WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 23 |

ясняющие пере- изменения в менные, 1950.I– Standard and 1958.IV Poor’s stock price index Resek Данные OBE- Изменения в FRB Конечные рас- Амортизация (1966) SEC о расходах индексе про- пределенные пропорциональна на машины и мышленного лаги, веса взяты чистой стоимооборудование, производства; из работы (Al- сти основного дефлятированные объем долгового mon, 1965) капитала с помощью ин- потенциала;

декса цен произ- ставка процента водителей обору- Moody’s AAA;

дования длитель- SEC industry ного пользования stock price index и нежилого строительства, сезонно не скорректированные, даммипеременные на кварталы присутствуют как объясняющие переменные, 1953.I– 1962.IV Источник: Jorgenson, 1996.

Таким образом, видно, что исследователями проведены достаточно разнообразные оценки неоклассической модели инвестиций. Используемые детерминанты желаемого уровня капитала условно можно разделить на три группы:

1) использование капитала, которое может отражаться в отношении выпуска к капиталу, в изменении выпуска, в объеме продаж;

Факторы спроса на импортные товары… 2) внутренние финансовые показатели, которые могут выражаться потоками денежных средств, запасом ликвидных активов, объемом долга и проч.;

3) внешние финансовые показатели, например, процентные ставки, нормы прибыли, рыночная стоимость фирмы.

Для моделирования временной структуры инвестиционного процесса также использованы различные подходы – от геометрически распределенных лагов до процесса скользящего среднего.

За исключением работы Evans (1967), во всех исследованиях с рассмотрением устаревания фондов объем необходимых восполняющих инвестиций (амортизация) пропорционален стоимости капитала. В результате подобная классификация неоклассических моделей, построенная Джоргенсоном, позволяет лучше понять их различия и область применения1.

Теперь разберем недостатки проанализированного класса неоклассических моделей (Chirinko, 1993), что позволит нам критически осмыслить один из наиболее распространенных подходов к моделированию инвестиций.

Непротиворечивость теоретической модели. В данной постановке задачи фирма одновременно выбирает уровень использования факторов производства и выпуск, на основании которых происходит вычисление желаемого уровня капитала, который, как следует полагать, и определяет выпуск в текущем периоде.

Модель не уточняет детальный механизм определения этих параметров – одновременность в их выборе вызывает сомнения. В силу существования проблемы эндогенности оценку уравнения (7) следует проводить с соответствующими корректировками.

Выражение (4) устанавливает именно зависимость желаемого размера капитала от выпуска и стоимости использования капита* ла. Гипотеза о том, что именно K (а не выпуск) зависит от C, ставится исследователями под сомнение.

Помимо этого есть сложность в переходе к динамике инвестиций. В рамках определения желаемого уровня капитала в модели Подробнее о сравнительных результатах использования отдельных показателей и методик в рамках неоклассических молей см. (Jorgenson, 1996).

Теоретические модели и эмпирические… предполагается, что новое оборудование можно установить и использовать мгновенно (это делается в том числе для варьирования выпуска), в то время как далее используются предположения о наличии задержек в поставках оборудования, что, по сути, противоречит первоначальным предположениям.

Последнее направление критики связано с использованием производственной функции с постоянной отдачей от масштаба, как было представлено в оригинальной работе Джоргенсона (Jorgenson, 1996). В рамках такого подхода оптимальный уровень капитала не определен, можно лишь указать оптимальное соотношение капитала и выпуска.

Описание производственного процесса. Наличие эффекта устаревания капитала существенно влияет на представленную модель, а именно на конечное уравнение (7). В случае если капитал не устаревает, т.е. после установки оборудования он может быть «перемешен» с установленным ранее оборудованием, выражение (7) корректно. Однако если существует жесткая связь между факторами производства, т.е. дополнительно введенное оборудование не может повысить производительность занятых на предприятии рабочих, то выражение (7) должно быть модифицировано. А именно, если предположить, что в (4) изменение выпуска и изменение стоимости использования капитала повышают желаемый уровень капитала, например, на 1%, то фактические инвестиции будут больше при изменении выпуска, так как будет задействована другая структура факторов производства и можно будет дополнительно ввести новый капитал, чем при изменении цен, когда соотношение факторов производства останется на прежнем уровне. А значит, выражение (7) должно отражать различное влияние выпуска и цен на инвестиции через различные распределенные лаги.

