WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 20 | 21 || 23 | 24 |   ...   | 25 |

Ra – рентабельность активов; СРСП – средняя расчётная ставка процента по заёмным средствам (ЗС); Д – дифференциал; Кч – коэффициент чувствительности; ЗС – заемные средства; К – капитал собственный.

Анализ оптимальных вариантов схем инвестирования процесса оздоровления показывает, что для предприятия № 1 наиболее эффективно использование схемы 1, при этом допустимые варианты инвестиционных политик представлены в табл. 3.7.

Таблица 3.ДОПУСТИМЫЕ ВАРИАНТЫ КРАТКОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПОЛИТИК ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ № 1 (млн. руб.) Показатели Инвестиционные политики 0 0, 0 0,8 Доля на техническое развитие () 2,1 0, 0 0,2 Доля на текущее производство (1 – ) 8,Предельная сумма инвестиций (Х) 7 6 5 41, 5 2,5 0 67 7,Инвестиции на техническое развитие 0 1 2 33, 2,5 5 336 7,(Х) Инвестиции на текущее производство (1 – 7 5 2 8,3 5 0 5 )Х 1 1 1 17 ВА = 145 + Х 45 57,5 70 8,33 82,2 2 1 17 ОА = 171 +(1 – )Х 46 21 96 9,33 КР = 268 2 2 2 26 68 68 68 8 КЗ = 48 + Х 1 1 9 89, 23 10,5 8 67 5,А = 316 + Х 3 3 3 35 91 78,5 66 7,67 53,2 2 2 2 Ктл = (ОА/КЗ) 0 0, 0 0,5 0, Косс = (КР – ВА)/ОА 0,,5 5,5 Исходя из условия (1), нижняя оценка предельных заимствований должна составить:

ОА + (1- )Х (3.9) 2, КЗ + Х ОА - 2КЗ отсюда: (3.10) Х = (ОА - 2КЗ) - Х.

1+ Х При известной исходной укрупненной структуре нетто-баланса (млн. руб.) исследуемого предприятия выбираем следующую схему инвестирования за счёт краткосрочного заимствования (табл. 3.8).

Таблица 3.СТРУКТУРА НЕТТО-БАЛАНСА НА 01. 01. 2000 Г.

КР = ВА = 145 + Х КЗ = 48 + Х ОА = 171 + (1 – Х) А=316+Х Таким образом, текущая платежеспособность сохранится, т. к. максимальный объём инвестиций Хмах соответствует условию:

171 - 2 (3.11) Хмах = = 75 /(1 + ).

1 + Параметризуя возможные значения -доли инвестиций на техническое развитие в диапазоне значений 0 1, можно выявить допустимые направления инвестиционной политики (см. табл. 3.7). При исследовании схемы 2 инвестицией (см. табл. 3.6) за счёт привлечения долговременных кредитов и займов, условие сохранения текущей платежеспособности:

ОА + (1- )Х (3.12) 2, КЗ будет обеспечиваться, если:

2КЗ - ОА (3.13) Х = Х - (ОА - 2КЗ), 1- а это означает, что сумма долговременных инвестиций Х за счёт всех источников (долговременных кредитов и займов, амортизационных отчислений, нераспределённой прибыли фондов предприятия и др.) не должна быть вычетом финансово-эксплутационных потребностей.

Таким образом, для предприятия № 1 условие обеспечения текущей платежеспособности (при 2КЗ – ОА > О) не выполняется, поэтому данная схема здесь неприемлема, так же как и схема 3 (см. табл. 3.6.). Для рассмотрения схем 2 и 3 наиболее показательны предприятия № 2 и № 5. При исходной укрупненной структуре нетто-баланса (табл. 3.9–3.10) и предполагаемой стратегии долгосрочного инвестирования, текущая платёжеспособность обеспечивается, если минимальный объём инвестиций соответствует условию:

2 45 - 74 (3.14) Х min1 = =, 1 - 1 - 2 7 - 5 (3.15) X min = =.

1 - 1 - Параметризуя возможные значения -доли инвестиций на техническое развитие в диапазоне значений 0 1, можно выявить допустимые направления инвестиционных стратегий (табл. 3.11 и 3.12). Для схемы 3 привлечения инвестиций (см. табл. 3.6) за счёт всех источников, помимо требования сохранения текущей платёжеспособности, учитывается условие обеспечения эффективности инвестиций не ниже средней расчетной ставки банковского процента по всем видам заимствований, равной, например 0,8.

