WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 || 19 | 20 |   ...   | 22 |

в финансовом плане проекта полностью профинансированы. Сделать заключение о реалистичности рассматриваемого проекта и сохранении его эффективности при условии использования в проекте запланированного финансирования.

6. Какова внутренняя норма рентабельности инвестиционного проекта по освоению продукции, на которую может быть получен крупный абсолютно надежный по оплате заказ, предусматривающий для предприятия в ближайшие 2 года денежные потоки: 1-й год – 200 тыс.

дол.; 2-й год – 400 тыс. дол. Освоение необходимой заказчику продукции возможно только для данного предприятия, потому что только оно обладает нужным для выпуска этой продукции имущественным комплексом, однако требует инвестиций в размере 430 тыс. дол. Оценить эффективность проекта и надежность этой оценки, если известно, что стандартное отклонение доходности национальных евробондов от среднего значения за предыдущие 2 года составило 0,48.

7. Рассчитать внутреннюю норму рентабельности инвестиционного проекта по освоению продукции, на которую может быть получен крупный абсолютно надежный по оплате заказ, предусматривающий для предприятия в ближайшие 2 года денежные потоки: 1-й год – 155 тыс. дол.;

2-й год – 340 тыс. дол. Освоение необходимой заказчику продукции возможно только для данного предприятия, потому что только оно обладает нужным для выпуска этой продукции имущественным комплексом, однако требует инвестиций в размере 330 тыс. дол. Оценить эффективность проекта и надежность этой оценки, если известно, что стандартное отклонение доходности национальных евробондов от среднего значения за предыдущие 2 года составило 0,36.

8. На какой срок в бизнес-плане инновационного проекта нужно иметь относительно полную определенность в ожидаемых по нему денежных потоках, чтобы быть уверенным в более высокой эффективности вложения средств в данный проект по сравнению с вложением их в сопоставимый по рискам инвестиционный актив, который способен в течение ближайших двух лет обеспечивать доходность в размере 25 % годовых Инвестиционный проект требует стартовых инвестиций в размере 1,0 млн. руб. и обещает денежные потоки в первом году – 900 тыс. руб., во втором – 1200 тыс. руб.

9. В течение какого по продолжительности срока в бизнес-плане инновационного проекта следует быть относительно уверенным в ожидаемых по нему денежных потоках, чтобы быть уверенным в более высокой эффективности вложения средств в данный проект по сравнению с вложением их в сопоставимый по рискам инвестиционный актив, который способен в течение ближайших двух лет обеспечивать доходность в размере 36 % годовых Инвестиционный проект требует стартовых инвестиций в размере 0,9 млн. руб. и обещает денежные потоки в первом году – 750 тыс. руб., во втором – 1300 тыс. руб.

10. Может ли инновационный проект считаться реалистичным для осуществления, если доля необходимых для него стартовых инвестиций, которая обеспечивается самофинансированием инициатора проекта, составляет 35 % 11. Рассчитать вероятное повышение рыночной стоимости предприятия, которое может произойти в результате того, что предприятие завершило составление глубоко проработанного бизнес-плана инновационного проекта, реально способного уже через год повысить годовые прибыли фирмы до 1 млн. руб., если известно, что чистые материальные активы предприятия, согласно оценке их рыночной стоимости, составляют 2500 тыс. руб., коэффициент съема прибыли с чистых материальных активов в отрасли равен 0,35; рекомендуемый коэффициент капитализации, учитывающий риски осваиваемого в проекте бизнеса, равен 0,25.

12. Рассчитать вероятное повышение рыночной стоимости предприятия, которое может произойти в результате того, что предприятие завершило составление глубоко проработанного бизнес-плана инновационного проекта, реально способного уже через год повысить годовые прибыли фирмы до 1300 тыс. руб., если известно, что чистые материальные активы предприятия, согласно оценке их рыночной стоимости, составляют 1600 тыс. руб., коэффициент съема прибыли с чистых материальных активов в отрасли равен 0,3; рекомендуемый коэффициент капитализации, учитывающий риски осваиваемого в проекте бизнеса, равен 0,45.

13. Оценить, какой будет рыночная стоимость компании через 2 года, если она реализует инвестиционный проект, позволяющий рассчитывать на то, что чистая прибыль предприятия к этому времени повысится до 400 тыс. руб.

В отрасли, к которой принадлежит компания, наблюдается стабилизированный коэффициент цена/прибыль, равный 5,5.

14. Оценить, какой будет рыночная стоимость компании через 3 года, если она реализует инвестиционный проект, позволяющий рассчитывать на то, что чистая прибыль предприятия к этому времени повысится до тыс. руб. В отрасли, к которой принадлежит компания, наблюдается стабилизированный коэффициент цена/прибыль, равный 7,0.