Кроме того, предположение о том, что амортизация капитала пропорциональна его текущему размеру, пока не находит четкого обоснования в экономической литературе, поэтому вопрос о том, что восполняющая часть инвестиций определяется выражением Kt-1, также спорен.

Факторы спроса на импортные товары… Также важна роль параметра в представленной модели. В данной постановке – не только эластичность замещения между трудом и капиталом в производственной функции, но и эла* стичность K по C. То есть все потенциальные возможности налоговой политики и процентных ставок по стимулированию инвестиций критическим образом зависят от эластичности замещения в производственной функции. Более того, с введением распределенных лагов данное влияние не однопериодно, а растянуто во времени (см. (7)), причем оно также зависит от ожиданий1 экономических агентов.

Моделирование и интерпретация ожиданий. Основным направлением критики учета ожиданий в моделях с неявной динамикой является критика Лукаса (Lucas Critique). Лукас (Lucas, 1976) предполагал, что, принимая решения, экономические агенты обязательно учитывают свои предположения о будущем развитии событий; так, например, инвестиции определяются не только предпочтениями и технологическими параметрами, но и ожиданием будущих параметров экономики. С точки зрения Лукаса, любые изменения проводимой государством макроэкономической политики влияют на структуру модели, таким образом, измеренные эконометрически коэффициенты не могут не зависеть от режима макроэкономической политики, при котором получены исходные данные. Применительно к неоклассической модели инвестиций можно сказать, что надежные оценки параметров модели можно получить только в том случае, если в эконометрической модели явно присутствуют и отделены от других параметры, отвечающие за ожидания экономических агентов.

Однако большинство моделей с неявно введенной динамикой инвестиций таким свойством не обладают.

Технически в представленной модели используются статические ожидания, что означает, что трактуются как распределенные лаги, а не как параметры ожиданий, и ошибка j ut в (7) есть iid(0, ).

Теоретические модели и эмпирические… Мера, в которой инвестиционные расходы подвержены влиянию со стороны объемных и ценовых показателей и шоков. Данный вопрос является предметом обсуждения, потому как исследователи приходят к количественно различным результатам при оценке модифицированной неоклассической модели (8)1.

Главный вопрос состоит в том, в какой именно спецификации в оцениваемое уравнение входит изменение выпуска и стоимости использования капитала, т.е. насколько инвестиции подвержены изменению объемных и ценовых показателей. В целом исследователи сходятся во мнении, что влияние выпуска более существенно по сравнению с ценами.

Векторная авторегрессионная модель (VAR model), модель эффективной посленалоговой ставки процента (Effective- Tax-Rate model) и модель, построенная на основе разницы между выручкой от инвестиций и издержками (Return-Over- Cost model) В данном подразделе описаны модели агрегированных инвестиций с неявной динамикой инвестиционных расходов, которые были разработаны существенно позже неоклассической модели.

Это векторная авторегрессионная модель, модель эффективной посленалоговой ставки процента и модель, построенная на основе разницы между выручкой от инвестиций и издержками.

Неструктурная модель векторной авторегрессии, предложенная в работе (Sims, 1980), явилась ответом на многочисленную критику структурных2 моделей, строгость которых подвергалась сомнению в условиях корреляции внешних шоков с регрессорами и при модельном упрощении, в результате которого некоторые важные детерминанты объясняемой переменной могли быть упущены. Общий вид VAR модели можно представить в виде следующего выражения:

См., например, (Hall, Jorgenson, 1971; Bischoff, 1971; Coen, 1971).

Выведенные теоретически модели и в силу этого имеющие априорно определенную спецификацию.

Факторы спроса на импортные товары… Xt = 0 + A1(L)Xt + A2 (L)Zt + µt, (9) где все включаемые в модель переменные X (вектор-столбец) t априорно считаются эндогенными, и строится векторная авторегрессия на константу 0, собственные лагированные значения, определяемые матрицей лаговых операторов A1(L), и лагированные значения прочих переменных A2 (L)Zt.

Стоит отметить, что существует немного эконометрических работ, которые применяли VAR подход к анализу инвестиций. В частности, в работе (Gordon, Veitch, 1987) авторы установили, что изменение выпуска, стоимость использования капитала и q-Тобина1 не являются существенными детерминантами инвестиционных расходов, в то же время большую роль играют предложение денег и внешние шоки. Однако в других работах (подробнее см.: McMillin, 1985; Funke, 1989) было установлено, что q-Тобина оказывает существенное влияние на инвестиции, и, кроме этого, предложение денег и государственный долг влияют на инвестиции через q.