Таблица 3.9 Таблица 3.СТРУКТУРА НЕТТО-БАЛАНСА СТРУКТУРА НЕТТО-БАЛАНСА ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ № 5 ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ № КР + ДКЗ P 8 + Х КР + ДКЗ = ВА = 10 + Х ВА = 43 + Х + Х ОА = 5 + (1 – КЗ + 7 ОА = 74 + (1 – КЗ = )Х )Х А = 15 + Х Аг = 117+Х Таблица 3.ДОПУСТИМЫЕ ВАРИАНТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ СТРАТЕГИЙ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ № 5 (СХЕМА 2) (млн. руб.) ПОКАЗАТЕЛИ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПОЛИТИКИ 0 0, 0, 0, Доля на техническое развитие () 2 5 1 0, 0, 0, Доля на текущее производство (1 - ) 8 5 Предельная сумма инвестиций (Х) 9 11 18,0 2, 9 Инвестиции на техническое развитие (Х) Инвестиции на текущее производство (1 - 9 9 9 )Х 10 12 19 ВА = 10 + Х,14 14 14 ОА = 5 + (1 - )Х КР = 8 + Х 17 19 26,КЗ = 7 7 7 7 А = 15 + Х 24 26 33,2 2 2 Ктл = (ОА/КЗ) 0, 0, 0, 0, Косс = (КР - ВА)/ОА 0,5 5 5 Таблица 3.ДОПУСТИМЫЕ ВАРИАНТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ СТРАТЕГИЙ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ № 2 (СХЕМА 2) (млн. руб) ПОКАЗАТЕЛИ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПОЛИТИКИ 0 0,2 0,5 0,Доля на техническое развитие () 1 0,8 0,5 0,Доля на текущее производство (1 - ) Предельная сумма инвестиций (Х) 16 20 32 Инвестиции на техническое развитие 0 4 16 (Х) Инвестиции на текущее производство (1 - 16 16 16 )Х 43 47 59 ВА =43 + Х 90 90 90 ОА = 74 + (1 - )Х КР = 72 + Х 88 92 104 КЗ = 45 45 45 45 А = 117 + Х 133 137 149 2 2 2 Ктл = (ОА/КЗ) 0,5 0,5 0,5 0,Косс = (КР-ВА)/ОА 0,Система условий обеспечения эффективности инвестиций и платёжеспособности:

X(3.16) R = CPCП = 0,8, a X1 + XОА + (1 - )( Х1 + Х2 ) (3.17) Ктл = 2.

КЗ + ХИз условия обеспечения текущей платёжеспособности (при 2КЗ – ОА > 0):

(3.18) Х1 - Х2 ( Х1 + Х2 ) - ( ОА - 2КЗ ) следует, что сумма долговременных инвестиций за счёт всех источников Х1 не должна быть меньше суммы краткосрочных и всех других инвестиций в техническое развитие за вычетом финансовоэксплутационных потребностей. С учётом условия эффективности инвестиций Х2 0,25Х1 минимальная сумма долгосрочных инвестиций определяется:

2KЗ - ОА (3.19.) Х1 min =.

0,75 - 1,В частности, если развить предыдущую схему и дополнительно включить в неё краткосрочное заимствование (табл. 3.13–3.14), то представляется возможность выявить допустимые направления стратегий оздоровления (развития) за счёт источников долго- и краткосрочного инвестирование также из параметризации возможных значений (0 < 0,6) (табл. 3.15– 3.16).

Под допустимой реорганизационной политикой, связанной с реализацией любой из рассмотренных схем инвестирования, будем понимать комплекс мероприятий, направленных на достижение удовлетворительной структуры баланса предприятия в течение краткосрочного периода (в пределах года).

Таблица 3.13 Таблица 3.СТРУКТУРА НЕТТО-БАЛАНСА СТРУКТУРА НЕТТО-БАЛАНСА ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ № 5 ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ № КР + ДКЗ = ВА = 10 + (Х1 + ВА = 43 + (Х1 + Х ) КР + ДКЗ = 72 + + Х1 ХХ2) АО = 74 + (1- )(Х1 + Х КЗ = 7 + Х2 КЗ = 45 + ХОА = 5 + (1 – )(Х+ Х2) А = 15 + Х1 + Х2 А = 117 + Х1 + ХТаблица 3.ДОПУСТИМЫЕ ВАРИАНТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ СТРАТЕГИЙ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ № 5 (СХЕМА 3) (млн. руб.) ПОКАЗАТЕЛИ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПОЛИТИКИ 0 0,2 0, 1 0,8 0,1 – Х1 12 18 Х2 3 4,5 0 4,5 (Х1 + Х2) 15 18 (1 – )(Х1 + Х2) 10 14,5 ВА = 10 + (Х1 + Х2) 20 23 ОА = 5 + (1 – )(Х1 + Х2) КР = 8 + Х1 20 26 КЗ = 7 + Х2 10 11,5 А = 15 + Х1 + Х2 30 37,5 2 2 Ктл = (ОА/КЗ) 0,5 0,5 0,Косс = (КР – ВА)/ОА 0,0,8 0,8 0,Ra= Х1/(Х1 + Х2) 0,Таблица 3.ДОПУСТИМЫЕ ВАРИАНТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ СТРАТЕГИЙ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ № (СХЕМА 2) (млн. руб.) ПОКАЗАТЕЛИ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПОЛИТИКИ 0 0,2 0, 1 0,8 0,1 – Х1 21,33 32 Х2 5,33 8 0 8 (Х1 + Х2) 26,66 32 (1 – )(Х1 + Х2) 43 51 ВА = 43 + (Х1 + Х2) 100,66 106 ОА = 74 + (1 – )(Х1 + Х2) КР = 72 + Х1 93,33 104 КЗ = 45 + Х2 50,33 53 А = 117 + Х1 + Х2 143,66 157 2 2 Ктл = (ОА/КЗ) 0,5 0,5 0,Косс = (КР – ВА)/ОА 0,0,8 0,8 0,Ra = Х1/(Х1 + Х2) 0,Структура баланса неудовлетворительна, предприятие неплатёжеспособно, если выполняется хотя бы одно из условий:

