WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 15 | 16 || 18 | 19 |   ...   | 32 |

Корпорация в смысле организации хозяйственной деятельности охватывает основные производственные подразделения, а также структуры, обеспечивающие производственный процесс финансовыми ресурсами. В то же время корпорация в соответствии с определенной организационно-правовой формой является объектом инвестиций и вовлечена в процесс перераспределения финансовых ресурсов. Формирование стратегии корпорации предполагает декомпозицию ее системы управления на отдельные подсистемы, имеющие обособленные интересы – цели, совокупность которых образует вектор критериев эффективности коммерческой деятельности.

Рассматривается корпорация, организационная форма которой представляет собой акционерное общество. В этом случае система управления интерпретируется как трехуровневая иерархическая система [44], представленная на рис. 4.1. Верхний уровень иерархии занимает центр – совет директоров общества – выражающий интересы трех промежуточных центров (Ц1, Ц2, Ц3 – элементов второго уровня):

1. Прямые инвесторы – кредиторы общества, заинтересованные в возврате предоставленных финансовых ресурсов, обеспечиваемом максимальной эффективностью объекта инвестиций – основных производственных фондов (основного капитала) [91].

2. Крупные акционеры (портфельные инвесторы), вклады которых формируют преобладающую и относительно стабильную часть капитала общества [8]; предполагается, что крупные акционеры не отчуждают принадлежащие им акции, и заинтересованы, главным образом, в повышении эффективности использования инвестированного капитала.

3. Мелкие акционеры, вклады которых образуют нестационарный компонент капитала общества; цель этого центра заключается в максимизации рыночной цены акций, взаимосвязанной с ростом стоимости имущества общества [192,212];

Совокупность центра и промежуточных центров представляет собой метасистему [26], цели подсистем которой могут быть агрегированы и рассмотрены обособленно.

Центру подчинены управляемые объекты (активные элементы третьего уровня АЭ1, АЭ2): сектор реализации продукции, целью которого является повышение эффективности механизма продаж за счет максимизации оборота реализации; сектор производства продукции, заинтересованный в повышении эффективности производственных затрат за счет снижения себестоимости производства.

В общем случае секторы производства и реализации могут функционировать как обособленные экономические субъекты. Будучи интегрированы в единую систему, эти секторы достигают согласования интересов за счет стремления к максимизации совокупной прибыли.

Производственно-финансовая стратегия формируется в виде управляющих воздействий центра. В рамках процесса привлечения финансовых ресурсов центр вправе, во-первых, изменять структуру имущества предприятия за счет капитальных вложений в основные фонды и уменьшения доли оборотных запасов, расширяя сферу интересов прямых инвесторов; во-вторых, центр может варьировать структуру собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, тем самым расширяя сферу интересов акционеров. Следовательно, в качестве финансовых параметров управления фигурируют: коэффициент производственных запасов, выражающий долю запасов в имуществе, и коэффициент акционирования капитала, определяющий долю прибыли корпорации в совокупном капитале (с учетом акционерного капитала).

Организация производственно-финансового процесса корпорации предопределена, во-первых, структурой ее расходов (себестоимости продукции), путем варьирования которой центр оказывает влияние на сектор производства; во-вторых, структурой доходов (выручки от реализации продукции) – параметра управления сектором реализации. Таким образом, производственно-финансовыми параметрами управления являются:

коэффициент издержек, отражающий долю постоянных издержек в совокупных расходах; коэффициент доходов, представляющий собой долю совокупных расходов в составе доходов.

Центр (Головное общество) V - P Параметры управления: коэффициент доходов, коэффициент издержек u1 = V ~ Pn Z CF u3 = u4 = u2 =, коэффициент запасов, коэффициент капитала C В K Ц1 Ц2 ЦПрямые инвесторы Крупные акционеры Мелкие акционеры Критерий – Критерий – Критерий – рентабельность рентабельность рентабельность имущества фондов капитала Pn R5 = Pn ~ Pn B0 + Pn +[Pn - u4(K + Pn)] / uR3 = R4 = u~ F Pn Ограничения:

- производственных возможностей - устойчивости и ликвидности ~ u2 -Pn G2 = u3B(P,A)+ pF F G1 = -[F + u3B(P,A)]>uu1- uG3 = pF F - nzu3B(P,A)>- наличия акционерного капитала u~ Pn -u4(K0 + Pn) G4 = A = > uАЭ1 АЭСектор продаж Сектор производства Критерий – рентабельность Критерий – рентабельность продаж затрат Pn Pn R2 = uR1 = pF nF P(u)(1 - u1) Рис. 4.1 - Трехуровневая система промышленной корпорации Центр определяет финансово-производственную стратегию, исходя из максимизации векторного критерия эффективности управления, компонентами которого являются критерии эффективности элементов системы – коэффициенты рентабельности. Эффективность функционирования сектора реализации продукции определяется рентабельностью продаж R1, сектора производства продукции – рентабельностью затрат R2. Критериями эффективности промежуточных центров являются: рентабельность основных фондов R3 – для прямых инвесторов; рентабельность капитала R4 – для портфельных инвесторов; рентабельность имущества R5 – с позиций мелких акционеров.

