WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 17 | 18 || 20 | 21 |   ...   | 22 |

4. Возникает ли проблема разводнения акций в случае слияния с закрытым акционерным обществом, по которому на фондовом рынке не складывается соотношение цена/прибыль а) да;

б) нет;

в) нельзя сказать с определенностью.

5. В каких из перечисленных ниже ситуациях уменьшаются прибыли, приходящиеся на одну акцию поглощающей компании:

а) приобретается крупный пакет акций предприятия, имеющего на момент поглощения коэффициент цена/прибыль в три раза ниже, чем аналогичный коэффициент по поглощающей компании, и осваивающего новый высокорентабельный продукт;

б) приобретается крупный пакет акций предприятия, имеющего на момент поглощения коэффициент цена/прибыль в три раза ниже, чем аналогичный коэффициент по поглощающей компании, но осваивающего новый высокорентабельный продукт, для освоения которого поглощающая компания не имеет необходимых нематериальных активов (темпы роста прибылей компании прогнозируют на уровне в 3 раза выше, чем по поглощающей фирме);

в) то же, но когда темпы роста прибылей поглощаемого предприятия прогнозируют на уровне в 3 раза выше, чем по поглощающей фирме;

г) приобретается крупный пакет акций предприятия, имеющего на момент поглощения коэффициент цена/прибыль ниже, чем аналогичный коэффициент по поглощающей компании, но являющегося для поглощающей компании монопольным поставщиком критичного покупного ресурса (приходящаяся на этот ресурс доля в себестоимости продукции поглощающей фирмы является наиболее крупной);

д) а, б, в, г; к) б, г;

е) а, б, в; л) в, г;

ж) б, в, г; м) а, в;

з) а, б, г; н) а, г;

и) а, б; о) б, г.

6. Насколько изменится чистая текущая стоимость инвестиций компании после обоснованного приобретения ею на конкурентном фондовом рынке крупного пакета акций другой компании, если известно, что на момент приобретения из-за него произошло разводнение акций компании-инвестора на 10 %:

а) уменьшится на 10 %;

б) уменьшится на 90 %;

в) увеличится на 10 %;

г) увеличится на 90 %;

д) не изменится;

е) все перечисленные варианты ответов неверны.

7. Финансово-грамотное поглощение компаний с целью получения растущих доходов с их акций предполагает обоснованный прогноз на скорейшее выравнивание:

а) стоимости акций поглощающей и поглощаемой компании;

б) фактически заработанных чистых прибылей, приходящихся на одну обыкновенную акцию указанных фирм;

в) чистых прибылей в расчете на рубль рыночной или оценочной рыночной стоимости их обыкновенных акций;

г) иных показателей;

д) а + б;

е) б + в.

11.3. Задачи 1. Компания Х рассматривает условия целесообразности поглощения некоторой компании У. Цель поглощения – максимизация доходов с акций поглощаемой фирмы. Данные по рассматриваемым компаниям в отчетном году с учетом видения их перспектив поглощаемой фирмой (в отличие от видения их прочими участниками фондового рынка) представлены в таблице:

Показатели компаний Компания Х Компания У Чистая прибыль (без процентов и налогов), руб. 300 000 100 Обыкновенные акции, находящиеся в обращении, шт. 300 000 100 Прибыль на акцию 1,0 1,Ожидаемый прирост прибыли в год после поглощения, % 2 Соотношение цена/прибыль 8:1 8:1,Найдите коэффициент 2, указывающий, во сколько раз соотношение цена/прибыль для поглощаемой компании У за отчетный год может быть, с точки зрения приемлемости этого предприятия в качестве кандидата на поглощение, меньше соотношения цена/прибыль, характерного в этом году для поглощающей фирмы.

2. Найдите коэффициент 2, указывающий, во сколько раз соотношение цена/прибыль для поглощаемой компании У за отчетный год может быть, с точки зрения приемлемости этого предприятия в качестве кандидата на поглощение, меньше соотношения цена/прибыль, характерного в этом году для поглощающей фирмы X. Исходные данные для решения задачи представлены в таблице:

Показатели компаний Компания Х Компания У Чистая прибыль (без процентов и налогов), руб. 700 000 200 Обыкновенные акции, находящиеся в обращении, шт. 700 000 200 Прибыль на акцию 1,0 1,Ожидаемый прирост прибыли в год после поглощения, %5 Соотношение цена/прибыль 6:1 6:1,3. При каком предельно низком соотношении цена/прибыль для поглощаемой фирмы У менеджерам предприятия Х целесообразно поглощать компанию У Показатели компаний Компания Х Компания У Чистая прибыль (без процентов и налогов), руб. 80 000 20 Обыкновенные акции, находящиеся в обращении, шт. 80 000 20 Прибыль на акцию 1,0 1,Ожидаемый прирост прибыли в год после поглощения, % 3 Соотношение цена/прибыль 10:1 4. При каком предельно низком соотношении цена/прибыль для поглощаемой фирмы У менеджерам предприятия Х целесообразно поглощать компанию У Показатели компаний Компания Х Компания У Чистая прибыль (без процентов и налогов) 92 000 37 Обыкновенные акции, находящиеся в обращении, шт. 9200 Прибыль на акцию 10,0 10,Ожидаемый прирост прибыли в год после поглощения, % 2 Соотношение цена/прибыль 9,4:1 5. Насколько изменится ответ предыдущей задачи, если одновременно доходность государственных облигаций снизится на 5 %:

а) уменьшится на 5 %;

б) увеличится на 5 %;

в) увеличится на 5,3 %;

г) уменьшится на 5,3 %;

д) не изменится;

е) нельзя сказать с определенностью.