Ктл = ОА / КЗ < 2, (3.19) Косс = (КР - ВА) / ОА < 0,1. (3.20) Из этих соотношений видно, что улучшение одного из коэффициентов ведёт к ухудшению другого, т. к. оборотные активы находятся в числителе одного из коэффициентов и знаменателе другого. Поэтому переход этих коэффициентов из состояния, характеризующего неудовлетворительную структуру баланса предприятия в состояние, характеризующее платёжеспособность предприятия, необходимо рассматривать в единстве.

Ктл 2 и Косс 0,1. (3.21) Три возможных направления реальных (практически достижимых) реорганизационных политик представлены в табл. 3.17.

Таблица 3.ВОЗМОЖНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РЕАЛЬНЫХ РЕОРГАНИЗАЦИОННЫХ ПОЛИТИК (ПРАКТИЧЕСКИ ДОСТИЖИМЫХ) Схема а Схема б Схема в при Ктл < 2; Косс < 0,при Ктл < 2; Косс 0,1 при Ктл 2; Косс < 0,ВА – Х1 КР ВА КР+Х1 ВА+(Х1 – КР+ХХ2) ОА+(Х1 – КЗ-Х2 ОА+(Х1 – КЗ – ОА КЗ – Х2) Х2) Х2 ХА – Х2 А+Х1 – Х2 А+Х1 – ХУменьшение (продажа, Увеличение собственных Увеличение собственных сдача в аренду) внеобо- средств (прибыли за счет средств, внеоборотных ротных активов, погаше- роста выручки, повторной активов, погашение кратние краткосрочной за- эмиссии и продажи акций и косрочной задолженности долженности, восполне- других), погашение кратконие оборотных активов срочной задолженности, восполнение оборотных активов Примечание: ВА – объем внеоборотных активов на конец отчетного периода; ОА – то же, оборотных; КР – то же, источников собственных средств; КЗ – то же, краткосрочной задолженности; Х1, Х2 – искомые объемы уменьшения или увеличения в течение краткосрочного периода средств по соответствующему разделу баланса:

Х1, Х2 0. (3.22) Конечно, выбор той или иной реальной схемы реструктуризации будет определяться тем финансовым состоянием и уровнем финансовой устойчивости, которым соответствует данное предприятие. Оценить предпочтительность каждой из предложенных процедур реструктуризации балансов оказывается возможным, если сформировать целевую функцию выбора (критерий оптимальности), ограничения и граничные условия их применения, что и будет означать постановку задач оптимизации реорганизационных политик в комплексе задач антикризисного управления.

Причем, экономическая интерпретация и математическая постановка задачи оптимизации выбора реорганизационной политики будут определяться текущим уровнем финансовой состоятельности, прежде всего - сложившимся уровнем платежеспособности. Так, для несостоятельных предприятий (№ 3, № 4, № 5, № 6), находящихся в предкризисном или кризисном состоянии, постановка задачи оптимизации выбора направлений текущей деятельности будет заключаться в выборе наиболее эффективной реорганизационной для этой деятельности политики управления активами и пассивами. Для состоятельных предприятий (предприятия № 1 и № 2) постановка задачи оптимизации сводится к поддержанию и развитию достигнутого уровня финансовой состоятельности за счет реализации такого комплекса организационно-технических мероприятий по функциям управления деятельностью, которые обеспечили бы возможность совершенствования большинства основных показателей финансовой состоятельности.