С точки зрения финансового процесса корпорация действует в рамках ограничения [131], связанного с финансовой устойчивостью и ликвидностью имущества, суть которого следующая: основные фонды и материальнопроизводственные запасы должны финансироваться за счет собственного капитала. Будучи акционерным обществом, корпорация часть финансовых ресурсов обеспечивает за счет эмиссии акций; следовательно, еще одно ограничение состоит в достаточности акционерного капитала.

Кроме того, корпорация располагает ограниченными производственными возможностями, определяемыми наличием материально-сырьевых запасов и основных производственных фондов, исходя из которых планируются расходы.

Расходы не могут быть меньше суммы амортизации основных фондов и использованных в производственном процессе запасов (с учетом их оборачиваемости); расходы не должны превышать суммы всех постоянных затрат корпорации и стоимостной оценки наличия производственных запасов. В зависимости от возможности варьировать постоянные затраты, обусловленные стоимостью основных фондов, рассматривается производственно-финансовый процесс в краткосрочном периоде, в котором изменяемой величиной являются производственные запасы (оборотный капитал), и в долгосрочном периоде, в котором варьируется также стоимость основных фондов (основного капитала).

Модель производственно-финансового процесса корпорации.

Рассматривается функционирование корпорации, выпускающей продукцию, расходы на производство (себестоимость) которой за период обозначены С, и получающей прибыль P(и) в составе дохода V от реализации. Предполагаются nV nP заданными ставка налога на добавленную стоимость, ставка налога на nF прибыль, ставка налога на имущество. Результатом деятельности в периоде Pn является чистая прибыль. Вектор управления системой u = (u1,u2,u3,u4 ) (4.1) включает в себя следующие компоненты: коэффициент доходов, коэффициент издержек, коэффициент производственных запасов, коэффициент акционирования капитала, определяемые по формулам ~ Pn V - P CF Z u1 = u2 = u3 = u4 = ; ; ;, (4.2) V C В K CF где – постоянные расходы; Z, К(Р,А), В(Р,А) – производственные запасы, ~ собственный капитал и имущество на конец периода; Pn – аккумулированная чистая прибыль (включая прибыль предыдущих периодов) на конец периода; А – сумма эмитированных акций.

На управление наложено ограничение 0 u 1. (4.3) Компоненты векторного критерия оптимальности R = (R1,R2,R3,R4,R5 ) (4.4) определяются по формулам (вывод которых рассмотрен ниже):

Pn R1 = (4.5) P(u)(1 - u1), Pn, (4.6) R2 = upF nF Pn R3 =, (4.7) F Pn R4 = u, (4.8) ~ Pn Pn R5 =, (4.9) ~ B0 + Pn +[Pn - u4(K + Pn)] / uF p где F – остаточная стоимость основных фондов; – норма амортизации (в долях остаточной стоимости); B0,K – стоимость имущества и собственного капитала на начало периода.

Прибыль продаж равна F p F(1+ nV )(1 - u1 ). (4.10) P(u)= u2[1 - (1+ nV )(1 - u1 )] Чистая аккумулированная прибыль определяется в виде ~ Pn = Pn0 + Pn = Pn0 + (P(u)- nF F )(1 - n ), (4.11) p Pnгде – величина чистой прибыли на начало периода планирования.

Ограничения на состояние корпоративной системы следующие:

1) ограничение финансовой устойчивости и текущей ликвидности:

~ Pn G1 = -[F + u3B(P,A)]>0; (4.12) u2) ограничения производственных возможностей:

u2 -G2 = u3B(P,A)+ pF F ; (4.13) u1- uG3 = pF F - nzu3B(P,A)>0 (4.14) ;

u3) ограничение наличия акционерного капитала:

~ Pn -u4(K0 + Pn) G4 = A = > 0, (4.15) uгде В(Р,А) – имущество на конец периода с учетом накопленной прибыли и Z nz = эмитированных акций, – коэффициент оборачиваемости запасов.

C Рассматривается следующая математическая формулировка выбора управления производственно-финансовым процессом корпорации: определить управление (4.1) из условия выполнения ограничений (4.3), (4.12)-(4.15) в соответствии с векторным критерием оптимальности (4.4).

Анализ модели производственно-финансового процесса.

Производственно-финансовый процесс корпорации, модель которого выражена в виде (4.1)-(4.15), имеет следующие особенности.

1. Преобладающая часть прибыли является результатом реализации продукции, а прибыль от прочих операций незначительна.

nF 2. Амортизация основных фондов определяется по норме амортизации способом уменьшаемого остатка [155], благодаря чему учитывается постепенное уменьшение стоимости основных фондов вследствие износа.