15. Показать, что для инвестора, привлекаемого в качестве учредителя на 45% уставного капитала в дочернюю компанию, которая учреждается для реализации инновационного проекта, его капиталовложение является эффективным, если известно, что:

данный инвестор обычно вкладывает средства на три года;

денежные потоки по инновационному проекту предприятия ожидаются на уровне: стартовые инвестиции – 3 млн. руб.; 1-й год – 50 тыс. руб.; 2-й – 200 тыс. руб.; 3-й – 2 млн. руб.; 4-й – 4 млн. руб.; 5-й – 3500 тыс. руб.;

приемлемая с учетом премии за риски осваиваемого бизнеса ставка дисконта составляет 0,3.

Инвестор не рассчитывает на дивиденды от учреждаемой компании.

Он планирует получить свой доход на перепродаже получаемого пакета акций.

16. Показать, что для инвестора, привлекаемого в качестве учредителя на 45 % уставного капитала в дочернюю компанию, которая учреждается для реализации инновационного проекта, его капиталовложение является эффективным, если известно, что:

данный инвестор обычно вкладывает средства на четыре года;

денежные потоки по инновационному проекту предприятия ожидаются на уровне: стартовые инвестиции – 2 млн. руб.; 1-й год – 70 тыс. руб.; 2-й – 300 тыс. руб.; 3-й – 2500 тыс. руб.; 4-й – 2500 тыс. руб.;

5-й – 3200 тыс. руб.;

приемлемая с учетом премии за риски осваиваемого бизнеса ставка дисконта составляет 0,4.

Инвестор не рассчитывает на дивиденды от учреждаемой компании. Он планирует получить свой доход на перепродаже получаемого пакета акций.

11. УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОМПАНИЙ И ПРЕДОТВРАЩЕНИЕ «РАЗВОДНЕНИЯ» ИХ АКЦИЙ 11.1. Теоретическая часть 11.1.1. Миф о разводнении акций Мифом о разводнении акций поглощающего предприятия называют ложное временное впечатление об уменьшении для акционеров поглощающей компании прибылей (подлежащих распределению акционерам) и воплощенного в курсовой стоимости их акций «богатства», когда на деньги акционеров этой компании приобретают акции временно недооцененной рынком поглощаемой фирмы. И то и другое после преодоления указанной недооценки и выявления устойчивого тренда в повышенных темпах роста прибылей подобной поглощаемой фирмы компенсируют. При этом компании-рейдеры хотят воспользоваться отмеченной временной рыночной недооценкой акций поглощаемой компании.

Данная ситуация подробно отражена в простой финансовой задаче.

1. Более финансово-здоровая и признаваемая в качестве таковой поглощающая компания Х имеет высокое соотношение цена/прибыль, чем поглощаемая фирма У (под ценой имеют в виду рыночную стоимость одной акции компании, отнесенную к ее удельной, на одну акцию, прибыли или убытку). Иначе говоря, (Р/Е)Х>(Р/Е)у.

2. По мнению поглощающей фирмы, поглощаемое предприятие при условии его попадания в сферу контроля сильной компании и получения доступа к ее инвестиционным ресурсам способно иметь (в силу наличия активов и конкурентных преимуществ, которые могут быть рационально использованы под контролем поглощающей фирмы) более высокие среднегодовые темпы роста прибылей (денежных потоков), чем сама поглощающая компания, т.е. Х>У.

3. При этих условиях можно рассчитывать, что поглощающая компания будет заинтересована приобрести по текущей рыночной стоимости контрольный пакет акций поглощаемого предприятия, если его уровень капитализации (это другое именование для уже упоминавшегося коэффициента цена/прибыль) на настоящий момент, являясь меньшим, чем уровень капитализации для поглощающей фирмы, все же не является по отношению к характерному для поглощающей компании показателю меньшим, чем величина Z(Z < 1).

Искомую величину Z можно оценить, опираясь на модель Гордона, которая предусматривает рыночную стоимость предприятия (или одной его акции) как функцию доходов, зарабатываемых им в начальный период оставшегося срока жизни бизнеса Dнач, прогнозируемого среднего за период (например, среднегодового) темпа их роста, а также ставки дисконта i, равной доходности безрисковой альтернативы перевложения получаемых доходов, увеличенной на премию за риски рассматриваемого бизнеса.

Модель Гордона в численном выражении представляют в виде D PV = =.

i - В качестве величины Dнач могут быть взяты доходы, приходящиеся на одну акцию.

Условием допустимости для поглощающей компании приобретать контрольный пакет поглощаемого предприятия с меньшим уровнем соотношения цена/прибыль может быть следующее. Как минимум должно обеспечиваться равенство будущих (по мере проявления для остальных участников рынка намечаемых поглощающей компанией трендов роста, своих и объекта поглощения, прибылей) оценочных («истинных») рыночных стоимостей акций поглощаемой и поглощающей компаний. Эти стоимости прогнозируют согласно модели Гордона с учетом разных прогнозируемых на следующий (начальный) период доходов этих фирм и превышения ожидаемого темпа роста доходов поглощаемой компании над долгосрочными темпами роста поглощающего предприятия, т.е.