Таким образом, применительно к типичной неудовлетворительной структуре баланса Ктл < 2, Косс 0,1, характерной для большинства неплатёжеспособных предприятий, возможные направления реорганизационной политики, отображаемые схемой а (см. табл. 3.17), выберутся, исходя из системы условий достижения и поддержания платежеспособности:

ОА + Х1 - Х2 (3.23) КТЛ = 2;

КЗ - ХКР - ВА + Х(3.24) Косс = 0,1, ОА + Х1 - Ха также возможностей практической реализации:

(3.25) Х2 - Х1 ОА;Х1 ВА; Х2 КЗ, где:,, – предельно допустимые для сохранения статуса деятельности предприятия размеры уменьшения оборотных актов (до 30 %), внеоборотных активов (20 %), краткосрочной задолженности (50 %).

Реальность тактических реорганизаций структуры средств предприятия и их источников требует минимальных воздействий на составляющие разделов баланса. Тогда целевая функция такого воздействия запишется:

min(1 Х1 + 2Х2), (3.26) где: 1,2 – экспертные оценки значимости (приоритетности) тех или иных направляющих реорганизацию деятельности: продаж имущества, восполнения оборотных актов или погашения наиболее срочных обязательств:

1, 2 0; 1 + 2 = 1. (3.27) Пусть известен для одного из исследуемых предприятий (предприятие № 2) отчётный агрегированный нетто-баланс (млн. руб.), структура которого неудовлетворительна (табл. 3.18), и выбраны направления структуризации этого баланса.

Таблица 3.АГРЕГИРОВАННЫЙ НЕТТО-БАЛАНС НА 01. 01. 2000 Г.

ВА = 43 - Х1 КР = ОА = 74 + Х1- Х2 КЗ = 45 - ХА = 117 - ХПрименительно к сложившейся структуре имущества предприятия и выбранной схеме его реорганизации конкретная задача реструктурной оптимизации тактических параметров запишется следующим образом:

min(1Х1+ Х 2 2);

+ Х2 2КК- ОА = 16;

Х (3.28) 0,9Х1 + 0,1Х2 ВА + 0,1 ОА - КР = 21,6;

- Х1 + Х2 0,3 ОА = 22,2;

О Х1 0,2 ВА = 8,6;

О Х2 0,5 КЗ = 22,5.

При задании экспертизой равнозначности различных направлений реструктуризации 1 = 2 = 0,5 или приоритетности наиболее срочного погашения обязательств, например, 1 = 0,2; 2 = 0,8 можно установить оптимальные значения параметров соответствующих антикризисных реорганизационных политик на графике интерпретации линейной модели реструктуризации (приложение 8 ).

В первом случае оптимум неопределённый, во втором – оптимальное решение: Х* = {8,6; 7,4}, млн. руб. (3.29) min = 0,2 8,6 + 0,8 7,4 = 7,Этой политике будет соответствовать следующий прогнозный баланс удовлетворительной структуры (табл. 3.19).

Таблица 3.ПРОГНОЗНЫЙ БАЛАНС ВА = 43 - 8,6 = 34,4 КР = ОА = 74 + 8,6 - 7,4 = 75,2 КЗ = 45 - 7,А = 117 - 7,4 = 109,6 Ктл = 2; Косс = 0,Экономическая интерпретация схемы 1:

В предстоящем периоде предприятие № 2 в своей финансовой деятельности должно стремиться:

1. К уменьшению (продаже) внеоборотных актов на величину, не меньшую чем 8,6 млн. руб.

2. Уменьшению (погашению) краткосрочной задолженности на величину, не меньшую чем 7,4 млн. руб.

3. Так как (х1 - х2) > 0, то оборотные средства в предстоящем периоде необходимо увеличивать на 1,2 млн. руб.

Таким образом, объём имущества и источников его формирования в следующем периоде должен быть уменьшен на величину 7,4 млн. руб.

Используя предложенную постановку задачи, можно поставить задачи оптимизации текущих организационных политик к каждой схеме реструктуризации баланса. Любая из этих постановок обеспечивает предприятию, прежде всего, переход на более высокий уровень финансовой состоятельности. Эта возможность достижима за счёт подбора и осуществления комплекса организационно-технических мероприятий, адекватно найденным оптимальным значениям параметров выбранной реорганизационной политики. Однако графическая интерпретация выбора стратегии финансового оздоровления – это намеренный вариант для «идеальных» предприятий, занимающих прочные позиции на рынке (приложение 10). Для «проблемных» предприятий линейная модель будет представлена неограниченной областью допускаемых решений, т. е., экстремальное значение целевой функции не может быть получено, а, следовательно, существует несколько направлений реальных реорганизационных политик. В качестве объекта разработки политики ликвидности неплатёжеспособности выбрано предприятие № 5. Отчётная структура баланса предприятия на 01. 01. 2000 г.

Pages:     | 1 |   ...   | 20 | 21 || 23 | 24 |   ...   | 25 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.