/p – платеж за период; mn – число процентных периодов.

Если вложения осуществляются реже, чем капитализация (p < m), или вложения осуществляются чаще чем капитализация (p > m), то можно воспользоваться универсальной формулой, годной для любого случая:

R (1+ j m)mn - FVf =. (99) p (1+ j m)m p -Пример 24. Ежегодно в конце года в течение 4 лет на специальный счет поступают 50 д.е. Определить наращенную стоимость, если ежегодно в конце года осуществляется начисление сложных процентов по ставке %.

(1+ i)n -1 (1+ 0,1)4 -FVf = R = 50 = 50 4,641 = 232,05 д.е.

i 0,Пример 25. Для погашения задолженности единовременным через два года должником в кредитном учреждении создается амортизационный (погасительный) фонд, в котором постепенно накапливаются достаточные для этого средства. Определить размер равных взносов в конце полугодия для создания погасительного фонда, равного 500 тыс р. Проценты начисляются ежеквартально, исходя из годовой ставки 8 %.

R Выразим p R (1+ j m)m n -1 (1+ 0,08 4)42 -= FVf : = 500 : = 117,7 тыс. р.

p (1+ j m)m p -(1+ 0,08 4) -Исчисление современной стоимости регулярных финансовых потоков имеет большое прикладное значение, так как такая потребность обязательно возникает при осуществлении проектного анализа.

Под современной стоимостью регулярных финансовых потоков (от англ. flow – PVf) понимают сумму всех платежей, дисконтированных на начало периода первого платежа.

Представим процесс дисконтирования на рис. 5 исходя из тех же параметров, что и при определении FVf.

Дисконтированные отдельные платежи R(1 + i)–1, R((1 + i)–1)–2, R((1 + i)–1)3 представляют собой геометрическую прогрессию с первым членом R(1 + i)–1 и знаменателем (1 + i)–1. Ее сумма имеет вид:

((1+ i)-1)n -1 1- (1+ i)-n PVf = R(1+ i)-1 = R. (100) i (1+ i)-1 -1- (1+ i)-n Величина fpn;i = называется коэффициентом современной стоимости аннуитета (или коэфi фициентом приведения вкладов) и характеризует современную величину регулярного потока платежей postnumerando.

Для регулярного финансового потока prenumerando формула меняется 1- (1+ i)-n fPV = R(1+ i). (101) i момент, на который определяют PVf R R R R время (1+ i)R (1+ i)R (1+ i) = D Рис. 3. Дисконтирование регулярного финансового потока (аннуитета) Для конкретных вариантов формулы для исчисления современной стоимости аннуитета можно видоизменить. Рассмотрим несколько частных случаев.

Если капитализация осуществляется m раз в году, при этом p = 1, то расчет осуществляется по формуле 1- (1+ j m)-m n PVf = R. (102) (1+ j m)m -Если вложения осуществляются не один, а p раз в году (m=1), то коэффициент приведения ренты видоизменится, а сумма дисконтированных платежей равна:

R 1- (1+ i)-n PVf =. (103) p (1+ i)1 p -Для случая, если вложения и капитализация осуществляются чаще, чем 1 раз в год, при этом p = m, имеем 1- (1+ j m)-m n PVf = R. (104) j Если вложения и капитализация осуществляются насколько раз за период, при этом p m, имеем R 1- (1+ j m)-mn PVf =. (105) p (1+ j m)m p -Количественный анализ нерегулярных финансовых потоков с неравными поступлениями, меняющейся ставкой сравнения по указанным выше формулам невозможен. Величину будущей и современной стоимости таких потоков следует считать прямым счетом, наращивая или дисконтируя к требуемому моменту времени отдельные платежи исходя из конкретных параметров. Затем находится сумма рассчитанных величин. Также поступают и при осуществлении консолидации и замене финансовых платежей.

3.4. КОНСОЛИДИРОВАНИЕ ПЛАТЕЖЕЙ. ЭКВИВАЛЕНТНОСТЬ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК В практике нередко возникают случаи, когда необходимо заменить одно обязательство другим, например, с более отдаленным сроком платежа, досрочно погасить задолженность, объединить несколько платежей в один (консолидировать платежи) и т.п. В таких ситуациях применяется принцип эквивалентности обязательств, который предполагает неизменность обязательств до и после изменения контракта.

Эквивалентными считаются такие платежи, которые, будучи приведены к одному моменту времени, оказываются равными. Приведение осуществляется путем дисконтирования к более ранней дате или, наоборот, наращения суммы платежа, если дата относится к будущему. Принцип эквивалентности следует из формул наращения и дисконтирования, связывающих величины PV и FV. Сумма PV эквивалентна FV при принятой процентной ставке и методе ее начисления. Две суммы денег FV1 и FV2, выплачиваемые в разные моменты времени, считаются эквивалентными, если их современные или наращенные величины, рассчитанные по одной и той же процентной ставке и на один момент времени, одинаковы. Замена FV1 на FV2 в этих условиях формально не изменяет отношения сторон.