6. Чему равна на конкурентном фондовом рынке чистая текущая стоимость инвестирования миллиона денежных единиц в приобретение 30 % акций компании «Дельта», если известно (конфиденциально), что она с вероятностью 0,7 в ближайшие 2 года заработает прибылей на сумму 7 млн. ден. ед. 7. Определить максимально приемлемую (чтобы не допустить разводнения акций фирмы-инвестора) цену покупки временно недооцененной фондовым рынком быстро растущей молодой компании, если известно, что:

• чистая прибыль на одну акцию поглощающей компании в прошлом году составила 15 руб.;

• чистая прибыль на одну акцию поглощаемой фирмы в прошлом году была 10 руб.;

• средний темп роста прибылей поглощающей компании составляет 3 % в год;

• ежегодный отчасти достигнутый, а отчасти надежно прогнозируемый прирост прибылей поглощаемой компании оценивается в 10 %;

• наблюдаемый на рынке коэффициент цена/прибыль по открытой поглощающей компании равен 6,0.

8. Установить предельно приемлемую (чтобы не допустить разводнения акций фирмы-инвестора) цену покупки временно недооцененной фондовым рынком быстро растущей молодой компании, если известно, что:

• чистая прибыль на одну акцию поглощающей компании в прошлом году составила 12 руб.;

• чистая прибыль на одну акцию поглощаемой фирмы в прошлом году была 8 руб.;

• средний темп роста прибылей поглощающей компании составляет 4 % в год;

• ежегодный отчасти достигнутый, а отчасти надежно прогнозируемый прирост прибылей поглощаемой компании оценивается в 11 %;

• наблюдаемый на рынке коэффициент цена/прибыль по открытой поглощающей компании равен 6,5.

9. Какое разводнение акций компании-инвестора произошло, если известно, что в течение длительного периода после ее слияния с некой другой компанией уровень прибылей, приходящихся на одну акцию компании-инвестора, снизился со 100 до 80 ден. ед. а) акции разводнились на 80 %;

б) акции разводнились на 20 %;

в) акции разводнились на 25 %;

г) акции разводнились на 45 %;

д) акции разводнились на 33,3 %;

е) разводнения акций в действительности не произошло;

ж) нельзя сказать с определенностью.

12. УЧЕТ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ ПРЕДПОЧТЕНИЙ К РИСКАМ ОТДЕЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ 12.1. Теоретическая часть Если иметь в виду возможности улучшения оптимального портфеля, заключающиеся в дополнительном введении в него разного количества (на разные суммы) безрисковых инвестиционных активов и/или в дополнительном взятии средств взаймы по безрисковой ставке (для увеличения масштаба оптимального портфеля), то сама по себе «портфельная теория» не позволяет универсальным образом ответить на вопрос «На какие суммы надо покупать безрисковые активы и/или брать взаймы по безрисковой ставке» Для конкретных инвесторов при этом сохраняют выбор с учетом его индивидуальных предпочтений к риску.

Разными будут и размеры инвестиционного портфеля, т.е. вложенные в него суммы, которые подвергаются риску.

Следовательно, необходим учет индивидуальных предпочтений к рискам разных конкретных инвесторов или одного и того же инвестора при разных подвергаемых («экспонируемых») инвестиционному риску суммах его средств.

12.1.1. Интерпретация экономического содержания функции полезности рискованного дохода Ясная интерпретация экономического содержания понятия полезности до сих пор представляет собой большую проблему. Это содержание противоречиво и зачастую не имеет прямого отношения к экономической реальности за исключением случаев, когда полезность для хозяйствующего субъекта попросту отождествляют с прибылью.

Тем не менее в том, что касается полезности для инвестора ожидаемого с инвестиции дохода, риск которого измерен показателем среднего ожидаемого дохода (математического ожидания дохода), необходимая ясность экономической природы такой полезности может быть внесена и подтверждена соответствующими эмпирическими (статистическими) исследованиями и данными.

Ниже предлагается достаточно простая интерпретация экономического содержания самого понятия полезности и функции полезности рискованного дохода, риск которого определен упомянутым показателем среднего ожидаемого дохода (математического ожидания дохода), а точнее множеством ожидаемых вариантов этого дохода (включая варианты потери средств, убытка) и вероятностями указанных вариантов.

