WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 19 | 20 || 22 |

= NPVопц – NPV.

Cогласно доходному подходу к оценке бизнеса, рыночная стоимость компании может возрастать на сумму ожидаемых чистых текущих стоимостей инвестиционных проектов, по поводу которых у фирмы есть конкурентные преимущества. Тогда становится ясно, что мера эффективности реального опциона одновременно служит мерой наращивания стоимости компании в результате применения реального опциона.

Показатель NPV является средневзвешенным из трех показателей чистого дисконтированного дохода проекта, ожидаемого в случаях, если будут выполнять оптимистический (NPVопт), наиболее вероятный (NPVHB) и пессимистический (NPVnec) сценарии реализации проекта:

NPV = NPVопт · pопт + NPVHB*· pнв + NPVnec ·pпес, где ропт, рнв и рпес – соответственно вероятности оптимистического, наиболее вероятного и пессимистического сценариев проекта; ропт+ рнв + + рпес 1, так как могут быть и иные сценарии развития проекта.

Показатель NPVопц рассчитывают как средневзвешенную (по вероятностям тех же сценариев) величину, но для случая пессимистического сценария проекта вместо показателя NPVnec учитывают показатель NPVопц.пec, в котором находят отражение: денежные потоки ДПtпесс, которые проявятся по проекту к моменту исполнения реального опциона (для t Топц, где Топц – срок опциона), если по проекту станет выполняться пессимистический сценарий (что и вынудит прибегнуть к исполнению реального опциона); затраты Цопц (цена реального опциона) на приобретение указанного опциона; цена исполнения реального опциона, т.е. валовой доход или выручка Вопц от его исполнения.

В опционах на расширение проекта и опционах по переключению в качестве последнего показателя в принципе может даже рассматриваться чистый дисконтированный доход NPV1, ожидаемый по тому новому проекту, который может быть реализован при расширении данного проекта неким новым проектом или переключении на него.

Показатели NPVoпт и NPVHB просто уменьшают на сумму затрат Цопц по опциону, который не будет использован.

Таким образом, Топц опц NPVопц.пес = ДПtпес /(1+ R)t - Цопц + Попц /(1+ R)T ;

t=NPVопц.опт = NPVопт - Цопц ; NPVопц.нв = NPVнв - Цопц ;

NPVопц = NPVопц.опт · pопт + NPVопц.нв* · pнв + NPVопц.nec* pпес.

R – безрисковая ставка, так как риски проекта уже учтены методом сценариев, а исполнение опциона считают надежным.

Подход к оценке эффективности реального опциона, когда она видится в улучшении пессимистического сценария проекта, справедлив для всех типов реальных опционов, кроме опционов по расширению проекта.

13.2. Тесты 1. Опционы на переключение предполагают:

а) возможность продать приобретавшиеся для проекта активы;

б) обязательство некоторого лица осуществить участие в финансировании проекта, если выполнение бизнес-плана проекта достигнет заранее оговоренной стадии продвижения проекта;

в) возможность использования при необходимости активов, которые приобретались или создавались собственными силами для одних целей (выпуска и продаж одной продукции), в иных целях (для выпуска и продаж другой продукции);

г) возможность на заранее определенных условиях заключить контракты на привлечение субподрядчиков или крупные индивидуальные заказы;

д) ни одно из перечисленного.

2. Какие из перечисленных ниже типов реальных опционов по своим финансовым параметрам аналогичны американским опционам на продажу акций а) выход из проекта;

б) временная приостановка или отсрочка развития проекта;

в) расширение проекта;

г) заключение контрактов в интересах проекта (опционы на контрактацию);

д) переключение на иные проекты;

е) обязательства по проекту;

ж) а + д;

з) б + в + г + е;

и) а + б + е;

к) а + д + е.

3. Инвестиционный риск актива измеряют:

а) показателем среднеквадратического отклонения будущего дохода с вкладываемого в актив рубля от среднего ожидаемого значения этого дохода;

б) показателем стандартного отклонения дохода с вложенного в актив рубля в отдельные периоды изучаемого прошлого (ретроспективы) от среднего значения этого дохода за ретроспективу;

в) а + б;

г) иными показателями, не связанными с отмеченными выше.

4. «Внутренняя» цена опциона при динамическом хеджировании им инвестиционного актива зависит:

а) от изменения стоимости акции за срок до исполнения опциона;

б) уменьшения времени, оставшегося до возможного исполнения опциона;

в) скорости изменения стоимости акций за срок до исполнения опциона;

г) изменчивости рыночной цены акции (риска акции);

д) отношения изменения рыночной цены опциона в ответ на все перечисленные выше изменения;

е) всего перечисленного выше.