PVост X /nX = PVост Y / nY, D / n D / n X y или =, i - i X X y y где Dнач.X – соответственно прибыли или денежные потоки, ожидаемые поглощающей фирмой для себя и поглощаемого предприятия в последующем после поглощения периода; nx и ny – количество акций в обращении у поглощающей и поглощаемой фирм; iy и ix – соответственно ставки дисконта, отражающие риски бизнеса поглощающей и поглощаемой компаний; x и y – соответственно намечаемые поглощаемой фирмой и пока неизвестные прочим участникам фондового рынка темпы роста доходов (выраженных в прибылях либо денежных потоках) поглощающей компании и поглощаемого предприятия.

Тогда искомое соотношение Z может быть найдено по формуле (1+ ) /(iy - ) y y Z =.

(1+ ) /(ix - ) x x Если в упрощенном варианте ставки дисконта могут быть оценены как обратные величины наблюдаемым в отчетном периоде по поглощающей и поглощаемой компаниям соотношениям цена/прибыль, то Z = (P / E) 2 ±{[- (P / E) 2]+ (P / E) (1+ )[1/(P / E) - ]/(1+ )}.

x y x y x y x x x На существующих рынках капитала поглощающая компания способна добиться того, что она сумеет приобрести контрольный пакет поглощаемой фирмы, у которой соотношение цена/прибыль будет меньше в Z раз соотношения для поглощающей компании. Это означает, что чистая текущая стоимость (NРV) инвестиций поглощающей компании на приобретение контрольного пакета акций составит величину, большую нуля.

11.1.2. Случаи действительного разводнения акций В реальной экономической жизни при поглощении и слиянии компаний можно наблюдать достаточно долгосрочное разводнение акций предприятия, приобретающего крупный пакет акций другого предприятия.

Во-первых, это связано с тем, что так называемые рынки совершенной конкуренции являются лишь идеальной моделью. Фондовые рынки в действительности чаще всего не отвечают требованиям конкурентного рынка. Они не обладают свойством достаточной информационной прозрачности, более того, могут быть недостаточно организованы и контролируемы.

На таких рынках часто могут встречаться ситуации, когда поглощаемые компании оказываются недооценены фондовым рынком. В то же время, коль скоро на неконкурентных рынках чистая текущая стоимость инвестиций может существенно отличаться от нуля, на подобных наблюдаемых в реальной жизни неконкурентных фондовых рынках разводнение акций при поглощении компаний может оказаться не мифом, а действительностью. Это означает, что менеджеры поглощаемой компании с одинаковой вероятностью способны принять как правильное, так и неправильное решение относительно допустимой цены покупки акций поглощаемой фирмы, ориентируясь на объективную текущую рыночную цену собственной компании и прогнозируемую рыночную цену компании – объекта покупки.

Если они примут решение о поглощении компании в соответствии с описанной в рассмотренной выше типовой задаче методологией и купят акции фирмы, по которым соотношение цена/прибыль лишь чуть выше значения Z, умноженного на коэффициент цена/прибыль для поглощающего предприятия, то такое решение может действительно привести к длинному разводнению акций поглощающей компании.

11.2. Тесты 1. Что из приведенного ниже является наиболее вероятным на конкурентных фондовых рынках в случае поглощения компании, которая для поглощающей ее фирмы не является поставщиком покупных ресурсов а) коэффициент цена/прибыль поглощающей компании на момент поглощения ниже этого коэффициента для поглощаемого предприятия;

б) коэффициент цена/прибыль поглощающей компании на момент поглощения выше этого коэффициента для поглощаемого предприятия;

в) нельзя сказать с определенностью.

2. В каких из нижеперечисленных случаях возможно действительное разводнение акций после приобретения акций, по которым отношение цена/прибыль ниже, чем у компании, приобретающей крупный пакет акций другой фирмы а) слияние на конкурентных фондовых рынках компаний, принадлежащих отраслям, которые не являются друг для друга поставщиками покупных ресурсов;

б) то же, но применительно к компаниям-смежникам;

в) поглощение недооцененного промышленного предприятия (открытого акционерного общества) инвестиционной компанией;

г) слияние промышленной компании с предприятием, не являющимся производителем ни покупных для нее ресурсов, ни комплементарных товаров или услуг, но сильно зависящим от получения заказов от некоего монопсониста. (Монопсонист – монопольный покупатель; комплементарные товары или услуги – товары или услуги, без доступа к которым эффективное потребление и покупки выпускаемого рассматриваемым предприятием основного продукта невозможны.) 3. Верно ли утверждение, что на неконкурентных фондовых рынках коэффициент цена/прибыль по поглощаемой компании, как правило, выше, чем поглощающей ее компании а) верно;

б) неверно.

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 || 19 | 20 |   ...   | 22 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.