Модель эффективной посленалоговой ставки процента, впервые рассмотренная в работе (Feldstein, 1982), обращает внимание на влияние ценовых показателей на инвестиции. В качестве основного ценового показателя используется ставка процента, поскольку именно она определяет стоимость капитала. Эффективная посленалоговая ставка процента RNt определяется следующим выражением:

RNt = Rt (1- ETRt ), (10) где Rt – реальная доналоговая доходность капитала; ETRt – эффективная ставка процента на доход от капитала.

Это понятие будет рассмотрено ниже в разделе, посвященном моделям с явной межвременной динамикой.

Теоретические модели и эмпирические… Для отражения влияния объемных показателей на инвестиции в модель вводится индекс использования производственных мощностей UCAPt, который отражает циклические колебания в спросе. В итоге в качестве переменных, определяющих инвестиции, используются значения ценовых и объемных показателей с лагом в один период с целью как отразить задержки в принятии решений, производстве и поставке оборудования, так и уйти от проблемы эндогенности. Таким образом, спецификация модели эффективной посленалоговой ставки процента принимает вид:

It /Yt = + 1RNt-1 + UCAPt-1 + ut. (11) 0 В предположении, что ожидания статические, коэффициенты отражают технологию, в противном случае в отражены как параметры производственной функции, так и параметры ожиданий. Стоит отметить, что в данной модели, в отличие от неоклассической, используются средние, а не предельные ценовые показатели, и, кроме того, инвестиции напрямую связываются с ценовыми и объемными показателями, так что непосредственный технологический процесс не рассматривается.

В той же работе (Feldstein, 1982) автором предлагается использовать альтернативный ценовой показатель, влияющий на инвестиции, а именно разницу между выручкой от инвестиций и издержками. В простейшей модели поведения фирмы – при отсутствии налогов и инфляции – фирма будет осуществлять все инвестиционные проекты, доходность по которым превышает стоимость необходимых для этого средств. При учете налогов и инфляции постоянный объем капитала у фирмы определяется выражением, которое сопоставляет максимальную предельную выручку от инвестиций ( MPRNt ) и предельные издержки ( COFt ). Влияние налогов и инфляции в данном случае учтено в определении предельной выручки от инвестиций.

Факторы спроса на импортные товары… Таким образом, постоянный объем капитала у фирмы определяется следующим выражением:

MPRNt = COFt. (12) Если предельная выручка превосходит предельные издержки от инвестиций, то фирма начинает инвестировать, если же предельные издержки больше, то это свидетельствует о наличии у нее избыточного капитала. Эконометрическое выражение, соответствующее Return-Over-Cost модели, принимает вид:

It /Yt = + 1UCAPt-1 + (MPRNt-1 - COFt-1) + ut. (13) 0 В работе (Feldstein, 1982) в рамках модели эффективной посленалоговой ставки процента, построенной на основе учета разницы между выручкой и издержками инвестирования, и неоклассической модели проводится сравнение, какие показатели – ценовые или объемные – оказывают большее влияние на инвестиции. Автором установлено, что именно ценовые показатели могут объяснить большую часть динамики инвестиций в США начиная с 1966 г. Однако данная точка зрения подвержена основательной критике в более поздних работах (см., например, (Chirinko, 1985)).

*** В данном подразделе нами были рассмотрены основные модели, в которых динамика инвестиций моделируется неявно. В целом, по-видимому, при данном подходе объемные показатели лучше, нежели ценовые, могут объяснить большую часть флуктуаций инвестиций. Критическим моментом в моделях данного класса является описание технологического процесса и ожиданий. Более развернутая неоклассическая модель показывает, как именно принимается решение фирмой относительно инвестиций, в то время как более «сжатые» модели напрямую связывают динамику инвестиций с ее детерминантами. Различия в эконометТеоретические модели и эмпирические… рических результатах оценки данных моделей подталкивают исследователей к более тщательной проработке моделей, описанию технологического процесса и к формулированию выводов относительно динамики инвестиций. Все это послужило отправной точкой для развития моделей с явной межвременной динамикой инвестиций, рассматриваемых нами в следующем подразделе.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 23 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.