5. Верно ли утверждение, что приобретение опционов на покупку включаемых в инвестиционный портфель акций способно при определенных условиях увеличить его общую доходность, одновременно ограничивая вероятную потерю вложенных в портфель средств из-за падения стоимости акций а) да;

б) нет.

6. Управление рисками на основе применения биномиальной модели ценообразования на опционы позволяет принимать положительные решения:

а) по выведению из инвестиционного портфеля наиболее рискованных активов;

б) приобретению хеджирующих опционов, если «внутренняя» (обоснованная) их цена меньше цены на них, сложившейся на рынке;

в) приобретению хеджирующих опционов, если «внутренняя» (обоснованная) их цена больше цены на них, сложившейся на рынке.

7. Какой практический смысл имеет исчисляемый в биномиальной модели ценообразования оптимальный коэффициент хеджирования а) указывает, какое число акций следует покупать при хеджировании их опционом на покупку всех этих акций;

б) показывает, что на рынке опционов нужно искать для приобретения по рассчитанной «внутренней» цене опцион на покупку числа акций, равного данному коэффициенту;

в) указывает на оптимальное соотношение между числом хеджируемых акций и количеством приобретаемых опционов на покупку одной акции;

г) все перечисленное выше неверно.

8. При использовании биномиальной двухпериодной модели ценообразования на опционы можно:

а) рассчитать «внутреннюю» (обоснованную) цену опциона, хеджирующего любое число акций при любом объеме заемного финансирования для покупки этого опциона;

б) то же, в расчете на любой единичный период, равный сроку до истечения опциона с использованием безрисковой процентной ставки в расчете на данный период;

в) рассчитать «внутреннюю» (обоснованную) цену опциона, хеджирующего строго определенное число акций при строго определенном объеме заимствований для покупки опциона;

г) то же, в расчете на любой единичный период, равный сроку до истечения срока опциона с использованием безрисковой процентной ставки в расчете на этот период.

13.3. Задачи 1. Намечается инвестиционный проект по освоению нового технологического процесса. Проект предполагает приобретение специального низколиквидного технологического оборудования ценой в 70 тыс. руб. В бизнес-плане проекта предусмотрены три сценария:

оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный. Если будет выполняться оптимистический сценарий, то величина чистого дисконтированного дохода NPVопт окажется равной 250 тыс. руб.

Вероятность осуществления сценария ропт = 0,25. Наиболее вероятный (с вероятностью 0,6) сценарий развития проекта обеспечит его чистую текущую стоимость NPVн.в в размере 140 тыс. руб. При пессимистическом сценарии проект характеризуется Pnec отрицательным чистым дисконтированным доходом NPVпес величиной в -20 тыс. руб. Вероятность этого сценария составляет 0,15.

Срок, к истечению которого станет ясно, какой из сценариев проекта фактически осуществляется, равен 4 месяцам. На этот же срок Toпц заключают опционное соглашение, согласно которому, некоторое третье лицо обязывает приобрести покупаемое для проекта специальное технологическое оборудование по цене 50 тыс. руб. Здесь эта цена исполнения опциона, она же выручка воли от исполнения реального опциона. В обмен на обязательство по первому требованию приобрести указанное оборудование названное третье лицо получает возможность платить за поставляемую ему продукцию фирмы-инициатора проекта на 2000 руб. в месяц меньше, чем причиталось бы за ее соответствующие объемы при расчете по рыночным ценам. В первые три месяца по проекту планируют денежные потоки: -70 тыс. руб., -30 тыс. руб., -10 тыс. руб.

Рекомендуемая месячная безрисковая ставка – 1 %. Следует ли приобретать опцион Если да, то насколько он может повысить средний ожидаемый чистый дисконтированный доход проекта 2. Намечается инвестиционный проект по освоению нового технологического процесса. Проект предполагает приобретение специального низколиквидного технологического оборудования ценой в 50 тыс. руб. В бизнес-плане проекта предусмотрены три сценария:

оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный. Если будет выполняться оптимистический сценарий, то величина чистого дисконтированного дохода NРVопт окажется равной 3 млн. руб.

Вероятность осуществления сценария ропт = 0,2. Наиболее вероятный (с вероятностью 0,5) сценарий развития проекта обеспечит его чистую текущую стоимость NPVн.в в размере 180 тыс. руб. При пессимистическом сценарии проект характеризуется отрицательным чистым дисконтированным доходом NPVпес величиной в -55 тыс. руб. Вероятность этого сценария составляет 0,3.