Постоянные расходы главным образом образуются за счет амортизации основных фондов:

F CF = p F. (4.16) 3. Наряду с налогом на прибыль из прибыли уплачивается налог на имущество, определяемый по формуле nF F. (4.17) 4. Собственный капитал предприятия увеличивается за счет прироста чистой прибыли и эмиссии акций:

K(P,A)= K + A + Pn. (4.18) 5. Имущество увеличивается за счет чистой прибыли и эмиссии акций:

B(P, A)= B0 + A + Pn. (4.19) 6. Долгосрочные финансовые вложения отсутствуют; поэтому выполняется балансовое уравнение:

B = F + Z + d + da = K + ПT + Пt + Ппр, (4.20) da ПT где d - денежные средства, - дебиторская задолженность, - долгосрочные Пt Ппр заемные ресурсы, - краткосрочные заемные ресурсы, - кредиторская задолженность.

7. В краткосрочном периоде основные фонды неизменны F=const и прирост прибыли увеличивает оборотные активы, в долгосрочном периоде основные фонды изменяются F=var и прирост прибыли направляется на увеличение фондов.

С учетом перечисленных особенностей рассмотрим основные показатели финансово-хозяйственного состояния корпорации.

Прибыль продаж. Поскольку выручка от реализации, с одной стороны, равна V = (C + P(u))(1+ nV ), (4.21) а, с другой стороны, из выражения (4.2) следует V = P(u)/ (1 - u1), (4.22) то, приравнивая (4.21) и (4.22) и выражая значение Р, получим C(1+ nV )(1 - u1) P(u) =. (4.23) 1 - (1+ nV )(1 - u1) Из выражения (4.2) с учетом (4.16) следует C = C / u2. (4.24) F Подставив (4.24) в (4.23), получим представленное выше выражение прибыли продаж (4.10).

Стоимость основных фондов на конец периода получена из условия 0 F = F + Pn, в котором F – основные фонды на начало периода. Подставив выражения (4.10), получим -F p F = F -(1 - np ) u2[1 -(1+ nV )(1 --u1 ))]- nF. (4.25) (1+ nV )(1 u Коэффициенты рентабельности. Коэффициент рентабельности продаж определяется по формуле R1 = Pn / V. (4.26) Подставим в выражение (4.26) соотношение для чистой прибыли с учетом (4.17) Pn = (P(u)- nF F)(1 - np ), (4.27) и соотношение (4.22). После преобразования получим выражение (4.5).

Коэффициент рентабельности издержек определяется по формуле R2 = Pn / C. (4.28) Подставим в (4.28) соотношения (4.2), (4.16) и после преобразования получим выражение (4.6).

Коэффициент рентабельности основных фондов определяется по формуле R3 = Pn / F. (4.29) Коэффициент рентабельности капитала с учетом (4.18) определяется по формуле R3 = Pn / K(P, A) (4.30).

Из соотношения (4.2):

~ K(P,A) = Pn / u4. (4.31) Подставив в (4.30) соотношение (4.31), получим выражение (4.8).

Коэффициент рентабельности имущества с учетом (4.19) определяется по формуле R5 = Pn / B(P, A) (4.32).

Выразим из соотношения (4.2) сумму А:

~ A = [Pn - u4(K + Pn )]/ u4. (4.33) Подставим выражение (4.33) в (4.32), после преобразования получим (4.9).

Ограничения производственно-финансового процесса. На состояние предприятия наложены ограничения [131] финансовой устойчивости и ликвидности:

1 = K - [F + Z]>, (4.34) = d - Ппр > 0, (4.35) 3 = da - Пt > 0. (4.36) Из соотношения (4.20) следует:

K - F - Z = -ПТ + (d - Ппр )+ (da - Пt ). (4.37) Сравнение (4.37) и (4.34)-(4.36) приводит к следующему выражению:

1 = - ПТ + +. (4.38) 2 В практически реализуемых ситуациях финансового состояния выполнение условия (4.34) является необходимым для выполнения условий (4.35), (4.36).

При выполнении (4.34) возможны следующие варианты:

1. Выполняется условие (4.35); при этом а) выполняется (4.36), значит, из (4.38) с учетом (11.36) следует da = 1 + ПТ + Пt - ; данная ситуация является типичной, поскольку дебиторская задолженность покрывается за счет 1 (Пt 2 ;

собственных источников финансирования и заемных ресурсов ПТ, - ) б) не выполняется (4.36), значит, из (4.38) с учетом (4.36) следует:

2 = 1 + ПТ + 3 ; излишек денежных средств по сравнению с необходимыми для покрытия краткосрочных обязательств суммами формируется за счет собственных ресурсов, заемных ресурсов, а также недостатка перспективных поступлений дебиторской задолженности; данная ситуация может возникать крайне редко в связи с нецелесообразностью аккумулирования крупных денежных сумм.

2. Не выполняется условие (4.35); при этом а) выполняется (4.35), значит, из 3 = 1 + 2 + ПТ (4.38) с учетом (4.35) следует: ; излишек перспективных поступлений дебиторской задолженности формируется за счет избытка собственных ресурсов, заемных ресурсов, а также недостатка денежных средств на счетах по сравнению с необходимыми для погашения кредиторской задолженности; данная ситуация является нетипичной, так как привлечение долгосрочных заемных ресурсов затруднительно при значительной дебиторской задолженности; б) невыполнение условия (4.36), с учетом (4.38), невозможно.

Pages:     | 1 |   ...   | 15 | 16 || 18 | 19 |   ...   | 32 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.