Сравнение платежей предполагает использование некоторой процентной ставки, и, следовательно, результат зависит от выбора ее величины. Допустим, сравниваются два платежа FV1 и FV2 со сроками n1 и n2, измеряемые от одного момента времени, причем FV1 < FV2 и n1 < n2. Их современные стоимости PV1 и PV2 в зависимости от размера процентной ставки не равнозначны. С ростом i величины PV1 и PV2 уменьшаются. Равенство PV1 = PV2 наблюдается, если размер процентной ставки равен критическому (барьерному) размеру ставки i0.

Определим величину уравновешивающей процентной ставки i0 на основе равенства современных стоимостей сравниваемых платежей FV1 FV=.

1+ n1i0 1+ n2iДалее находим FV 1 FV i0 =. (106) FV n - n FV2 Очевидно, что чем больше различие в сроках, тем больше величин i0 при всех прочих равных условиях.

Если дисконтирование производится по сложной ставке, то критическую ставку найдем из равенства:

.

FV1(1+ i0)-n1 = FV2(1+ i0)-nКритический размер ставки равен FVn2-ni0 = -1. (107) FVПринцип эквивалентности применяется также при различных изменениях условий выплат денежных сумм.

Общий метод решения подобного рода задач заключается в разработке уравнения эквивалентности, в котором сумма заменяемых платежей, приведенных к одному моменту времени, приравнивается к сумме платежей по новому обязательству, приведенных к той же дате. Одним из распространенных случаев изменения условия является консолидация (объединение) платежей.

Пусть платежи FV1, FV2,…FVm со сроками n1, n2, … nm заменяются одним в сумме FV0 и сроком n0, при этом задается срок, а сумма консолидированного платежа не известна. При условии, когда n1< n2 < … < nm, причем n1 < n0 < nm, уравнение эквивалентности имеет простой вид - FV0 = [1+ (n0 - n1)i]+ [1+ (nm - n0)i], (108) FVj FVk где FVj – размеры объединяемых платежей со сроками меньше n0; FVk – размеры платежей со сроками, превышающими n0.

Пример 26. Платежи 2 тыс. р., 2,5 тыс. р. и 3 тыс. р. со сроками уплаты соответственно 4 месяца, 6 месяцев и 10 месяцев объединяются в один со сроком 8 месяцев. Годовая процентная ставка составляет 10 % годовых.

Найти консолидированную сумму.

Решение.

Определим величину консолидированного капитала:

- - 4 8 - - FV0 = 2 1+ 0,1 + 2,5 1+ 0,1 + 3 1+ 0,1 = 7,55.

12 12 Консолидацию платежей можно осуществлять и на основе сложных ставок. Для общего случая, когда n1 < n0 < nm, FV0 определим по формуле:

FV0 = (1+ i)n0-n1 + (1+ i)-(nm -n0 ). (109) FVj FVk Если при объединении платежей задана величина консолидированного платежа, но не известен его срок, уравнение эквивалентности представляет собой равенство современных стоимостей соответствующих платежей.

При применении простой ставки равенство (109) имеет вид:

FV0(1+ n0i)-1 = (1+ nji)-1.

FVj Отсюда 1 FV n0 = -1. (110) - i (1+ nji) FVj При условии, что консолидация платежей осуществляется на основе сложных процентных ставок, уравнение эквивалентности имеет вид:

-n j FV0(1+ i)-n0 = (1+ i). (111) FVj -n j Введем следующее обозначение: V = (1+ i).

FVj Срок консолидированного платежа определим по формуле:

FVln V n0 =. (112) ln(1+ i) Для частного случая, когда FV0= FVj, при определении срока консолидированного платежа применяют средний взвешенный срок n FVj j n0 =. (113) FVНедостатком формулы (113) является то, что она дает приближенный результат, который больше точного.

Чем выше ставка i, тем больше погрешность решения по данной формуле.

В практике иногда сталкиваются с необходимостью изменения условия выплаты ренты. Иначе говоря, речь идет о конверсии условий, предусматриваемых при выплате финансовой ренты. Простейшими случаями конверсии являются: замена ренты разовым платежом (выкуп ренты), или наоборот, замена разового платежа рентой (рассрочка платежа). Примером может служить изменение договора оплаты за обучение в вузе.

К более сложному изменению договора относится объединение нескольких рент с разными характеристиками в одну – консолидация рент. Если предполагается, что конверсия не должна приводить к изменению финансовых последствий для каждой из участвующих сторон, то конверсия должна основываться на принципе финансовой эквивалентности.

Рассмотрим несколько основных случаев конверсии рент.

Pages:     | 1 |   ...   | 12 | 13 || 15 | 16 |   ...   | 17 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.