Оцениваемый рискованный доход n E(W) = pi, Wi i=где Wi – доход с инвестиции, согласно сценарию номер i (при наступлении исхода «инвестиционной игры» с номером i); pi – вероятность сценария (исхода) с номером i; сумма всех pi должна быть равна единице, а сами показатели pi могут задаваться экспертно или (что гораздо реже) определяться на основе статистики по доходам с достаточно строго аналогичного бизнеса; п – количество возможных (ожидаемых) сценариев (исходов) инвестиции.

Количественно полезность U(Е(W)) среднего ожидаемого с определенным риском дохода (как показателя Е(W)) равняют тому приращению С*E(W) расходов инвестора на текущее потребление, на которое увеличивается его текущее потребление в ожидании указанного дохода с измеренным уровнем риска, если он будет получен в ближайшем будущем:

U(Е(W)) = С*E(W).

Необходимо учесть то, что разные инвесторы (хозяйствующие субъекты) в различной мере наращивают свои текущие расходы на потребление в ожидании ближайшего по времени одного и того же дохода Е(W)с тем же уровнем риска. В этом и сказываются разные индивидуальные предпочтения к рискам конкретных инвесторов.

Для того чтобы эти предпочтения количественно характеризовать применительно к разным инвесторам (хозяйствующим субъектам), эмпирически могут быть определены функции полезности, отражающие то, как увеличивается прирост С*E(W) текущих расходов на потребление указанных разных инвесторов (хозяйствующих субъектов) при увеличении ожидаемого в ближайшем будущем (повторим – к концу текущего периода) рискованного, с определенным уровнем риска, дохода Е(W)).

Эти функции имеют вид Uj = С*E(W)j = Uj(Е(W)), где j – условный номер инвестора (хозяйствующего субъекта) с индивидуальными предпочтениями к рискам.

При разных основаниях логарифмов функции полезности могут быть выражены квадратической, логарифмической видами зависимостей. При логарифмической зависимости функции полезности наилучшим образом могут быть аппроксимированы для практики.

Полезность вероятного дохода («богатства») и полезность инвестиции как игры Учет индивидуальных предпочтений к рискам с применением индивидуальных функций полезности наиболее наглядно отражается в терминах теории игр, когда инвестицию с разными ее вероятными исходами понимают как своеобразную игру.

Пусть есть возможность инвестировать некоторую сумму (W0), которая уже имеется у инвестора. Инвестиционный проект таков, что может принести с вероятностью, равной р, дополнительный доход в W0. С той же вероятностью можно потерять W0 руб.

Существуют два равновероятных сценария, где инвестиционный проект представляется как игра с описанными выше условиями.

Если инвестор выберет игру, решит инвестировать, то в результате инвестиции средний ожидаемый его доход E(W) = (W0 + W0 )p1 + (W0 -W0)p2.

Общая полезность от выигрыша и проигрыша для данного инвестора будет выражаться так:

U(Е(W)) = p1 U(W1)p2 + U(W2).

Полезность вложения W0 в инвестиционный проект с описанными вариантами ожидаемого дохода и их вероятностями для данного инвестора меньше, чем полезность подвергаемого риску располагаемого им дохода, который надо инвестировать:

U(Е(W))< E(U(W)), следовательно, рассматриваемого инвестора можно назвать не склонным к рискам.

Если бы оказалось (при другой индивидуальной для данного инвестора функции полезности), что полезность игры в глазах инвестора больше, чем полезность необходимого для него «богатства», инвестора можно было бы назвать склонным к рискам. Для него было бы характерно иное по своей направленности неравенство:

U(Е(W))>E(U(W)).

Таким образом, нейтральными к рискам именуют тех инвесторов, для кого и для чьих индивидуальных функций полезности справедливо соотношение U(Е(W))=E(U(W)).

Итак, выделяют три типа инвесторов: нейтральные к рискам, не склонные к рискам, склонные к рискам.

12.1.2. Эквивалент будущего дохода («богатства») в инвестиционной игре с известными вероятностями разных ее исходов для условий полной определенности Если для конкретного инвестора полезность игры (инвестиционной игры) не равна полезности необходимого для игры (вкладываемого в нее) дохода, то для него всегда можно вычислить ту гипотетическую величину вкладываемого в игру, располагаемого им с определенностью дохода W*0, относительно которой все же будут выполнять равенство полезности сохранения определенного дохода и полезности игры с риском для него.

Указанную величину W*0 называют эквивалентом будущего дохода («богатства») в инвестиционной игре с известными вероятностями разных ее исходов для условий полной определенности и вычисляют из уравнения n U(W*0) = p U (Wj ).

j j=Экономический смысл величины W*0 таков, что она указывает на размер средств, которыми на данных инвестиционных условиях (при данных рисках инвестиции – исходах «инвестиционной игры» и их вероятностях) готов рисковать данный инвестор с присущими именно ему предпочтениями к рискам.

Pages:     | 1 |   ...   | 17 | 18 || 20 | 21 |   ...   | 22 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.