Срок, к истечению которого станет ясно, какой из сценариев проекта фактически осуществляется, равен 3 месяцам. На этот же срок заключается опционное соглашение, согласно которому некоторое третье лицо обязывает приобрести покупаемое для проекта специальное технологическое оборудование по цене 40 тыс. руб. В обмен на обязательство по первому требованию приобрести указанное оборудование названное третье лицо получает возможность платить за поставляемую ему продукцию фирмы-инициатора проекта на 1000 руб. в месяц меньше, чем причиталось бы за ее соответствующие объемы при расчете по рыночным ценам. В первые три месяца по проекту планируют денежные потоки: -50 тыс. руб., -15 тыс. руб., -5 тыс. руб. Рекомендуемая месячная безрисковая ставка – 1 %. Следует ли приобретать опцион Если да, то насколько он может повысить средний ожидаемый чистый дисконтированный доход проекта 3. Определить «внутреннюю» (обоснованную) цену опциона на покупку акций в расчете на оптимальное число хеджируемых им акций (коэффициент хеджирования) и объем заимствования для финансирования портфеля акций и опциона, а также оптимальную долю заемного финансирования указанного портфеля, если известно, что:

• опцион относится к европейскому типу опционов;

• срок опциона – 3 месяца;

• рыночная цена хеджируемых акций на настоящий момент – 12 руб.

за акцию;

• цена акции с равной вероятностью может спустя два месяца подняться и опуститься на 11 %;

• цена исполнения опциона – 10,5 руб.;

• рыночная процентная ставка – 12 % годовых.

4. Сделать то же самое, что и в задаче 2, при условии, что цена хеджируемой акции снизилась на текущий момент до 9,5 руб.

5. Определить «внутреннюю» (обоснованную) цену опциона на покупку акций в расчете на оптимальное число хеджируемых им акций (коэффициент хеджирования) и объем заимствования для финансирования портфеля акций и опциона, а также оптимальную долю заемного финансирования указанного портфеля, если известно, что:

• опцион относится к европейскому типу опционов;

• срок опциона – 2 месяца;

• рыночная цена хеджируемых акций на настоящий момент – 10 руб.

за акцию;

• цена акции с равной вероятностью может спустя два месяца подняться и опуститься на 10 %;

• цена исполнения опциона – 8,5 руб.;

• рыночная процентная ставка – 12 % годовых.

6. Сделать то же самое, что и в задаче 2, при условии, что цена хеджируемой акции снизилась на текущий момент до 9 руб.

14. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ РИСКАМИ НА ОСНОВЕ МОДЕЛИ «ПОДВЕРЖЕННОЙ РИСКУ СТОИМОСТИ» 14.1. Теоретическая часть Модель «подверженной риску стоимости» (V&R) была разработана в корпорации Morgan Stanley в 1994 г. и является ее собственностью, т.е.

защищена правами промышленной собственности, поэтому в чисто научных или учебных публикациях ее приводят достаточно редко.

Идея этой модели и применение ее в практическом управлении инвестиционными рисками весьма просты. Если рассматривать инвестирование в тот или иной рискованный инвестиционный актив суммы I0, то выясняется, какую максимальную сумму средств из этой инвестиции можно потерять в результате неблагоприятного исхода капиталовложения (например, когда актив обесценится или ожидаемых от рискованного капиталовложения прибылей не получишь, если целью капиталовложения является освоение новой продукции с еще не проявившимся спросом на нее).

Если положительные и отрицательные результаты инвестиции равновероятны, то распределение вероятностей таких равновесных положительных и отрицательных исходов инвестиции можно принять за нормальное со среднеквадратическим отклонением от наиболее вероятного «нулевого» (не приносящего ни прибыли, ни убытка) среднего ожидаемого результата инвестиции.

Критерием выбора инвестиционных проектов при управлении рисками в модели «подверженной риску стоимости» служит следующее:

необходимо выбирать такие проекты, в которых величина максимальной потери инвестируемых средств минимальна. Причем этот критерий может быть применен как к абсолютной величине минимизируемой максимально возможной потери капиталовложения, так и к относительной величине максимально возможной потери с каждого вкладываемого рубля.

Если анализировать капиталовложения в некоторый инвестиционный портфель, то максимально возможная потеря средств в этом капиталовложении (V&R) портфеля выражается величиной n m (V&R)портф = X Yj ij, i i j i=1 j=где i, j – номера включаемых в инвестиционный портфель активов; Xi, Xj – доли активов с этими номерами в общей стоимости портфеля; ij – коэффициент наблюдавшейся корреляции (или ковариация) между доходностью активов с номерами i и j (экстраполируется на будущее); i – среднее квадратическое отклонение наблюдавшихся в отдельные прошлые периоды фактических доходностей актива с номером i от средней его доходности в прошлом; экстраполируется на будущее; j – то же, для актива с номером j.

Максимально возможную при заданном уровне вероятности потерю средств (V&R) со всего инвестиционного портфеля минимизируют тогда, когда при выборе в него отдельных активов каждый из включаемых в него активов подбирается из тех инвестиционных инструментов, по которым величину (V&R) минимизируют для отдельного актива.

Pages:     | 1 |   ...   | 19 | 20 || 22 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.